CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年3月2日
宏观方面，美国欲对中国再加征10%关税引发恐慌，美国核心PCE虽符合预期，但通胀压力不减，宏观面对镍价影响偏空。
纯镍：镍市基本面压力仍在，但受消息扰动频繁，预计波动率将提升，但难以出现单边行情。
硫酸镍：硫酸镍议价分歧较大，成本支撑下短期偏强运行，但刚果（金）的钴政策扰动或影响下游三元厂商需求，预计硫酸镍价格震荡运行。
镍矿：矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。
镍铁：矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，但下游需求乏力或限制铁价上方空间。
不锈钢：不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
NI2505参考区间120000-130000元/吨，SS2505参考区间12500-13500元/吨。
操作策略：操作上，镍不锈钢区间操作。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼产业政策
一
行情回顾
2月镍不锈钢震荡运行。月内镍不锈钢的基本面变动有限，多受消息面影响出现阶段性行情，例如来自菲律宾拟禁止镍矿出口、印尼德龙镍铁厂停产以及印尼出口政策等消息，但消息扰动带来的行情难以持续，回归基本面，价格波动仍是较为有限。月内沪镍-0.30%，伦镍-0.79%，不锈钢+0.65%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
在特朗普的众多政策牌之下，2月发布的经济数据显得平淡无奇，美联储谨慎表态下市场关注度显著降低。经济数据方面，美国经济表现仍具韧性。美国2月标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2。但服务业表现回落，美国2月标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。就业方面，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人；1月失业率为4%，预期为持平于4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。值得关注的是，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度，表明此前美国劳动力市场并不如此前数据显示的火热。美国消费者信心也正在下跌，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。实际的通胀数据也显现上升压力，美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%。美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%；环比升0.4%，预期升0.3%。在强劲的经济数据之下，美联储表态持续谨慎，美联储主席鲍威尔证词表示，无需急于调整利率，如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。美联储1月会议纪要显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。此次会议纪要中还提及了官员们关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的讨论。
1·2、国内
中国2月官方制造业PMI为50.2，前值49.1；非制造业PMI为50.4，比上月上升0.2个百分点；综合PMI为51.1，比上月上升1.0个百分点。国家统计局：2月份，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%；三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。
中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。会议强调，今年是“十四五”规划收官之年，做好政府工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
2、基本面
2.1 纯镍
本月纯镍价格下跌。原料方面，矿端支撑较强使得镍价较为坚挺，但现货成交表现依然清淡，一级镍过剩压力不减，LME维持垒库。消息面上，印尼政府要求出口商必须在国家银行的特别账户中留存100%的外汇，否则将禁止出口，引发市场担忧，一度导致镍价偏强运行。总的来说，镍市基本面压力仍在，但受消息扰动频繁，预计波动率将提升，但难以出现单边行情。
2.2 硫酸镍
本月硫酸镍价格上涨。由于生产维持亏损，硫酸镍厂商挺价情绪较重，下游以刚需备货为主，但议价区间分歧较大。另一方面，受刚果（金）禁止钴产品出口4个月影响，钴价表现偏强，或对下游需求产生抑制。总的来说，硫酸镍议价分歧较大，成本支撑下短期偏强运行，但刚果（金）的钴政策扰动或影响下游三元厂商需求，预计硫酸镍价格震荡运行。
2.3 镍矿
本月镍矿价格上涨。菲律宾方面，上下游博弈继续，下游镍铁厂对高价镍矿多持抵触情绪。印尼方面，受苏拉威西矿区雨季影响，镍矿升水涨至19-20美元，整体供应偏紧。总的来说，矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。
2.4 镍铁
本月镍铁价格上涨。受矿端支撑较强影响，镍铁成交价一路走高，供方报价集中在990-1000元/镍，实际成交集中在990-995元/镍。但需求方面，不锈钢表现仍旧疲软，下游多持观望态度。总的来说，矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，但下游需求乏力或限制铁价上方空间。
2.5不锈钢
本月不锈钢现货价格下跌。镍铁价格表现偏强，对不锈钢形成成本支撑。同时期货盘面一度表现偏强，但现货市场上却不愠不火，目前不锈钢库存压力仍旧较高，也有部分商家为缓解库存压力选择让利出货。总的来看，不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
策略
宏观方面，美国欲对中国再加征10%关税引发恐慌，美国核心PCE虽符合预期，但通胀压力不减，宏观面对镍价影响偏空。
纯镍：镍市基本面压力仍在，但受消息扰动频繁，预计波动率将提升，但难以出现单边行情。
硫酸镍：硫酸镍议价分歧较大，成本支撑下短期偏强运行，但刚果（金）的钴政策扰动或影响下游三元厂商需求，预计硫酸镍价格震荡运行。
镍矿：矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。
镍铁：矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，但下游需求乏力或限制铁价上方空间。
不锈钢：不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
NI2505参考区间120000-130000元/吨，SS2505参考区间12500-13500元/吨。
操作上，镍不锈钢区间操作。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
责任编辑：张靖笛
CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年3月2日
宏观方面，美国欲对中国再加征10%关税引发恐慌，美国核心PCE虽符合预期，但通胀压力不减，宏观面对镍价影响偏空。
纯镍：镍市基本面压力仍在，但受消息扰动频繁，预计波动率将提升，但难以出现单边行情。
硫酸镍：硫酸镍议价分歧较大，成本支撑下短期偏强运行，但刚果（金）的钴政策扰动或影响下游三元厂商需求，预计硫酸镍价格震荡运行。
镍矿：矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。
镍铁：矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，但下游需求乏力或限制铁价上方空间。
不锈钢：不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
NI2505参考区间120000-130000元/吨，SS2505参考区间12500-13500元/吨。
操作策略：操作上，镍不锈钢区间操作。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼产业政策
一
行情回顾
2月镍不锈钢震荡运行。月内镍不锈钢的基本面变动有限，多受消息面影响出现阶段性行情，例如来自菲律宾拟禁止镍矿出口、印尼德龙镍铁厂停产以及印尼出口政策等消息，但消息扰动带来的行情难以持续，回归基本面，价格波动仍是较为有限。月内沪镍-0.30%，伦镍-0.79%，不锈钢+0.65%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
在特朗普的众多政策牌之下，2月发布的经济数据显得平淡无奇，美联储谨慎表态下市场关注度显著降低。经济数据方面，美国经济表现仍具韧性。美国2月标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2。但服务业表现回落，美国2月标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。就业方面，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人；1月失业率为4%，预期为持平于4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。值得关注的是，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度，表明此前美国劳动力市场并不如此前数据显示的火热。美国消费者信心也正在下跌，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。实际的通胀数据也显现上升压力，美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%。美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%；环比升0.4%，预期升0.3%。在强劲的经济数据之下，美联储表态持续谨慎，美联储主席鲍威尔证词表示，无需急于调整利率，如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。美联储1月会议纪要显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。此次会议纪要中还提及了官员们关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的讨论。
1·2、国内
中国2月官方制造业PMI为50.2，前值49.1；非制造业PMI为50.4，比上月上升0.2个百分点；综合PMI为51.1，比上月上升1.0个百分点。国家统计局：2月份，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%；三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。
中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。会议强调，今年是“十四五”规划收官之年，做好政府工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
2、基本面
2.1 纯镍
本月纯镍价格下跌。原料方面，矿端支撑较强使得镍价较为坚挺，但现货成交表现依然清淡，一级镍过剩压力不减，LME维持垒库。消息面上，印尼政府要求出口商必须在国家银行的特别账户中留存100%的外汇，否则将禁止出口，引发市场担忧，一度导致镍价偏强运行。总的来说，镍市基本面压力仍在，但受消息扰动频繁，预计波动率将提升，但难以出现单边行情。
2.2 硫酸镍
本月硫酸镍价格上涨。由于生产维持亏损，硫酸镍厂商挺价情绪较重，下游以刚需备货为主，但议价区间分歧较大。另一方面，受刚果（金）禁止钴产品出口4个月影响，钴价表现偏强，或对下游需求产生抑制。总的来说，硫酸镍议价分歧较大，成本支撑下短期偏强运行，但刚果（金）的钴政策扰动或影响下游三元厂商需求，预计硫酸镍价格震荡运行。
2.3 镍矿
本月镍矿价格上涨。菲律宾方面，上下游博弈继续，下游镍铁厂对高价镍矿多持抵触情绪。印尼方面，受苏拉威西矿区雨季影响，镍矿升水涨至19-20美元，整体供应偏紧。总的来说，矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。
2.4 镍铁
本月镍铁价格上涨。受矿端支撑较强影响，镍铁成交价一路走高，供方报价集中在990-1000元/镍，实际成交集中在990-995元/镍。但需求方面，不锈钢表现仍旧疲软，下游多持观望态度。总的来说，矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，但下游需求乏力或限制铁价上方空间。
2.5不锈钢
本月不锈钢现货价格下跌。镍铁价格表现偏强，对不锈钢形成成本支撑。同时期货盘面一度表现偏强，但现货市场上却不愠不火，目前不锈钢库存压力仍旧较高，也有部分商家为缓解库存压力选择让利出货。总的来看，不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
策略
宏观方面，美国欲对中国再加征10%关税引发恐慌，美国核心PCE虽符合预期，但通胀压力不减，宏观面对镍价影响偏空。
纯镍：镍市基本面压力仍在，但受消息扰动频繁，预计波动率将提升，但难以出现单边行情。
硫酸镍：硫酸镍议价分歧较大，成本支撑下短期偏强运行，但刚果（金）的钴政策扰动或影响下游三元厂商需求，预计硫酸镍价格震荡运行。
镍矿：矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。
镍铁：矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，但下游需求乏力或限制铁价上方空间。
不锈钢：不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
NI2505参考区间120000-130000元/吨，SS2505参考区间12500-13500元/吨。
操作上，镍不锈钢区间操作。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
责任编辑：张靖笛
