来源：银河农产品及衍生品
上方蓝字 关注银河农产品及衍生品
研究员：刘大勇
期货从业证号：F03107370
投资咨询证号：Z0018389
第一部分 摘要
2月玉米行情回顾：
2月USDA报告，美玉米单产和产量与上月持平，美玉米上涨到1年半新高后回落。国内玉米售粮进度加快，下游及贸易商囤货积极性提高，玉米现货持续上涨，华北玉米上涨幅度较大。03玉米和现货已经回归，05玉米仍升水较大。
国内外行情展望：
国际方面，美玉米受关税及2月底种植面积报告影响，预计美玉米仍有回调空间。巴西玉米一茬陆续收割，出口低于去年。
国内方面，由于售粮进度远快于去年，玉米现货仍有上涨空间。但考虑到2月底及3月初随着气温回升，东北农户仍有卖粮，预计3月中旬之前玉米现货稍有回调。华北小麦虽然被动偏强，但小麦压力仍在，预计华北玉米仍会部分被小麦替代。对于淀粉，由于副产品价格3月上涨空间有限，年后华北玉米仍有上涨空间，淀粉现货仍会走强。3月05玉米仍会回归，05玉米和淀粉价差350附近支撑很强。
策略推荐：
1．单边：美玉米高位震荡。05玉米2250附近大概率有支撑。
2．套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有。
3．期权：有现货企业可以在高位卖出看涨期权。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
第二部分国际玉米基本面情况
一、全球玉米供应同比下降，美玉米新高后回落
2025年2月USDA报告全球玉米产量环比和同比下降，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.12亿吨，低于去年的12.30亿吨，产量减少1760万吨，环比减少188万吨。其中饲用玉米消费7.78亿吨，高于去年7.73亿吨，国内总消费12.30亿吨，高于去年的12.23亿吨，预计期末库存2.90亿吨，低于去年的3.16亿吨，库销比23.60%。其中美国产量3.78亿吨，饲用1.47亿吨，食用及工业消费1.75亿吨（乙醇用酒精1.397万吨），出口6223万吨。巴西产量1.26亿吨，饲用6400万吨，食用工业消费2350万吨，出口4600万吨。阿根廷产量5000万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2650万吨，出口2200万吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，全球玉米价格上涨。
二、美玉米单产稳定，燃料乙醇消费维持高位，净多持仓出于高位
2月报告美玉米收获面积维持不变，单产179.3蒲/英亩。24/25年美玉米面积9060万英亩左右，低于去年的9460万英亩，由于最近美玉米大幅上涨，美豆11合约/美玉米12合约跌至2.3附近，2月底面积种植报告预计会上调面积至9350万英亩附近，且美国加关税可能对美玉米出口受影响。
美国乙醇产量处于过去几年高位，最近维持在110万桶/日附近，美玉米基金持仓净多处于高位。截止2月19日，美玉米非商业持仓净多为46.8万手，净多仍较高。
三、巴西玉米出口低于去年，一茬玉米收割率低于去年
巴西一茬玉米陆续收割，巴西出口量仍低于去年。1月巴西出口314万吨，低于去年351万吨。截止2月23日，巴西一茬玉米收割率20.9%，低于去年同期24.9%。
第三部分国内玉米基本面分析
一、国内售粮进度加快，贸易商开始囤货，玉米现货持续上涨
年后农户粮减少，贸易商囤粮情绪高涨，国内售粮进度远高于去年同期。根据钢联数据，截止2月20日，全国13省份售粮进度63%，较去年同期快7%。全国7个主产省份63%，较去年同期快8%。随着农户余粮减少，贸易商囤货意愿较高。华北25年一季度与24年相比，玉米减产叠加芽麦和糙米大幅减少，预计25年1季度，华北玉米消耗会加快。但2月底到3月初，东北升温，农户有一波卖粮，但预计回调空间有限。2月北港平仓价基本在2120-2200元/吨，华北玉米上涨幅度较大，潍坊金玉米从2100元/吨上涨到2250元/吨。
12月进口玉米继续下降，但替代谷物量也开始减少。12月进口玉米34万吨，1-12月累计进口玉米1364万吨，低于去年同期的2713万吨。12月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口3677万吨，高于上月3531万吨，但低于去年12月同期的4380万吨。预计1月进口谷物量仍会偏低。
二、饲料需求仍在恢复，玉米需求大幅增加
目前只能观测到饲料工业协会12月数据和统计局12月数据，从数据来看，饲料需求仍在增长。国家统计局2024年饲料产量3.16亿吨，比2023年增10%，12月产量2843万吨，比11月2836万吨略高。工业协会12月数据3264万吨，环比11月高，2024年饲料总产量3.15亿吨，同比23年低2.1%。生猪养殖利润仍可观，生猪存栏高于去年同期。截止2月21日，自繁自养利润每头105元，外购利润125元。1月123价规模场商品猪存栏3517.11万头，环比减少0.25%，同比增7.43%。白羽肉鸡进入2月亏损较大，截止2月21日，养殖利润-3.68元/只，鸡蛋养殖利润截止2月21日为-0.41元/斤，蛋鸡存栏也持续增加，根据卓创数据，2025年2-5月蛋鸡存栏为12.93亿只、12.97亿只、13亿只、13.03亿只。但由于饲料中其他谷物用量大幅减少，玉米在饲料中用量大幅增加。
三、深加工玉米利润尚可，开机率节后增加
2025年2月玉米价格持续上涨，副产品增加较多，淀粉利润尚可，开机率维持高位，玉米库存也在增加，但库存低于上月同期。截止2月19日，96家深加工玉米库存489.4万吨，低于上月同期的655万吨。黑龙江玉米库存173.1万吨，高于去年的9.1%，山东玉米库存68.7万吨，高于去年38.2%。淀粉企业开机率升高，截止2月21日，淀粉企业开机率为62.4%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，山东淀粉企业利润开始亏损。截止2月25日，黑龙江淀粉利润为84元/吨，山东利润-34元/吨。淀粉库存持续增加，库存高于去年，截止2月21日，淀粉库存为135万吨，月增幅20.9%，年同比涨幅27.9%。预计3月淀粉库存仍有增加可能，淀粉企业利润会继续下滑。
2025年2月木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差仍较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。关于淀粉企业利润，预计3月山东最低利润可能到-50到-80之间。关于副产品，由于3月后豆粕价格现货仍有下跌空间，副产品可能会回落，由于华北玉米玉米偏紧，华北玉米与东北玉米价差会长时间在运费以上。玉米和淀粉价差仍会维持较高价差。
酒精行业，2月由于玉米现货上涨，酒精开机率略降，酒精利润仍亏损。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，受玉米影响较大。截止2月21日，黑龙江利润为-213元/吨，河南酒精利润为-517元/吨。预计3月玉米现货会上涨，开机率会下降，酒精利润仍会亏损。
四、南北方港口玉米库存维持高位，售粮进度加快
2月北港玉米库存继续累库，南方由于进口谷物减少库存降低。根据Mysteel玉米团队数据显示，2月14日北方四港玉米库存共计452.1万吨，较去年同期增加319.3万吨，库存维持高位。广东港内贸玉米库存146.7万吨，外贸库存0万吨，进口高粱70.5万吨，进口大麦54.8万吨，累计谷物库存323.2万吨。
五、玉米和淀粉交易逻辑
2025年2月玉米现货持续上涨，农户余粮减少，淀粉企业库存仍偏低，玉米现货上涨幅度较大。豆粕价格大幅，副产品价格上涨较多。淀粉仍会继续累库，淀粉企业利润仍有下跌空间，但考虑到华北玉米今年偏紧，华北玉米与东北玉米会长时间维持在运费以上，预计玉米与淀粉价差仍处于高位。05淀粉单边仍存在较大不确定性，主要是玉米原料上涨的高度不好确定，华北玉米3月高点可能在2350附近。但05淀粉与玉米价差仍亏损，预计随着华北玉米继续上涨，05淀粉与玉米价差会扩大。
第四部分行情展望
玉米：
2月USDA报告单产与上月持平，美玉米需求增加，净多增加，考虑到美国加关税影响，美玉米反弹到1年半新高后回落，2月底美国农业部有种植面积报告，面积会上调，预计3月美玉米仍高位震荡。24/25新季国内玉米减产，进口谷物减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧，尤其是华北地区，玉米会偏紧。2月中储粮收储增加，售粮进度加快，贸易商囤货积极性提高，山东玉米2200元/吨有支撑，黑龙江1950元/吨基本底部，港口平仓价2150元/吨基本底部。2月底到3月初，随着东北气温回升，农户有一波卖粮，但考虑到贸易商及下游库存仍偏低，现货回调空间有限，3月玉米仍是缓慢上涨行情。
淀粉：
随着玉米的上涨，淀粉现货也在上涨，但淀粉库存仍较高，且副产品增加较多，淀粉现货上涨较慢，淀粉企业利润仍会亏损。由于3月淀粉需求仍处于淡季，木薯淀粉也会部分替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力仍较大。但华北玉米与东北玉米价差会长时间处于高位，且3月随着豆粕的回落，副产品贡献可能会下降，玉米价格仍会上涨，淀粉企业亏损幅度预计有限，淀粉支持较强，玉米和淀粉价差会维持高位，预计3月山东淀粉2730元/吨支撑较强，黑龙江2520元/吨支撑较强，山东淀粉仍有走高可能。05淀粉仍会升水，05淀粉2600支撑较强，05玉米和淀粉价差350支撑较强。
【交易策略】：
美玉米高位回落，美玉米净多持仓仍较高，但美国加关税及种植面积报告利空，美玉米仍会高位震荡。2月后玉米现货持续上涨，3月玉米仍有上涨空间，但05玉米升水较多，且2月底到3月初农户仍会最后一波卖粮。03玉米按我们预期已经回归，05玉米进入3月仍会继续回归，05玉米和淀粉价差下跌空间有限。
1．单边：美玉米高位震荡。05玉米大概率2250附近支撑较强。
2．套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有。
3．期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
责任编辑：张靖笛
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上方蓝字 关注银河农产品及衍生品
研究员：刘大勇
期货从业证号：F03107370
投资咨询证号：Z0018389
第一部分 摘要
2月玉米行情回顾：
2月USDA报告，美玉米单产和产量与上月持平，美玉米上涨到1年半新高后回落。国内玉米售粮进度加快，下游及贸易商囤货积极性提高，玉米现货持续上涨，华北玉米上涨幅度较大。03玉米和现货已经回归，05玉米仍升水较大。
国内外行情展望：
国际方面，美玉米受关税及2月底种植面积报告影响，预计美玉米仍有回调空间。巴西玉米一茬陆续收割，出口低于去年。
国内方面，由于售粮进度远快于去年，玉米现货仍有上涨空间。但考虑到2月底及3月初随着气温回升，东北农户仍有卖粮，预计3月中旬之前玉米现货稍有回调。华北小麦虽然被动偏强，但小麦压力仍在，预计华北玉米仍会部分被小麦替代。对于淀粉，由于副产品价格3月上涨空间有限，年后华北玉米仍有上涨空间，淀粉现货仍会走强。3月05玉米仍会回归，05玉米和淀粉价差350附近支撑很强。
策略推荐：
1．单边：美玉米高位震荡。05玉米2250附近大概率有支撑。
2．套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有。
3．期权：有现货企业可以在高位卖出看涨期权。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
第二部分国际玉米基本面情况
一、全球玉米供应同比下降，美玉米新高后回落
2025年2月USDA报告全球玉米产量环比和同比下降，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.12亿吨，低于去年的12.30亿吨，产量减少1760万吨，环比减少188万吨。其中饲用玉米消费7.78亿吨，高于去年7.73亿吨，国内总消费12.30亿吨，高于去年的12.23亿吨，预计期末库存2.90亿吨，低于去年的3.16亿吨，库销比23.60%。其中美国产量3.78亿吨，饲用1.47亿吨，食用及工业消费1.75亿吨（乙醇用酒精1.397万吨），出口6223万吨。巴西产量1.26亿吨，饲用6400万吨，食用工业消费2350万吨，出口4600万吨。阿根廷产量5000万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2650万吨，出口2200万吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，全球玉米价格上涨。
二、美玉米单产稳定，燃料乙醇消费维持高位，净多持仓出于高位
2月报告美玉米收获面积维持不变，单产179.3蒲/英亩。24/25年美玉米面积9060万英亩左右，低于去年的9460万英亩，由于最近美玉米大幅上涨，美豆11合约/美玉米12合约跌至2.3附近，2月底面积种植报告预计会上调面积至9350万英亩附近，且美国加关税可能对美玉米出口受影响。
美国乙醇产量处于过去几年高位，最近维持在110万桶/日附近，美玉米基金持仓净多处于高位。截止2月19日，美玉米非商业持仓净多为46.8万手，净多仍较高。
三、巴西玉米出口低于去年，一茬玉米收割率低于去年
巴西一茬玉米陆续收割，巴西出口量仍低于去年。1月巴西出口314万吨，低于去年351万吨。截止2月23日，巴西一茬玉米收割率20.9%，低于去年同期24.9%。
第三部分国内玉米基本面分析
一、国内售粮进度加快，贸易商开始囤货，玉米现货持续上涨
年后农户粮减少，贸易商囤粮情绪高涨，国内售粮进度远高于去年同期。根据钢联数据，截止2月20日，全国13省份售粮进度63%，较去年同期快7%。全国7个主产省份63%，较去年同期快8%。随着农户余粮减少，贸易商囤货意愿较高。华北25年一季度与24年相比，玉米减产叠加芽麦和糙米大幅减少，预计25年1季度，华北玉米消耗会加快。但2月底到3月初，东北升温，农户有一波卖粮，但预计回调空间有限。2月北港平仓价基本在2120-2200元/吨，华北玉米上涨幅度较大，潍坊金玉米从2100元/吨上涨到2250元/吨。
12月进口玉米继续下降，但替代谷物量也开始减少。12月进口玉米34万吨，1-12月累计进口玉米1364万吨，低于去年同期的2713万吨。12月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口3677万吨，高于上月3531万吨，但低于去年12月同期的4380万吨。预计1月进口谷物量仍会偏低。
二、饲料需求仍在恢复，玉米需求大幅增加
目前只能观测到饲料工业协会12月数据和统计局12月数据，从数据来看，饲料需求仍在增长。国家统计局2024年饲料产量3.16亿吨，比2023年增10%，12月产量2843万吨，比11月2836万吨略高。工业协会12月数据3264万吨，环比11月高，2024年饲料总产量3.15亿吨，同比23年低2.1%。生猪养殖利润仍可观，生猪存栏高于去年同期。截止2月21日，自繁自养利润每头105元，外购利润125元。1月123价规模场商品猪存栏3517.11万头，环比减少0.25%，同比增7.43%。白羽肉鸡进入2月亏损较大，截止2月21日，养殖利润-3.68元/只，鸡蛋养殖利润截止2月21日为-0.41元/斤，蛋鸡存栏也持续增加，根据卓创数据，2025年2-5月蛋鸡存栏为12.93亿只、12.97亿只、13亿只、13.03亿只。但由于饲料中其他谷物用量大幅减少，玉米在饲料中用量大幅增加。
三、深加工玉米利润尚可，开机率节后增加
2025年2月玉米价格持续上涨，副产品增加较多，淀粉利润尚可，开机率维持高位，玉米库存也在增加，但库存低于上月同期。截止2月19日，96家深加工玉米库存489.4万吨，低于上月同期的655万吨。黑龙江玉米库存173.1万吨，高于去年的9.1%，山东玉米库存68.7万吨，高于去年38.2%。淀粉企业开机率升高，截止2月21日，淀粉企业开机率为62.4%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，山东淀粉企业利润开始亏损。截止2月25日，黑龙江淀粉利润为84元/吨，山东利润-34元/吨。淀粉库存持续增加，库存高于去年，截止2月21日，淀粉库存为135万吨，月增幅20.9%，年同比涨幅27.9%。预计3月淀粉库存仍有增加可能，淀粉企业利润会继续下滑。
2025年2月木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差仍较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。关于淀粉企业利润，预计3月山东最低利润可能到-50到-80之间。关于副产品，由于3月后豆粕价格现货仍有下跌空间，副产品可能会回落，由于华北玉米玉米偏紧，华北玉米与东北玉米价差会长时间在运费以上。玉米和淀粉价差仍会维持较高价差。
酒精行业，2月由于玉米现货上涨，酒精开机率略降，酒精利润仍亏损。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，受玉米影响较大。截止2月21日，黑龙江利润为-213元/吨，河南酒精利润为-517元/吨。预计3月玉米现货会上涨，开机率会下降，酒精利润仍会亏损。
四、南北方港口玉米库存维持高位，售粮进度加快
2月北港玉米库存继续累库，南方由于进口谷物减少库存降低。根据Mysteel玉米团队数据显示，2月14日北方四港玉米库存共计452.1万吨，较去年同期增加319.3万吨，库存维持高位。广东港内贸玉米库存146.7万吨，外贸库存0万吨，进口高粱70.5万吨，进口大麦54.8万吨，累计谷物库存323.2万吨。
五、玉米和淀粉交易逻辑
2025年2月玉米现货持续上涨，农户余粮减少，淀粉企业库存仍偏低，玉米现货上涨幅度较大。豆粕价格大幅，副产品价格上涨较多。淀粉仍会继续累库，淀粉企业利润仍有下跌空间，但考虑到华北玉米今年偏紧，华北玉米与东北玉米会长时间维持在运费以上，预计玉米与淀粉价差仍处于高位。05淀粉单边仍存在较大不确定性，主要是玉米原料上涨的高度不好确定，华北玉米3月高点可能在2350附近。但05淀粉与玉米价差仍亏损，预计随着华北玉米继续上涨，05淀粉与玉米价差会扩大。
第四部分行情展望
玉米：
2月USDA报告单产与上月持平，美玉米需求增加，净多增加，考虑到美国加关税影响，美玉米反弹到1年半新高后回落，2月底美国农业部有种植面积报告，面积会上调，预计3月美玉米仍高位震荡。24/25新季国内玉米减产，进口谷物减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧，尤其是华北地区，玉米会偏紧。2月中储粮收储增加，售粮进度加快，贸易商囤货积极性提高，山东玉米2200元/吨有支撑，黑龙江1950元/吨基本底部，港口平仓价2150元/吨基本底部。2月底到3月初，随着东北气温回升，农户有一波卖粮，但考虑到贸易商及下游库存仍偏低，现货回调空间有限，3月玉米仍是缓慢上涨行情。
淀粉：
随着玉米的上涨，淀粉现货也在上涨，但淀粉库存仍较高，且副产品增加较多，淀粉现货上涨较慢，淀粉企业利润仍会亏损。由于3月淀粉需求仍处于淡季，木薯淀粉也会部分替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力仍较大。但华北玉米与东北玉米价差会长时间处于高位，且3月随着豆粕的回落，副产品贡献可能会下降，玉米价格仍会上涨，淀粉企业亏损幅度预计有限，淀粉支持较强，玉米和淀粉价差会维持高位，预计3月山东淀粉2730元/吨支撑较强，黑龙江2520元/吨支撑较强，山东淀粉仍有走高可能。05淀粉仍会升水，05淀粉2600支撑较强，05玉米和淀粉价差350支撑较强。
【交易策略】：
美玉米高位回落，美玉米净多持仓仍较高，但美国加关税及种植面积报告利空，美玉米仍会高位震荡。2月后玉米现货持续上涨，3月玉米仍有上涨空间，但05玉米升水较多，且2月底到3月初农户仍会最后一波卖粮。03玉米按我们预期已经回归，05玉米进入3月仍会继续回归，05玉米和淀粉价差下跌空间有限。
1．单边：美玉米高位震荡。05玉米大概率2250附近支撑较强。
2．套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有。
3．期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
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