渝水转债上市定价基本符合预期。本周四渝水转债上市首日收官123元，盘中最高价126.3元，基本符合市场预期。从估值角度来看，至本周五，渝水转债定价基本持平同为大额AAA，且平价基本一致的南航转债，虽然南航剩余期限远低于新上市的渝水，但考虑到当前环境下次新估值无显著超额，这一定价相对合理。采用均衡溢价率方法来看，渝水转债估值基本同定价锚一致。
25年以来转债新券荒延续，新券上市数量低迷。1月转债市场新增预案数量仅4个，创2019年以来历史同期新低。从处于审核进程中转债数量来看，转债审核节奏整体同样处于历史极低水平。虽然1月有春节假期因素，但考虑到春节日期为1月末，且节奏上同样不及日期类似的2020年，审核缓慢或还是主动因素更多。
从客观层面看，监管节奏有边际加快迹象，但整体仍相对谨慎。从各项流程的平均用时来看，至25年2月14日，多数转债一级市场流程平均用时较2024年显著下降。其中预案至受理时间平均仅38天，为2019年最低年均水平。但上市公司拿到转债批文至上市时间明显拉长，目前为2019年以来最高年均水平，从客观上看或有监管持续呵护市场流动性之意，主观上或也有上市公司谨慎择时的因素。此外，截至25年2月16日，2月转债发行有一定边际改善迹象。
从主观意愿上来看，上市公司发行转债意愿维持低迷。2024年四季度以来每月披露转债预案个数仍维持历史极低水平，但相比之下上市公司定增预案数量恢复迅速，至25年1月仍处于历史较高水平。上市公司低迷的转债发行意愿或源于诸多因素：（1）转债公开发行需严格审核（2）不愿意提高公司杠杆水平（3）转债财务费用或更多稀释净利润等。主观上发行意愿低迷或从更长期维度上影响转债供给。
供给弱势的环境下，后市还有哪些新券值得关注？（1）偏股主题方向：2025年证监会同意注册的转债中，沿着主题方向，建议关注恒帅股份（机器人+汽零）、浩瀚深度（AI+）、伟测科技（半导体）、安克创新（消费电子）等。（2）高评级红利方向：2月14日中广核转债获得深交所上市委审批通过，发行人中国广核主要从事核电站建设运营及开发管理等工作， 2023年公司股息率3.02%，处于同业较高水平，本次获批转债总量接近50亿，基于发行人央企背景，预计发行评级不低，或是渝水转债后又一只值得关注的高红利大额高评级转债。
风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。
报告目录
01
可转债市场点评
渝水转债上市定价基本符合预期。本周四渝水转债上市首日收官122元，盘中最高价126.3元，基本符合市场预期。从估值角度来看，至本周五，渝水转债定价基本持平同为大额AAA，且平价基本一致的南航转债，虽然南航剩余期限远低于新上市的渝水，但考虑到当前环境下次新估值无显著超额，这一定价相对合理。采用均衡溢价率方法来看，渝水转债估值基本同定价锚一致。
25年以来转债新券荒延续，新券上市数量低迷。1月转债市场新增预案数量仅4个，创2019年以来历史同期新低。从处于审核进程中转债数量来看，转债审核节奏整体同样处于历史极低水平。虽然1月有春节假期因素，但考虑到春节日期为1月末，且节奏上同样不及日期类似的2020年，审核缓慢或还是主动因素更多。
从客观层面看，监管节奏有边际加快迹象，但整体仍相对谨慎。从各项流程的平均用时来看，至25年2月14日，多数转债一级市场流程平均用时较2024年显著下降。其中预案至受理时间平均仅38天，为2019年最低年均水平。但上市公司拿到转债批文至上市时间明显拉长，目前为2019年以来最高年均水平，从客观上看或有监管持续呵护市场流动性之意，主观上或也有上市公司谨慎择时的因素。此外，截至25年2月16日，2月转债发行有一定边际改善迹象。
从主观意愿上来看，上市公司发行转债意愿维持低迷。2024年四季度以来每月披露转债预案个数仍维持历史极低水平，但相比之下上市公司定增预案数量恢复迅速，至25年1月仍处于历史较高水平。上市公司低迷的转债发行意愿或源于诸多因素：（1）转债公开发行需严格审核（2）不愿意提高公司杠杆水平（3）转债财务费用或更多稀释净利润等。主观上发行意愿低迷或从更长期维度上影响转债供给。
供给弱势的环境下，后市还有哪些新券值得关注？（1）偏股主题方向：2025年证监会同意注册的转债中，沿着主题方向，建议关注恒帅股份（机器人+汽零）、浩瀚深度（AI+）、伟测科技（半导体）、安克创新（消费电子）等。（2）高评级红利方向：2月14日中广核转债获得深交所上市委审批通过，发行人中国广核主要从事核电站建设运营及开发管理等工作， 2023年公司股息率3.02%，处于同业较高水平，本次获批转债总量接近50亿，基于发行人央企背景，预计发行评级不低，或是渝水转债后又一只值得关注的高红利大额高评级转债。
02
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于3346.72点，一周上涨1.30%；中证转债收于428.06点，一周上涨0.26%。从股市行业表现情况看，传媒（+9.87%）、计算机（+7.81%）、商贸零售（+3.77%）涨幅居前，煤炭（-1.36%）、国防军工（-0.76%）、有色金属（-0.20%）跌幅居前。
本周渝水转债上市。两市合计262只转债上涨，占比52%，涨跌幅居前五的为渝水转债(23.04%)、神码转债(22.96%)、威派转债(19.85%)、福新转债(16.19%)、博汇转债(14.85%)，涨跌幅居后五的为松原转债(-10.43%)、震裕转债(-7.10%)、锋龙转债(-7.09%)、长信转债(-6.99%)、火炬转债(-6.44%)；从相对估值的角度来看，206只转债转股溢价率抬升，占比41%，估值变动居前五的为英科转债(81.18%)、天23转债(22.74%)、晶澳转债(19.90%)、福22转债(19.50%)、隆22转债(12.11%)，估值变动居后五的为道恩转债(-156.84%)、恩捷转债(-132.07%)、天创转债(-96.07%)、卫宁转债(-56.03%)、信服转债(-43.27%)。
03
重要股东转债减持情况
本周发布转债减持公告的公司：志特、东南、振华
04
转债发行进展
一级市场审批节奏加快，天准科技（9.00，单位亿元，下同）、浩通科技（5.42）董事会预案，茂莱光学（6.00）、尚太科技（25.00）股东大会通过，中国广核（49.00）交易所发审委通过，永贵电器（9.80）、恒帅股份（3.28）证监会同意注册。
05
私募EB项目更新
本周无私募EB项目进度更新。
06
风格策略：偏股低评级占优
以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。
本周转债市场小额低评级偏股转债占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.15%，大额转债相对小额转债超额收益-0.66%，偏股转债相对偏债转债超额收益1.32%。
07
一周转债估值表现：转债估值高位走平
本周转债市场百元溢价率延续高位走平。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于25.61%，较前周下跌0.09%，处于近半年以来94.1%历史分位，近一年以来86.4%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降1.12pct至31.95%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.4pct至58.84%。
偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于8.83%，较前周最后一个交易日下跌0.76pct，处于近半年以来80.6%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收7.4%，较前周下降0.02pct，处于近半年以来97.4%历史分位。
极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数7只，跌破债底转债个数13只，YTM大于3转债个数19只，其数量分别处于2016年以来28.6%、65.8%、29.9%历史分位。
YTM方面，银行转债YTM中位数-2.69%，低于3年企业债AAA到期收益率4.55pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数0.52%，低于3年企业债AA到期收益率1.61pct
调整百元溢价率延续走平。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平11.81%，处于近半年以来的92.3%历史分位，2018年以来46.1%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来94.8%历史分位，2018年以来12.6%历史分位。
渝水转债上市定价基本符合预期。本周四渝水转债上市首日收官123元，盘中最高价126.3元，基本符合市场预期。从估值角度来看，至本周五，渝水转债定价基本持平同为大额AAA，且平价基本一致的南航转债，虽然南航剩余期限远低于新上市的渝水，但考虑到当前环境下次新估值无显著超额，这一定价相对合理。采用均衡溢价率方法来看，渝水转债估值基本同定价锚一致。
25年以来转债新券荒延续，新券上市数量低迷。1月转债市场新增预案数量仅4个，创2019年以来历史同期新低。从处于审核进程中转债数量来看，转债审核节奏整体同样处于历史极低水平。虽然1月有春节假期因素，但考虑到春节日期为1月末，且节奏上同样不及日期类似的2020年，审核缓慢或还是主动因素更多。
从客观层面看，监管节奏有边际加快迹象，但整体仍相对谨慎。从各项流程的平均用时来看，至25年2月14日，多数转债一级市场流程平均用时较2024年显著下降。其中预案至受理时间平均仅38天，为2019年最低年均水平。但上市公司拿到转债批文至上市时间明显拉长，目前为2019年以来最高年均水平，从客观上看或有监管持续呵护市场流动性之意，主观上或也有上市公司谨慎择时的因素。此外，截至25年2月16日，2月转债发行有一定边际改善迹象。
从主观意愿上来看，上市公司发行转债意愿维持低迷。2024年四季度以来每月披露转债预案个数仍维持历史极低水平，但相比之下上市公司定增预案数量恢复迅速，至25年1月仍处于历史较高水平。上市公司低迷的转债发行意愿或源于诸多因素：（1）转债公开发行需严格审核（2）不愿意提高公司杠杆水平（3）转债财务费用或更多稀释净利润等。主观上发行意愿低迷或从更长期维度上影响转债供给。
供给弱势的环境下，后市还有哪些新券值得关注？（1）偏股主题方向：2025年证监会同意注册的转债中，沿着主题方向，建议关注恒帅股份（机器人+汽零）、浩瀚深度（AI+）、伟测科技（半导体）、安克创新（消费电子）等。（2）高评级红利方向：2月14日中广核转债获得深交所上市委审批通过，发行人中国广核主要从事核电站建设运营及开发管理等工作， 2023年公司股息率3.02%，处于同业较高水平，本次获批转债总量接近50亿，基于发行人央企背景，预计发行评级不低，或是渝水转债后又一只值得关注的高红利大额高评级转债。
风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。
报告目录
01
可转债市场点评
渝水转债上市定价基本符合预期。本周四渝水转债上市首日收官122元，盘中最高价126.3元，基本符合市场预期。从估值角度来看，至本周五，渝水转债定价基本持平同为大额AAA，且平价基本一致的南航转债，虽然南航剩余期限远低于新上市的渝水，但考虑到当前环境下次新估值无显著超额，这一定价相对合理。采用均衡溢价率方法来看，渝水转债估值基本同定价锚一致。
25年以来转债新券荒延续，新券上市数量低迷。1月转债市场新增预案数量仅4个，创2019年以来历史同期新低。从处于审核进程中转债数量来看，转债审核节奏整体同样处于历史极低水平。虽然1月有春节假期因素，但考虑到春节日期为1月末，且节奏上同样不及日期类似的2020年，审核缓慢或还是主动因素更多。
从客观层面看，监管节奏有边际加快迹象，但整体仍相对谨慎。从各项流程的平均用时来看，至25年2月14日，多数转债一级市场流程平均用时较2024年显著下降。其中预案至受理时间平均仅38天，为2019年最低年均水平。但上市公司拿到转债批文至上市时间明显拉长，目前为2019年以来最高年均水平，从客观上看或有监管持续呵护市场流动性之意，主观上或也有上市公司谨慎择时的因素。此外，截至25年2月16日，2月转债发行有一定边际改善迹象。
从主观意愿上来看，上市公司发行转债意愿维持低迷。2024年四季度以来每月披露转债预案个数仍维持历史极低水平，但相比之下上市公司定增预案数量恢复迅速，至25年1月仍处于历史较高水平。上市公司低迷的转债发行意愿或源于诸多因素：（1）转债公开发行需严格审核（2）不愿意提高公司杠杆水平（3）转债财务费用或更多稀释净利润等。主观上发行意愿低迷或从更长期维度上影响转债供给。
供给弱势的环境下，后市还有哪些新券值得关注？（1）偏股主题方向：2025年证监会同意注册的转债中，沿着主题方向，建议关注恒帅股份（机器人+汽零）、浩瀚深度（AI+）、伟测科技（半导体）、安克创新（消费电子）等。（2）高评级红利方向：2月14日中广核转债获得深交所上市委审批通过，发行人中国广核主要从事核电站建设运营及开发管理等工作， 2023年公司股息率3.02%，处于同业较高水平，本次获批转债总量接近50亿，基于发行人央企背景，预计发行评级不低，或是渝水转债后又一只值得关注的高红利大额高评级转债。
02
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于3346.72点，一周上涨1.30%；中证转债收于428.06点，一周上涨0.26%。从股市行业表现情况看，传媒（+9.87%）、计算机（+7.81%）、商贸零售（+3.77%）涨幅居前，煤炭（-1.36%）、国防军工（-0.76%）、有色金属（-0.20%）跌幅居前。
本周渝水转债上市。两市合计262只转债上涨，占比52%，涨跌幅居前五的为渝水转债(23.04%)、神码转债(22.96%)、威派转债(19.85%)、福新转债(16.19%)、博汇转债(14.85%)，涨跌幅居后五的为松原转债(-10.43%)、震裕转债(-7.10%)、锋龙转债(-7.09%)、长信转债(-6.99%)、火炬转债(-6.44%)；从相对估值的角度来看，206只转债转股溢价率抬升，占比41%，估值变动居前五的为英科转债(81.18%)、天23转债(22.74%)、晶澳转债(19.90%)、福22转债(19.50%)、隆22转债(12.11%)，估值变动居后五的为道恩转债(-156.84%)、恩捷转债(-132.07%)、天创转债(-96.07%)、卫宁转债(-56.03%)、信服转债(-43.27%)。
03
重要股东转债减持情况
本周发布转债减持公告的公司：志特、东南、振华
04
转债发行进展
一级市场审批节奏加快，天准科技（9.00，单位亿元，下同）、浩通科技（5.42）董事会预案，茂莱光学（6.00）、尚太科技（25.00）股东大会通过，中国广核（49.00）交易所发审委通过，永贵电器（9.80）、恒帅股份（3.28）证监会同意注册。
05
私募EB项目更新
本周无私募EB项目进度更新。
06
风格策略：偏股低评级占优
以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。
本周转债市场小额低评级偏股转债占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.15%，大额转债相对小额转债超额收益-0.66%，偏股转债相对偏债转债超额收益1.32%。
07
一周转债估值表现：转债估值高位走平
本周转债市场百元溢价率延续高位走平。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于25.61%，较前周下跌0.09%，处于近半年以来94.1%历史分位，近一年以来86.4%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降1.12pct至31.95%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.4pct至58.84%。
偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于8.83%，较前周最后一个交易日下跌0.76pct，处于近半年以来80.6%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收7.4%，较前周下降0.02pct，处于近半年以来97.4%历史分位。
极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数7只，跌破债底转债个数13只，YTM大于3转债个数19只，其数量分别处于2016年以来28.6%、65.8%、29.9%历史分位。
YTM方面，银行转债YTM中位数-2.69%，低于3年企业债AAA到期收益率4.55pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数0.52%，低于3年企业债AA到期收益率1.61pct
调整百元溢价率延续走平。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平11.81%，处于近半年以来的92.3%历史分位，2018年以来46.1%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来94.8%历史分位，2018年以来12.6%历史分位。
