CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月23日
摘要
美俄代表开启会谈，地缘政治风险有所缓和。
特朗普再度抛出新的关税威胁，市场对不确定性的担忧持续。
美联储官员维持谨慎表态，但1月会议纪要显示美联储官员们讨论了关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的议题，给予市场对于其政策变相宽松的想象空间。
总体来看，特朗普关税政策影响持续，但在市场逐渐消化该影响因素后，贵金属上涨动能有所减弱，叠加俄乌冲突的解决初见曙光，美联储持续按兵不动的现状，贵金属有望迎来短线调整行情。
操作策略：
操作上，暂观望。沪金2504参考区间660-695元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
本周贵金属涨势有所放缓，一方面，特朗普再度抛出关税威胁，旨在扩大关税征收规模，继续给市场带来不确定性，也给贵金属一定上涨动力，另一方面，美俄开启会谈，有利于地缘政治风险降低，使得贵金属出现回调需求。多空博弈之下，贵金属呈冲高回落之势。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
全球地缘政治风险有所缓和。俄罗斯和美国代表团在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈，美国国务卿鲁比奥向外界表示，此次会谈是结束乌克兰危机的“第一步”。此外，美俄就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识。
美国方面，特朗普继续抛出关税威胁，美联储态度仍然谨慎。本周美国总统特朗普再度抛出新的关税威胁，他将在未来一个月内宣布对汽车、半导体、制药以及木材等征收新关税，给市场带来更多不确定性。本周美国方面的经济数据表现较稳，制造业景气程度提升。美国2月纽约联储制造业指数5.7，预期-1，前值-12.6。美国2月标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2。但服务业表现回落，美国2月标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。地产方面好换参半，美国1月新屋开工总数年化136.6万户，预期139万户；美国1月营建许可总数148.3万户，预期146万户，前值148.2万户。美联储本周发布1月会议纪要，显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。此外，本次会议纪要中提及了官员们关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的讨论，使得市场对美联储停止限制性的政策预期升温。美联储官员亦有发声，美联储理事鲍曼表示，在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心；耐心等待降息将有助于更清晰地了解政府政策的影响。美联储戴利表示，政策需要保持紧缩，直到在通胀方面确实取得了持续进展；在进行下一次调整之前，希望谨慎行事。
欧洲方面，经济数据仍弱，欧央行官员对继续降息略显谨慎。欧元区2月ZEW经济景气指数24.2，前值18；经济现况指数-45.3，前值-53.8。欧元区2月制造业PMI初值47.3，预期47.0，前值46.6；服务业PMI初值50.7，预期51.5，前值51.3；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2。欧洲央行霍尔茨曼表示，通胀低于2%的目标风险不是降息的理由，现在以及3月之后，支持再次降息的决定越来越困难。
总体来看，特朗普关税政策影响持续，但在市场逐渐消化这一因素后，贵金属上涨动能有所减弱，叠加俄乌冲突的解决初见曙光，美联储持续按兵不动的现状，贵金属有望迎来短线调整行情。
2、持仓分析
截止2025年2月21日，SPDR 黄金 ETF 持有量为904.38吨，较上周增加40.18吨，截止2025年2月18日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为268674张，较上周减少15830张。
截止2025年2月21日，SLV 白银ETF 持有量为13535.334527吨，较上周减少118.93吨，截止2025年2月18日，COMEX白银非商业多头净持仓为54454张，较上周增加4744张。
策略
美俄代表开启会谈，地缘政治风险有所缓和。特朗普再度抛出新的关税威胁，市场对不确定性的担忧持续。美联储官员维持谨慎表态，但1月会议纪要显示美联储官员们讨论了关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的议题，给予市场对于其政策变相宽松的想象空间。总体来看，特朗普关税政策影响持续，但在市场逐渐消化该影响因素后，贵金属上涨动能有所减弱，叠加俄乌冲突的解决初见曙光，美联储持续按兵不动的现状，贵金属有望迎来短线调整行情。
操作上，暂观望。沪金2504参考区间660-695元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
责任编辑：张靖笛
CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月23日
摘要
美俄代表开启会谈，地缘政治风险有所缓和。
特朗普再度抛出新的关税威胁，市场对不确定性的担忧持续。
美联储官员维持谨慎表态，但1月会议纪要显示美联储官员们讨论了关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的议题，给予市场对于其政策变相宽松的想象空间。
总体来看，特朗普关税政策影响持续，但在市场逐渐消化该影响因素后，贵金属上涨动能有所减弱，叠加俄乌冲突的解决初见曙光，美联储持续按兵不动的现状，贵金属有望迎来短线调整行情。
操作策略：
操作上，暂观望。沪金2504参考区间660-695元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
本周贵金属涨势有所放缓，一方面，特朗普再度抛出关税威胁，旨在扩大关税征收规模，继续给市场带来不确定性，也给贵金属一定上涨动力，另一方面，美俄开启会谈，有利于地缘政治风险降低，使得贵金属出现回调需求。多空博弈之下，贵金属呈冲高回落之势。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
全球地缘政治风险有所缓和。俄罗斯和美国代表团在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈，美国国务卿鲁比奥向外界表示，此次会谈是结束乌克兰危机的“第一步”。此外，美俄就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识。
美国方面，特朗普继续抛出关税威胁，美联储态度仍然谨慎。本周美国总统特朗普再度抛出新的关税威胁，他将在未来一个月内宣布对汽车、半导体、制药以及木材等征收新关税，给市场带来更多不确定性。本周美国方面的经济数据表现较稳，制造业景气程度提升。美国2月纽约联储制造业指数5.7，预期-1，前值-12.6。美国2月标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2。但服务业表现回落，美国2月标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。地产方面好换参半，美国1月新屋开工总数年化136.6万户，预期139万户；美国1月营建许可总数148.3万户，预期146万户，前值148.2万户。美联储本周发布1月会议纪要，显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。此外，本次会议纪要中提及了官员们关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的讨论，使得市场对美联储停止限制性的政策预期升温。美联储官员亦有发声，美联储理事鲍曼表示，在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心；耐心等待降息将有助于更清晰地了解政府政策的影响。美联储戴利表示，政策需要保持紧缩，直到在通胀方面确实取得了持续进展；在进行下一次调整之前，希望谨慎行事。
欧洲方面，经济数据仍弱，欧央行官员对继续降息略显谨慎。欧元区2月ZEW经济景气指数24.2，前值18；经济现况指数-45.3，前值-53.8。欧元区2月制造业PMI初值47.3，预期47.0，前值46.6；服务业PMI初值50.7，预期51.5，前值51.3；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2。欧洲央行霍尔茨曼表示，通胀低于2%的目标风险不是降息的理由，现在以及3月之后，支持再次降息的决定越来越困难。
总体来看，特朗普关税政策影响持续，但在市场逐渐消化这一因素后，贵金属上涨动能有所减弱，叠加俄乌冲突的解决初见曙光，美联储持续按兵不动的现状，贵金属有望迎来短线调整行情。
2、持仓分析
截止2025年2月21日，SPDR 黄金 ETF 持有量为904.38吨，较上周增加40.18吨，截止2025年2月18日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为268674张，较上周减少15830张。
截止2025年2月21日，SLV 白银ETF 持有量为13535.334527吨，较上周减少118.93吨，截止2025年2月18日，COMEX白银非商业多头净持仓为54454张，较上周增加4744张。
策略
美俄代表开启会谈，地缘政治风险有所缓和。特朗普再度抛出新的关税威胁，市场对不确定性的担忧持续。美联储官员维持谨慎表态，但1月会议纪要显示美联储官员们讨论了关于进一步放缓或甚至暂停资产负债表缩减的议题，给予市场对于其政策变相宽松的想象空间。总体来看，特朗普关税政策影响持续，但在市场逐渐消化该影响因素后，贵金属上涨动能有所减弱，叠加俄乌冲突的解决初见曙光，美联储持续按兵不动的现状，贵金属有望迎来短线调整行情。
操作上，暂观望。沪金2504参考区间660-695元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
责任编辑：张靖笛
