春节后，由于东南亚产胶国临近年内低产季，20号胶期货的交易逻辑转向供应预期下降。在偏多因素支撑下，20号胶期货2504合约呈现震荡上行的走势，期价自14200元／吨一线稳步回升至15700元／吨，累计反弹幅度达10.56%。不过，随着新一轮开割季到来，东南亚胶水供应预计在4月止跌回升，20号胶期价续涨乏力，未来或止步于15800元／吨整数关口，3月胶价面临较大下行压力。
美联储降息必要性在下降
近期，美联储主席鲍威尔重申立场，表示美联储始终专注于实现双重任务（即充分就业和稳定物价）的目标，没有任何理由急于进一步降息。美国就业市场表现尚佳，而再通胀压力却凸显。数据显示，虽然美国1月新增非农就业人数有所回落且不及预期，但整体趋势仍然强劲，而失业率下滑至4%也显示出美国就业市场的韧性。与此同时，1月美国CPI增速继续回升至3.0%，为2023年8月以来最大涨幅，核心CPI反弹至3.3%，远高于美联储设定的2%的长期目标。此外，1月美国PPI同比增长3.5%，增速创2023年2月以来最高；1月核心PPI增长3.6%，也高于预期值和前值。
受此影响，美联储短期内更倾向于采取观望的态度，二季度降息的必要性进一步下降。据CME“美联储观察”工具显示，市场预计美联储3月维持利率不变的概率高达92%，5月仍维持利率不变的可能性达到73.8%，年内首次降息可能推迟至下半年。整体来看，宏观因素转向偏空氛围。
东南亚产胶区仍处低产季
根据季节性规律来看，每年11月下旬至12月中旬，我国云南和海南天然橡胶产区进入停割季，国内全乳胶供应陷入停滞。而在东南亚天然橡胶产区，每年2月开始，按照北纬线自北向南的顺序，越南、泰国、马来西亚和印度尼西亚会陆续进入季节性低产期，胶水的产出出现阶段性回落。直到4—5月迎来雨季以后，新一轮割胶期启动，胶水的产出量才会止跌回升。
步入3月以后，虽然东南亚产胶国仍有一个多月时间处于低产季，胶水产出偏少，制作标准胶的原料供应也随之减少，然而20号胶期货市场早已消化掉供应下降的利多预期，转而开启新一轮开割导致供应量回升的交易逻辑。
根据过去10年天然橡胶生产国协会（ANRPC）发布的产量数据，每年3月，东南亚产胶国产出量回落至年内低位以后，会在4月呈现企稳回升的态势。据统计，2015—2024年，ANRPC成员国3月天然橡胶产量均值为72.14万吨，4月产量均值回升至74.49万吨，环比回升2.35万吨，增幅达3.26%；5月天然橡胶产量继续走高至83.91万吨，较3月增加11.77万吨，增幅达16.32%。从产胶量不难发现，随着季节性产胶旺季到来以后，供应压力将呈现逐月回升的态势。这种季节性规律形成的潜在利空风险会提前在20号胶期货盘面中体现，从而对期价造成负面冲击。
国内车市需求未迎来高峰
众所周知，20号胶主要应用于乘用车半钢轮胎生产，而轮胎需求的强弱又取决于终端车市的景气度。由于2025年1月恰逢春节长假，假期因素使得供应商、生产、营销、渠道都会放假，进而在一定程度上影响国内车市“开门红”的表现。据中汽协发布的数据显示，1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，跌幅较为明显；而同比增速则好坏参半，其中汽车产量同比略微增长1.7%，销量同比下降0.6%。
由于终端消费受假期因素而放缓，使得汽车零售商库存压力增加。据中国汽车流通协会发布的数据，1月，中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升2.4个百分点，环比上升12.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。
根据季节性规律来看，每年1—2月国内车市产销量处于年内低位水平，要等到“金三银四”传统消费旺季到来以后，车市产销量才会启动，逐步展开修复回升行情，因此3月轮胎行业采购备货意愿处在缓慢复苏阶段，尚未迎来高峰季。
国内轮胎行业运行形势向好
步入2025年以来，受益于海外轮胎订单转向中国市场，出口景气度持续乐观，从而提振国内轮胎企业迎来产销两旺的态势。与此同时，随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。数据显示，2024年12月我国橡胶轮胎外胎产量为10556万条，同比增加9.5%；2024年橡胶轮胎外胎产量同比增加9.2%至11.87亿条。从市场分布来看，中国轮胎的增量主要来自行车胎市场，如摩托车胎、自行车胎、电动车胎和特种轮胎等。尽管主流轮胎市场如乘用车胎和商用车胎的需求增长有限，但整体行业运行形势向好。
此外，中国轮胎出口量也在持续增长。2024年12月，我国新的充气橡胶轮胎出口量达77万吨，同比增长8.2%；出口金额达139.54亿元，同比增长11%。按条数计算，2024年12月我国新的充气橡胶轮胎出口量为6059万条，同比增长7.1%。2024年，中国轮胎出口量大幅增长，创下新纪录。
随着中国轮胎产业的快速增长，其已成为全球汽车后市场中不可忽视的一股力量。然而，中国轮胎凭借价格优势所带来的竞争力正在逐渐减弱，并且在全球范围内遭到“围剿”。除了墨西哥之外，美国、欧洲、土耳其针对中国轮胎的“双反（反倾销、反补贴）”政策不断加强。
据统计，截至2月28日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.6%，周度小幅回升1.90个百分点，同比小幅回落1.50个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为82.50%，周度小幅回升2.10个百分点，同比小幅反弹4.40个百分点。
在终端需求表现不佳的背景下，轮胎企业采购原料节奏放缓，国内橡胶社库压力增加。据统计，截至2月21日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为36.23万吨，环比小幅增加3.38万吨，增幅达10.29%。天然橡胶青岛保税区库存为7.19万吨，环比小幅增加0.85万吨，增幅达13.41%。二者库存合计达43.42万吨，环比小幅增加4.23万吨，增幅达10.79%。
与国内青岛保税区橡胶港口库存累积形成反差，上海国际能源交易中心20号胶期货库存则小幅走低。截至3月4日当周，20号胶期货库存达49291吨，环比小幅减少7358万吨，降幅达12.99%。
20号胶期货交易逻辑转变
虽然3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也依旧处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是，20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将开始新一轮割胶。在割胶前产区不出现干旱或者白粉病，并且没有国内外收储橡胶这类意外利多因素干扰的情况下，供应预期回升很可能成为3月20号胶期货价格运行的主导逻辑。
据统计，在过去5年里，每年3月胶价出现下行的概率超过80%，并且下跌幅度较为明显，平均跌幅达到6.13%。其中，在2020年3月，受新冠疫情因素的影响，20号胶的跌幅进一步扩大至13.67%。在2024年，由于产胶国出现减产现象，使得20号胶期价并未出现下跌行情，只是维持震荡企稳的走势，略微上涨了0.68%。基于此，笔者认为，在东南亚产胶国不存在减产和旱情因素干扰的情况下，20号胶期价在今年3月面临较大的下跌风险。
综上所述，尽管3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也仍然处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将迎来新一轮开割，未来供应预期的回升或使胶价承压。再加上青岛保税区橡胶库存不断累积，这一现象凸显出下游车市需求增速放缓的态势，在供需预期均转弱的情况下，预计20号胶期货2504合约面临较大的下行风险。（作者单位：宝城期货）
编辑：吴郑思
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春节后，由于东南亚产胶国临近年内低产季，20号胶期货的交易逻辑转向供应预期下降。在偏多因素支撑下，20号胶期货2504合约呈现震荡上行的走势，期价自14200元／吨一线稳步回升至15700元／吨，累计反弹幅度达10.56%。不过，随着新一轮开割季到来，东南亚胶水供应预计在4月止跌回升，20号胶期价续涨乏力，未来或止步于15800元／吨整数关口，3月胶价面临较大下行压力。
美联储降息必要性在下降
近期，美联储主席鲍威尔重申立场，表示美联储始终专注于实现双重任务（即充分就业和稳定物价）的目标，没有任何理由急于进一步降息。美国就业市场表现尚佳，而再通胀压力却凸显。数据显示，虽然美国1月新增非农就业人数有所回落且不及预期，但整体趋势仍然强劲，而失业率下滑至4%也显示出美国就业市场的韧性。与此同时，1月美国CPI增速继续回升至3.0%，为2023年8月以来最大涨幅，核心CPI反弹至3.3%，远高于美联储设定的2%的长期目标。此外，1月美国PPI同比增长3.5%，增速创2023年2月以来最高；1月核心PPI增长3.6%，也高于预期值和前值。
受此影响，美联储短期内更倾向于采取观望的态度，二季度降息的必要性进一步下降。据CME“美联储观察”工具显示，市场预计美联储3月维持利率不变的概率高达92%，5月仍维持利率不变的可能性达到73.8%，年内首次降息可能推迟至下半年。整体来看，宏观因素转向偏空氛围。
东南亚产胶区仍处低产季
根据季节性规律来看，每年11月下旬至12月中旬，我国云南和海南天然橡胶产区进入停割季，国内全乳胶供应陷入停滞。而在东南亚天然橡胶产区，每年2月开始，按照北纬线自北向南的顺序，越南、泰国、马来西亚和印度尼西亚会陆续进入季节性低产期，胶水的产出出现阶段性回落。直到4—5月迎来雨季以后，新一轮割胶期启动，胶水的产出量才会止跌回升。
步入3月以后，虽然东南亚产胶国仍有一个多月时间处于低产季，胶水产出偏少，制作标准胶的原料供应也随之减少，然而20号胶期货市场早已消化掉供应下降的利多预期，转而开启新一轮开割导致供应量回升的交易逻辑。
根据过去10年天然橡胶生产国协会（ANRPC）发布的产量数据，每年3月，东南亚产胶国产出量回落至年内低位以后，会在4月呈现企稳回升的态势。据统计，2015—2024年，ANRPC成员国3月天然橡胶产量均值为72.14万吨，4月产量均值回升至74.49万吨，环比回升2.35万吨，增幅达3.26%；5月天然橡胶产量继续走高至83.91万吨，较3月增加11.77万吨，增幅达16.32%。从产胶量不难发现，随着季节性产胶旺季到来以后，供应压力将呈现逐月回升的态势。这种季节性规律形成的潜在利空风险会提前在20号胶期货盘面中体现，从而对期价造成负面冲击。
国内车市需求未迎来高峰
众所周知，20号胶主要应用于乘用车半钢轮胎生产，而轮胎需求的强弱又取决于终端车市的景气度。由于2025年1月恰逢春节长假，假期因素使得供应商、生产、营销、渠道都会放假，进而在一定程度上影响国内车市“开门红”的表现。据中汽协发布的数据显示，1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，跌幅较为明显；而同比增速则好坏参半，其中汽车产量同比略微增长1.7%，销量同比下降0.6%。
由于终端消费受假期因素而放缓，使得汽车零售商库存压力增加。据中国汽车流通协会发布的数据，1月，中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升2.4个百分点，环比上升12.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。
根据季节性规律来看，每年1—2月国内车市产销量处于年内低位水平，要等到“金三银四”传统消费旺季到来以后，车市产销量才会启动，逐步展开修复回升行情，因此3月轮胎行业采购备货意愿处在缓慢复苏阶段，尚未迎来高峰季。
国内轮胎行业运行形势向好
步入2025年以来，受益于海外轮胎订单转向中国市场，出口景气度持续乐观，从而提振国内轮胎企业迎来产销两旺的态势。与此同时，随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。数据显示，2024年12月我国橡胶轮胎外胎产量为10556万条，同比增加9.5%；2024年橡胶轮胎外胎产量同比增加9.2%至11.87亿条。从市场分布来看，中国轮胎的增量主要来自行车胎市场，如摩托车胎、自行车胎、电动车胎和特种轮胎等。尽管主流轮胎市场如乘用车胎和商用车胎的需求增长有限，但整体行业运行形势向好。
此外，中国轮胎出口量也在持续增长。2024年12月，我国新的充气橡胶轮胎出口量达77万吨，同比增长8.2%；出口金额达139.54亿元，同比增长11%。按条数计算，2024年12月我国新的充气橡胶轮胎出口量为6059万条，同比增长7.1%。2024年，中国轮胎出口量大幅增长，创下新纪录。
随着中国轮胎产业的快速增长，其已成为全球汽车后市场中不可忽视的一股力量。然而，中国轮胎凭借价格优势所带来的竞争力正在逐渐减弱，并且在全球范围内遭到“围剿”。除了墨西哥之外，美国、欧洲、土耳其针对中国轮胎的“双反（反倾销、反补贴）”政策不断加强。
据统计，截至2月28日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.6%，周度小幅回升1.90个百分点，同比小幅回落1.50个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为82.50%，周度小幅回升2.10个百分点，同比小幅反弹4.40个百分点。
在终端需求表现不佳的背景下，轮胎企业采购原料节奏放缓，国内橡胶社库压力增加。据统计，截至2月21日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为36.23万吨，环比小幅增加3.38万吨，增幅达10.29%。天然橡胶青岛保税区库存为7.19万吨，环比小幅增加0.85万吨，增幅达13.41%。二者库存合计达43.42万吨，环比小幅增加4.23万吨，增幅达10.79%。
与国内青岛保税区橡胶港口库存累积形成反差，上海国际能源交易中心20号胶期货库存则小幅走低。截至3月4日当周，20号胶期货库存达49291吨，环比小幅减少7358万吨，降幅达12.99%。
20号胶期货交易逻辑转变
虽然3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也依旧处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是，20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将开始新一轮割胶。在割胶前产区不出现干旱或者白粉病，并且没有国内外收储橡胶这类意外利多因素干扰的情况下，供应预期回升很可能成为3月20号胶期货价格运行的主导逻辑。
据统计，在过去5年里，每年3月胶价出现下行的概率超过80%，并且下跌幅度较为明显，平均跌幅达到6.13%。其中，在2020年3月，受新冠疫情因素的影响，20号胶的跌幅进一步扩大至13.67%。在2024年，由于产胶国出现减产现象，使得20号胶期价并未出现下跌行情，只是维持震荡企稳的走势，略微上涨了0.68%。基于此，笔者认为，在东南亚产胶国不存在减产和旱情因素干扰的情况下，20号胶期价在今年3月面临较大的下跌风险。
综上所述，尽管3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也仍然处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将迎来新一轮开割，未来供应预期的回升或使胶价承压。再加上青岛保税区橡胶库存不断累积，这一现象凸显出下游车市需求增速放缓的态势，在供需预期均转弱的情况下，预计20号胶期货2504合约面临较大的下行风险。（作者单位：宝城期货）
编辑：吴郑思
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