60年前的1965年，包括巴菲特在内的现任管理层接管了伯克希尔·哈撒韦这家公司，当时该公司还是一家濒临倒闭的纺织企业。60年后的2025年，伯克希尔公司已经发展成为了一家举世瞩目的公司，光是企业支付的联邦企业所得税都比美国政府从任何公司收到的都要多——即使是市值达数万亿美元的美国科技巨头。
而在上周六，沃伦·巴菲特也发布了最新的股东信，信中涵盖了多个被市场特别关注的要点。比如：2024年度伯克希尔的每股收益率达到了25.5%。与此同时，巴菲特仍然大量持有现金，截至2024年底，巴菲特手中的现金再次创纪录达到3342亿美元，继续高于去年三季度末的3252亿美元。另一方面，巴菲特在日本五大商社的投资，其市值在他投资之后也有了相当程度的增长，巴菲特透露未来可能会看到对这五家公司的持股比例有所增加。
更重要的是在这封股东信中，巴菲特依然通过多个方面展示了长期价值投资的一些时间和智慧，就让我们一起来研读一下吧。
1.资本配置与股权偏好
巴菲特强调，伯克希尔股东的大部分资金仍然在股权中，这种偏好不会改变。这表明伯克希尔更倾向于投资于优质资产，而不是持有现金等价资产。
巴菲特是这么说的：
“伯克希尔股东可以放心，我们将永远将他们的资金的大部分部署在股权中——主要是美国股权，尽管其中许多将具有重要的国际业务。伯克希尔永远不会优先持有现金等价资产，而不是拥有良好的企业，无论是控股还是部分持股。”
“如果财政愚蠢盛行，纸币的价值可能会蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家的短暂历史中，美国已经接近边缘。固定利率债券无法提供对失控货币的保护。然而，只要其商品或服务受到国家公民的欢迎，企业以及具有所需才能的个人通常能够应对货币不稳定性。个人技能也是如此，由于我缺乏运动天赋、美妙的声音、医疗或法律技能，或任何特殊的才能，所以我一生都不得不依赖于股票投资。实际上，我依赖于美国企业的成功，并将继续这样做。”
2. 复利与再投资
持续再投资是长期价值投资理念当中的重要组成部分。伯克希尔股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国的奇迹。这种再投资随着时间的推移迅速增长，反映了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。
巴菲特是这么说的：
“在非常小的程度上，伯克希尔股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国的奇迹。最初，这种再投资是微不足道的，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。”
3. 优质企业与管理者
巴菲特注重投资于具有长期竞争优势的企业，并对优秀的管理层给予高度评价。他在信中强调，伯克希尔拥有许多企业的控股权，这些企业包括一些稀有的宝石，许多好但远非惊人的企业，以及一些表现不佳的失望者。
巴菲特是这么说的：
“我们拥有许多企业的控股权，持有至少80%的被投资公司股份。通常，我们拥有100%。这189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这些企业的总价值达数千亿美元，包括一些稀有的宝石，许多好但远非惊人的企业，以及一些表现不佳的失望者。”
针对这些优秀企业的管理者，比如森林河公司（Forest River）的创始人和管理者皮特·利格尔，巴菲特非常赞赏。在今年的股东信中，他特别分享了与森林河公司的轶事。
“在接下来的19年里，皮特表现出色。没有竞争对手能接近他的表现。”
巴菲特回忆道，皮特在谈判中展现了极高的诚信和务实精神。当被问及薪酬时，皮特表示：“我看了伯克希尔的代理声明，我不想比我的老板赚得更多，所以每年付给我10万美元。”这一回答让巴菲特深感钦佩。
“皮特停顿了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾身。然后他让我们惊讶：‘嗯，我看了伯克希尔的代理声明，我不想比我的老板赚得更多，所以每年付给我10万美元。’在我从地上爬起来后，皮特补充道：‘但我们今年将赚取X（他提到了一个数字），我希望每年获得公司现在交付的收益之上的10%的奖金。’”
皮特的管理能力和对公司的忠诚为伯克希尔创造了巨大价值，巴菲特认为他是天生的管理者，也是伯克希尔成功的重要推动者之一。
在这封信中，巴菲特同样对他最重要的保险公司GEICO管理层的管理决策做了充分的肯定。
4.长期投资的承诺
伯克希尔对五家日本公司的投资是长期的，巴菲特预计格雷格和他的继任者将在未来几十年持有这一头寸，这也是长期投资中的一种承诺。
巴菲特是这么说的：
“我们对这五家公司的持股是长期的，我们致力于支持他们的董事会。从一开始，我们也同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一限制，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例有所增加。”
伯克希尔不仅仅是财务投资者，还积极参与和支持企业的长期发展。
“我预计格雷格和他的继任者将在未来几十年持有这一日本头寸，伯克希尔将在未来找到其他方式与这五家公司富有成效地合作。”
5. 长期价值与短期波动
巴菲特强调，伯克希尔的投资视野几乎总是远远超过一年，许多情况下涉及数十年。他更关注长期价值，而不是短期市场波动。
巴菲特是这么说的：
“我们对这些承诺的视野几乎总是远远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会让收银机像教堂的钟声一样响起。”
伯克希尔的运营收益指标不包括股票和债券的资本收益或损失，这表明其更关注长期收益，而不是短期市场波动带来的收益。
“我们的指标不包括我们持有的股票和债券的资本收益或损失，无论是已实现还是未实现的。随着时间的推移，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管逐年数字会剧烈且不可预测地波动。”
6.错误与持续学习
长期价值投资并非一帆风顺，而是需要不断学习和调整。巴菲特坦率地承认了在资本配置和管理层选择上的错误，并强调了及时纠正错误的重要性。
巴菲特是这么说的：
“错误——是的，我们在伯克希尔也会犯错。有时，我在评估为伯克希尔购买的企业的未来经济前景时犯了错误——每一次都是资本配置的错误。这种情况既发生在对可交易股票的判断上——我们将这些视为企业的部分所有权——也发生在对公司的100%收购上。在其他时候，我在评估伯克希尔聘请的管理者的能力或忠诚度时犯了错误。忠诚度的失望可能比其财务影响更令人痛苦，这种痛苦可能接近失败的婚姻。”
“最大的罪过是延迟纠正错误，或者像查理·芒格所说的“吮拇指”。他告诉我，问题不会自行消失。它们需要采取行动，无论这多么令人不适。”
巴菲特还提到，错误会逐渐消失，而成功的投资决策可以随着时间的推移产生惊人的差异。
“我们的经验是，一个成功的决定可以随着时间的推移产生惊人的差异。（想想GEICO作为业务决策，阿吉特·贾因作为管理决策，以及我找到查理·芒格作为独一无二的合作伙伴、个人顾问和坚定朋友的运气。）错误会逐渐消失；赢家可以永远绽放。”
每年，巴菲特给投资者的信都成为投资界备受关注的“必修课”。无论是专业投资者还是普通大众，都会仔细研读，从中寻找智慧和启发。
60年间，巴菲特和伯克希尔·哈撒韦公司也持续向世界展示其长期价值投资的奥秘：从复利与再投资到押注优质企业与管理者，再到独特的业务模式和长期承诺，他们一步步将伯克希尔从一家濒临倒闭的纺织厂打造成全球投资界的传奇。他们用行动证明了，明智的资本配置和长期复利的力量，可以带来惊人的增长。更重要的是，他们教会我们，不必被短期市场的起起落落所困扰，关注长期价值才是制胜之道。
60年前的1965年，包括巴菲特在内的现任管理层接管了伯克希尔·哈撒韦这家公司，当时该公司还是一家濒临倒闭的纺织企业。60年后的2025年，伯克希尔公司已经发展成为了一家举世瞩目的公司，光是企业支付的联邦企业所得税都比美国政府从任何公司收到的都要多——即使是市值达数万亿美元的美国科技巨头。
而在上周六，沃伦·巴菲特也发布了最新的股东信，信中涵盖了多个被市场特别关注的要点。比如：2024年度伯克希尔的每股收益率达到了25.5%。与此同时，巴菲特仍然大量持有现金，截至2024年底，巴菲特手中的现金再次创纪录达到3342亿美元，继续高于去年三季度末的3252亿美元。另一方面，巴菲特在日本五大商社的投资，其市值在他投资之后也有了相当程度的增长，巴菲特透露未来可能会看到对这五家公司的持股比例有所增加。
更重要的是在这封股东信中，巴菲特依然通过多个方面展示了长期价值投资的一些时间和智慧，就让我们一起来研读一下吧。
1.资本配置与股权偏好
巴菲特强调，伯克希尔股东的大部分资金仍然在股权中，这种偏好不会改变。这表明伯克希尔更倾向于投资于优质资产，而不是持有现金等价资产。
巴菲特是这么说的：
“伯克希尔股东可以放心，我们将永远将他们的资金的大部分部署在股权中——主要是美国股权，尽管其中许多将具有重要的国际业务。伯克希尔永远不会优先持有现金等价资产，而不是拥有良好的企业，无论是控股还是部分持股。”
“如果财政愚蠢盛行，纸币的价值可能会蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家的短暂历史中，美国已经接近边缘。固定利率债券无法提供对失控货币的保护。然而，只要其商品或服务受到国家公民的欢迎，企业以及具有所需才能的个人通常能够应对货币不稳定性。个人技能也是如此，由于我缺乏运动天赋、美妙的声音、医疗或法律技能，或任何特殊的才能，所以我一生都不得不依赖于股票投资。实际上，我依赖于美国企业的成功，并将继续这样做。”
2. 复利与再投资
持续再投资是长期价值投资理念当中的重要组成部分。伯克希尔股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国的奇迹。这种再投资随着时间的推移迅速增长，反映了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。
巴菲特是这么说的：
“在非常小的程度上，伯克希尔股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国的奇迹。最初，这种再投资是微不足道的，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。”
3. 优质企业与管理者
巴菲特注重投资于具有长期竞争优势的企业，并对优秀的管理层给予高度评价。他在信中强调，伯克希尔拥有许多企业的控股权，这些企业包括一些稀有的宝石，许多好但远非惊人的企业，以及一些表现不佳的失望者。
巴菲特是这么说的：
“我们拥有许多企业的控股权，持有至少80%的被投资公司股份。通常，我们拥有100%。这189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这些企业的总价值达数千亿美元，包括一些稀有的宝石，许多好但远非惊人的企业，以及一些表现不佳的失望者。”
针对这些优秀企业的管理者，比如森林河公司（Forest River）的创始人和管理者皮特·利格尔，巴菲特非常赞赏。在今年的股东信中，他特别分享了与森林河公司的轶事。
“在接下来的19年里，皮特表现出色。没有竞争对手能接近他的表现。”
巴菲特回忆道，皮特在谈判中展现了极高的诚信和务实精神。当被问及薪酬时，皮特表示：“我看了伯克希尔的代理声明，我不想比我的老板赚得更多，所以每年付给我10万美元。”这一回答让巴菲特深感钦佩。
“皮特停顿了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾身。然后他让我们惊讶：‘嗯，我看了伯克希尔的代理声明，我不想比我的老板赚得更多，所以每年付给我10万美元。’在我从地上爬起来后，皮特补充道：‘但我们今年将赚取X（他提到了一个数字），我希望每年获得公司现在交付的收益之上的10%的奖金。’”
皮特的管理能力和对公司的忠诚为伯克希尔创造了巨大价值，巴菲特认为他是天生的管理者，也是伯克希尔成功的重要推动者之一。
在这封信中，巴菲特同样对他最重要的保险公司GEICO管理层的管理决策做了充分的肯定。
4.长期投资的承诺
伯克希尔对五家日本公司的投资是长期的，巴菲特预计格雷格和他的继任者将在未来几十年持有这一头寸，这也是长期投资中的一种承诺。
巴菲特是这么说的：
“我们对这五家公司的持股是长期的，我们致力于支持他们的董事会。从一开始，我们也同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一限制，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例有所增加。”
伯克希尔不仅仅是财务投资者，还积极参与和支持企业的长期发展。
“我预计格雷格和他的继任者将在未来几十年持有这一日本头寸，伯克希尔将在未来找到其他方式与这五家公司富有成效地合作。”
5. 长期价值与短期波动
巴菲特强调，伯克希尔的投资视野几乎总是远远超过一年，许多情况下涉及数十年。他更关注长期价值，而不是短期市场波动。
巴菲特是这么说的：
“我们对这些承诺的视野几乎总是远远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会让收银机像教堂的钟声一样响起。”
伯克希尔的运营收益指标不包括股票和债券的资本收益或损失，这表明其更关注长期收益，而不是短期市场波动带来的收益。
“我们的指标不包括我们持有的股票和债券的资本收益或损失，无论是已实现还是未实现的。随着时间的推移，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管逐年数字会剧烈且不可预测地波动。”
6.错误与持续学习
长期价值投资并非一帆风顺，而是需要不断学习和调整。巴菲特坦率地承认了在资本配置和管理层选择上的错误，并强调了及时纠正错误的重要性。
巴菲特是这么说的：
“错误——是的，我们在伯克希尔也会犯错。有时，我在评估为伯克希尔购买的企业的未来经济前景时犯了错误——每一次都是资本配置的错误。这种情况既发生在对可交易股票的判断上——我们将这些视为企业的部分所有权——也发生在对公司的100%收购上。在其他时候，我在评估伯克希尔聘请的管理者的能力或忠诚度时犯了错误。忠诚度的失望可能比其财务影响更令人痛苦，这种痛苦可能接近失败的婚姻。”
“最大的罪过是延迟纠正错误，或者像查理·芒格所说的“吮拇指”。他告诉我，问题不会自行消失。它们需要采取行动，无论这多么令人不适。”
巴菲特还提到，错误会逐渐消失，而成功的投资决策可以随着时间的推移产生惊人的差异。
“我们的经验是，一个成功的决定可以随着时间的推移产生惊人的差异。（想想GEICO作为业务决策，阿吉特·贾因作为管理决策，以及我找到查理·芒格作为独一无二的合作伙伴、个人顾问和坚定朋友的运气。）错误会逐渐消失；赢家可以永远绽放。”
每年，巴菲特给投资者的信都成为投资界备受关注的“必修课”。无论是专业投资者还是普通大众，都会仔细研读，从中寻找智慧和启发。
60年间，巴菲特和伯克希尔·哈撒韦公司也持续向世界展示其长期价值投资的奥秘：从复利与再投资到押注优质企业与管理者，再到独特的业务模式和长期承诺，他们一步步将伯克希尔从一家濒临倒闭的纺织厂打造成全球投资界的传奇。他们用行动证明了，明智的资本配置和长期复利的力量，可以带来惊人的增长。更重要的是，他们教会我们，不必被短期市场的起起落落所困扰，关注长期价值才是制胜之道。
