头图 | 视觉中国
近期资本市场上演了一场中国资产的重估大戏，但在特朗普关税威胁下，中国资产的这股乐观情绪似乎在消散。
进入2025年，人民币结束了长达三个月的疲软走势，开启升值之路。2月24日，美元兑离岸人民币汇率强势突破7.23防线，最低触及7.2261，人民币较去年10月的低点升值约1300个基点。与此同时，美元指数从1月13日峰值110.61持续回落，两个月内跌逾4%至106.12。
美元指数与美元兑人民币汇率之间的高度正相关并非偶然，背后的逻辑很简单，自2015年汇改以来，人民币不再单纯盯住美元，而是参考一篮子货币（如欧元、日元等），即美元兑人民币汇率与美元指数仍高度相关。
美元走弱，人民币也就迎来了喘息机会，这也反映了市场对中国经济的信心正在增强。A股和港股在这一阶段也表现积极，截至2月27日收盘，上证指数和恒生指数分别上涨了7%和24%。
然而，当地时间2月27日，特朗普突然发出了关税威胁，意图打压中国资产——他宣布，对加拿大和墨西哥的25%关税将在3月4日生效，并声称将对中国进口商品额外征收10%关税。
这一消息迅速打破了市场的乐观氛围——人民币随即转弱，美元兑离岸人民币汇率在2月27日突破7.3关口。紧接着，2月28日，A股和港股市场遭遇了大幅下跌，上证指数和恒生指数分别重挫1.96%和3.28%。
此时，问题浮现：中国资产的重估难道要告一段落？人民币是否还有升值空间？
叙事逻辑发生转变
从“美国科技独大”转向“中国科技替代”，这种叙事逻辑的转变反映了中美两国在科技竞争中的不同路径——美国依然在核心技术领域占据领先地位，但中国凭借成本优势正在逐步实现“替代”。
长期以来，美国凭借其在核心技术（如半导体、人工智能、航空航天等领域）的领先优势，主导了全球科技竞争格局。为了“去中国化”，美国通过多种手段封锁和垄断技术，包括出口管制、技术脱钩、盟友协调以及对中国企业的全面限制。
但我国的科技力量并未被遏制住。2025年1月，中国自主研发的开源大模型deepseek横空出世，仅以600万美元的成本实现了类似OpenAI 5000亿美元项目的效能，打破了美国闭源生态的竞争壁垒，这让市场开始意识到美国科技的泡沫——DeepSeek推出后，美国科技股大幅下跌，英伟达甚至单日市值蒸发近6000亿美元。
与此同时，全球投资者也意识到，中国在科技、军事和文化等多个领域正快速追赶，与美国的差距显越来越小。就像《哪吒2》这样成功的文化作品，不仅在国内大获成功，更在全球市场引起了强烈反响，进一步提升了中国软实力。
正是在这样的背景下，越来越多的海外机构开始看好中国资产。
例如德银在其报告《China Eats the World》中所言：“中国的折价现象正在逐渐消退。”预计到2025年，全球投资者将迎来中国资产的重估，这一年可能成为中国资本市场的转折点。
高盛、摩根大通等外资机构纷纷增持中概股，包括阿里巴巴、京东、网易等公司。摩根大通甚至预期，中国股票在未来10至15年内的年均回报率将达到7.8%。
反馈最直接的就是恒生科技的表现，阿里巴巴、中芯国际、腾讯、比亚迪等港股科技企业在2025年初创下历史或区间新高，尤其是这些资产的涨幅，已超越了美国科技股（“七姐妹”）的表现。截至2月28日收盘，恒生科技ETF（513130）年内最高涨幅已达到40%，成为全球资本市场表现最好的指数之一。
在这一过程中，人民币也终于摆脱了三个月的疲软期，迎来反弹，美元兑离岸人民币汇率从7.36一度降至7.22，市场信心有所恢复。
这一过程不仅修复了过去中国资产的估值折价，还为中国资产从“价值洼地”向“增长高地”转变奠定了基础。
不过，从“美国独大”到“中国替代”的叙事转变并不意味着美国失去了所有优势，只是表明科技竞争从单极化走向多极化，这一逻辑转变也反映了全球投资者对中国科技的重新审视：中国不仅是制造中心，正逐步成为创新中心，中国也有资格争夺叙事话语权。
随着国力的提升，国内经济回暖预期也逐渐升温。近期一场规格较高的民营企业座谈会也明确传递了国家对民营企业的重视，再次强化了这一预期。作为市场对国家未来经济基本面一大“风向标”，10年期国债收益率虽然收益率依然偏低，但已出现一段明显的反弹，已经从1.5%反弹至目前的1.75%。
在这个节点上，美国却陷入了“滞胀”的泥淖中。美国通胀已经全面升温，经济数据也在恶化——美国2月消费者信心指数不及预期，上周初请失业金人数升至了24.2万人，创下5个月来最大的增幅，市场对美国硬着陆的预期开始抬头。
中美预期显然已经出现分化，一方强势一方疲弱，敏感资金开始流出美国，而美国面临的各类不利风险仍在逐步释放。
美元藏不住的风险
近日，市场传闻特朗普政府正在策划一项名为“海湖庄园协议”的新计划。一经曝光，这一消息便迅速引发了全球市场的恐慌情绪。
那么，什么是“海湖庄园协议”？
据传这个协议的构想类似于1985年的“广场协议”，因此不少人将其视为“广场协议2.0”，实际上，这两个协议并不完全一样。
广场协议源于里根第一任期，当时强美元政策导致贸易赤字扩大和国会压力激增，为了应对这一挑战，协议的签署国——美国、日本、西德、法国和英国决定联合协调货币政策，推动美元贬值，以此来减少美国的贸易赤字并重新平衡全球经济。
海湖庄园协议则诞生在美国面临长期贸易失衡叠加工业空心化的背景下，特朗普政府在2024年11月发表了一份文件，这个名字源自特朗普位于佛罗里达州的私人俱乐部——海湖庄园（Mar-a-Lago），那里曾是特朗普与政府高级官员、商业领袖和外部顾问讨论政策的重要场所。
“海湖庄园协议”有以下几个核心思想：
一是削弱美元以提升贸易竞争力。特朗普政府认为“强美元”抑制了美国企业竞争力，但又不愿放弃美元的国际储备货币地位。而这个协议试图通过政策协调推动美元贬值，同时要求欧元、日元、人民币等贸易伙伴货币升值，吸引美国制造业回流，解决产业空心化问题，并以此缓解通胀压力。
二是采取关税先行策略。以加征关税为谈判筹码（如对墨西哥、中国、欧盟等），迫使贸易伙伴接受美国主导的规则，最终实现产业回流和再工业化。
三是缓解美国债务压力与降低借贷成本。特朗普政府想通过将部分美债置换为100年期不可交易零息债券，这些债券没有定期的利息支付，且长期到期，像是美国要“赖掉”这些债务一样，同时配合量化宽松政策压低长期利率，减少政府融资成本，但代价是降低美债的吸引力。
总结来看，不同于广场协议仅依赖汇率干预，“海湖庄园协定”是特朗普政府试图通过关税、干预汇率和重组债务等政策组合来重塑全球经济规则，但核心目的都是通过“弱化美元”来恢复美国的经济竞争力。
“海湖庄园协议”虽然只是传言，能否落地尚不确定，但市场反应往往受到预期的影响大于实际政策的变化。近期美元疲软，正是市场在反映这一预期。
现在来看，无论是当下的“海湖庄园协议”还是去年的“比特币还国债计划”，表面看是突发奇想，实则反映了美国债务压力的紧迫性和严重的工业空心化问题，这些问题本质上指向了美元弱化的不可避免性。
从更深层次来看，美国的债务压力已经到了一个非常紧迫的阶段。1990年时，美国政府债务总额只有3.2万亿美元，仅2024年一年内，债务就增加了2.22万亿美元。截至2025年1月10日，美国未偿债务总额已经达到36.17万亿美元，并大幅超出33.1万亿美元的法定债务上限。
随着美国债务愈发膨胀，市场对于美元的依赖开始出现分歧，特别是中国和其他新兴市场国家崛起的背景下。
此外，工业空心化问题也在加剧美国经济的脆弱性。美国曾是全球最大的制造业国家，但自20世纪末以来，特别是随着全球化和产业外包的加剧，美国许多制造企业将生产转移到劳动力成本较低的国家，尤其是中国及其他亚洲地区，这导致美国在某些领域，尤其是基础消费品的生产上，丧失了竞争力，必须依赖进口。
这种转变使得美国的经济结构越来越依赖于金融和消费领域，而不再具备强大的制造业基础，这个问题在“美国科技独大论”逻辑被打破后变得格外突出。
因此，像“海湖庄园协议”这种传言，虽然看起来有些不切实际，但它其实反映了对传统货币体系的挑战和对美元弱化的深层预期。尤其是在全球经济的多极化发展趋势下，美元的统治地位可能会逐渐被削弱，或者至少不再像过去那样牢不可破。
整体而言，美国资产的风险处于待释放的状态，这就为中国资产提供了一个相对温和的环境，股市不会遭遇大幅调整的风险，人民币也不会面临过多贬值的压力。
回到引言上，接下来人民币是否还有升值空间？
等待向上周期的一环
虽然“中国替代”的叙事转变让市场对中国资产充满信心，但只有当这些叙事中的核心预期能够落地并转化为实际的经济成果时，人民币才会有更大的升值空间。
从根本上来说，关键还是要看国内经济的复苏力度。但眼下，国内经济面临两大挑战：外部有特朗普的关税威胁，内部则是有效需求不足。
先看外部，市场担忧特朗普对我们加征高关税，加大国内的出口压力。但我们认为高关税更多是特朗普用来引导市场预期和争取谈判让利美国的策略，而未必会落实到预期的程度。关税问题是一个长期博弈的过程，未来可能更多是边打边谈的状态。
更何况，中国对美国市场的出口依赖逐渐减弱。2018年，美国占中国出口总额的比重为20%，而到2024年，这一比例已降至14.7%。这其实也表明，特朗普的关税战破坏不了中国发展逻辑。
也有人会担心人民币升值会阻碍出口，但实际上汇率贬值并不总能刺激出口，升值也不一定会影响出口，因为中国是“双向依赖”的贸易模式——中国不仅是全球最大的出口国之一，也是重要的进口国。换句话说，人民币升值虽然可能让中国商品在国际市场上看起来更贵，但也意味着进口原材料和能源的成本下降，反而能够压缩出口商品的生产成本。
天风证券首席宏观分析师宋雪涛指出，决定出口利润的是竞争力，而决定出口竞争力的，从来都不是汇率。
再来看内部，目前有效需求不足仍是当前经济复苏的最大难题之一，主要受以下两方面因素制约：
一是房地产拖累。房地产占中国城市家庭资产的77.7%，随着人口老龄化、城镇化放缓和供给过剩，市场需求减弱，房价下跌，导致了所谓的‘资产负债表衰退’，从而抑制了居民的消费和投资。当前政策加码调控，若能取得效果，可能会缓解我们的内需压力；
二是我们缺乏有效的托底机制。部分群体购买力弱，市场需求不足，经济增长受限，根本原因在于财富分配不均。目前市场亟需通过制度改革来优化资源配置和财富分配，但这一点短期难以实现。
现在市场寄希望于AI创新推动产业升级、提高生产效率并创造新需求，但这一切更多是基于市场情绪和对未来预期，而非当前经济的实际表现。
就像我们在《阿里扛起的中概股，能跑多久？》专栏里所表述的，情绪驱动的估值修复可能暂时停歇，中概股想要延续涨势，必须依赖于业绩的边际变化得到确认。
回到宏观层面也是一样的，现在国内经济还未出现明显回暖的迹象，也就是我们所说的向上周期的最后一环尚未补齐。在这种情况下，整个市场仍然较为脆弱，容易受到外部环境的影响和波动。稍微的风吹草动，就像特朗普某个“发疯”的言论，可能会引发市场的敏感反应。
虽然目前国内经济回暖的预期较高，但未来复苏之路仍然很曲折，我们需要保持更多的耐心和信心。
就如华创证券张瑜所表示的，对于PPI（生产者物价指数）走势，经济转型阶段的拐点并非V型而是U型，当前第一拐点（由下转平）已经在2023年三四季度出现，第二拐点（由平转起）仍需等待。虽然我们构建的领先指标（M1、企业居民存款剪刀差）近期都有一定的止跌迹象，但也仅是从深度负增长开始略向上，后续趋势还不够清晰明确。
华创证券《“盈利”、“国力”、“权力”——再论“久战不输就是赢”》；
天风证券《等待汇率由贬转升的拐点》。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.com
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头图 | 视觉中国
近期资本市场上演了一场中国资产的重估大戏，但在特朗普关税威胁下，中国资产的这股乐观情绪似乎在消散。
进入2025年，人民币结束了长达三个月的疲软走势，开启升值之路。2月24日，美元兑离岸人民币汇率强势突破7.23防线，最低触及7.2261，人民币较去年10月的低点升值约1300个基点。与此同时，美元指数从1月13日峰值110.61持续回落，两个月内跌逾4%至106.12。
美元指数与美元兑人民币汇率之间的高度正相关并非偶然，背后的逻辑很简单，自2015年汇改以来，人民币不再单纯盯住美元，而是参考一篮子货币（如欧元、日元等），即美元兑人民币汇率与美元指数仍高度相关。
美元走弱，人民币也就迎来了喘息机会，这也反映了市场对中国经济的信心正在增强。A股和港股在这一阶段也表现积极，截至2月27日收盘，上证指数和恒生指数分别上涨了7%和24%。
然而，当地时间2月27日，特朗普突然发出了关税威胁，意图打压中国资产——他宣布，对加拿大和墨西哥的25%关税将在3月4日生效，并声称将对中国进口商品额外征收10%关税。
这一消息迅速打破了市场的乐观氛围——人民币随即转弱，美元兑离岸人民币汇率在2月27日突破7.3关口。紧接着，2月28日，A股和港股市场遭遇了大幅下跌，上证指数和恒生指数分别重挫1.96%和3.28%。
此时，问题浮现：中国资产的重估难道要告一段落？人民币是否还有升值空间？
叙事逻辑发生转变
从“美国科技独大”转向“中国科技替代”，这种叙事逻辑的转变反映了中美两国在科技竞争中的不同路径——美国依然在核心技术领域占据领先地位，但中国凭借成本优势正在逐步实现“替代”。
长期以来，美国凭借其在核心技术（如半导体、人工智能、航空航天等领域）的领先优势，主导了全球科技竞争格局。为了“去中国化”，美国通过多种手段封锁和垄断技术，包括出口管制、技术脱钩、盟友协调以及对中国企业的全面限制。
但我国的科技力量并未被遏制住。2025年1月，中国自主研发的开源大模型deepseek横空出世，仅以600万美元的成本实现了类似OpenAI 5000亿美元项目的效能，打破了美国闭源生态的竞争壁垒，这让市场开始意识到美国科技的泡沫——DeepSeek推出后，美国科技股大幅下跌，英伟达甚至单日市值蒸发近6000亿美元。
与此同时，全球投资者也意识到，中国在科技、军事和文化等多个领域正快速追赶，与美国的差距显越来越小。就像《哪吒2》这样成功的文化作品，不仅在国内大获成功，更在全球市场引起了强烈反响，进一步提升了中国软实力。
正是在这样的背景下，越来越多的海外机构开始看好中国资产。
例如德银在其报告《China Eats the World》中所言：“中国的折价现象正在逐渐消退。”预计到2025年，全球投资者将迎来中国资产的重估，这一年可能成为中国资本市场的转折点。
高盛、摩根大通等外资机构纷纷增持中概股，包括阿里巴巴、京东、网易等公司。摩根大通甚至预期，中国股票在未来10至15年内的年均回报率将达到7.8%。
反馈最直接的就是恒生科技的表现，阿里巴巴、中芯国际、腾讯、比亚迪等港股科技企业在2025年初创下历史或区间新高，尤其是这些资产的涨幅，已超越了美国科技股（“七姐妹”）的表现。截至2月28日收盘，恒生科技ETF（513130）年内最高涨幅已达到40%，成为全球资本市场表现最好的指数之一。
在这一过程中，人民币也终于摆脱了三个月的疲软期，迎来反弹，美元兑离岸人民币汇率从7.36一度降至7.22，市场信心有所恢复。
这一过程不仅修复了过去中国资产的估值折价，还为中国资产从“价值洼地”向“增长高地”转变奠定了基础。
不过，从“美国独大”到“中国替代”的叙事转变并不意味着美国失去了所有优势，只是表明科技竞争从单极化走向多极化，这一逻辑转变也反映了全球投资者对中国科技的重新审视：中国不仅是制造中心，正逐步成为创新中心，中国也有资格争夺叙事话语权。
随着国力的提升，国内经济回暖预期也逐渐升温。近期一场规格较高的民营企业座谈会也明确传递了国家对民营企业的重视，再次强化了这一预期。作为市场对国家未来经济基本面一大“风向标”，10年期国债收益率虽然收益率依然偏低，但已出现一段明显的反弹，已经从1.5%反弹至目前的1.75%。
在这个节点上，美国却陷入了“滞胀”的泥淖中。美国通胀已经全面升温，经济数据也在恶化——美国2月消费者信心指数不及预期，上周初请失业金人数升至了24.2万人，创下5个月来最大的增幅，市场对美国硬着陆的预期开始抬头。
中美预期显然已经出现分化，一方强势一方疲弱，敏感资金开始流出美国，而美国面临的各类不利风险仍在逐步释放。
美元藏不住的风险
近日，市场传闻特朗普政府正在策划一项名为“海湖庄园协议”的新计划。一经曝光，这一消息便迅速引发了全球市场的恐慌情绪。
那么，什么是“海湖庄园协议”？
据传这个协议的构想类似于1985年的“广场协议”，因此不少人将其视为“广场协议2.0”，实际上，这两个协议并不完全一样。
广场协议源于里根第一任期，当时强美元政策导致贸易赤字扩大和国会压力激增，为了应对这一挑战，协议的签署国——美国、日本、西德、法国和英国决定联合协调货币政策，推动美元贬值，以此来减少美国的贸易赤字并重新平衡全球经济。
海湖庄园协议则诞生在美国面临长期贸易失衡叠加工业空心化的背景下，特朗普政府在2024年11月发表了一份文件，这个名字源自特朗普位于佛罗里达州的私人俱乐部——海湖庄园（Mar-a-Lago），那里曾是特朗普与政府高级官员、商业领袖和外部顾问讨论政策的重要场所。
“海湖庄园协议”有以下几个核心思想：
一是削弱美元以提升贸易竞争力。特朗普政府认为“强美元”抑制了美国企业竞争力，但又不愿放弃美元的国际储备货币地位。而这个协议试图通过政策协调推动美元贬值，同时要求欧元、日元、人民币等贸易伙伴货币升值，吸引美国制造业回流，解决产业空心化问题，并以此缓解通胀压力。
二是采取关税先行策略。以加征关税为谈判筹码（如对墨西哥、中国、欧盟等），迫使贸易伙伴接受美国主导的规则，最终实现产业回流和再工业化。
三是缓解美国债务压力与降低借贷成本。特朗普政府想通过将部分美债置换为100年期不可交易零息债券，这些债券没有定期的利息支付，且长期到期，像是美国要“赖掉”这些债务一样，同时配合量化宽松政策压低长期利率，减少政府融资成本，但代价是降低美债的吸引力。
总结来看，不同于广场协议仅依赖汇率干预，“海湖庄园协定”是特朗普政府试图通过关税、干预汇率和重组债务等政策组合来重塑全球经济规则，但核心目的都是通过“弱化美元”来恢复美国的经济竞争力。
“海湖庄园协议”虽然只是传言，能否落地尚不确定，但市场反应往往受到预期的影响大于实际政策的变化。近期美元疲软，正是市场在反映这一预期。
现在来看，无论是当下的“海湖庄园协议”还是去年的“比特币还国债计划”，表面看是突发奇想，实则反映了美国债务压力的紧迫性和严重的工业空心化问题，这些问题本质上指向了美元弱化的不可避免性。
从更深层次来看，美国的债务压力已经到了一个非常紧迫的阶段。1990年时，美国政府债务总额只有3.2万亿美元，仅2024年一年内，债务就增加了2.22万亿美元。截至2025年1月10日，美国未偿债务总额已经达到36.17万亿美元，并大幅超出33.1万亿美元的法定债务上限。
随着美国债务愈发膨胀，市场对于美元的依赖开始出现分歧，特别是中国和其他新兴市场国家崛起的背景下。
此外，工业空心化问题也在加剧美国经济的脆弱性。美国曾是全球最大的制造业国家，但自20世纪末以来，特别是随着全球化和产业外包的加剧，美国许多制造企业将生产转移到劳动力成本较低的国家，尤其是中国及其他亚洲地区，这导致美国在某些领域，尤其是基础消费品的生产上，丧失了竞争力，必须依赖进口。
这种转变使得美国的经济结构越来越依赖于金融和消费领域，而不再具备强大的制造业基础，这个问题在“美国科技独大论”逻辑被打破后变得格外突出。
因此，像“海湖庄园协议”这种传言，虽然看起来有些不切实际，但它其实反映了对传统货币体系的挑战和对美元弱化的深层预期。尤其是在全球经济的多极化发展趋势下，美元的统治地位可能会逐渐被削弱，或者至少不再像过去那样牢不可破。
整体而言，美国资产的风险处于待释放的状态，这就为中国资产提供了一个相对温和的环境，股市不会遭遇大幅调整的风险，人民币也不会面临过多贬值的压力。
回到引言上，接下来人民币是否还有升值空间？
等待向上周期的一环
虽然“中国替代”的叙事转变让市场对中国资产充满信心，但只有当这些叙事中的核心预期能够落地并转化为实际的经济成果时，人民币才会有更大的升值空间。
从根本上来说，关键还是要看国内经济的复苏力度。但眼下，国内经济面临两大挑战：外部有特朗普的关税威胁，内部则是有效需求不足。
先看外部，市场担忧特朗普对我们加征高关税，加大国内的出口压力。但我们认为高关税更多是特朗普用来引导市场预期和争取谈判让利美国的策略，而未必会落实到预期的程度。关税问题是一个长期博弈的过程，未来可能更多是边打边谈的状态。
更何况，中国对美国市场的出口依赖逐渐减弱。2018年，美国占中国出口总额的比重为20%，而到2024年，这一比例已降至14.7%。这其实也表明，特朗普的关税战破坏不了中国发展逻辑。
也有人会担心人民币升值会阻碍出口，但实际上汇率贬值并不总能刺激出口，升值也不一定会影响出口，因为中国是“双向依赖”的贸易模式——中国不仅是全球最大的出口国之一，也是重要的进口国。换句话说，人民币升值虽然可能让中国商品在国际市场上看起来更贵，但也意味着进口原材料和能源的成本下降，反而能够压缩出口商品的生产成本。
天风证券首席宏观分析师宋雪涛指出，决定出口利润的是竞争力，而决定出口竞争力的，从来都不是汇率。
再来看内部，目前有效需求不足仍是当前经济复苏的最大难题之一，主要受以下两方面因素制约：
一是房地产拖累。房地产占中国城市家庭资产的77.7%，随着人口老龄化、城镇化放缓和供给过剩，市场需求减弱，房价下跌，导致了所谓的‘资产负债表衰退’，从而抑制了居民的消费和投资。当前政策加码调控，若能取得效果，可能会缓解我们的内需压力；
二是我们缺乏有效的托底机制。部分群体购买力弱，市场需求不足，经济增长受限，根本原因在于财富分配不均。目前市场亟需通过制度改革来优化资源配置和财富分配，但这一点短期难以实现。
现在市场寄希望于AI创新推动产业升级、提高生产效率并创造新需求，但这一切更多是基于市场情绪和对未来预期，而非当前经济的实际表现。
就像我们在《阿里扛起的中概股，能跑多久？》专栏里所表述的，情绪驱动的估值修复可能暂时停歇，中概股想要延续涨势，必须依赖于业绩的边际变化得到确认。
回到宏观层面也是一样的，现在国内经济还未出现明显回暖的迹象，也就是我们所说的向上周期的最后一环尚未补齐。在这种情况下，整个市场仍然较为脆弱，容易受到外部环境的影响和波动。稍微的风吹草动，就像特朗普某个“发疯”的言论，可能会引发市场的敏感反应。
虽然目前国内经济回暖的预期较高，但未来复苏之路仍然很曲折，我们需要保持更多的耐心和信心。
就如华创证券张瑜所表示的，对于PPI（生产者物价指数）走势，经济转型阶段的拐点并非V型而是U型，当前第一拐点（由下转平）已经在2023年三四季度出现，第二拐点（由平转起）仍需等待。虽然我们构建的领先指标（M1、企业居民存款剪刀差）近期都有一定的止跌迹象，但也仅是从深度负增长开始略向上，后续趋势还不够清晰明确。
华创证券《“盈利”、“国力”、“权力”——再论“久战不输就是赢”》；
天风证券《等待汇率由贬转升的拐点》。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.com
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