作者 | Deep Value Investing
编译 | 华尔街大事件
Marvell(NASDAQ：MRVL ) 公布的25 财年业绩和 26 财年第一季度业绩指引略高于分析师预期，但盈利后股价下跌逾 18%。
分析师认为抛售有三个主要原因：
由于分析师担心超大规模企业可能会放缓对人工智能基础设施的支出，因此人们担心数据中心收入增长会放缓。
直接竞争对手（可能是 Broadcom）可能会占据一席之地（即与超大规模企业签订合同）并获得 Marvell 的市场份额。
由于新政府的关税政策引发通胀担忧，标准普尔 500 指数出现普遍抛售。总体而言，这只股票的多头仓位可能不值得冒这个风险。
2025 财年第四季度总收入达到18.2 亿美元，环比增长 20%，同比增长 27%。数据中心再次成为主要驱动力，贡献了总收入的 75%。
不过，管理层预计下一季度的收入增长率将达到中个位数，与过去两个季度的两位数相比有所放缓。不过，这符合分析师的预期。
在财报电话会议上，一些分析师担心美国四大超大规模企业在人工智能方面的支出将出现减速或消化期。事实上，数据中心业务的内部部署部分预计将在今年第一季度下降，尽管管理层尚未透露具体下降幅度。
至于企业网络、运营商基础设施和消费者领域，收入均有所增长（不包括消费者领域），但与去年同期相比，所有这些领域的收入均大幅下降。
2025 财年第四季度财报电话会议上的第一次问答证实了我的担忧。以下是分析师 Ross Seymore 向首席执行官提出的提问：
... 我确信您了解关于竞争对手抢占插座等市场份额的大量争论。您建议我们如何同时调和您的信心和他们的信心。双方似乎无法直接对话。
首席执行官马特·墨菲 (Matt Murphy) 在回答中明确拒绝评论该客户是否真的在与 Marvell 的竞争对手合作，理由是保密。这是一个正常的答复。然而，首席执行官指出了一些让人非常担心的事情：
因此，要明确一点，我们确实预计来自该客户的这些定制 XPU 的收入不仅会在 26 财年（也就是我们所在的年份）增长，而且会在 27 财年及以后增长。我还想指出，我这里不包括来自其他产品（例如网络或连接）的收入，这些产品会随着定制而增加。
为什么这令人担忧？好吧，该超大规模提供商与 Marvell 的业务关系仍处于早期阶段。具体来说，他们正处于采样和鉴定阶段，正如首席执行官在准备好的发言中指出的那样：
与此同时，我们正在与该客户就该款 XPU 的后续产品进行充分合作，并计划在完成采样和认证周期后立即开始生产。
这对 Marvell 来说是一个巨大的风险，因为该公司已将这家超大规模公司的收入计入了其财务指引中。就这一点而言，他们尚未公布完整的 2026 财年指引，仅公布了第一季度的指引。
由于 Marvell 仍处于与该超大规模提供商的样品和认证阶段，客户在这个早期阶段很容易转向另一家公司。这是最糟糕的情况。最好的情况是打价格战来赢得客户。无论如何，这对 Marvell 来说都不是好消息。
谈到其他不利因素，该公司预计 2026 财年第一季度消费者部门的营收将环比下降 35%。此前，2025 财年第四季度的营收同比下降了 38%。不过，上个季度该部门的营收仅占总营收的 5%，因此影响不大。更严重的影响可能来自数据中心需求的季节性下降。
管理层预计，2026 财年第一季度内部数据中心收入将下降。他们没有具体说明预计下降幅度。但是，由于他们预测明年第一季度总收入将增长中等个位数，因此影响可能很大。
这令市场感到失望，尤其是因为数据中心收入（占总收入的 75% 左右）在 25 财年第四季度环比增长了 24%，在 23 财年第三季度增长了 25%。
这是否是超大规模 AI 基础设施支出放缓的早期迹象？这实际上是问答环节中的一个问题：
马特，我认为市场始终担心支出减速或甚至是消化期的风险......我想知道您是否可以帮助我们理解您在仪表板上寻找的[音频不清晰]，它告诉您存在消化期的风险。
以下是首席执行官的答复：
但目前，我们再次看到，26 财年和 27 财年将出现强劲增长，这得益于定制项目的不断增加以及连接性和更高层次网络以及存储等业务的持续增长和强劲增长。因此，目前所有这些看起来都是积极的发展势头。
虽然预计今年第一季度不会出现放缓，但分析师担心超大规模企业会放缓 AI 基础设施支出这一简单事实是一个需要考虑的风险。分析师建议密切关注美国四大超大规模企业（Meta、AWS、Google 和 Azure）即将召开的财报电话会议。
简单看一下现金流量表，就会发现 25 财年的经营现金流创下了 16.8 亿美元的新高。这一数字同比增长了惊人的 22.6%。
此外，该公司还通过回购和股息向股东返还了 9.33 亿美元。
从估值角度来看，此次抛售使预期市盈率接近博通的29 倍。与其直接竞争对手相比，我不再认为 Marvel 估值过高。仅凭这一点就足以让传统价值投资者逢低买入，从而推高股价。
最后，从业务角度来看，在 800G PAM（脉冲幅度调制）和 400ZR（数据中心互连）产品的推动下，光电业务似乎需求强劲。随着 1.6T 的采用加速，下一代 3nm 1.6T PAM DSP 计划于 2026 财年下半年出货。如果（如果）超大规模需求没有出现放缓迹象，这可能是今年的一大催化剂。
总而言之，主要有两个风险使得买入这只股票的风险很大。第一个风险与数据中心部分有关。该公司对仍处于早期认证阶段的超大规模供应商的依赖引发了担忧，因为有传言称竞争对手正在进入该领域。如果该客户转向另一家供应商，或者定价压力加剧，Marvell 的收入预测可能会受到打击。另一个风险与美国四大超大规模供应商在 AI 基础设施方面的支出可能放缓有关。话虽如此，由于估值诱人且对 800G PAM 和 400ZR 产品的需求强劲，做空这只股票意义不大。
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作者 | Deep Value Investing
编译 | 华尔街大事件
Marvell(NASDAQ：MRVL ) 公布的25 财年业绩和 26 财年第一季度业绩指引略高于分析师预期，但盈利后股价下跌逾 18%。
分析师认为抛售有三个主要原因：
由于分析师担心超大规模企业可能会放缓对人工智能基础设施的支出，因此人们担心数据中心收入增长会放缓。
直接竞争对手（可能是 Broadcom）可能会占据一席之地（即与超大规模企业签订合同）并获得 Marvell 的市场份额。
由于新政府的关税政策引发通胀担忧，标准普尔 500 指数出现普遍抛售。总体而言，这只股票的多头仓位可能不值得冒这个风险。
2025 财年第四季度总收入达到18.2 亿美元，环比增长 20%，同比增长 27%。数据中心再次成为主要驱动力，贡献了总收入的 75%。
不过，管理层预计下一季度的收入增长率将达到中个位数，与过去两个季度的两位数相比有所放缓。不过，这符合分析师的预期。
在财报电话会议上，一些分析师担心美国四大超大规模企业在人工智能方面的支出将出现减速或消化期。事实上，数据中心业务的内部部署部分预计将在今年第一季度下降，尽管管理层尚未透露具体下降幅度。
至于企业网络、运营商基础设施和消费者领域，收入均有所增长（不包括消费者领域），但与去年同期相比，所有这些领域的收入均大幅下降。
2025 财年第四季度财报电话会议上的第一次问答证实了我的担忧。以下是分析师 Ross Seymore 向首席执行官提出的提问：
... 我确信您了解关于竞争对手抢占插座等市场份额的大量争论。您建议我们如何同时调和您的信心和他们的信心。双方似乎无法直接对话。
首席执行官马特·墨菲 (Matt Murphy) 在回答中明确拒绝评论该客户是否真的在与 Marvell 的竞争对手合作，理由是保密。这是一个正常的答复。然而，首席执行官指出了一些让人非常担心的事情：
因此，要明确一点，我们确实预计来自该客户的这些定制 XPU 的收入不仅会在 26 财年（也就是我们所在的年份）增长，而且会在 27 财年及以后增长。我还想指出，我这里不包括来自其他产品（例如网络或连接）的收入，这些产品会随着定制而增加。
为什么这令人担忧？好吧，该超大规模提供商与 Marvell 的业务关系仍处于早期阶段。具体来说，他们正处于采样和鉴定阶段，正如首席执行官在准备好的发言中指出的那样：
与此同时，我们正在与该客户就该款 XPU 的后续产品进行充分合作，并计划在完成采样和认证周期后立即开始生产。
这对 Marvell 来说是一个巨大的风险，因为该公司已将这家超大规模公司的收入计入了其财务指引中。就这一点而言，他们尚未公布完整的 2026 财年指引，仅公布了第一季度的指引。
由于 Marvell 仍处于与该超大规模提供商的样品和认证阶段，客户在这个早期阶段很容易转向另一家公司。这是最糟糕的情况。最好的情况是打价格战来赢得客户。无论如何，这对 Marvell 来说都不是好消息。
谈到其他不利因素，该公司预计 2026 财年第一季度消费者部门的营收将环比下降 35%。此前，2025 财年第四季度的营收同比下降了 38%。不过，上个季度该部门的营收仅占总营收的 5%，因此影响不大。更严重的影响可能来自数据中心需求的季节性下降。
管理层预计，2026 财年第一季度内部数据中心收入将下降。他们没有具体说明预计下降幅度。但是，由于他们预测明年第一季度总收入将增长中等个位数，因此影响可能很大。
这令市场感到失望，尤其是因为数据中心收入（占总收入的 75% 左右）在 25 财年第四季度环比增长了 24%，在 23 财年第三季度增长了 25%。
这是否是超大规模 AI 基础设施支出放缓的早期迹象？这实际上是问答环节中的一个问题：
马特，我认为市场始终担心支出减速或甚至是消化期的风险......我想知道您是否可以帮助我们理解您在仪表板上寻找的[音频不清晰]，它告诉您存在消化期的风险。
以下是首席执行官的答复：
但目前，我们再次看到，26 财年和 27 财年将出现强劲增长，这得益于定制项目的不断增加以及连接性和更高层次网络以及存储等业务的持续增长和强劲增长。因此，目前所有这些看起来都是积极的发展势头。
虽然预计今年第一季度不会出现放缓，但分析师担心超大规模企业会放缓 AI 基础设施支出这一简单事实是一个需要考虑的风险。分析师建议密切关注美国四大超大规模企业（Meta、AWS、Google 和 Azure）即将召开的财报电话会议。
简单看一下现金流量表，就会发现 25 财年的经营现金流创下了 16.8 亿美元的新高。这一数字同比增长了惊人的 22.6%。
此外，该公司还通过回购和股息向股东返还了 9.33 亿美元。
从估值角度来看，此次抛售使预期市盈率接近博通的29 倍。与其直接竞争对手相比，我不再认为 Marvel 估值过高。仅凭这一点就足以让传统价值投资者逢低买入，从而推高股价。
最后，从业务角度来看，在 800G PAM（脉冲幅度调制）和 400ZR（数据中心互连）产品的推动下，光电业务似乎需求强劲。随着 1.6T 的采用加速，下一代 3nm 1.6T PAM DSP 计划于 2026 财年下半年出货。如果（如果）超大规模需求没有出现放缓迹象，这可能是今年的一大催化剂。
总而言之，主要有两个风险使得买入这只股票的风险很大。第一个风险与数据中心部分有关。该公司对仍处于早期认证阶段的超大规模供应商的依赖引发了担忧，因为有传言称竞争对手正在进入该领域。如果该客户转向另一家供应商，或者定价压力加剧，Marvell 的收入预测可能会受到打击。另一个风险与美国四大超大规模供应商在 AI 基础设施方面的支出可能放缓有关。话虽如此，由于估值诱人且对 800G PAM 和 400ZR 产品的需求强劲，做空这只股票意义不大。
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