作者丨李吉
2月22日，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司，发布2024财年年报。
数据显示，公司2024财年营收3714.33亿美元，上年同期3644.82亿美元。伯克希尔哈撒韦A的2024年全年净利润889.95亿美元，上年同期962.23亿美元。
随后，巴菲特发布了备受期待的年度股东信。
巴菲特表示，伯克希尔在2024年的表现好于预期，尽管其189家公司运营业务中有53%的盈利较低。
而对于公司庞大的现金储备，巴菲特表示，伯克希尔 “永远” 会将绝大部分股东资金投资于股票，并且永远不会偏好持有现金，而会选择拥有或投资优质企业。
对于股权投资，巴菲特表示，伯克希尔继续坚持股权投资，控股企业（如BNSF、公用事业）和部分持股企业（如苹果、美国运通）均表现良好。
对于日本投资，巴菲特表示伯克希尔在日本的投资组合（包括伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友）表现优异，持股比例可能进一步增加。
最后，巴菲特呼吁股东继续支持公司的战略，并积极参与即将到来的年度股东大会。
以下是2024年《致股东信》全文：
去年的业绩
2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期，尽管我们189家运营企业中有53%的公司报告了利润下降。我们从投资收益中获得了可预测的大幅增长，这主要得益于国库券收益率的提高，以及我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。
我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。在五年内，托德·康布斯对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大打磨，而托德不遗余力地完成了这项工作。尽管这项工作尚未完成，但2024年的改进令人瞩目。
总体而言，2024年财产和意外伤害保险（P/C）的定价有所增强，这反映了对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并没有发生“灾难性”事件。总有一天，一场真正令人震惊的保险损失将会发生——而且不能保证每年只发生一次。
P/C业务对伯克希尔至关重要，因此值得在本信后面进一步讨论。
伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——整体利润有所改善。然而，这两者都还有很多工作要做。
年底时，我们将公用事业的持股比例从约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余部分以伯克希尔“B”股支付。
2024年，我们总共实现了474亿美元的运营利润。我们经常——有些读者可能会抱怨——强调这一指标，而不是在K-68页上报告的GAAP要求的利润。
我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管每年的数字会剧烈波动且难以预测。我们对这些承诺的时间跨度几乎总是超过一年。在许多情况下，我们的考虑涉及数十年。这些长期投资有时会让现金收银机像教堂钟声一样响起。
以下是2023-2024年我们所看到的利润分解。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不采用。
* 包括伯克希尔持有20%到50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。
** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价的债务。
惊喜！一项重要的美国纪录被打破
60年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举措是一个错误——我的错误——并困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就发现了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。
美国财政部早已默默地对伯克希尔的命运发出了警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为或许可以理解为一些有魅力的初创企业，但如果发生在美国工业的支柱企业中，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔正走向灭亡。
快进60年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——向美国政府支付了比任何公司都多的企业所得税——甚至超过了那些市值数万亿美元的美国科技巨头。
具体来说，伯克希尔去年向国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占了整个美国企业界支付金额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了大量所得税。）
关于股东分红
请注意一个关键因素，使得我们能够支付如此创纪录的税款：在1965-2024年的同一时期，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们进行了唯一一次支付——101,755美元，即每股A股10美分。（我现在已经不记得为什么我会向伯克希尔的董事会提出这个建议。现在这看起来像是一场噩梦。）
六十年来，伯克希尔的股东一直支持持续再投资，这使得公司能够积累应税收入。向美国财政部支付的现金所得税在最初的十年里微不足道，但现在总计已经超过1,010亿美元……并且还在增加。
伯克希尔的股权投资
伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业的所有权，持有被投资企业至少80%的股份。通常，我们持有100%。这189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个组合价值数千亿美元，包括一些罕见的宝石、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。
另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业拥有家喻户晓的名字，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。截至年底，我们这些部分所有权的持股价值为2,720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些宝石的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔会以低价出售。
我们在选择股权工具时保持中立，根据我们能在哪里最好地部署您的（以及我家族的）储蓄来投资。很多时候，没有什么看起来很有吸引力；非常罕见的是，我们发现自己置身于众多机会之中。格雷格已经生动地展示了他在这种时刻的行动能力，就像查理一样。
关于市场可交易股权
当我在市场可交易股权中犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能在瞬间进出市场。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，我们无法改变管理层，如果需要的话，也无法控制资本流动的决策，如果我们对正在做出的决策不满意的话。
对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们对错误的处置灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们面临我们认为是无休止的问题。一个补偿是，一些企业主因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明显的加分项。
关于现金储备
尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有异常的现金头寸，但您的大部分资金仍然投资于股权。这一偏好不会改变。尽管我们持有的市场可交易股权从去年的3,540亿美元下降到2,720亿美元，但我们未上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远大于市场投资组合的价值。
伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将他们的大部分资金投资于股权——主要是美国股权，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有优秀企业的股权，无论是控股还是部分拥有。
如果财政政策失控，纸币的价值可能会蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定息票债券无法抵御货币失控的风险。
然而，企业和拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。同样适用于个人技能。由于缺乏运动天赋、美妙的歌喉、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股权。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且将继续这样做。
资本主义与美国奇迹
无论通过何种方式，公民的储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断增长的所需商品和服务产出的必要条件。这个系统被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。
美国就是例证。我们国家在短短235年的历史中取得的进步是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象的，当时国家的能量被释放出来。
当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用的资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么国家将停滞不前。
美国的过程并不总是那么美好——我们的国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地将储蓄交给他们的人。即使存在这种不当行为——这种行为至今仍然存在——以及由于激烈的竞争或颠覆性创新而导致许多资本部署最终失败，美国人的储蓄还是带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。
从仅400万人口的基础开始——尽管早期发生了残酷的内战，美国人相互残杀——美国在宇宙的一瞬间改变了世界。
伯克希尔与美国奇迹
在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它呈指数级增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。
伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多种，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时年轻得多。
然而，正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔只有在美国才能取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。
财产和意外伤害保险（P/C）
P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。
通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会先产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的CEO在销售产品之前就能很好地了解产品的成本。如果售价低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。现金流失是很难忽视的。
然而，在承保P/C保险时，我们提前收取付款，而在很久之后才了解我们的产品对我们成本几何——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在支付50多年前发生的石棉暴露的巨额赔偿。）
这种运营模式的一个好处是，P/C保险公司可以在产生大部分费用之前获得现金，但它也带来了风险，即公司在CEO和董事意识到发生了什么之前可能已经在亏损——有时是巨额亏损。
某些保险业务可以最小化这种错配，例如农作物保险或冰雹损失，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务可能会导致公司在破产时管理层和股东还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年甚至数十年。如果CEO是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类案例。
在过去的几十年中，这种“先收钱、后付赔偿”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。
我们并不被我们活动所承受的戏剧性和不断增长的损失赔偿所吓倒。（当我写这篇文章时，想想野火。）我们的工作是定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受损失。我们的工作也是反对“失控”的判决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。
在阿吉特的领导下，我们的保险业务从一家不显眼的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和坚如磐石的财务实力而闻名。此外，格雷格、我们的董事和我都在伯克希尔有大量投资，与我们所获得的任何薪酬相比。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏钱，我们也会亏钱。这种方法鼓励谨慎，但不能保证先见之明。
P/C保险增长
P/C保险的增长依赖于增加的经济风险。没有风险——就没有保险的需求。
回想一下，仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，这支庞大的车队每天都在造成巨大的损失。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。
如果为这些保险覆盖写十年期保单将是愚蠢的——不，是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司普遍放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这种变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。
伯克希尔的保险业务
没有私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时收缩。我们绝不能为了留在游戏中而承保价格不足的保单。这种做法是公司自杀。
正确定价P/C保险既是一门艺术，也是一门科学，绝对不是乐观主义者的企业。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡说得好：“我们希望我们的承保人每天来上班时感到紧张，但不要瘫痪。”
总体而言
我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔可以财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要的、持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别适合利用P/C保险带来的大量资金进行投资。
在过去二十年中，我们的保险业务从承保中产生了320亿美元的税后利润，大约相当于每美元销售额的3.3美分。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且在明智的承保（和一些运气）下，有合理的可能性是无成本的。
伯克希尔增加对日本的投资
一个对我们以美国为中心的策略的小但重要的例外是我们对日本投资的增加。
伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司在某种程度上与伯克希尔自身的运营方式相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自拥有广泛的企业利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。
伯克希尔在2019年7月首次购买了这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩一直有增无减。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理团队以及对投资者的态度。
这五家公司会在适当时增加股息，会在合理时回购股份，其高层管理者的薪酬计划远不如美国同行那么激进。
我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例控制在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，您可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。
截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持股的市值总计235亿美元。
与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对未来的汇率没有看法，因此我们寻求一种大致货币中性的头寸。
然而，根据GAAP规则，我们被要求在收益中定期确认我们借入的日元的任何增值或贬值计算，并且在年底，由于美元强势，我们已经计入了23亿美元的税后收益，其中8.5亿美元发生在2024年。
我预计格雷格及其未来的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔未来会找到更多与这五家公司合作的富有成效的方式。
我们对目前的日元平衡策略的数学逻辑也感到满意。截至我撰写本文时，预计2025年来自日本投资的年度股息收入将约为8.12亿美元，而我们日元债务的利息成本将约为1.35亿美元。
奥马哈年度大会
希望您能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们将遵循稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让您能够得到许多问题的答案，让您与朋友交流，并让您带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着您的光临。
我们将有同样一群志愿者为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，但让您的心情愉悦。和往常一样，我们将在周五中午12点至下午5点开放，提供可爱的Squishmallows玩偶、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。
再次，我们只会销售一本书。去年我们销售了《穷查理宝典》，并且在周六结束营业前就售出了5,000本。
今年我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova——她除了管理年度股东大会的许多活动外，还负责其他事务——尝试编写一本关于伯克希尔的轻松幽默的历史书。我给了她充分的自由发挥空间，她很快创作了一本让我惊叹不已的书，无论是在创意、内容还是设计上。
随后，Carrie离开了伯克希尔去抚养家庭，现在她已经有三个孩子了。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队与一支三A对手队打棒球。我会邀请一些校友加入我们，Carrie通常会带着她的家人一起参加。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意为60周年纪念版撰写，重点是查理的照片、鲜为人知的引语和故事。
尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5,000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。
Carrie拒绝为她在这本新“查理”版上的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠送给任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5,000美元的股东，该中心为无家可归的成人和儿童提供服务。Kizer家族，从我的老朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，数十年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过销售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。
#### CNBC的Becky Quick将报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议向全球转播，还保存了许多与伯克希尔相关的资料。我们的董事Steve Burke为档案的想法值得称赞。
今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点。我会做一些开场致辞，然后我们立即进入问答环节，由Becky和观众交替提问。
格雷格和阿吉特将与我一起回答问题，我们在上午10:30会休息半小时。11:00重新开始时，只有格雷格会和我一起上台。今年我们将在下午1:00结束会议，但展览区将继续开放供购物，直到下午4:00。
您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我将睡觉。）
#### 我聪明且漂亮的妹妹Bertie，我在去年的信中提到过，将和她的两个女儿一起参加今年的会议，她们也都非常漂亮。观察者们都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（呜呜呜。）
Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话聊天，讨论老年生活的乐趣，以及诸如我们拐杖的相对优点等令人兴奋的话题。就我个人而言，拐杖的用途仅限于防止我脸朝下跌倒。
但Bertie总是比我更胜一筹，她声称自己有一个额外的好处：当女性使用拐杖时，她告诉我，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心如此之强，以至于拿着拐杖的老妇人显然不是合适的追求目标。目前，我没有数据来反驳她的说法。
但我有怀疑。在会议上，我从舞台上看不到太多，我希望大家能帮忙留意Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是她会被男性包围。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群男性追求者的场景。
伯克希尔的董事们和我非常期待您的到来，我预测您会玩得很开心，并且可能会结交一些新朋友。
作者丨李吉
2月22日，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司，发布2024财年年报。
数据显示，公司2024财年营收3714.33亿美元，上年同期3644.82亿美元。伯克希尔哈撒韦A的2024年全年净利润889.95亿美元，上年同期962.23亿美元。
随后，巴菲特发布了备受期待的年度股东信。
巴菲特表示，伯克希尔在2024年的表现好于预期，尽管其189家公司运营业务中有53%的盈利较低。
而对于公司庞大的现金储备，巴菲特表示，伯克希尔 “永远” 会将绝大部分股东资金投资于股票，并且永远不会偏好持有现金，而会选择拥有或投资优质企业。
对于股权投资，巴菲特表示，伯克希尔继续坚持股权投资，控股企业（如BNSF、公用事业）和部分持股企业（如苹果、美国运通）均表现良好。
对于日本投资，巴菲特表示伯克希尔在日本的投资组合（包括伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友）表现优异，持股比例可能进一步增加。
最后，巴菲特呼吁股东继续支持公司的战略，并积极参与即将到来的年度股东大会。
以下是2024年《致股东信》全文：
去年的业绩
2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期，尽管我们189家运营企业中有53%的公司报告了利润下降。我们从投资收益中获得了可预测的大幅增长，这主要得益于国库券收益率的提高，以及我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。
我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。在五年内，托德·康布斯对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大打磨，而托德不遗余力地完成了这项工作。尽管这项工作尚未完成，但2024年的改进令人瞩目。
总体而言，2024年财产和意外伤害保险（P/C）的定价有所增强，这反映了对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并没有发生“灾难性”事件。总有一天，一场真正令人震惊的保险损失将会发生——而且不能保证每年只发生一次。
P/C业务对伯克希尔至关重要，因此值得在本信后面进一步讨论。
伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——整体利润有所改善。然而，这两者都还有很多工作要做。
年底时，我们将公用事业的持股比例从约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余部分以伯克希尔“B”股支付。
2024年，我们总共实现了474亿美元的运营利润。我们经常——有些读者可能会抱怨——强调这一指标，而不是在K-68页上报告的GAAP要求的利润。
我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管每年的数字会剧烈波动且难以预测。我们对这些承诺的时间跨度几乎总是超过一年。在许多情况下，我们的考虑涉及数十年。这些长期投资有时会让现金收银机像教堂钟声一样响起。
以下是2023-2024年我们所看到的利润分解。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不采用。
* 包括伯克希尔持有20%到50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。
** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价的债务。
惊喜！一项重要的美国纪录被打破
60年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举措是一个错误——我的错误——并困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就发现了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。
美国财政部早已默默地对伯克希尔的命运发出了警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为或许可以理解为一些有魅力的初创企业，但如果发生在美国工业的支柱企业中，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔正走向灭亡。
快进60年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——向美国政府支付了比任何公司都多的企业所得税——甚至超过了那些市值数万亿美元的美国科技巨头。
具体来说，伯克希尔去年向国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占了整个美国企业界支付金额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了大量所得税。）
关于股东分红
请注意一个关键因素，使得我们能够支付如此创纪录的税款：在1965-2024年的同一时期，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们进行了唯一一次支付——101,755美元，即每股A股10美分。（我现在已经不记得为什么我会向伯克希尔的董事会提出这个建议。现在这看起来像是一场噩梦。）
六十年来，伯克希尔的股东一直支持持续再投资，这使得公司能够积累应税收入。向美国财政部支付的现金所得税在最初的十年里微不足道，但现在总计已经超过1,010亿美元……并且还在增加。
伯克希尔的股权投资
伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业的所有权，持有被投资企业至少80%的股份。通常，我们持有100%。这189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个组合价值数千亿美元，包括一些罕见的宝石、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。
另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业拥有家喻户晓的名字，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。截至年底，我们这些部分所有权的持股价值为2,720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些宝石的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔会以低价出售。
我们在选择股权工具时保持中立，根据我们能在哪里最好地部署您的（以及我家族的）储蓄来投资。很多时候，没有什么看起来很有吸引力；非常罕见的是，我们发现自己置身于众多机会之中。格雷格已经生动地展示了他在这种时刻的行动能力，就像查理一样。
关于市场可交易股权
当我在市场可交易股权中犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能在瞬间进出市场。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，我们无法改变管理层，如果需要的话，也无法控制资本流动的决策，如果我们对正在做出的决策不满意的话。
对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们对错误的处置灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们面临我们认为是无休止的问题。一个补偿是，一些企业主因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明显的加分项。
关于现金储备
尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有异常的现金头寸，但您的大部分资金仍然投资于股权。这一偏好不会改变。尽管我们持有的市场可交易股权从去年的3,540亿美元下降到2,720亿美元，但我们未上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远大于市场投资组合的价值。
伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将他们的大部分资金投资于股权——主要是美国股权，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有优秀企业的股权，无论是控股还是部分拥有。
如果财政政策失控，纸币的价值可能会蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定息票债券无法抵御货币失控的风险。
然而，企业和拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。同样适用于个人技能。由于缺乏运动天赋、美妙的歌喉、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股权。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且将继续这样做。
资本主义与美国奇迹
无论通过何种方式，公民的储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断增长的所需商品和服务产出的必要条件。这个系统被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。
美国就是例证。我们国家在短短235年的历史中取得的进步是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象的，当时国家的能量被释放出来。
当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用的资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么国家将停滞不前。
美国的过程并不总是那么美好——我们的国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地将储蓄交给他们的人。即使存在这种不当行为——这种行为至今仍然存在——以及由于激烈的竞争或颠覆性创新而导致许多资本部署最终失败，美国人的储蓄还是带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。
从仅400万人口的基础开始——尽管早期发生了残酷的内战，美国人相互残杀——美国在宇宙的一瞬间改变了世界。
伯克希尔与美国奇迹
在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它呈指数级增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。
伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多种，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时年轻得多。
然而，正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔只有在美国才能取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。
财产和意外伤害保险（P/C）
P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。
通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会先产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的CEO在销售产品之前就能很好地了解产品的成本。如果售价低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。现金流失是很难忽视的。
然而，在承保P/C保险时，我们提前收取付款，而在很久之后才了解我们的产品对我们成本几何——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在支付50多年前发生的石棉暴露的巨额赔偿。）
这种运营模式的一个好处是，P/C保险公司可以在产生大部分费用之前获得现金，但它也带来了风险，即公司在CEO和董事意识到发生了什么之前可能已经在亏损——有时是巨额亏损。
某些保险业务可以最小化这种错配，例如农作物保险或冰雹损失，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务可能会导致公司在破产时管理层和股东还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年甚至数十年。如果CEO是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类案例。
在过去的几十年中，这种“先收钱、后付赔偿”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。
我们并不被我们活动所承受的戏剧性和不断增长的损失赔偿所吓倒。（当我写这篇文章时，想想野火。）我们的工作是定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受损失。我们的工作也是反对“失控”的判决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。
在阿吉特的领导下，我们的保险业务从一家不显眼的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和坚如磐石的财务实力而闻名。此外，格雷格、我们的董事和我都在伯克希尔有大量投资，与我们所获得的任何薪酬相比。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏钱，我们也会亏钱。这种方法鼓励谨慎，但不能保证先见之明。
P/C保险增长
P/C保险的增长依赖于增加的经济风险。没有风险——就没有保险的需求。
回想一下，仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，这支庞大的车队每天都在造成巨大的损失。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。
如果为这些保险覆盖写十年期保单将是愚蠢的——不，是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司普遍放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这种变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。
伯克希尔的保险业务
没有私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时收缩。我们绝不能为了留在游戏中而承保价格不足的保单。这种做法是公司自杀。
正确定价P/C保险既是一门艺术，也是一门科学，绝对不是乐观主义者的企业。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡说得好：“我们希望我们的承保人每天来上班时感到紧张，但不要瘫痪。”
总体而言
我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔可以财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要的、持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别适合利用P/C保险带来的大量资金进行投资。
在过去二十年中，我们的保险业务从承保中产生了320亿美元的税后利润，大约相当于每美元销售额的3.3美分。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且在明智的承保（和一些运气）下，有合理的可能性是无成本的。
伯克希尔增加对日本的投资
一个对我们以美国为中心的策略的小但重要的例外是我们对日本投资的增加。
伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司在某种程度上与伯克希尔自身的运营方式相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自拥有广泛的企业利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。
伯克希尔在2019年7月首次购买了这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩一直有增无减。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理团队以及对投资者的态度。
这五家公司会在适当时增加股息，会在合理时回购股份，其高层管理者的薪酬计划远不如美国同行那么激进。
我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例控制在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，您可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。
截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持股的市值总计235亿美元。
与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对未来的汇率没有看法，因此我们寻求一种大致货币中性的头寸。
然而，根据GAAP规则，我们被要求在收益中定期确认我们借入的日元的任何增值或贬值计算，并且在年底，由于美元强势，我们已经计入了23亿美元的税后收益，其中8.5亿美元发生在2024年。
我预计格雷格及其未来的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔未来会找到更多与这五家公司合作的富有成效的方式。
我们对目前的日元平衡策略的数学逻辑也感到满意。截至我撰写本文时，预计2025年来自日本投资的年度股息收入将约为8.12亿美元，而我们日元债务的利息成本将约为1.35亿美元。
奥马哈年度大会
希望您能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们将遵循稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让您能够得到许多问题的答案，让您与朋友交流，并让您带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着您的光临。
我们将有同样一群志愿者为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，但让您的心情愉悦。和往常一样，我们将在周五中午12点至下午5点开放，提供可爱的Squishmallows玩偶、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。
再次，我们只会销售一本书。去年我们销售了《穷查理宝典》，并且在周六结束营业前就售出了5,000本。
今年我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova——她除了管理年度股东大会的许多活动外，还负责其他事务——尝试编写一本关于伯克希尔的轻松幽默的历史书。我给了她充分的自由发挥空间，她很快创作了一本让我惊叹不已的书，无论是在创意、内容还是设计上。
随后，Carrie离开了伯克希尔去抚养家庭，现在她已经有三个孩子了。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队与一支三A对手队打棒球。我会邀请一些校友加入我们，Carrie通常会带着她的家人一起参加。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意为60周年纪念版撰写，重点是查理的照片、鲜为人知的引语和故事。
尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5,000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。
Carrie拒绝为她在这本新“查理”版上的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠送给任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5,000美元的股东，该中心为无家可归的成人和儿童提供服务。Kizer家族，从我的老朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，数十年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过销售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。
#### CNBC的Becky Quick将报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议向全球转播，还保存了许多与伯克希尔相关的资料。我们的董事Steve Burke为档案的想法值得称赞。
今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点。我会做一些开场致辞，然后我们立即进入问答环节，由Becky和观众交替提问。
格雷格和阿吉特将与我一起回答问题，我们在上午10:30会休息半小时。11:00重新开始时，只有格雷格会和我一起上台。今年我们将在下午1:00结束会议，但展览区将继续开放供购物，直到下午4:00。
您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我将睡觉。）
#### 我聪明且漂亮的妹妹Bertie，我在去年的信中提到过，将和她的两个女儿一起参加今年的会议，她们也都非常漂亮。观察者们都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（呜呜呜。）
Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话聊天，讨论老年生活的乐趣，以及诸如我们拐杖的相对优点等令人兴奋的话题。就我个人而言，拐杖的用途仅限于防止我脸朝下跌倒。
但Bertie总是比我更胜一筹，她声称自己有一个额外的好处：当女性使用拐杖时，她告诉我，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心如此之强，以至于拿着拐杖的老妇人显然不是合适的追求目标。目前，我没有数据来反驳她的说法。
但我有怀疑。在会议上，我从舞台上看不到太多，我希望大家能帮忙留意Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是她会被男性包围。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群男性追求者的场景。
伯克希尔的董事们和我非常期待您的到来，我预测您会玩得很开心，并且可能会结交一些新朋友。
