■锡主线逻辑
1.2024年1-10月（目前最新），国内锡精矿产量6.13万吨，累计同比上涨8.98%。国内加工费在2025年2月下旬小幅回落，内矿供应相对稳定，但若持续不能得到进口矿的补充，则去库预计也将会较快。而在进口方面，2024年全年，国内锡精矿进口量累计为15.88万吨，同比下降36.18%。此外，本周佤邦工矿局发布办理开采、选厂、探矿许可证的流程公示文件，具体内容：一、需要办理矿产许可证的公司法人，首先向佤邦工业矿产管理局办公室提交书面申请材料(申请材料包括:法人身份证、工商营业执照、佤邦法人房产或土地证复印件以及申请书)等，而这被市场解读为可能会解除禁矿的迹象，导致现货价格目前相对偏弱，目前沪锡价格受制于市场对于佤邦政策不确定性的顾虑。
2.国内冶炼方面，2025年1月间，国内精炼锡产量为1.93万吨，环比下降3.75%，同比上涨2.56%。再生锡产量占比达到18.49%。2月间，云南和江西的精炼锡冶炼企业开工率下降，主要因佤邦复产预期升温引发供应增加担忧，影响企业生产积极性。短期内，云南开工率预计维持低位，未来走势取决于佤邦实际复产及下游需求恢复情况。江西受影响较小，但受锡价下跌影响，部分企业也减产，预计短期内江西开工率也将保持较低水平。
3.锡锭进口方面，2024年全年锡锭累计进口量达到2.16万吨，累计下降39.62%。而近期随着市场对佤邦地区可能解除禁矿令的预期升温，国内锡价出现较大幅度下跌，叠加美元于2月末的走强，都使得进口窗口无法开启，预计进口量或仍维持偏低位置。
4.加工端，据SMM调研，焊料企业开工率因传统淡季影响呈下滑趋势，2月间或维持低位。此外，锡焊料企业面临淡季需求不振和现货市场以刚需采购为主的挑战。下游订单不足，企业消耗库存，采购意愿低，市场观望情绪浓厚。3月回升幅度料也相对有限。
5.终端方面，英伟达在第四财季实现营收393.31亿美元，较去年同期增长78%。黄仁勋表示，市场对公司Blackwell芯片新品需求惊人。英伟达已经成功地大规模生产了Blackwell人工智能超级计算机，在其首个季度实现了数十亿美元的销售额。而电子板块作为锡最重要的终端板块，或许也将因此受到提振。从长期来看，锡品种需求展望或仍相对偏乐观。
6.2025年2月间，LME库存下降580吨至3,725吨，SHFE库存上涨331吨至7,369吨，国内社库上涨884吨至9,153吨。目前国内库存由于春节原因季节性走高，但就原料端供应而言，目前仍然存在隐患，预计3月起国内社库或将有所回落。
■策略
单边：中性
目前锡品种面临的最大不确定性是佤邦地区的禁矿令是否会得到解除，上周受到相关消息影响，锡价大幅走弱。但目前国内矿端供应仍然偏紧张，同时需求端虽然在当下受到季节性影响有所偏弱，但长期展望在电子板块带动下或仍向好，当下操作Sn2504合约可在24.8万元/吨至26.5万元/吨的区间上下沿进行买入或卖出套保。
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
佤邦地区解除禁矿令
需求恢复不及预期
（来源：华泰期货）
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■锡主线逻辑
1.2024年1-10月（目前最新），国内锡精矿产量6.13万吨，累计同比上涨8.98%。国内加工费在2025年2月下旬小幅回落，内矿供应相对稳定，但若持续不能得到进口矿的补充，则去库预计也将会较快。而在进口方面，2024年全年，国内锡精矿进口量累计为15.88万吨，同比下降36.18%。此外，本周佤邦工矿局发布办理开采、选厂、探矿许可证的流程公示文件，具体内容：一、需要办理矿产许可证的公司法人，首先向佤邦工业矿产管理局办公室提交书面申请材料(申请材料包括:法人身份证、工商营业执照、佤邦法人房产或土地证复印件以及申请书)等，而这被市场解读为可能会解除禁矿的迹象，导致现货价格目前相对偏弱，目前沪锡价格受制于市场对于佤邦政策不确定性的顾虑。
2.国内冶炼方面，2025年1月间，国内精炼锡产量为1.93万吨，环比下降3.75%，同比上涨2.56%。再生锡产量占比达到18.49%。2月间，云南和江西的精炼锡冶炼企业开工率下降，主要因佤邦复产预期升温引发供应增加担忧，影响企业生产积极性。短期内，云南开工率预计维持低位，未来走势取决于佤邦实际复产及下游需求恢复情况。江西受影响较小，但受锡价下跌影响，部分企业也减产，预计短期内江西开工率也将保持较低水平。
3.锡锭进口方面，2024年全年锡锭累计进口量达到2.16万吨，累计下降39.62%。而近期随着市场对佤邦地区可能解除禁矿令的预期升温，国内锡价出现较大幅度下跌，叠加美元于2月末的走强，都使得进口窗口无法开启，预计进口量或仍维持偏低位置。
4.加工端，据SMM调研，焊料企业开工率因传统淡季影响呈下滑趋势，2月间或维持低位。此外，锡焊料企业面临淡季需求不振和现货市场以刚需采购为主的挑战。下游订单不足，企业消耗库存，采购意愿低，市场观望情绪浓厚。3月回升幅度料也相对有限。
5.终端方面，英伟达在第四财季实现营收393.31亿美元，较去年同期增长78%。黄仁勋表示，市场对公司Blackwell芯片新品需求惊人。英伟达已经成功地大规模生产了Blackwell人工智能超级计算机，在其首个季度实现了数十亿美元的销售额。而电子板块作为锡最重要的终端板块，或许也将因此受到提振。从长期来看，锡品种需求展望或仍相对偏乐观。
6.2025年2月间，LME库存下降580吨至3,725吨，SHFE库存上涨331吨至7,369吨，国内社库上涨884吨至9,153吨。目前国内库存由于春节原因季节性走高，但就原料端供应而言，目前仍然存在隐患，预计3月起国内社库或将有所回落。
■策略
单边：中性
目前锡品种面临的最大不确定性是佤邦地区的禁矿令是否会得到解除，上周受到相关消息影响，锡价大幅走弱。但目前国内矿端供应仍然偏紧张，同时需求端虽然在当下受到季节性影响有所偏弱，但长期展望在电子板块带动下或仍向好，当下操作Sn2504合约可在24.8万元/吨至26.5万元/吨的区间上下沿进行买入或卖出套保。
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
佤邦地区解除禁矿令
需求恢复不及预期
（来源：华泰期货）
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