开年以来，科技板块大放异彩，而曾经备受看好的红利板块却持续走弱。截至2月24日，上证指数年内微跌0.17%，中证红利指数大跌6.36%，跑输市场超过6个百分点。
有道是，“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”。当资金扎堆涌入科技板块时，与之此消彼长的红利板块反而可能迎来布局机会。
红利下跌的三大原因
红利板块近期持续回调，主要受市场风格转换、资金面收紧和基本面变化三重影响。
从市场风格上来说，红利板块本身偏向于大盘、价值风格，因为稳定经营、估值较低的大型企业才有能力持续分红，从而被认定为属于红利板块。但是，在科技板块主导的主题行情中，市场风险偏好往往抬升，存量资金更加追求赔率而非胜率，从偏向避险的红利板块流向重视博弈的科技板块，因此，向上弹性更好的小盘、成长风格往往会有更好的表现，大盘、价值风格反而可能有负收益。
作为例证，自年初以来，偏向于成长风格的科创50（+11.52%），以及偏向于小盘风格的国证2000（+10.03%），涨幅远超兼具大盘和价值特征的沪深300（-0.24%），风格差异非常明显，且相对于整体市场（-0.17%）有明显超额。
从流动性上来说，红利板块兼具股性和债性，债性是其近年来表现突出的重要原因。由于红利股会定期给予投资者丰厚的分红，市场认为，股票分红不但可以作为长期稳定收益，而且还可以作为股价向下波动的安全垫。在这种情况下，红利股实际上类似于“永续债券”，从而与债市表现出一种同进同退的正相关关系。当债市收益率震荡上行时，红利板块同样会受到影响。
近期经济金融数据表现不错，且前期债市过度演绎年内宽松预期，央行开始在政策窗口期着手收紧流动性，导致债市收益率持续回升。截至2月24日，10年国债收益率年内上行8.45BP，30年国债收益率年内上行11.6BP。
从板块业绩调整上说，红利板块股价下跌与周期资源品价格下行有关。从年初至今，中证红利指数主要被煤炭、交通运输、银行、传媒、石油石化等5大行业所拖累。其中，表现最差的是煤炭行业，由于煤炭价格快速下跌，中证申万煤炭指数年内下跌12.85%，考虑到煤炭行业在中证红利指数中权重占比高达18%，因此，仅煤炭行业就导致中证红利指数下跌2.31%，相当于贡献了指数近4成跌幅。放宽到前5大行业，可以解释指数整体跌幅的近8成。
股息率等于分红率/市盈率，红利股必然具有高分红和低估值的特征。因此，红利板块很容易将周期股纳入其中，主要是周期处于底部时，周期股往往具备很低的估值水平。但是，如果周期尚未走出底部，还在继续下行，周期股的基本面就可能会恶化，导致股价迎来“戴维斯双杀”，即每股盈利与估值水平同时下降。
中长期配置价值凸显
当前，中国经济复苏压力仍大，整体环境依然处于降息周期，无风险收益率不断下行。在这种情况下，可以兼顾收益与稳定的优质资产一定是越发稀缺的。因此，当短期因素对红利板块股价形成扰动时，反而给我们创造出难得的增加底仓机会。
从市场风格上来说，一方面，科技板块交易拥挤度已经达到高位，且小盘、成长指数估值普遍高于大盘、价值，例如国证2000、科创50等近5年PETTM估值分位数都高达70%以上，一旦突发事件导致风险偏好回落，资金可能重新回归到红利板块避险；另一方面，尽管红利板块承压，但以ETF为代表的中长期资金依然维持流入状态，跟踪中证红利指数的ETF年内净流入23.02亿元，未来将驱动红利板块在更长周期内维持上涨行情。
从流动性上来说，去年10年国债收益率与OMO利率的利差均值为50BP，在经过极度压缩之后，现在已经回升到25BP，隐含降息幅度大概是25BP。在考虑中期分红对股息率扰动的情况下，中证红利指数股息率与10年国债收益率的风险溢价差不多是315BP，截至2月24日，风险溢价已经上升至465BP。即使按照最悲观的情况，即降息预期完全落空，10年国债收益率与OMO利差回升至50BP，中证红利指数与10年国债收益率的风险溢价仍超出正常水平125BP。可以认为，红利板块已经先于债市调整就位，并积累了较大的安全垫，后续即使债市收益率继续上行，也不至于对红利板块产生较大的影响。
从板块业绩上来说，近期煤炭价格下跌，主要是国内供需不平衡，需求弱势恢复，而供给加速上升。短期内，由于供需格局难以改变，煤炭价格可能维持弱势走势，但考虑到到煤炭价格已经全面跌到长协区间，且已经跌破部分煤矿的成本价，未来继续大幅下跌的可能性不大，市场可能已经充分定价煤炭价格下跌对于煤炭企业利润的影响。两会召开以后，预计会释放出更多的刺激信号，随着经济复苏进程加快和增长预期不断抬升，煤炭、交通运输、银行、石油石化等顺周期行业会有不错的表现。
历史数据显示，过去10年中证红利指数年化收益达4.41%，显著优于同期大盘的1.24%。当前调整或是中长期布局窗口。我们依然看好红利板块作为底仓的配置价值，建议以定投方式长期投资红利板块相关的ETF。考虑到港股通红利税改革依然有落地可能性，且A股与港股之间股息率折价并没有充分反应这一点，相当于同时给予投资者一个看涨期权，建议将仓位更多投向港股红利板块。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。
开年以来，科技板块大放异彩，而曾经备受看好的红利板块却持续走弱。截至2月24日，上证指数年内微跌0.17%，中证红利指数大跌6.36%，跑输市场超过6个百分点。
有道是，“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”。当资金扎堆涌入科技板块时，与之此消彼长的红利板块反而可能迎来布局机会。
红利下跌的三大原因
红利板块近期持续回调，主要受市场风格转换、资金面收紧和基本面变化三重影响。
从市场风格上来说，红利板块本身偏向于大盘、价值风格，因为稳定经营、估值较低的大型企业才有能力持续分红，从而被认定为属于红利板块。但是，在科技板块主导的主题行情中，市场风险偏好往往抬升，存量资金更加追求赔率而非胜率，从偏向避险的红利板块流向重视博弈的科技板块，因此，向上弹性更好的小盘、成长风格往往会有更好的表现，大盘、价值风格反而可能有负收益。
作为例证，自年初以来，偏向于成长风格的科创50（+11.52%），以及偏向于小盘风格的国证2000（+10.03%），涨幅远超兼具大盘和价值特征的沪深300（-0.24%），风格差异非常明显，且相对于整体市场（-0.17%）有明显超额。
从流动性上来说，红利板块兼具股性和债性，债性是其近年来表现突出的重要原因。由于红利股会定期给予投资者丰厚的分红，市场认为，股票分红不但可以作为长期稳定收益，而且还可以作为股价向下波动的安全垫。在这种情况下，红利股实际上类似于“永续债券”，从而与债市表现出一种同进同退的正相关关系。当债市收益率震荡上行时，红利板块同样会受到影响。
近期经济金融数据表现不错，且前期债市过度演绎年内宽松预期，央行开始在政策窗口期着手收紧流动性，导致债市收益率持续回升。截至2月24日，10年国债收益率年内上行8.45BP，30年国债收益率年内上行11.6BP。
从板块业绩调整上说，红利板块股价下跌与周期资源品价格下行有关。从年初至今，中证红利指数主要被煤炭、交通运输、银行、传媒、石油石化等5大行业所拖累。其中，表现最差的是煤炭行业，由于煤炭价格快速下跌，中证申万煤炭指数年内下跌12.85%，考虑到煤炭行业在中证红利指数中权重占比高达18%，因此，仅煤炭行业就导致中证红利指数下跌2.31%，相当于贡献了指数近4成跌幅。放宽到前5大行业，可以解释指数整体跌幅的近8成。
股息率等于分红率/市盈率，红利股必然具有高分红和低估值的特征。因此，红利板块很容易将周期股纳入其中，主要是周期处于底部时，周期股往往具备很低的估值水平。但是，如果周期尚未走出底部，还在继续下行，周期股的基本面就可能会恶化，导致股价迎来“戴维斯双杀”，即每股盈利与估值水平同时下降。
中长期配置价值凸显
当前，中国经济复苏压力仍大，整体环境依然处于降息周期，无风险收益率不断下行。在这种情况下，可以兼顾收益与稳定的优质资产一定是越发稀缺的。因此，当短期因素对红利板块股价形成扰动时，反而给我们创造出难得的增加底仓机会。
从市场风格上来说，一方面，科技板块交易拥挤度已经达到高位，且小盘、成长指数估值普遍高于大盘、价值，例如国证2000、科创50等近5年PETTM估值分位数都高达70%以上，一旦突发事件导致风险偏好回落，资金可能重新回归到红利板块避险；另一方面，尽管红利板块承压，但以ETF为代表的中长期资金依然维持流入状态，跟踪中证红利指数的ETF年内净流入23.02亿元，未来将驱动红利板块在更长周期内维持上涨行情。
从流动性上来说，去年10年国债收益率与OMO利率的利差均值为50BP，在经过极度压缩之后，现在已经回升到25BP，隐含降息幅度大概是25BP。在考虑中期分红对股息率扰动的情况下，中证红利指数股息率与10年国债收益率的风险溢价差不多是315BP，截至2月24日，风险溢价已经上升至465BP。即使按照最悲观的情况，即降息预期完全落空，10年国债收益率与OMO利差回升至50BP，中证红利指数与10年国债收益率的风险溢价仍超出正常水平125BP。可以认为，红利板块已经先于债市调整就位，并积累了较大的安全垫，后续即使债市收益率继续上行，也不至于对红利板块产生较大的影响。
从板块业绩上来说，近期煤炭价格下跌，主要是国内供需不平衡，需求弱势恢复，而供给加速上升。短期内，由于供需格局难以改变，煤炭价格可能维持弱势走势，但考虑到到煤炭价格已经全面跌到长协区间，且已经跌破部分煤矿的成本价，未来继续大幅下跌的可能性不大，市场可能已经充分定价煤炭价格下跌对于煤炭企业利润的影响。两会召开以后，预计会释放出更多的刺激信号，随着经济复苏进程加快和增长预期不断抬升，煤炭、交通运输、银行、石油石化等顺周期行业会有不错的表现。
历史数据显示，过去10年中证红利指数年化收益达4.41%，显著优于同期大盘的1.24%。当前调整或是中长期布局窗口。我们依然看好红利板块作为底仓的配置价值，建议以定投方式长期投资红利板块相关的ETF。考虑到港股通红利税改革依然有落地可能性，且A股与港股之间股息率折价并没有充分反应这一点，相当于同时给予投资者一个看涨期权，建议将仓位更多投向港股红利板块。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。
