题目：推动科技创新和产业创新融合发展

作者：袁闯 财信证券研究发展中心总经理

当今中国面临的外部环境和科技环境正发生深刻变化，资本市场在资源配置、风险缓释、健全治理、强化激励约束等方面有着独特、重要功能，将进一步推动经济高质量发展、加速科技创新及自主可控进程。2025年2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，科技金融占据其中最大篇章，是资本市场发挥直接融资功能、做好金融“五篇大文章”最重要的领域。3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。因此，科技金融将在推动科技强国建设中发挥更重要功能。

十四届全国人大三次会议3月6日举行记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问，记者会对科技金融篇幅较多。郑栅洁在记者会上透露，国家发展改革委将设立国家创业投资引导基金，主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业，支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，培育发展战略性新兴产业和未来产业。国家创业投资引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元，基金存续期达到20年。潘功胜强调，优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模扩大到8000亿元至1万亿元；并将会同证监会等部门，创新推出债券市场的“科技板”。吴清在记者会上强调，将进一步增强多层次市场体系的包容性，深化科创板、创业板、北交所改革，促进市场资源向新产业、新业态、新技术领域集聚。

财信证券认为，新时期的科技金融更加注重推动科技创新和产业创新融合发展，优化科技股权融资及价值发现功能、加大科创债券品种创新力度、提高科技资源配置效率，从而实现科技产业与资本市场良性互动、科技股权融资及科创债券融资高效补充、一二级市场科技政策的系统集成及协同配合。

一、优化科技股权融资及价值发现功能

资本市场对经济高质量发展、新质生产力、科技创新具有重大推动作用。一方面资本市场可更高效汇聚科技要素资源。科技创新的核心要素是人才、技术及资本，具有投入大、周期长、风险高、变化快等特点，资本市场较好地契合了科技创新的特征。以融资端为例，中小科技创新型企业的人力资本、技术诀窍及知识产权等资产通常难以量化、流通性不强、资产抵押价值不高，难以据此从银行体系中获得充分融资。资本市场对科技资产的包容度更高，通过资产基础法、收益法、市场法等多元化的评估方法，更能科学反映科技企业的内在价值，帮助科技企业顺利融资。另一方面，资本市场可强化激励约束机制，助力科技企业成长。变化快、透明度低、量化难的科技资产，对传统公司治理体系形成挑战。股权融资通过建立风险共担、收益共享、公司共治的机制，能有效解决信息不对称及公司治理问题，将投资人与科技创新企业利益深度绑定，实现科技企业稳健运行。政府工作报告强调推动科技创新和产业创新融合发展，对资本市场的科技股权融资及价值发现功能提出更高要求。

一是以科技股权融资为纽带，以科技创新推动产业创新。通过资本市场科技股权融资纽带，促进创新要素向产业资源的高效转化，实现科技资源的顺利商业化、规模化、产业化。从2019年科创板注册制至今，电子、计算机、通信、传媒等TMT行业新上市公司合计474家，约占同期A股新上市公司家数比例的四分之一，科技创新向产业创新转化成绩突出，资本市场为我国新旧动能平稳转化、经济高质量发展提供重要支撑。未来我国资本市场上市政策可进一步向“硬科技”、“真创新”企业倾斜，加快科技创新向产业创新的转化步伐。

二是发挥资本市场价值发现功能，以产业创新引领科技创新发展。通过发挥资本市场的价值发现功能，关键核心技术领域、有潜力的技术前景、产业升级换代的方向都将体现在公司估值优势中，吸引市场资源向关键核心技术领域聚焦。截至2025年3月5日，科创50、创业板指数的市盈率（TTM）分别高达113.71倍、33.71倍，较万得全A指数18.76倍市盈率的估值优势明显。2024年12月份以来，我国在人工智能、机器人等领域重大科技创新成果吸引了全球资本目光，中国科技资产正经历新一轮价值重估。可提高市场对科技资产的估值包容度，通过产业创新进一步引领科技创新发展。

二、加大科创债券品种创新力度

债券融资具有期限长、利率低等优势，是企业发挥财务杠杆效应、优化债务结构的有效融资工具。我国科技创新债从试点发行以来，发行规模逐年增加。数据显示，2021年-2024年，我国科创债券（含科创公司债、科创票据）分别发行166.60亿元、2605.14亿元、7700亿元和12178.89亿元。从发行主体的企业性质来看，地方国有企业、中央国有企业、民营企业发行规模占比分别为46.47%、42.90%和7.53%，募集资金主要用于科技创新型企业投资与融资、项目或产品研发以及孵化平台与基地建设。国有企业是目前科创债券的发行主力，这与债券融资的信用属性特征相符，中小企业、民营企业在债券融资市场表现仍有提升空间。下一步，要结合我国多层次债券市场建设，进一步创新科创债券融资品种，为中小科创企业提供灵活多样、高效率、风险与成本相匹配的债券融资选择。

一是发展高收益债品种。低利率时代，投资机构可以根据风险偏好进行多元化的资产配置，高收益债是适合高风险偏好投资机构配置的品种。结合中小科创企业的特征，在设计运用债转股、融资担保、保险、信用风险缓释工具等条款与衍生品工具的情况下，可以一定程度上为投资者提供风险损失保护，从而为中小科创企业债券融资提供通道。

二是加大知识产品ABS类创新型产品发行力度。科创企业最主要的资产是人力资源与知识产权。科技创新园区可以发挥平台的作用，聚合园区科技企业的知识产权资产，设计发行知识产权ABS产品，为中小科创企业发展提供资金支持。

三、提高科技资源配置效率

科技行业变化快、风险高、竞争激烈，对资本市场资源配置效率提出更高要求。一方面要求一级市场形成进退有序、科学合理的资本市场投融资体系。2024年新“国九条”通过严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度，提升一级市场的资源配置效率。2024年A股退市上市公司数量达52家，退市企业数量创历史新高，同比增长12.73%，A股市场“新陈代谢”明显加速。另一方面要求二级市场加大并购重组力度。2024年9月“并购六条”在提升监管包容度、提高支付灵活性和审核效率方面做出制度突破，释放科技企业的并购重组潜力。“并购六条”发布以来，我国资本市场并购重组速度明显加快，以首次披露日期计算，2024年9月24日至12月31 日，A股重大重组事件共计59 起，远超2021年到2023年同期的49 起、40 起、26 起。下一步，应进一步加强一二级市场科技政策的系统集成及协同配合，既要避免劣质公司抢占优质公司资源、避免伪创新公司抢占真创新公司资源，又要积极引导传统产业的上市公司加大对新质生产力的并购力度，鼓励科技创新型上市公司加大产业链上下游的并购重组。

科技金融作为金融“五篇大文章”的最重要的领域，资本市场在科技股权融资、科技资产价值挖掘、科创债券发行、科技资源高效配置等领域都大有可为。在政策积极引导及科技产业趋势加持下，未来科技金融将在加速科技创新进程、推动经济新旧动能转换、助力资本市场高质量发展等方面发挥更大价值。

编辑：罗浩

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题目：推动科技创新和产业创新融合发展

作者：袁闯 财信证券研究发展中心总经理

当今中国面临的外部环境和科技环境正发生深刻变化，资本市场在资源配置、风险缓释、健全治理、强化激励约束等方面有着独特、重要功能，将进一步推动经济高质量发展、加速科技创新及自主可控进程。2025年2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，科技金融占据其中最大篇章，是资本市场发挥直接融资功能、做好金融“五篇大文章”最重要的领域。3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。因此，科技金融将在推动科技强国建设中发挥更重要功能。

十四届全国人大三次会议3月6日举行记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问，记者会对科技金融篇幅较多。郑栅洁在记者会上透露，国家发展改革委将设立国家创业投资引导基金，主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业，支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，培育发展战略性新兴产业和未来产业。国家创业投资引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元，基金存续期达到20年。潘功胜强调，优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模扩大到8000亿元至1万亿元；并将会同证监会等部门，创新推出债券市场的“科技板”。吴清在记者会上强调，将进一步增强多层次市场体系的包容性，深化科创板、创业板、北交所改革，促进市场资源向新产业、新业态、新技术领域集聚。

财信证券认为，新时期的科技金融更加注重推动科技创新和产业创新融合发展，优化科技股权融资及价值发现功能、加大科创债券品种创新力度、提高科技资源配置效率，从而实现科技产业与资本市场良性互动、科技股权融资及科创债券融资高效补充、一二级市场科技政策的系统集成及协同配合。

一、优化科技股权融资及价值发现功能

资本市场对经济高质量发展、新质生产力、科技创新具有重大推动作用。一方面资本市场可更高效汇聚科技要素资源。科技创新的核心要素是人才、技术及资本，具有投入大、周期长、风险高、变化快等特点，资本市场较好地契合了科技创新的特征。以融资端为例，中小科技创新型企业的人力资本、技术诀窍及知识产权等资产通常难以量化、流通性不强、资产抵押价值不高，难以据此从银行体系中获得充分融资。资本市场对科技资产的包容度更高，通过资产基础法、收益法、市场法等多元化的评估方法，更能科学反映科技企业的内在价值，帮助科技企业顺利融资。另一方面，资本市场可强化激励约束机制，助力科技企业成长。变化快、透明度低、量化难的科技资产，对传统公司治理体系形成挑战。股权融资通过建立风险共担、收益共享、公司共治的机制，能有效解决信息不对称及公司治理问题，将投资人与科技创新企业利益深度绑定，实现科技企业稳健运行。政府工作报告强调推动科技创新和产业创新融合发展，对资本市场的科技股权融资及价值发现功能提出更高要求。

一是以科技股权融资为纽带，以科技创新推动产业创新。通过资本市场科技股权融资纽带，促进创新要素向产业资源的高效转化，实现科技资源的顺利商业化、规模化、产业化。从2019年科创板注册制至今，电子、计算机、通信、传媒等TMT行业新上市公司合计474家，约占同期A股新上市公司家数比例的四分之一，科技创新向产业创新转化成绩突出，资本市场为我国新旧动能平稳转化、经济高质量发展提供重要支撑。未来我国资本市场上市政策可进一步向“硬科技”、“真创新”企业倾斜，加快科技创新向产业创新的转化步伐。

二是发挥资本市场价值发现功能，以产业创新引领科技创新发展。通过发挥资本市场的价值发现功能，关键核心技术领域、有潜力的技术前景、产业升级换代的方向都将体现在公司估值优势中，吸引市场资源向关键核心技术领域聚焦。截至2025年3月5日，科创50、创业板指数的市盈率（TTM）分别高达113.71倍、33.71倍，较万得全A指数18.76倍市盈率的估值优势明显。2024年12月份以来，我国在人工智能、机器人等领域重大科技创新成果吸引了全球资本目光，中国科技资产正经历新一轮价值重估。可提高市场对科技资产的估值包容度，通过产业创新进一步引领科技创新发展。

二、加大科创债券品种创新力度

债券融资具有期限长、利率低等优势，是企业发挥财务杠杆效应、优化债务结构的有效融资工具。我国科技创新债从试点发行以来，发行规模逐年增加。数据显示，2021年-2024年，我国科创债券（含科创公司债、科创票据）分别发行166.60亿元、2605.14亿元、7700亿元和12178.89亿元。从发行主体的企业性质来看，地方国有企业、中央国有企业、民营企业发行规模占比分别为46.47%、42.90%和7.53%，募集资金主要用于科技创新型企业投资与融资、项目或产品研发以及孵化平台与基地建设。国有企业是目前科创债券的发行主力，这与债券融资的信用属性特征相符，中小企业、民营企业在债券融资市场表现仍有提升空间。下一步，要结合我国多层次债券市场建设，进一步创新科创债券融资品种，为中小科创企业提供灵活多样、高效率、风险与成本相匹配的债券融资选择。

一是发展高收益债品种。低利率时代，投资机构可以根据风险偏好进行多元化的资产配置，高收益债是适合高风险偏好投资机构配置的品种。结合中小科创企业的特征，在设计运用债转股、融资担保、保险、信用风险缓释工具等条款与衍生品工具的情况下，可以一定程度上为投资者提供风险损失保护，从而为中小科创企业债券融资提供通道。

二是加大知识产品ABS类创新型产品发行力度。科创企业最主要的资产是人力资源与知识产权。科技创新园区可以发挥平台的作用，聚合园区科技企业的知识产权资产，设计发行知识产权ABS产品，为中小科创企业发展提供资金支持。

三、提高科技资源配置效率

科技行业变化快、风险高、竞争激烈，对资本市场资源配置效率提出更高要求。一方面要求一级市场形成进退有序、科学合理的资本市场投融资体系。2024年新“国九条”通过严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度，提升一级市场的资源配置效率。2024年A股退市上市公司数量达52家，退市企业数量创历史新高，同比增长12.73%，A股市场“新陈代谢”明显加速。另一方面要求二级市场加大并购重组力度。2024年9月“并购六条”在提升监管包容度、提高支付灵活性和审核效率方面做出制度突破，释放科技企业的并购重组潜力。“并购六条”发布以来，我国资本市场并购重组速度明显加快，以首次披露日期计算，2024年9月24日至12月31 日，A股重大重组事件共计59 起，远超2021年到2023年同期的49 起、40 起、26 起。下一步，应进一步加强一二级市场科技政策的系统集成及协同配合，既要避免劣质公司抢占优质公司资源、避免伪创新公司抢占真创新公司资源，又要积极引导传统产业的上市公司加大对新质生产力的并购力度，鼓励科技创新型上市公司加大产业链上下游的并购重组。

科技金融作为金融“五篇大文章”的最重要的领域，资本市场在科技股权融资、科技资产价值挖掘、科创债券发行、科技资源高效配置等领域都大有可为。在政策积极引导及科技产业趋势加持下，未来科技金融将在加速科技创新进程、推动经济新旧动能转换、助力资本市场高质量发展等方面发挥更大价值。

编辑：罗浩

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