来源：湖畔新言
新湖观点：
3月两会召开，2025年经济目标将落地，市场关于会议的预期在盘面价格中基本体现，不过需要关注会议是否有超预期的数据。海外政策不确定性影响国内出口。
3月螺纹产量将继续季节性回升，钢厂利润将影响螺纹产量恢复进度。而热卷将继续维持高供应，暂未见到产量下降的迹象。
需求方面，春节之后螺纹热卷需求季节性回升，预计3月份需求达到峰值。国内地产销售数据环比回升，不过回升进度偏慢。新开工面积仍在寻底，地产开工拖累建材需求。基建方面，专项债发行加快，有助于缓解基建项目资金紧张情况，不过基建新开工项目增长乏力，导致基建项目施工增量不足。制造业受到以旧换新政策影响，产销数据继续维持较好表现。3月汽车家电等制造业产销数据恢复到正常水平，船舶订单增速高位，支撑板材需求。
出口方面，国内钢材出口受到海外关税及反倾销政策影响，短期钢材出口会受到影响。
库存方面，3月份螺纹热卷总库存拐点将显现，进入季节性去库阶段，但热卷总库存压力大于螺纹。
整体上看，3月份钢材价格表现取决于需求恢复的情况，预计3月成材价格将震荡偏弱，关注成材3月份的需求峰值表现情况。
供应分析：
螺纹产量季节性回升 热卷供应处于高位
1月以来国内钢厂螺纹热卷以及电炉厂的利润变化不大，利润保持稳定。长流程钢厂利润保持稳定，尽管矿石价格表现强势，不过由于焦炭价格持续下跌，能够对冲部分矿石价格上涨，从而导致钢厂利润没有太大的变化。产量方面，由于成材利润不差，春节之后螺纹利润环比季节性回升，特别是电炉厂产量快速回升。从数据上看，截至2月25日，样本钢厂螺纹周度产量为196.91万吨，环比春节期间的低点回升13.08%。2月下旬螺纹产量处于季节性回升阶段。热卷方面来看，春节之前热卷需求好、库存处于低位，热卷产量维持高位，春节之后热卷产量并未出现明显下降，产量仍旧处于近几年以来农历偏高水平。数据上看，截至2月25日，热卷周度产量达到327.83万吨，环比春节期间回升1.61%。
3月是国内螺纹供需恢复的阶段，预计3月螺纹的产量将继续回升，长短流程钢厂的利润将决定螺纹产量回升的进度和峰值。热卷产量将继续维持高位，供应压力仍旧偏大，暂未见到产量明显下降的迹象。
春节后铁水产量恢复偏慢 3月铁水增量有限
铁水端来看，春节之后国内钢厂高炉铁水产量增幅有限，2月中下旬受到检修影响，铁水产量环比回落。从数据上看，截至2月25日，247家样本钢厂的日均铁水产量为227.51万吨，环比春节之前回升0.91%。2月中下旬高炉铁水产量因为检修，逆季节性走低，预计3月国内高炉铁水产量将环比回升，不过增量空间有限，长流程钢厂的利润将影响铁水产量回升的节奏，需要关注长流程钢厂利润情况。
需求分析：
建材需求季节性回升 板材需求回升较快
1、2月是国内传统的春节月份，受到春节假期的影响，1下旬国内终端工地以及制造业进入停工放假的阶段。春节之后，工地以及制造业逐步开始复工，特别是正月十五之后，工地以及终端制造业开工出现集中复工，钢材需求季节性回升。 从百年建筑调研的工地开复工情况来看，截至正月二十四日，工地的开复工以及资金到位率环比回升，但同比去年农历同期均出现不同程度的下降。今年春节后工地复工的进度偏慢。 由于2024年下半年以旧换新政策的刺激，国内汽车家电销售好转，从而带动汽车家电等制造业的开工持续好转。春节之后板材的需求恢复进度好于建材。
地产销售恢复偏慢 金三银四成色恐不足
2024年下半年以来，国内不断出台刺激房地产政策，以促使房地产止跌企稳。国内房地产二手房和新房的销售环比回升，同比也出现好转。2024年11、12月的商品房销售同比增速转正。不过从30大中城市商品房成交数据来看，春节之后30大中城市商品房销售回升速度偏慢。从新房的成交数据来看，2025年金三银四的成色恐难言乐观。新开工方面，尽管国内商品房成交数据好转，但地产新开工面积仍处于探底过程中，从2024年下半年的新开工面积来看，2025年上半年的地产施工增量有限，仍旧会拖累建材的需求。
专项债新发好于往年 基建新项目增长乏力
春节之后国内基建施工开始复工，特别是正月十五之后，国内基建项目开工环比快速回升。2月中下旬基建施工处于复工阶段，用钢需求处于环比回升阶段。预计3月份国内基建施工用钢需求将达到峰值。从Mysteel统计的全国新开工项目数据来看，2024年全年新开工项目总投资额累计同比下降32.77%，2025年1月全国开工项目总投资额同比下降8.41%。国内基建新开工项目同比增速仍在寻底中，基建新增项目增长乏力，基建用钢需求更多是来自在建项目。
2025年1-2月国内地方政府新增专项债发行进度好于去年。从数据上看，截至2月28日，地方政府已经发行以及即将发行的新增专项债总计为5967.65亿元，同比2024年1-2月增加47.94%。2025年1-2月国内地方政府新增专项债发行进度快于2024年，主要是2024年9月24日以来国内刺激经济增长政策的影响。预计3月份国内地方政府新增专项债发行进度将继续好于去年，基建项目的资金情况继续改善。
政策刺激力度影响汽车产销增速
受到2024年下半年国内以旧换新政策刺激的影响，国内汽车产销在2024年四季度表现向好，同环比增速在11月达到高点。受到春节假期影响，2025年1月国内汽车产量同比增速放缓，销量同比下降。根据数据显示，2025年1月国内汽车产量同比增加1.7%，销量同比下降0.6%。出口方面，2025年1月国内汽车出口47万辆，同比增加6.1%。当前海外政策具有很大的不确定性，海外关税政策影响国内汽车出口，使得未来国内汽车出口面临很大的不确定性。
由于2024年汽车以旧换新政策效果不错，国内将在2025年继续以旧换新政策，这对国内汽车的销售有一定的刺激作用。后续需要关注3月的两会上公布的以旧换新刺激政策的补贴金额。
以旧换新政策延续 家电内销持续向好
2025年1-2月国内三大白电的累计排产同比增加14.49%，内销量排产同比增加7.82%，出口排产同比增加20.87%。从数据上看，出口仍旧是国内家电的主要消费渠道，不过海外政策的不确定性，会对国内家电的出口造成影响，国内家电出口增速将逐步下降。国内方面受到以旧换新政策的带动，国内家电的销售数据表现亮眼。2025年国内以旧换新政策将继续执行，届时国内家电的销售将继续得到支撑。
船舶订单维持高增速 假期影响制造业开工
2025年1月国内挖掘机销量同比增加1.1%，其中出口累计同比增加2.19%，内销量同比下降0.3%。国内挖掘机销量同比增速放缓，主要受到春节假期的影响。
2024年1-12月国内集装箱累计产量同比大幅增加177%，12月当月集装箱产量同比增加109.8%，同比增速继续大幅增加，不过增速逐步放缓。1、2月份是国内春节月，春节之后集装箱产量逐步恢复到正常水平。预计3月国内集装箱产量将继续维持高增速，不过增速继续放缓。
2024年1-12月国内船舶新接订单以及在手订单仍旧维持同比高增速。1-12月国内船舶新接订单累计同比增加58.8%，手持订单累计同比增加49.7%。国内船舶订单数据维持高速增长，对板材的需求支撑强。
钢材出口表现强劲 海外政策影响出口预期
2024年全年国内钢材出口表现抢眼，2025年1-2月国内钢厂出口接单情况维持高位。不过由于海外政策的不确定性，美国对国内钢材加征关税之后，越南提前加征反倾销关税，墨西哥、韩国等国家对国内钢材进行反倾销调查。越南是国内主要的钢材出口目的地，加征反倾销税，短期会对国内热卷等板材的出口造成影响。后续需要关注其他国家对国内钢材出口的政策。
库存分析：
2月份国内螺纹总库存受到春节假期的影响，库存出现季节性累库。不过由于螺纹低产量影响，春节假期期间螺纹累库幅度远低于往年同期水平，螺纹总库存压力不大。从数据上看，截至2月25日，螺纹总库存847.65万吨，农历同比下降35.72%。春节之后，特别是正月十五之后，终端工地进入集中复工阶段，由于螺纹低产量影响，预计在3月初前后螺纹总库存拐点将会显现，届时螺纹将进入季节性去库阶段。
热卷方面，热卷总库存也面临季节性累库。由于热卷高产量影响，热卷总库存累库幅度较快，总库存压力要大于螺纹。截至2月25日，热卷总库存434.6万吨，农历同比下降1.73%。后续随着热卷需求回升，预计3月上旬热卷总库存拐点有望出现。不过由于热卷终端制造业需求增量有限，而热卷供应持续维持高位，预计3月份热卷库存去化幅度不会太大，热卷总库存压力仍将持续存在。
宏观分析：
3月初国内将召开两会，届时会议将公布市场期待的2025年各种经济数据目标。两会经济数据落地，需要关注两会的政策目标是否有超预期的情况。后期将进入刺激政策效果验证阶段。海外方面，由于海外关税政策的不确定性，国内出口面临较大的不确定性，后续海外关税政策将会影响国内钢材直接和间接出口。
新湖观点：
3月两会召开，2025年经济目标将落地，市场关于会议的预期在盘面价格中基本体现，不过需要关注会议是否有超预期的数据。海外政策不确定性影响国内出口。
3月螺纹产量将继续季节性回升，钢厂利润将影响螺纹产量恢复进度。而热卷将继续维持高供应，暂未见到产量下降的迹象。
需求方面，春节之后螺纹热卷需求季节性回升，预计3月份需求达到峰值。国内地产销售数据环比回升，不过回升进度偏慢。新开工面积仍在寻底，地产开工拖累建材需求。基建方面，专项债发行加快，有助于缓解基建项目资金紧张情况，不过基建新开工项目增长乏力，导致基建项目施工增量不足。制造业受到以旧换新政策影响，产销数据继续维持较好表现。3月汽车家电等制造业产销数据恢复到正常水平，船舶订单增速高位，支撑板材需求。
出口方面，国内钢材出口受到海外关税及反倾销政策影响，短期钢材出口会受到影响。
库存方面，3月份螺纹热卷总库存拐点将显现，进入季节性去库阶段，但热卷总库存压力大于螺纹。
整体上看，3月份钢材价格表现取决于需求恢复的情况，预计3月成材价格将震荡偏弱，关注成材3月份的需求峰值表现情况。
新湖期货研究所
撰稿时间：2025.2.28
撰稿人：姜秋宇
从业资格号：F3007164
投资咨询号：Z0011553
审核人：李明玉
审核人从业资格号：F0299477
审核人投资咨询号：Z0011341
责任编辑：赵思远
来源：湖畔新言
新湖观点：
3月两会召开，2025年经济目标将落地，市场关于会议的预期在盘面价格中基本体现，不过需要关注会议是否有超预期的数据。海外政策不确定性影响国内出口。
3月螺纹产量将继续季节性回升，钢厂利润将影响螺纹产量恢复进度。而热卷将继续维持高供应，暂未见到产量下降的迹象。
需求方面，春节之后螺纹热卷需求季节性回升，预计3月份需求达到峰值。国内地产销售数据环比回升，不过回升进度偏慢。新开工面积仍在寻底，地产开工拖累建材需求。基建方面，专项债发行加快，有助于缓解基建项目资金紧张情况，不过基建新开工项目增长乏力，导致基建项目施工增量不足。制造业受到以旧换新政策影响，产销数据继续维持较好表现。3月汽车家电等制造业产销数据恢复到正常水平，船舶订单增速高位，支撑板材需求。
出口方面，国内钢材出口受到海外关税及反倾销政策影响，短期钢材出口会受到影响。
库存方面，3月份螺纹热卷总库存拐点将显现，进入季节性去库阶段，但热卷总库存压力大于螺纹。
整体上看，3月份钢材价格表现取决于需求恢复的情况，预计3月成材价格将震荡偏弱，关注成材3月份的需求峰值表现情况。
供应分析：
螺纹产量季节性回升 热卷供应处于高位
1月以来国内钢厂螺纹热卷以及电炉厂的利润变化不大，利润保持稳定。长流程钢厂利润保持稳定，尽管矿石价格表现强势，不过由于焦炭价格持续下跌，能够对冲部分矿石价格上涨，从而导致钢厂利润没有太大的变化。产量方面，由于成材利润不差，春节之后螺纹利润环比季节性回升，特别是电炉厂产量快速回升。从数据上看，截至2月25日，样本钢厂螺纹周度产量为196.91万吨，环比春节期间的低点回升13.08%。2月下旬螺纹产量处于季节性回升阶段。热卷方面来看，春节之前热卷需求好、库存处于低位，热卷产量维持高位，春节之后热卷产量并未出现明显下降，产量仍旧处于近几年以来农历偏高水平。数据上看，截至2月25日，热卷周度产量达到327.83万吨，环比春节期间回升1.61%。
3月是国内螺纹供需恢复的阶段，预计3月螺纹的产量将继续回升，长短流程钢厂的利润将决定螺纹产量回升的进度和峰值。热卷产量将继续维持高位，供应压力仍旧偏大，暂未见到产量明显下降的迹象。
春节后铁水产量恢复偏慢 3月铁水增量有限
铁水端来看，春节之后国内钢厂高炉铁水产量增幅有限，2月中下旬受到检修影响，铁水产量环比回落。从数据上看，截至2月25日，247家样本钢厂的日均铁水产量为227.51万吨，环比春节之前回升0.91%。2月中下旬高炉铁水产量因为检修，逆季节性走低，预计3月国内高炉铁水产量将环比回升，不过增量空间有限，长流程钢厂的利润将影响铁水产量回升的节奏，需要关注长流程钢厂利润情况。
需求分析：
建材需求季节性回升 板材需求回升较快
1、2月是国内传统的春节月份，受到春节假期的影响，1下旬国内终端工地以及制造业进入停工放假的阶段。春节之后，工地以及制造业逐步开始复工，特别是正月十五之后，工地以及终端制造业开工出现集中复工，钢材需求季节性回升。 从百年建筑调研的工地开复工情况来看，截至正月二十四日，工地的开复工以及资金到位率环比回升，但同比去年农历同期均出现不同程度的下降。今年春节后工地复工的进度偏慢。 由于2024年下半年以旧换新政策的刺激，国内汽车家电销售好转，从而带动汽车家电等制造业的开工持续好转。春节之后板材的需求恢复进度好于建材。
地产销售恢复偏慢 金三银四成色恐不足
2024年下半年以来，国内不断出台刺激房地产政策，以促使房地产止跌企稳。国内房地产二手房和新房的销售环比回升，同比也出现好转。2024年11、12月的商品房销售同比增速转正。不过从30大中城市商品房成交数据来看，春节之后30大中城市商品房销售回升速度偏慢。从新房的成交数据来看，2025年金三银四的成色恐难言乐观。新开工方面，尽管国内商品房成交数据好转，但地产新开工面积仍处于探底过程中，从2024年下半年的新开工面积来看，2025年上半年的地产施工增量有限，仍旧会拖累建材的需求。
专项债新发好于往年 基建新项目增长乏力
春节之后国内基建施工开始复工，特别是正月十五之后，国内基建项目开工环比快速回升。2月中下旬基建施工处于复工阶段，用钢需求处于环比回升阶段。预计3月份国内基建施工用钢需求将达到峰值。从Mysteel统计的全国新开工项目数据来看，2024年全年新开工项目总投资额累计同比下降32.77%，2025年1月全国开工项目总投资额同比下降8.41%。国内基建新开工项目同比增速仍在寻底中，基建新增项目增长乏力，基建用钢需求更多是来自在建项目。
2025年1-2月国内地方政府新增专项债发行进度好于去年。从数据上看，截至2月28日，地方政府已经发行以及即将发行的新增专项债总计为5967.65亿元，同比2024年1-2月增加47.94%。2025年1-2月国内地方政府新增专项债发行进度快于2024年，主要是2024年9月24日以来国内刺激经济增长政策的影响。预计3月份国内地方政府新增专项债发行进度将继续好于去年，基建项目的资金情况继续改善。
政策刺激力度影响汽车产销增速
受到2024年下半年国内以旧换新政策刺激的影响，国内汽车产销在2024年四季度表现向好，同环比增速在11月达到高点。受到春节假期影响，2025年1月国内汽车产量同比增速放缓，销量同比下降。根据数据显示，2025年1月国内汽车产量同比增加1.7%，销量同比下降0.6%。出口方面，2025年1月国内汽车出口47万辆，同比增加6.1%。当前海外政策具有很大的不确定性，海外关税政策影响国内汽车出口，使得未来国内汽车出口面临很大的不确定性。
由于2024年汽车以旧换新政策效果不错，国内将在2025年继续以旧换新政策，这对国内汽车的销售有一定的刺激作用。后续需要关注3月的两会上公布的以旧换新刺激政策的补贴金额。
以旧换新政策延续 家电内销持续向好
2025年1-2月国内三大白电的累计排产同比增加14.49%，内销量排产同比增加7.82%，出口排产同比增加20.87%。从数据上看，出口仍旧是国内家电的主要消费渠道，不过海外政策的不确定性，会对国内家电的出口造成影响，国内家电出口增速将逐步下降。国内方面受到以旧换新政策的带动，国内家电的销售数据表现亮眼。2025年国内以旧换新政策将继续执行，届时国内家电的销售将继续得到支撑。
船舶订单维持高增速 假期影响制造业开工
2025年1月国内挖掘机销量同比增加1.1%，其中出口累计同比增加2.19%，内销量同比下降0.3%。国内挖掘机销量同比增速放缓，主要受到春节假期的影响。
2024年1-12月国内集装箱累计产量同比大幅增加177%，12月当月集装箱产量同比增加109.8%，同比增速继续大幅增加，不过增速逐步放缓。1、2月份是国内春节月，春节之后集装箱产量逐步恢复到正常水平。预计3月国内集装箱产量将继续维持高增速，不过增速继续放缓。
2024年1-12月国内船舶新接订单以及在手订单仍旧维持同比高增速。1-12月国内船舶新接订单累计同比增加58.8%，手持订单累计同比增加49.7%。国内船舶订单数据维持高速增长，对板材的需求支撑强。
钢材出口表现强劲 海外政策影响出口预期
2024年全年国内钢材出口表现抢眼，2025年1-2月国内钢厂出口接单情况维持高位。不过由于海外政策的不确定性，美国对国内钢材加征关税之后，越南提前加征反倾销关税，墨西哥、韩国等国家对国内钢材进行反倾销调查。越南是国内主要的钢材出口目的地，加征反倾销税，短期会对国内热卷等板材的出口造成影响。后续需要关注其他国家对国内钢材出口的政策。
库存分析：
2月份国内螺纹总库存受到春节假期的影响，库存出现季节性累库。不过由于螺纹低产量影响，春节假期期间螺纹累库幅度远低于往年同期水平，螺纹总库存压力不大。从数据上看，截至2月25日，螺纹总库存847.65万吨，农历同比下降35.72%。春节之后，特别是正月十五之后，终端工地进入集中复工阶段，由于螺纹低产量影响，预计在3月初前后螺纹总库存拐点将会显现，届时螺纹将进入季节性去库阶段。
热卷方面，热卷总库存也面临季节性累库。由于热卷高产量影响，热卷总库存累库幅度较快，总库存压力要大于螺纹。截至2月25日，热卷总库存434.6万吨，农历同比下降1.73%。后续随着热卷需求回升，预计3月上旬热卷总库存拐点有望出现。不过由于热卷终端制造业需求增量有限，而热卷供应持续维持高位，预计3月份热卷库存去化幅度不会太大，热卷总库存压力仍将持续存在。
宏观分析：
3月初国内将召开两会，届时会议将公布市场期待的2025年各种经济数据目标。两会经济数据落地，需要关注两会的政策目标是否有超预期的情况。后期将进入刺激政策效果验证阶段。海外方面，由于海外关税政策的不确定性，国内出口面临较大的不确定性，后续海外关税政策将会影响国内钢材直接和间接出口。
新湖观点：
3月两会召开，2025年经济目标将落地，市场关于会议的预期在盘面价格中基本体现，不过需要关注会议是否有超预期的数据。海外政策不确定性影响国内出口。
3月螺纹产量将继续季节性回升，钢厂利润将影响螺纹产量恢复进度。而热卷将继续维持高供应，暂未见到产量下降的迹象。
需求方面，春节之后螺纹热卷需求季节性回升，预计3月份需求达到峰值。国内地产销售数据环比回升，不过回升进度偏慢。新开工面积仍在寻底，地产开工拖累建材需求。基建方面，专项债发行加快，有助于缓解基建项目资金紧张情况，不过基建新开工项目增长乏力，导致基建项目施工增量不足。制造业受到以旧换新政策影响，产销数据继续维持较好表现。3月汽车家电等制造业产销数据恢复到正常水平，船舶订单增速高位，支撑板材需求。
出口方面，国内钢材出口受到海外关税及反倾销政策影响，短期钢材出口会受到影响。
库存方面，3月份螺纹热卷总库存拐点将显现，进入季节性去库阶段，但热卷总库存压力大于螺纹。
整体上看，3月份钢材价格表现取决于需求恢复的情况，预计3月成材价格将震荡偏弱，关注成材3月份的需求峰值表现情况。
新湖期货研究所
撰稿时间：2025.2.28
撰稿人：姜秋宇
从业资格号：F3007164
投资咨询号：Z0011553
审核人：李明玉
审核人从业资格号：F0299477
审核人投资咨询号：Z0011341
责任编辑：赵思远
