新华财经上海3月5日电（李一帆、周西仑）3月3日，新茶饮行业或许迎来了“历史性时刻”——蜜雪冰城以每股202.5港元的发行价正式登陆港交所，首日股价暴涨43.21%，收报290港元／股，市值突破千亿港元，成为全球现制饮品赛道市值最高的企业。截至3月5日11时，蜜雪冰城股价达到287港元，总市值达到1082亿港元。
上市表现冰火两重天，新茶饮估值逻辑生变
蜜雪冰城的上市堪称“现象级”——发行价每股202.5港元，募资净额32.91亿港元，创港股开年最大IPO纪录。上市首日，蜜雪冰城打破新茶饮“上市即破发”魔咒，开盘飙升29.38%至每股262港元，盘中最高触及298港元，最终收涨43.21%定格290港元，总市值超1000亿港元。其创始人张红超、张红甫兄弟凭借超80%持股，身价跃升至近900亿港元。
中国经济信息社上海总部行业洞察产业数据服务平台（简称“行业洞察系统”）显示，在本次IPO之前，蜜雪冰城在2020年12月开放了首次也是唯一一轮创投融资，由高瓴资本、美团龙珠（深圳龙珠为美团龙珠旗下关联基金）、中信产业投资基金领投，融资规模约20亿元。据悉，这三家机构不仅给予了资金支持，还提供了重要的战略资源，如美团龙珠的本地生活流量支持、高瓴的全球化资源等。此次蜜雪冰城IPO，高瓴资本与美团龙珠均为再度加持的股东。
蜜雪冰城所属的新茶饮行业多为现制饮品，通常以茶叶为主原料，辅以用不同萃取浓缩液，可根据消费者的偏好添加牛奶、芝士、水果和坚果等小料进行调制。
蜜雪冰城并非新茶饮行业首家上市公司，但其先行者们在资本市场均遭遇困境。
2021年6月，奈雪的茶在港交所上市，首日即破发，当前股价较2021年19.8港元发行价跌幅已达90%，市值较巅峰期蒸发近300亿港元。2024年上半年，奈雪的茶净亏损4.35亿元，经调整净利润率为-17.2%。目前其门店数量不足2000家，产品均价约27元，集中于一线及新一线城市。
2024年4月，茶百道在港交所上市，首日破发，后续持续下跌，截至目前市值128.7亿港元，较上市初期缩水约40%。2024年上半年，茶百道营收23.86亿元，净利润率9.9%。其门店数量约8000余家，产品聚焦10至20元价格带。
2025年2月，古茗在港交所上市，首日破发后股价震荡上行，截至目前市值为264.9亿港元，市盈率19.97。2024年前三季度，古茗营收64.41亿元，净利润率17.4%，盈利能力优于茶百道和奈雪的茶。其定位主打下沉市场，门店近1万家，主要分布在二线及以下城市。
相比上述三家企业，蜜雪冰城市场规模更为庞大。其聚焦单价6元左右的平价现制果饮、茶饮、冰淇淋、咖啡等产品，截至2024年9月共拥有45302家门店。招股书显示，2023年蜜雪冰城以74亿杯、478亿元人民币的终端零售额位列中国第一大、全球第二大的现制饮品龙头。
数据显示，蜜雪冰城2023年终瑞零售额在中国饮料市场占比3.1%，排名第5；在茶饮品牌中排名第1，出杯量市占率为49.6%，终端零售额市占率为20.2%。这印证了当前资本市场与消费市场的共同选择——依托高性价比策略的下沉市场品牌（蜜雪冰城、古茗）正加速替代高客单价的高端茶饮品牌。
面对行业竞争格局的变化，新茶饮品牌纷纷加速资本化进程。据了解，沪上阿姨已向港交所递交上市申请，目前处于排队阶段，预计2025年上半年可能完成上市。茶颜悦色、霸王茶姬、新时沏、甜啦啦等企业目前也均有上市计划。
新茶饮产业链，从茶园到茶杯的万亿生态
蜜雪冰城在新茶饮行业突围，是其以4.5万家全球门店、70多亿杯年销量构筑的供应链壁垒。招股书披露，蜜雪冰城门店中99%均为加盟商，2024年前三季度，“商品和设备销售”占据公司总收入的97%，商品销售仅为3%，揭示其核心盈利模式并非依赖终端零售，而是来自于供应链。这也是蜜雪冰城在产业链中掌握话语权的关键。
在产业链上游的原料争夺战中，蜜雪冰城通过“全球采购+自产基地”双轨战略实现成本控制。其建立的全球采购网络覆盖38个国家地区，对糖、水果、奶粉等大宗商品实施源头直采，剔除中间商环节后采购成本较行业低15%至20%。行业洞察系统显示，其自建的五大生产基地如柠檬种植园等，实现60%核心原料自产，涵盖茶、奶、果、粮等全品类，年产能达165万吨。
相较奈雪的茶依赖第三方鲜果供应链，蜜雪将原料成本占比压缩至35%，单杯原料成本1.2至1.8元的控制水平仅为高端品牌的三分之一。这种“产地直通门店”的布局策略已引发行业效仿，如喜茶近年对茶园和咖啡产区的投资。
中游供应链的重构则是其效率革命的“第二战场”。蜜雪冰城采用“中央工厂+区域分装”模式，自研的全自动果酱生产线实现3000杯／小时产能，较传统人工效率提升20倍，糖浆等半成品标准化率超95%，生产效率大幅提升。物流体系方面，其27座智能仓（35万平方米）与数千辆冷链车组成的专属网络，构建起“12小时覆盖90%乡镇”的配送能力，支撑其触达超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇市场。数据显示，蜜雪冰城物流成本占比仅3.8%，远低于行业平均的7%。
这种全链路数字化与基础设施重投入，构建了行业最高效的供应链体系，也成为蜜雪冰城实现规模化扩张的关键。截至2024年9月，蜜雪冰城单店日均流水达4184元，加盟商平均12个月回本，远快于茶百道的18至24个月周期。
国金证券认为，蜜雪冰城的低价模型与供应链纵深，使其在县域市场具备“降维打击”能力。
在下游渠道战略上，蜜雪冰城通过“高密度布局”建立下沉市场护城河。截至2024年9月，蜜雪冰城在三线及以下、二线、新一线和一线城市的门店占比分别为57%、18%、20%和5%，侧重于覆盖更广泛的下沉市场，单店覆盖半径压缩至500米。通过3-5万元低加盟费与20-30平方米小微店型组合，蜜雪冰城拓店成本仅为高端品牌的1/5。对比古茗、沪上阿姨等同赛道玩家，其在下沉市场的门店密度高出2至3倍，形成天然流量护城河。
渠道结构数据显示，三线及以下城市贡献了蜜雪冰城56%营收，配合6元均价的“薄利多销”模式，其净利润率从2022年14.7%稳步攀升至2024第三季度的18.7%。
以终端零售额计，全球现制饮品市场规模稳步增长，从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，预计2028年达11039亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。
国金证券表示，现制茶饮进入“三化”时代——下沉市场精细化、供应链智能化、产品健康化，拥有全产业链布局的企业将赢得长期红利。
华西证券指出，新茶饮行业已从“野蛮生长”转向“精耕细作”，供应链能力决定生死。
高瓴资本认为，蜜雪冰城的成功在于“高性价比产品+规模化连锁经营”的模式、自建生产基地和物流体系、数字化手段提升供应链和门店运营效率等。“蜜雪冰城前端做的是轻资产的加盟模式，复制速度快，但要支撑起前端的规模连锁，后端的供应链要做强，其实很重。前后端如果不匹配，那也跑不起来。”高瓴资本相关负责人直言。
供应链“远征”，能否撬动东南亚蓝海？
在蜜雪冰城亮眼的数据下，亦有隐忧。分析人士指出，蜜雪冰城过度依赖加盟商网络，或将面临下沉市场饱和与二三线城市消费升级的双重挑战——2024年第三季度，蜜雪冰城同店GMV（商品交易总额）已经出现0.6%的同比下滑。
此外，赛道两端挤压态势明显：高端品牌集体俯冲价格带，喜茶、奈雪的茶相继推出9元纯茶饮品；传统食品巨头跨界分羹，茶叶企业张一元、乳企君乐宝、零食品牌格力高等供应链玩家强势入场。
因此，海外市场正成为蜜雪冰城第二增长曲线。2024年前三季度，蜜雪冰城海外收入为9.5亿元，虽仅占公司总营收的5.1%，但其2023年14.87亿元的海外收入，较2021年的5000万元已经激增近30倍。目前蜜雪冰城海外版图已覆盖11个国家4800家门店，印尼（2667家）、越南（1304家）两大市场贡献超70%海外营收。
延续国内打法，蜜雪冰城在东南亚复制着极致性价比模式，目前已在印尼、越南、马来西亚等东南亚国家建成7个自主仓库，缩短配送半径。
本次蜜雪冰城上市募资的32.91亿港元中，66%将投入供应链优化。其中45%用于中国的产能扩张，包括于生产基地建造新设施并改造和扩建现有设施；9%用于维持并提升中国的物流系统的灵活度和销量，包括改建现有仓库和提升以冷链运输为重点的配送能力；12%则用于搭建国际供应链平台，整合生产、仓储功能，以支持海外业务的扩张。
数据显示，2023年，中国和东南亚的现制饮品消费量在饮用水分摄入总量中的占比均不足2%，显著低于美国、欧盟及英国、日本等发达市场平均17%以上的占比水平。同年，中国和东南亚的人均现制饮品年消费量分别为22杯和16杯，而上述发达市场平均超过260杯，因此中国和东南亚的新茶饮市场仍有巨大发展空间。
蜜雪冰城跨越千亿市值门槛开启全球化征程，既是对其供应链韧性的进一步检验，也是中国消费品牌探索出海模式的试金石。
东吴证券预测，蜜雪冰城将继续渗透内地下沉市场，并积极开拓东南亚等海外市场，预计公司2024至2026年新开店数10000、9300、9000家，净开门店数8550、8000、7750家。由于门店加密和行业竞争加剧，预计其2024至2026年平均单店年终端零售额同比分别下降4%、3%和1%，为138、134和133万元。
编辑：葛佳明
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新华财经上海3月5日电（李一帆、周西仑）3月3日，新茶饮行业或许迎来了“历史性时刻”——蜜雪冰城以每股202.5港元的发行价正式登陆港交所，首日股价暴涨43.21%，收报290港元／股，市值突破千亿港元，成为全球现制饮品赛道市值最高的企业。截至3月5日11时，蜜雪冰城股价达到287港元，总市值达到1082亿港元。
上市表现冰火两重天，新茶饮估值逻辑生变
蜜雪冰城的上市堪称“现象级”——发行价每股202.5港元，募资净额32.91亿港元，创港股开年最大IPO纪录。上市首日，蜜雪冰城打破新茶饮“上市即破发”魔咒，开盘飙升29.38%至每股262港元，盘中最高触及298港元，最终收涨43.21%定格290港元，总市值超1000亿港元。其创始人张红超、张红甫兄弟凭借超80%持股，身价跃升至近900亿港元。
中国经济信息社上海总部行业洞察产业数据服务平台（简称“行业洞察系统”）显示，在本次IPO之前，蜜雪冰城在2020年12月开放了首次也是唯一一轮创投融资，由高瓴资本、美团龙珠（深圳龙珠为美团龙珠旗下关联基金）、中信产业投资基金领投，融资规模约20亿元。据悉，这三家机构不仅给予了资金支持，还提供了重要的战略资源，如美团龙珠的本地生活流量支持、高瓴的全球化资源等。此次蜜雪冰城IPO，高瓴资本与美团龙珠均为再度加持的股东。
蜜雪冰城所属的新茶饮行业多为现制饮品，通常以茶叶为主原料，辅以用不同萃取浓缩液，可根据消费者的偏好添加牛奶、芝士、水果和坚果等小料进行调制。
蜜雪冰城并非新茶饮行业首家上市公司，但其先行者们在资本市场均遭遇困境。
2021年6月，奈雪的茶在港交所上市，首日即破发，当前股价较2021年19.8港元发行价跌幅已达90%，市值较巅峰期蒸发近300亿港元。2024年上半年，奈雪的茶净亏损4.35亿元，经调整净利润率为-17.2%。目前其门店数量不足2000家，产品均价约27元，集中于一线及新一线城市。
2024年4月，茶百道在港交所上市，首日破发，后续持续下跌，截至目前市值128.7亿港元，较上市初期缩水约40%。2024年上半年，茶百道营收23.86亿元，净利润率9.9%。其门店数量约8000余家，产品聚焦10至20元价格带。
2025年2月，古茗在港交所上市，首日破发后股价震荡上行，截至目前市值为264.9亿港元，市盈率19.97。2024年前三季度，古茗营收64.41亿元，净利润率17.4%，盈利能力优于茶百道和奈雪的茶。其定位主打下沉市场，门店近1万家，主要分布在二线及以下城市。
相比上述三家企业，蜜雪冰城市场规模更为庞大。其聚焦单价6元左右的平价现制果饮、茶饮、冰淇淋、咖啡等产品，截至2024年9月共拥有45302家门店。招股书显示，2023年蜜雪冰城以74亿杯、478亿元人民币的终端零售额位列中国第一大、全球第二大的现制饮品龙头。
数据显示，蜜雪冰城2023年终瑞零售额在中国饮料市场占比3.1%，排名第5；在茶饮品牌中排名第1，出杯量市占率为49.6%，终端零售额市占率为20.2%。这印证了当前资本市场与消费市场的共同选择——依托高性价比策略的下沉市场品牌（蜜雪冰城、古茗）正加速替代高客单价的高端茶饮品牌。
面对行业竞争格局的变化，新茶饮品牌纷纷加速资本化进程。据了解，沪上阿姨已向港交所递交上市申请，目前处于排队阶段，预计2025年上半年可能完成上市。茶颜悦色、霸王茶姬、新时沏、甜啦啦等企业目前也均有上市计划。
新茶饮产业链，从茶园到茶杯的万亿生态
蜜雪冰城在新茶饮行业突围，是其以4.5万家全球门店、70多亿杯年销量构筑的供应链壁垒。招股书披露，蜜雪冰城门店中99%均为加盟商，2024年前三季度，“商品和设备销售”占据公司总收入的97%，商品销售仅为3%，揭示其核心盈利模式并非依赖终端零售，而是来自于供应链。这也是蜜雪冰城在产业链中掌握话语权的关键。
在产业链上游的原料争夺战中，蜜雪冰城通过“全球采购+自产基地”双轨战略实现成本控制。其建立的全球采购网络覆盖38个国家地区，对糖、水果、奶粉等大宗商品实施源头直采，剔除中间商环节后采购成本较行业低15%至20%。行业洞察系统显示，其自建的五大生产基地如柠檬种植园等，实现60%核心原料自产，涵盖茶、奶、果、粮等全品类，年产能达165万吨。
相较奈雪的茶依赖第三方鲜果供应链，蜜雪将原料成本占比压缩至35%，单杯原料成本1.2至1.8元的控制水平仅为高端品牌的三分之一。这种“产地直通门店”的布局策略已引发行业效仿，如喜茶近年对茶园和咖啡产区的投资。
中游供应链的重构则是其效率革命的“第二战场”。蜜雪冰城采用“中央工厂+区域分装”模式，自研的全自动果酱生产线实现3000杯／小时产能，较传统人工效率提升20倍，糖浆等半成品标准化率超95%，生产效率大幅提升。物流体系方面，其27座智能仓（35万平方米）与数千辆冷链车组成的专属网络，构建起“12小时覆盖90%乡镇”的配送能力，支撑其触达超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇市场。数据显示，蜜雪冰城物流成本占比仅3.8%，远低于行业平均的7%。
这种全链路数字化与基础设施重投入，构建了行业最高效的供应链体系，也成为蜜雪冰城实现规模化扩张的关键。截至2024年9月，蜜雪冰城单店日均流水达4184元，加盟商平均12个月回本，远快于茶百道的18至24个月周期。
国金证券认为，蜜雪冰城的低价模型与供应链纵深，使其在县域市场具备“降维打击”能力。
在下游渠道战略上，蜜雪冰城通过“高密度布局”建立下沉市场护城河。截至2024年9月，蜜雪冰城在三线及以下、二线、新一线和一线城市的门店占比分别为57%、18%、20%和5%，侧重于覆盖更广泛的下沉市场，单店覆盖半径压缩至500米。通过3-5万元低加盟费与20-30平方米小微店型组合，蜜雪冰城拓店成本仅为高端品牌的1/5。对比古茗、沪上阿姨等同赛道玩家，其在下沉市场的门店密度高出2至3倍，形成天然流量护城河。
渠道结构数据显示，三线及以下城市贡献了蜜雪冰城56%营收，配合6元均价的“薄利多销”模式，其净利润率从2022年14.7%稳步攀升至2024第三季度的18.7%。
以终端零售额计，全球现制饮品市场规模稳步增长，从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，预计2028年达11039亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。
国金证券表示，现制茶饮进入“三化”时代——下沉市场精细化、供应链智能化、产品健康化，拥有全产业链布局的企业将赢得长期红利。
华西证券指出，新茶饮行业已从“野蛮生长”转向“精耕细作”，供应链能力决定生死。
高瓴资本认为，蜜雪冰城的成功在于“高性价比产品+规模化连锁经营”的模式、自建生产基地和物流体系、数字化手段提升供应链和门店运营效率等。“蜜雪冰城前端做的是轻资产的加盟模式，复制速度快，但要支撑起前端的规模连锁，后端的供应链要做强，其实很重。前后端如果不匹配，那也跑不起来。”高瓴资本相关负责人直言。
供应链“远征”，能否撬动东南亚蓝海？
在蜜雪冰城亮眼的数据下，亦有隐忧。分析人士指出，蜜雪冰城过度依赖加盟商网络，或将面临下沉市场饱和与二三线城市消费升级的双重挑战——2024年第三季度，蜜雪冰城同店GMV（商品交易总额）已经出现0.6%的同比下滑。
此外，赛道两端挤压态势明显：高端品牌集体俯冲价格带，喜茶、奈雪的茶相继推出9元纯茶饮品；传统食品巨头跨界分羹，茶叶企业张一元、乳企君乐宝、零食品牌格力高等供应链玩家强势入场。
因此，海外市场正成为蜜雪冰城第二增长曲线。2024年前三季度，蜜雪冰城海外收入为9.5亿元，虽仅占公司总营收的5.1%，但其2023年14.87亿元的海外收入，较2021年的5000万元已经激增近30倍。目前蜜雪冰城海外版图已覆盖11个国家4800家门店，印尼（2667家）、越南（1304家）两大市场贡献超70%海外营收。
延续国内打法，蜜雪冰城在东南亚复制着极致性价比模式，目前已在印尼、越南、马来西亚等东南亚国家建成7个自主仓库，缩短配送半径。
本次蜜雪冰城上市募资的32.91亿港元中，66%将投入供应链优化。其中45%用于中国的产能扩张，包括于生产基地建造新设施并改造和扩建现有设施；9%用于维持并提升中国的物流系统的灵活度和销量，包括改建现有仓库和提升以冷链运输为重点的配送能力；12%则用于搭建国际供应链平台，整合生产、仓储功能，以支持海外业务的扩张。
数据显示，2023年，中国和东南亚的现制饮品消费量在饮用水分摄入总量中的占比均不足2%，显著低于美国、欧盟及英国、日本等发达市场平均17%以上的占比水平。同年，中国和东南亚的人均现制饮品年消费量分别为22杯和16杯，而上述发达市场平均超过260杯，因此中国和东南亚的新茶饮市场仍有巨大发展空间。
蜜雪冰城跨越千亿市值门槛开启全球化征程，既是对其供应链韧性的进一步检验，也是中国消费品牌探索出海模式的试金石。
东吴证券预测，蜜雪冰城将继续渗透内地下沉市场，并积极开拓东南亚等海外市场，预计公司2024至2026年新开店数10000、9300、9000家，净开门店数8550、8000、7750家。由于门店加密和行业竞争加剧，预计其2024至2026年平均单店年终端零售额同比分别下降4%、3%和1%，为138、134和133万元。
编辑：葛佳明
声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115
