蒙牛净利骤降九成，“疯狂”并购引发业绩震荡？

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1天前

蒙牛的并购之路已经十余年之久，先后完成了对现代牧业、中国圣牧、贝拉米、妙可蓝多等多个公司的投并购。

大不等于强！

2月18日晚，蒙牛乳业发布盈利预警公告，其2024年度净利润约为0.5亿元至2.5亿元，相较于2023年的48.09亿元，同比暴降约94.8%至98.9%。

图源：蒙牛盈利预警

是什么让这家稳居行业前列的企业，走到了如此境地？面对业绩的急剧下滑和并购战略的“失意”，蒙牛是否还能恢复昔日的辉煌，或者说，它还能找回曾经的竞争力吗？

在过去的几年里，蒙牛凭借其激进的并购扩张战略试图迅速扩大市场份额。大量的资本运作和跨国收购，曾让蒙牛看似具备了大幅跃升的潜力。

然而，现实却是，蒙牛的并购并没有带来预期的增长，反而成为其财务负担加重的“元凶”。那么，蒙牛的并购战略为何会走向失败？是否过度依赖资本运作，而忽视了内部创新和核心竞争力的提升？再者，面对激烈的市场竞争和快速变化的消费者需求，蒙牛又能否在“新帅”高飞的领导下逆袭“高飞”，重塑品牌价值，恢复盈利增长？

从“千亿目标”到失去多个“小目标”

2017年，对蒙牛来说是其造成今日“惨状”的关键一年。这一年，是卢敏放执掌蒙牛的第2个年头，其为蒙牛设定了“双千亿”目标，即，到2020年蒙牛的销售额和市值均要双双达到千亿。

尽管这一目标代表了蒙牛当时对其迅猛发展的信心与雄心，但为了实现这一目标，区区几年，100多亿元就在并购扩张上花了出去。

然而，再看2024年蒙牛交出的盈利预警，净利润暴降九成，“千亿目标”梦碎。

不难看出，尽管蒙牛在并购上投入巨大，但其扩张战略未能带来相应的财务回报，最终导致目标落空。

根据其盈利预警数据，由2023年的48.09亿元净利润，骤降至2024年的0.5亿元至2.5亿元，如此大的落差，相当于宣告了其并购扩张的“大败局”及随之而来的业绩“滑铁卢”。

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图源：蒙牛盈利预警

过去数年，蒙牛将其战略重心侧重于并购和资本扩张，尤其是在国内外乳品相关企业的收购上。

虽然这些并购理论上应带来市场份额的提升，但蒙牛是否未预判到扩张是把“双刃剑”？对上市公司而言，唯有在保持核心竞争力的前提下，找到真正能推动业绩跃升的“猎物”，方才是企业扩张的上上策。

过度依赖资本运作的蒙牛，在市场中的扩张速度却远大于其核心业务的成长速度，所斥巨资并购的“标的”，目前来看亦未能实现预期中的协同效应。

事实上，蒙牛的并购之路已经十余年之久，先后完成了对现代牧业、中国圣牧、贝拉米、妙可蓝多等多个公司的投并购。

这一切的目标显而易见，即，扩大其在奶粉、奶酪、上游供应链等方面的业务版图。然而，并购容易、整合难。在资源协同过程中，文化差异、管理难题和合规风险等问题，无不制约和影响着并购是否能有效提升盈利能力。

例如，蒙牛在2019年以14.6亿澳元收购的澳大利亚有机奶粉品牌“贝拉米”，溢价率高达527.4%，形成57.93亿元商誉。然而，贝拉米因为未通过配方注册制审批，导致其在中国“惨淡度日”。2021年以来，蒙牛累计为其计提商誉减值超过50亿元。

可以说，随着“千亿目标”梦碎，蒙牛业绩急剧下滑，公司财务状况恶化，不仅未能实现其宏大的目标，甚至失去了多个原本可以“到手”的“小目标”。

“买买买”成负担

短短几年，超百亿的投并购费用，加之并购后整合相关的管理费用、法律费用和其他一次性支出，让蒙牛承受着不小的财务压力。

尽管蒙牛通过这些并购期望实现更高的市场份额和财务回报，但高昂的并购成本未能有效转化为持续的盈利增长，反而是“麻烦缠身”。

根据蒙牛2024年半年报数据可知，截至2024年上半年，蒙牛有息负债总额为415.62亿元，其中短期借贷及长期借贷到期部分为177.55亿元，长期借贷238.07亿元。

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图源：《中国蒙牛乳业有限公司

2024年半年度报告》

事实上，回看其历年财报，自2019年以来，蒙牛有息负债便呈大幅增长态势。其中，2022年从270.33亿元增至391.09亿元，之后一直维持高位，与其频繁并购可谓密切相关。

例如，蒙牛在2013年以31.75亿港元收购现代牧业26.92%股权，成为单一大股东，试图深度在上游供应链上“大做文章”。但随着近年来乳制品行业进入下行周期，原奶价格接连下跌，上游产业链优势不再的同时，也使得现代牧业的财务压力成了蒙牛又一笔“买买买”的负担。

根据蒙牛盈利预警可知，2024年，现代牧业将会录得额外乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损以及商誉减值亏损合共约为人民币19亿元至人民币23亿元，因而录得净亏损约为人民币13.5亿元至人民币15.5亿元。

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图源：蒙牛盈利预警

由此给蒙牛带来的则是，导致其预期相应录得应占该联营公司亏损约为人民币7.9亿元至人民币9亿元。

再如，据蒙牛盈利预警数据，其并购的贝拉米公司，预计将在2024年度录得亏损；经审慎考虑贝拉米近年来的经营状况和财务表现并结合对未来市场的预期，预期会在本年度对相关现金产生单位录得之商誉及相关无形资产进行减值拨备，在考虑上述减值拨备及其他相关递延所得税影响后，对本集团业绩影响约为人民币38亿元至人民币40亿元。

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图源：蒙牛盈利预警

不难看出，大幅计提资产损失，尤其是对贝拉米一举计提商誉减值近40亿的背后，恰恰说明了蒙牛“买买买”的负担是何等不能承受之重。

可以说，并购的“狂飙”，为今日的蒙牛带来了“萦绕全身”的压力。除前述整体负债情况外，其2023年和2024年上半年，融资成本分别约为15.69亿和8.84亿元，这进一步对其盈利想象空间造成一定侵蚀。

过度依赖并购，还使得蒙牛因多家子公司整合管理等共同产生的销售费用率长期维持在30%左右的“高位”。与之相比，伊利的费用率则在23%左右。由此估算，仅销售费用上，蒙牛就多支出约25亿元。

可以说，蒙牛在并购扩张过程中，全方位、多维度加重了其财务和管理负担。而高额的并购成本、资源整合的困难以及费用的增加，使得蒙牛核心业务发展和业绩增长亦“负担过载”。

未来，蒙牛需要在并购和内生增长之间找到平衡点，避免过度依赖并购而忽视核心业务的提升和创新，这将是其能否重回增长轨道的关键。

行业地位危机，“新帅”能否逆袭

业绩的剧烈波动，不仅对蒙牛的财务健康状态产生影响，也不可避免地会导致其在行业中的地位受到挑战。

而蒙牛净利率暴降90%背后抛出的核心命题，便是如何全力推动业绩实现恢复性增长，这可谓是摆在“新帅”高飞办公桌上的一份难度“顶格”的“考卷”。

2024年3月26日，蒙牛发布公告称，即日起高飞获委任为公司总裁及执行董事。卢敏放获委任为公司董事会副主席，卸任公司总裁，继续担任公司执行董事。

根据公告，高飞自1999年蒙牛成立之初便加入公司，先后担任过销售及营销部的区域经理、中心经理、销售总经理和营销总经理等职位，全面参与并见证了蒙牛从高速成长到行业领先的整个过程。“接棒”总裁一职前，他担任蒙牛高级副总裁及常温事业部负责人。

然而，面对昔日并购“狂飙”留下的“烂摊子”，高飞该如何在短期内找到切实可行的改革突破口？

作为蒙牛的“新掌门人”，高飞如何向市场证明他的战略调整，能够有效推动蒙牛的盈利能力恢复，重夺市场份额。

如果无法迅速恢复业绩表现、提升市场份额，蒙牛的行业地位将面临被削弱甚至“顶替”的可能。

而高飞能否成功重塑蒙牛的核心竞争力，关键在于甩掉包袱、不破不立，将蒙牛在产品创新和差异化竞争方面的潜力化为现实优势，从技术突破和品牌营销“开路”，一路向前，轻盈前行。

若蒙牛不能有效提升在高端乳制品和健康奶品等领域的创新力度，或将难以与竞争对手的市场攻势予以抗衡，也可能错失年轻消费者和健康消费趋势带来的市场机会。

在产品创新的同时，“新帅”高飞也有必要优化蒙牛的产品结构甚至业务体系，避免昔日盲目扩张并购带来的“负能量”。

同时，蒙牛是否能重寻差异化的“战略抓手”，不再依赖并购扩张，而是加大对内部创新和品牌建设的投入，也是关系其接下来发展的重中之重。

蒙牛的命运，或许与未来几年的发展态势密切相关。毕竟，资本市场耐心有限，尽管通过计提大额甩掉包袱于一时，但能否推动内生增长的稳健推进，并实现持续的盈利能力，则取决于这一乳业巨头能否“大象转身”，在接下来的数年内成功破局与跃升。

尾声

对蒙牛而言，其未来的竞争力应聚焦于产品创新、技术攻坚、品牌焕新和线上线下渠道融合等层面，为差异化“护城河”的构筑创造条件。

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蒙牛的并购之路已经十余年之久，先后完成了对现代牧业、中国圣牧、贝拉米、妙可蓝多等多个公司的投并购。

大不等于强！

2月18日晚，蒙牛乳业发布盈利预警公告，其2024年度净利润约为0.5亿元至2.5亿元，相较于2023年的48.09亿元，同比暴降约94.8%至98.9%。

图源：蒙牛盈利预警

在过去的几年里，蒙牛凭借其激进的并购扩张战略试图迅速扩大市场份额。大量的资本运作和跨国收购，曾让蒙牛看似具备了大幅跃升的潜力。

从“千亿目标”到失去多个“小目标”

尽管这一目标代表了蒙牛当时对其迅猛发展的信心与雄心，但为了实现这一目标，区区几年，100多亿元就在并购扩张上花了出去。

然而，再看2024年蒙牛交出的盈利预警，净利润暴降九成，“千亿目标”梦碎。

不难看出，尽管蒙牛在并购上投入巨大，但其扩张战略未能带来相应的财务回报，最终导致目标落空。

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图源：蒙牛盈利预警

过去数年，蒙牛将其战略重心侧重于并购和资本扩张，尤其是在国内外乳品相关企业的收购上。

过度依赖资本运作的蒙牛，在市场中的扩张速度却远大于其核心业务的成长速度，所斥巨资并购的“标的”，目前来看亦未能实现预期中的协同效应。

事实上，蒙牛的并购之路已经十余年之久，先后完成了对现代牧业、中国圣牧、贝拉米、妙可蓝多等多个公司的投并购。

“买买买”成负担

短短几年，超百亿的投并购费用，加之并购后整合相关的管理费用、法律费用和其他一次性支出，让蒙牛承受着不小的财务压力。

尽管蒙牛通过这些并购期望实现更高的市场份额和财务回报，但高昂的并购成本未能有效转化为持续的盈利增长，反而是“麻烦缠身”。

根据蒙牛2024年半年报数据可知，截至2024年上半年，蒙牛有息负债总额为415.62亿元，其中短期借贷及长期借贷到期部分为177.55亿元，长期借贷238.07亿元。

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图源：《中国蒙牛乳业有限公司

2024年半年度报告》

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由此给蒙牛带来的则是，导致其预期相应录得应占该联营公司亏损约为人民币7.9亿元至人民币9亿元。

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不难看出，大幅计提资产损失，尤其是对贝拉米一举计提商誉减值近40亿的背后，恰恰说明了蒙牛“买买买”的负担是何等不能承受之重。

未来，蒙牛需要在并购和内生增长之间找到平衡点，避免过度依赖并购而忽视核心业务的提升和创新，这将是其能否重回增长轨道的关键。

行业地位危机，“新帅”能否逆袭

业绩的剧烈波动，不仅对蒙牛的财务健康状态产生影响，也不可避免地会导致其在行业中的地位受到挑战。

然而，面对昔日并购“狂飙”留下的“烂摊子”，高飞该如何在短期内找到切实可行的改革突破口？

作为蒙牛的“新掌门人”，高飞如何向市场证明他的战略调整，能够有效推动蒙牛的盈利能力恢复，重夺市场份额。

如果无法迅速恢复业绩表现、提升市场份额，蒙牛的行业地位将面临被削弱甚至“顶替”的可能。

在产品创新的同时，“新帅”高飞也有必要优化蒙牛的产品结构甚至业务体系，避免昔日盲目扩张并购带来的“负能量”。

同时，蒙牛是否能重寻差异化的“战略抓手”，不再依赖并购扩张，而是加大对内部创新和品牌建设的投入，也是关系其接下来发展的重中之重。

尾声

对蒙牛而言，其未来的竞争力应聚焦于产品创新、技术攻坚、品牌焕新和线上线下渠道融合等层面，为差异化“护城河”的构筑创造条件。

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