策略摘要

现货市场方面，过去一周虽然下游复产复工基本完成，但锌锭绝对价格居高不下，下游采购积极性不高，现货市场贴水扩大。TC保持平稳，冶炼厂采购报价已经超过3000元/吨，国内矿进入复工周期，虽然港口进口矿下滑但不改TC上涨趋势，对锌价形成压力。锌锭社会库存出现触顶迹象，且累库幅度低于历年同期水平，海外库存持续下滑，现货贴水修复，进口亏损进一步扩大。库存低位支撑锌价，关注后期去库情况，3月初两会即将召开，短期锌价维持宽幅震荡走势。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/2/21，伦锌价格较上周增加0.8%至2910美元/吨，沪锌主力减少-0.6%至23980元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-43.43美元/吨变动至-34.53美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平于2750元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平于20美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，月度环比仅增加0.5万吨，低于预期的1-1.5万吨，预计2月份产量47.7万吨。冶炼亏损修复至亏损980元/吨。

消费方面：下游消费基本完成复工复产。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加1.7%至54.28%，压铸锌合金开工率较上周增加9.53%至54.78%，氧化锌企业开工率较上周增加4.91%至57.68%。

库存：根据SMM统计，截至2025-02-20，SMM七地锌锭库存总量为13.71万吨，较上周同期增加1.38万吨；仓单库存较上周同期增加9907吨至17856吨；LME锌库存较上周减少9050吨至153600吨。社会累库幅度明显放缓，有触顶迹象。

■策略

单边：中性。套利：跨期正套。

■风险

1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。

策略摘要

现货市场方面，过去一周虽然下游复产复工基本完成，但锌锭绝对价格居高不下，下游采购积极性不高，现货市场贴水扩大。TC保持平稳，冶炼厂采购报价已经超过3000元/吨，国内矿进入复工周期，虽然港口进口矿下滑但不改TC上涨趋势，对锌价形成压力。锌锭社会库存出现触顶迹象，且累库幅度低于历年同期水平，海外库存持续下滑，现货贴水修复，进口亏损进一步扩大。库存低位支撑锌价，关注后期去库情况，3月初两会即将召开，短期锌价维持宽幅震荡走势。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/2/21，伦锌价格较上周增加0.8%至2910美元/吨，沪锌主力减少-0.6%至23980元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-43.43美元/吨变动至-34.53美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平于2750元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平于20美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，月度环比仅增加0.5万吨，低于预期的1-1.5万吨，预计2月份产量47.7万吨。冶炼亏损修复至亏损980元/吨。

消费方面：下游消费基本完成复工复产。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加1.7%至54.28%，压铸锌合金开工率较上周增加9.53%至54.78%，氧化锌企业开工率较上周增加4.91%至57.68%。

库存：根据SMM统计，截至2025-02-20，SMM七地锌锭库存总量为13.71万吨，较上周同期增加1.38万吨；仓单库存较上周同期增加9907吨至17856吨；LME锌库存较上周减少9050吨至153600吨。社会累库幅度明显放缓，有触顶迹象。

■策略

单边：中性。套利：跨期正套。

■风险

1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

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