医药行业，迎来史无前例的巨变。
百济神州市值超越恒瑞医药，成为国内当之无愧的“医药一哥”。
截至3月6日收盘，A股百济神州的市值高达3238亿元，比恒瑞医药市值（2968亿）要高上270亿元，为何百济神州成为投资者眼中的香饽饽？又能否稳坐高位呢？
百济神州的成长性、研发投入远超恒瑞医药，且规模已经迎头赶上，从这一点来看无愧于新一代“药王”的美誉，不过，百济神州高度分散的股权、亏损问题仍需引起重视，这一点是比不上恒瑞医药的。
百济神州规模飞跃
1970年，孙飘扬在江苏省创办了恒瑞医药，于2000年登陆上交所，历史颇为悠久，公司是一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，聚焦肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域进行新药研发。
2011年，中科院外籍院士王晓东、美国精英创业者欧雷强在北京创办了百济神州，前者主管科研，后者负责运营、管理，主攻肿瘤药物的创新药研发领域，因此公司的发展史可以称之为融资史，2016年登陆纳斯达克、2018年登陆港交所、2021年登陆了科创板。
据短平快解读了解，老牌医药巨头恒瑞医药与医药“新秀”百济神州主攻方向有着根本性差异，前者选择了“仿制+创新”齐头并进的模式，这也是国内大部分药企的选择，而后者则选择了“创新+全球化”模式。
因为创新药研发的特点是研发周期长、成本高、失败率高，这导致百济神州自成立以来就一直在疯狂寻求融资，直至今日仍没有看到停止的迹象。
产品方面，恒瑞医药抗肿瘤产品包括硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片、注射用卡瑞利珠单抗；血液/抗肿瘤产品海曲泊帕乙醇胺片；造影产品碘佛醇注射液；镇痛麻醉产品酒石酸布托啡诺注射液。
截至去年中报，公司已有14款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市。
百济神州目前共有百悦泽®（泽布替尼胶囊）、百泽安®（替雷利珠单抗注射液）、百汇泽®（帕米帕利）三种自主研发的抗肿瘤药物产品，这也是公司收入的主要来源。
从产品种类、数量来看，恒瑞医药完胜，不过，兵在精而不在多，对于企业产品而言同样适用。
业绩方面，2020年至去年前三季度，恒瑞医药的营业收入分别为277.35亿元、259.06亿元、212.75亿元、228.2亿元、201.89亿元，同比分别变动19%、-7%、-18%、7%、19%。
历经连续两年下滑后，收入终于重新回归增长轨道，距离巅峰仍有不小的差距。
同期百济神州的收入增长迅猛，分别为21.2亿元、75.89亿元、95.66亿元、174.23亿元、191.36亿元，同比分别增长-28%、258%、26%、82%、48.63%。2024年全年为272.14亿元，同比增长56%，五年间累计增长近12倍，期末更是逼近恒瑞医药峰值，涨势之猛可见一斑。
收入从数亿元再到突破270亿元，恒瑞医药耗时20多年，反观百济神州成立至今也不过14年，后者的可能性远非前者可比，预估两家企业2024年收入体量大体相当。
投资者喜欢投资高成长性的企业，显然百济神州符合该要求，这也是其备受青睐，市值能够反超恒瑞医药的关键。
各有强项
研发投入方面，2021年至去年前三季度，恒瑞医药的研发费用分别为59.43亿元、48.87亿元、49.54亿元、45.49亿元，总体呈现下滑态势，费用率分别为22.94%、22.97%、21.71%、22.53%。
同期百济神州的研发费用分别为95.38亿元、111.52亿元、128.13亿元、101.66亿元，呈现上升态势，费用率分别125.69%、116.58%、73.54%、53.13%。
据短平快解读统计，恒瑞医药上述研发费用合计约203亿元，而百济神州的投入金额约437亿元，两者相差一倍有余，约234亿元，由此可见后者研发投入的含金量。
2021年至2023年，恒瑞医药的研发人员分别为5478人、5015人、5110人，总体有所下滑，占总人数比例分别为22.4%、24.3%、26.1%。
从学历来看，公司2023年的博士研究生、硕士研究生、本科生、专科及以下分别为577人、2395人、1857人、276人，占研发人员比例分别为11%、47%、36%、5%。
同期百济神州的研发人员分别为2949人、3315人、3744人，呈现增长态势，占总员工的比例分别为36.7%、36%、35.7.
从学历看，公司2023年博士研究生、硕士研究生、本科及以下分别为764人、1601人、1379人，占研发人员比例分别为20%、43%、37%。
虽然百济神州的研发人员数量不及恒瑞医药，但质量却是要比后者要强上许多，这或许与公司高度重视科研人才有关，2023年研发人员薪酬合计30.97亿元，平均薪酬高达82.72万元，而同期恒瑞医药研发费用中的人员人工费用为18.16亿元，平均薪酬35.53亿元，不及前者的一半，差距较大。
薪资的巨大落差，无疑会让百济神州吸引更多优秀人才加盟，形成强大的科研团队，为公司筑起牢不可破的护城河。
高强度研发投入、庞大的研发队伍为两家公司带来了数量众多的专利，截至去年6月，恒瑞医药，累计申请发明专利2527个，PCT专利691个，拥有国内有效授权发明专利585个，欧美日等国外授权专利705个；
百济神州的专利为266个，其中发明专利262个包括美国发明专利55个、中国发明专利50个、日本发明专利18个、欧洲发明专利13个及其他国家或地区的发明专利126个。
细分来看，恒瑞医药的专利覆盖新药化合物、蛋白分子结构、制备工艺、用途、制剂配方等，较为广泛，而百济神州的专利基本都与抗肿瘤相关，较为聚焦。
利润方面，2020年至去年前三季度，恒瑞医药实现归母净利润分别为63.28亿元、45.3亿元、39.06亿元、43.02亿元、46.2亿元，经历了下滑又上升的过程，同比分别增长19%、-28%、-14%、10%、33%。
同期百济神州的归母净利润均为亏损，分别大亏113.84亿元、97.48亿元、136.42亿元、67.16亿元、36.87亿元，亏损逐年收窄。2024年全年亏损49.78亿元，同比大幅减亏26%，总体向好。
高强度的研发投入是导致百济神州亏损的根源，实际上公司的毛利率并不低，2023年及去年三季度分别高达84.57%、83.94%，而恒瑞医药的毛利率分别为84.55%、85.97%，比前者还要略高一些。
从财务健康角度来看，恒瑞医药的优势尽显无疑，去年三季末的资产负债率仅8.29%，拥有总现金（货币资金、交易性金融资产）229.05亿元，无有息负债，这意味赚多少钱都会进入公司口袋。
作为对比，同期百济神州的资产负债率高达40.84%，拥有总现金流190.38亿元，不过公司的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款合计约82亿元，利息费用高达1.21亿元，这点与恒瑞医药是没法比的。
虽然百济神州亏损收窄，但仍处于亏损中，190亿元的现金流扣除相关长短债后，能够支撑公司正常经营约2-4年左右，若是迟迟不能盈利，则需要进一步寻求外界融资了。
相比较于盈利，百济神州更需要重视的是股权问题，截至去年12月2日，前四大股东的持股比例分别为17.82%、10.04%、9.05%、7.85%，没有控股股东，也没有实际控制人，这是频繁融资的后遗症。
虽然恒瑞医药财务十分稳健，但在回报股东方面有待加强，纵观其上市以来，历年的股利支付率没有超过30%，2010年至2017的股利支付率在9%-13%之间，近年来业绩下滑之际，公司反而提高了分红力度，2021年至2023年的股利支付率分别为22.53%、26.11%、29.61%，上市以来累计派现80.29亿元。
总体来讲，百济神州拥有无与伦比的成长性，不过高度分散的股权以及盈利问题是需要重点关注的，而恒瑞医药成长性虽不如百济神州，但胜在财务健康，希冀在市值被超越之际，能进一步加大回报股东的力度。
医药行业，迎来史无前例的巨变。
百济神州市值超越恒瑞医药，成为国内当之无愧的“医药一哥”。
截至3月6日收盘，A股百济神州的市值高达3238亿元，比恒瑞医药市值（2968亿）要高上270亿元，为何百济神州成为投资者眼中的香饽饽？又能否稳坐高位呢？
百济神州的成长性、研发投入远超恒瑞医药，且规模已经迎头赶上，从这一点来看无愧于新一代“药王”的美誉，不过，百济神州高度分散的股权、亏损问题仍需引起重视，这一点是比不上恒瑞医药的。
百济神州规模飞跃
1970年，孙飘扬在江苏省创办了恒瑞医药，于2000年登陆上交所，历史颇为悠久，公司是一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，聚焦肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域进行新药研发。
2011年，中科院外籍院士王晓东、美国精英创业者欧雷强在北京创办了百济神州，前者主管科研，后者负责运营、管理，主攻肿瘤药物的创新药研发领域，因此公司的发展史可以称之为融资史，2016年登陆纳斯达克、2018年登陆港交所、2021年登陆了科创板。
据短平快解读了解，老牌医药巨头恒瑞医药与医药“新秀”百济神州主攻方向有着根本性差异，前者选择了“仿制+创新”齐头并进的模式，这也是国内大部分药企的选择，而后者则选择了“创新+全球化”模式。
因为创新药研发的特点是研发周期长、成本高、失败率高，这导致百济神州自成立以来就一直在疯狂寻求融资，直至今日仍没有看到停止的迹象。
产品方面，恒瑞医药抗肿瘤产品包括硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片、注射用卡瑞利珠单抗；血液/抗肿瘤产品海曲泊帕乙醇胺片；造影产品碘佛醇注射液；镇痛麻醉产品酒石酸布托啡诺注射液。
截至去年中报，公司已有14款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市。
百济神州目前共有百悦泽®（泽布替尼胶囊）、百泽安®（替雷利珠单抗注射液）、百汇泽®（帕米帕利）三种自主研发的抗肿瘤药物产品，这也是公司收入的主要来源。
从产品种类、数量来看，恒瑞医药完胜，不过，兵在精而不在多，对于企业产品而言同样适用。
业绩方面，2020年至去年前三季度，恒瑞医药的营业收入分别为277.35亿元、259.06亿元、212.75亿元、228.2亿元、201.89亿元，同比分别变动19%、-7%、-18%、7%、19%。
历经连续两年下滑后，收入终于重新回归增长轨道，距离巅峰仍有不小的差距。
同期百济神州的收入增长迅猛，分别为21.2亿元、75.89亿元、95.66亿元、174.23亿元、191.36亿元，同比分别增长-28%、258%、26%、82%、48.63%。2024年全年为272.14亿元，同比增长56%，五年间累计增长近12倍，期末更是逼近恒瑞医药峰值，涨势之猛可见一斑。
收入从数亿元再到突破270亿元，恒瑞医药耗时20多年，反观百济神州成立至今也不过14年，后者的可能性远非前者可比，预估两家企业2024年收入体量大体相当。
投资者喜欢投资高成长性的企业，显然百济神州符合该要求，这也是其备受青睐，市值能够反超恒瑞医药的关键。
各有强项
研发投入方面，2021年至去年前三季度，恒瑞医药的研发费用分别为59.43亿元、48.87亿元、49.54亿元、45.49亿元，总体呈现下滑态势，费用率分别为22.94%、22.97%、21.71%、22.53%。
同期百济神州的研发费用分别为95.38亿元、111.52亿元、128.13亿元、101.66亿元，呈现上升态势，费用率分别125.69%、116.58%、73.54%、53.13%。
据短平快解读统计，恒瑞医药上述研发费用合计约203亿元，而百济神州的投入金额约437亿元，两者相差一倍有余，约234亿元，由此可见后者研发投入的含金量。
2021年至2023年，恒瑞医药的研发人员分别为5478人、5015人、5110人，总体有所下滑，占总人数比例分别为22.4%、24.3%、26.1%。
从学历来看，公司2023年的博士研究生、硕士研究生、本科生、专科及以下分别为577人、2395人、1857人、276人，占研发人员比例分别为11%、47%、36%、5%。
同期百济神州的研发人员分别为2949人、3315人、3744人，呈现增长态势，占总员工的比例分别为36.7%、36%、35.7.
从学历看，公司2023年博士研究生、硕士研究生、本科及以下分别为764人、1601人、1379人，占研发人员比例分别为20%、43%、37%。
虽然百济神州的研发人员数量不及恒瑞医药，但质量却是要比后者要强上许多，这或许与公司高度重视科研人才有关，2023年研发人员薪酬合计30.97亿元，平均薪酬高达82.72万元，而同期恒瑞医药研发费用中的人员人工费用为18.16亿元，平均薪酬35.53亿元，不及前者的一半，差距较大。
薪资的巨大落差，无疑会让百济神州吸引更多优秀人才加盟，形成强大的科研团队，为公司筑起牢不可破的护城河。
高强度研发投入、庞大的研发队伍为两家公司带来了数量众多的专利，截至去年6月，恒瑞医药，累计申请发明专利2527个，PCT专利691个，拥有国内有效授权发明专利585个，欧美日等国外授权专利705个；
百济神州的专利为266个，其中发明专利262个包括美国发明专利55个、中国发明专利50个、日本发明专利18个、欧洲发明专利13个及其他国家或地区的发明专利126个。
细分来看，恒瑞医药的专利覆盖新药化合物、蛋白分子结构、制备工艺、用途、制剂配方等，较为广泛，而百济神州的专利基本都与抗肿瘤相关，较为聚焦。
利润方面，2020年至去年前三季度，恒瑞医药实现归母净利润分别为63.28亿元、45.3亿元、39.06亿元、43.02亿元、46.2亿元，经历了下滑又上升的过程，同比分别增长19%、-28%、-14%、10%、33%。
同期百济神州的归母净利润均为亏损，分别大亏113.84亿元、97.48亿元、136.42亿元、67.16亿元、36.87亿元，亏损逐年收窄。2024年全年亏损49.78亿元，同比大幅减亏26%，总体向好。
高强度的研发投入是导致百济神州亏损的根源，实际上公司的毛利率并不低，2023年及去年三季度分别高达84.57%、83.94%，而恒瑞医药的毛利率分别为84.55%、85.97%，比前者还要略高一些。
从财务健康角度来看，恒瑞医药的优势尽显无疑，去年三季末的资产负债率仅8.29%，拥有总现金（货币资金、交易性金融资产）229.05亿元，无有息负债，这意味赚多少钱都会进入公司口袋。
作为对比，同期百济神州的资产负债率高达40.84%，拥有总现金流190.38亿元，不过公司的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款合计约82亿元，利息费用高达1.21亿元，这点与恒瑞医药是没法比的。
虽然百济神州亏损收窄，但仍处于亏损中，190亿元的现金流扣除相关长短债后，能够支撑公司正常经营约2-4年左右，若是迟迟不能盈利，则需要进一步寻求外界融资了。
相比较于盈利，百济神州更需要重视的是股权问题，截至去年12月2日，前四大股东的持股比例分别为17.82%、10.04%、9.05%、7.85%，没有控股股东，也没有实际控制人，这是频繁融资的后遗症。
虽然恒瑞医药财务十分稳健，但在回报股东方面有待加强，纵观其上市以来，历年的股利支付率没有超过30%，2010年至2017的股利支付率在9%-13%之间，近年来业绩下滑之际，公司反而提高了分红力度，2021年至2023年的股利支付率分别为22.53%、26.11%、29.61%，上市以来累计派现80.29亿元。
总体来讲，百济神州拥有无与伦比的成长性，不过高度分散的股权以及盈利问题是需要重点关注的，而恒瑞医药成长性虽不如百济神州，但胜在财务健康，希冀在市值被超越之际，能进一步加大回报股东的力度。
