中概：还能“疯”多久？

美股研究社

5天前

美国经济又要过热了。...来源|海豚投研。...尤其是一个要关注的地方是，虽然大型服务商们在收入没有边际提升的情况下，宣布了历史新高的资本开支，结果是压制了自己股价的短期涨幅，但并没有给半导体上游硬件带来非常明显的利好和拉涨。

“ 美国经济又要过热了？”

来源 | 海豚投研

上周在海豚君在策略周报中强调，中概资产值得一场认知重估。从上周的资产表现来看，以科技引领的港股估值修复幅度较大：恒生指数和恒生国企指数PE估值修复了到了10X左右，达到过去五年60%上下的分位数。
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接下来，一个很重要的问题是，还有多少的重估空间？在回答这个问题之前，我们先来看一下过去外围的经济数据给提供的修复环境如何。
一、美国经济又要过热了？
1）通胀要反扑？
开年以来，美国发布的经济数虽有一些表象欺骗性，但整体表现其实都不算弱。上周的CPI看起来更是有爆棚迹象。
无论是整体通胀0.5%的增幅，还是核心通胀0.45%的环比涨幅，在过去几个月的环比走势中都是拉得比较夸张的状态。一眼看上去非常糟糕。
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分项来看，拉涨核心通胀的主要类目是：
a. 核心商品中二手车物价环比拉升了2.2%，推动商品物价环增0.3%；
b. 核心服务中，机动车保险再次涨价明显，导致交运服务环增1.8%；
c. 核心服务中，娱乐服务音视频服务涨价+会员/门票/课程等涨价环增2%以上，导致娱乐服务环比从0.3%，拉到了1月的1.4%。
这三大分项的涨幅很高，导致核心商品物价环比增长0.3%，而核心服务增了0.4%。由于是1月是新年第一个月，季节性通常会更强一些。
因此CPI确实较高，但没有必要过度担忧，尤其是美联储已提前沟通，市场已充分预期2025年降息次数仅一次；长端美债收益率也交易在4.5%的较高位置。一定程度上，市场对通胀再来的预期做了充分定价。
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2）社零很弱？
相比于过热的CPI，美国1月的社零就差了很多。季调后的环比总体大跌0.88% (相当于折年跌幅11%，而通常社零同比应该是4-5%之间)，几乎是过去一年最差状态。
从分项上来看，剔餐饮服务的社零更弱，环比是1.16%的跌幅。其中汽车与零配件、食品饮料、无店零售（线上/燃油销售）等高权重零售大类跌幅都比较高。
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很显然，明显走高的CPI和严重走弱的社零是一对短期的矛盾，而结合刚刚结束美股财报季中企业所呈现的微观数据来看，多数行业和企业的景气度都在边际上没有进一步走强：
传统制造业以向下为主，金融等周期行业、以及半导体行业虽在高位，但景气度没有进一步走高。其中半导体行业，从目前新品周期来看，从英伟达、AMD，甚至到下游的端侧产品，新品批量发售基本都下半年，而上半年通胀走势预期如无改善反而走强，这些资产可能需要时间来修整一下。
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尤其是一个要关注的地方是，虽然大型服务商们在收入没有边际提升的情况下，宣布了历史新高的资本开支，结果是压制了自己股价的短期涨幅，但并没有给半导体上游硬件带来非常明显的利好和拉涨。
接下来美股的AI行情:
a) AI的行情接下来可能要看Salesforce等传统泛场景SaaS股的AI落地进展；
b) 算力巨头们英伟达、博通和Marvel的业绩展望（近期后两者因为ALCHIP和联发科等拿单信息收到了一定压制）。
二、中概资产交易到哪里了？
恒生指数已修复到了过去五年60%的估值分位点，目前恒生科技是在过去五年估值区间的30%分位点上。现在的问题是：
a.在当下外围环境降息预期很弱，环境偏通胀; b. 短期美股企业业绩走势也无法支撑美股进一步拉估值的情况下，中概到底还有没有进一步提估值的机会？
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从25年以来的涨跌幅来看，海豚君所跟踪票池的涨跌主要是围绕DeepSeek发散开来的资产重估。但消费属性或周期属性较强的资产，尤其春节消费数据仍然较弱，比如说华住、农夫等消费类资产反而是资金流出的对象，包括一些分红回报属性较强的资产 。
基于两会政策预期的交易并未开始。这也就意味着，短期基于科技突破的认知重估在大涨之后可能会迎来获利了结，但调整之后，中国资产后续可能还有机会。
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三、组合调仓与收益
上周Alpha Dolphin无调仓。Alpha Dolphin组合上周收益3%，跑赢沪深300+1.2%以及标普500（+1.5%），但跑输MSCI中国（7.4%），以及恒生科技（7.3%）。
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自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是83%，与 MSCI 中国相比的超额收益是82%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了1.85亿美金。
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四、个股盈亏贡献
上周DeepSeek引发的中国科技股重估行情持续；科技的应用层——互联网公司持续拉估值；美股行情上，主要是由财报业绩驱动的涨跌。
具体涨跌幅较大的个股，海豚君分析如下：
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五、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓17只个股与权益型ETF，其中标配8只，超配1只，其余低配。古钱之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
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六、本周重点事件：
美股四季度财报季到本周基本结束，海豚君覆盖的公司中，主要是Rivian和Unity发布业绩。从本周开始，开始进入中概资产财报季，大涨之后，阿里、百度、B站等率先揭榜。
海豚君总结的重点关注点如下：
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美国经济又要过热了。...来源|海豚投研。...尤其是一个要关注的地方是，虽然大型服务商们在收入没有边际提升的情况下，宣布了历史新高的资本开支，结果是压制了自己股价的短期涨幅，但并没有给半导体上游硬件带来非常明显的利好和拉涨。

“ 美国经济又要过热了？”

来源 | 海豚投研

上周在海豚君在策略周报中强调，中概资产值得一场认知重估。从上周的资产表现来看，以科技引领的港股估值修复幅度较大：恒生指数和恒生国企指数PE估值修复了到了10X左右，达到过去五年60%上下的分位数。
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接下来，一个很重要的问题是，还有多少的重估空间？在回答这个问题之前，我们先来看一下过去外围的经济数据给提供的修复环境如何。
一、美国经济又要过热了？
1）通胀要反扑？
开年以来，美国发布的经济数虽有一些表象欺骗性，但整体表现其实都不算弱。上周的CPI看起来更是有爆棚迹象。
无论是整体通胀0.5%的增幅，还是核心通胀0.45%的环比涨幅，在过去几个月的环比走势中都是拉得比较夸张的状态。一眼看上去非常糟糕。
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分项来看，拉涨核心通胀的主要类目是：
a. 核心商品中二手车物价环比拉升了2.2%，推动商品物价环增0.3%；
b. 核心服务中，机动车保险再次涨价明显，导致交运服务环增1.8%；
c. 核心服务中，娱乐服务音视频服务涨价+会员/门票/课程等涨价环增2%以上，导致娱乐服务环比从0.3%，拉到了1月的1.4%。
这三大分项的涨幅很高，导致核心商品物价环比增长0.3%，而核心服务增了0.4%。由于是1月是新年第一个月，季节性通常会更强一些。
因此CPI确实较高，但没有必要过度担忧，尤其是美联储已提前沟通，市场已充分预期2025年降息次数仅一次；长端美债收益率也交易在4.5%的较高位置。一定程度上，市场对通胀再来的预期做了充分定价。
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2）社零很弱？
相比于过热的CPI，美国1月的社零就差了很多。季调后的环比总体大跌0.88% (相当于折年跌幅11%，而通常社零同比应该是4-5%之间)，几乎是过去一年最差状态。
从分项上来看，剔餐饮服务的社零更弱，环比是1.16%的跌幅。其中汽车与零配件、食品饮料、无店零售（线上/燃油销售）等高权重零售大类跌幅都比较高。
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很显然，明显走高的CPI和严重走弱的社零是一对短期的矛盾，而结合刚刚结束美股财报季中企业所呈现的微观数据来看，多数行业和企业的景气度都在边际上没有进一步走强：
传统制造业以向下为主，金融等周期行业、以及半导体行业虽在高位，但景气度没有进一步走高。其中半导体行业，从目前新品周期来看，从英伟达、AMD，甚至到下游的端侧产品，新品批量发售基本都下半年，而上半年通胀走势预期如无改善反而走强，这些资产可能需要时间来修整一下。
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尤其是一个要关注的地方是，虽然大型服务商们在收入没有边际提升的情况下，宣布了历史新高的资本开支，结果是压制了自己股价的短期涨幅，但并没有给半导体上游硬件带来非常明显的利好和拉涨。
接下来美股的AI行情:
a) AI的行情接下来可能要看Salesforce等传统泛场景SaaS股的AI落地进展；
b) 算力巨头们英伟达、博通和Marvel的业绩展望（近期后两者因为ALCHIP和联发科等拿单信息收到了一定压制）。
二、中概资产交易到哪里了？
恒生指数已修复到了过去五年60%的估值分位点，目前恒生科技是在过去五年估值区间的30%分位点上。现在的问题是：
a.在当下外围环境降息预期很弱，环境偏通胀; b. 短期美股企业业绩走势也无法支撑美股进一步拉估值的情况下，中概到底还有没有进一步提估值的机会？
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从25年以来的涨跌幅来看，海豚君所跟踪票池的涨跌主要是围绕DeepSeek发散开来的资产重估。但消费属性或周期属性较强的资产，尤其春节消费数据仍然较弱，比如说华住、农夫等消费类资产反而是资金流出的对象，包括一些分红回报属性较强的资产 。
基于两会政策预期的交易并未开始。这也就意味着，短期基于科技突破的认知重估在大涨之后可能会迎来获利了结，但调整之后，中国资产后续可能还有机会。
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三、组合调仓与收益
上周Alpha Dolphin无调仓。Alpha Dolphin组合上周收益3%，跑赢沪深300+1.2%以及标普500（+1.5%），但跑输MSCI中国（7.4%），以及恒生科技（7.3%）。
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自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是83%，与 MSCI 中国相比的超额收益是82%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了1.85亿美金。
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四、个股盈亏贡献
上周DeepSeek引发的中国科技股重估行情持续；科技的应用层——互联网公司持续拉估值；美股行情上，主要是由财报业绩驱动的涨跌。
具体涨跌幅较大的个股，海豚君分析如下：
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五、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓17只个股与权益型ETF，其中标配8只，超配1只，其余低配。古钱之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
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六、本周重点事件：
美股四季度财报季到本周基本结束，海豚君覆盖的公司中，主要是Rivian和Unity发布业绩。从本周开始，开始进入中概资产财报季，大涨之后，阿里、百度、B站等率先揭榜。
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