CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月16日
摘要
观点：原料短缺支撑与近期国内预期升温提振下，预计短期铜价维持高位震荡。不过，海外经济增长放缓压力与全球贸易扰动风险仍存，加之高铜价打击下游情绪，谨慎过分乐观当前涨势。
理由：宏观预期内强外弱。关税相关利空交易逐步消化，加之当前的贸易政策相对温和，市场风险偏好中性，叠加国内重要会议临近，铜价不断走高。近期公布的美国1月零售销售数据超预期爆冷，经济放缓担忧升温，铜价有所承压。
消费深入淡季，全球库存大幅回升。Cobre Panama因巴拿马政府申请更换外部法律顾问，导致最终听证会由今年9月推迟至明年2月召开，国内铜精矿加工费跌破零轴至-8.6美元/干吨，这意味着铜矿现货供给严重短缺。不过当前高铜价下买方情绪寡淡，现货平水延续，累库幅度有所加大。上周全球铜库存累库5.7万吨至60.3万吨，其中LME铜转为累库0.94万吨至25.52万吨，COMEX铜累库约0.05万吨至9.1万吨，境内铜累库4.73万吨至25.65万吨。
总体来看，原料短缺支撑与近期国内预期升温提振下，预计短期铜价维持高位震荡。不过，海外经济增长放缓压力与全球贸易扰动风险仍存，加之高铜价打击下游情绪，谨慎过分乐观当前涨势。
操作策略：
沪铜主力参考76200-79000元/吨。策略上，多单逢高逐步减仓获利了结为主，未入场者等待见顶信号布局空单。
风险提示：全球贸易政策扰动、国内政策预期、地缘冲突扰动
一
行情综述
本周铜价先弱后强，沪铜主力自7.7万元回调，触及7.65万元后反弹至7.8万元，周涨幅1.77%。LME铜自9300美元上扬至9600美元上方，周涨幅一度超2%。COMEX铜自4.54美元/磅涨至4.8美元/磅，周涨幅5.1%，美伦价差高达1235美金/吨，创历史新高。本周铜价延续强势，主要与关税担忧与地缘冲突缓和、国内政策预期升温有关。周五晚，美国1月零售销售数据超预期降温，经济放缓担忧升温，沪铜主力自78580元下挫至77120元，伦铜回调至9460美元附近。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国1月通胀意外上升。美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。通胀数据公布后，交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%，前值从升3.3%修正为升3.5%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.2%修正为升0.5%。美国1月零售销售额较上月下降0.9%，2024年12月数据经修正后为增长0.7%，降幅超出预期。美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。目前基础经济非常强劲，政策存在不确定性，需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动。目前希望保持政策的紧缩状态，但美联储可能不得不针对关税政策调整利率。美国1月政府预算赤字为1286.4亿美元，预期赤字948亿美元，前值赤字867亿美元。美国2025财年前四个月的预算赤字达到创纪录的8400亿美元，而2024财政年度的可比赤字为5320亿美元。
2、国内宏观
中国2025年1月金融数据重磅出炉。据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%；1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。国家统计局公布，1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素；同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。1月份，食品烟酒类价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.16个百分点，其中，畜肉类价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.08个百分点，其中猪肉价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.17个百分点。
中国央行称将择机调整优化政策力度和节奏，促进物价合理回升，密切关注海外主要央行货币政策变化，防范资金空转，增强外汇市场韧性。下一阶段，保持融资和货币总量合理增长。强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。
国常会指出，推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”、健康消费等。会议审议通过《2025年稳外资行动方案》，提出要拿出更多务实管用举措稳存量、扩增量。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
责任编辑：张靖笛
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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月16日
摘要
观点：原料短缺支撑与近期国内预期升温提振下，预计短期铜价维持高位震荡。不过，海外经济增长放缓压力与全球贸易扰动风险仍存，加之高铜价打击下游情绪，谨慎过分乐观当前涨势。
理由：宏观预期内强外弱。关税相关利空交易逐步消化，加之当前的贸易政策相对温和，市场风险偏好中性，叠加国内重要会议临近，铜价不断走高。近期公布的美国1月零售销售数据超预期爆冷，经济放缓担忧升温，铜价有所承压。
消费深入淡季，全球库存大幅回升。Cobre Panama因巴拿马政府申请更换外部法律顾问，导致最终听证会由今年9月推迟至明年2月召开，国内铜精矿加工费跌破零轴至-8.6美元/干吨，这意味着铜矿现货供给严重短缺。不过当前高铜价下买方情绪寡淡，现货平水延续，累库幅度有所加大。上周全球铜库存累库5.7万吨至60.3万吨，其中LME铜转为累库0.94万吨至25.52万吨，COMEX铜累库约0.05万吨至9.1万吨，境内铜累库4.73万吨至25.65万吨。
总体来看，原料短缺支撑与近期国内预期升温提振下，预计短期铜价维持高位震荡。不过，海外经济增长放缓压力与全球贸易扰动风险仍存，加之高铜价打击下游情绪，谨慎过分乐观当前涨势。
操作策略：
沪铜主力参考76200-79000元/吨。策略上，多单逢高逐步减仓获利了结为主，未入场者等待见顶信号布局空单。
风险提示：全球贸易政策扰动、国内政策预期、地缘冲突扰动
一
行情综述
本周铜价先弱后强，沪铜主力自7.7万元回调，触及7.65万元后反弹至7.8万元，周涨幅1.77%。LME铜自9300美元上扬至9600美元上方，周涨幅一度超2%。COMEX铜自4.54美元/磅涨至4.8美元/磅，周涨幅5.1%，美伦价差高达1235美金/吨，创历史新高。本周铜价延续强势，主要与关税担忧与地缘冲突缓和、国内政策预期升温有关。周五晚，美国1月零售销售数据超预期降温，经济放缓担忧升温，沪铜主力自78580元下挫至77120元，伦铜回调至9460美元附近。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国1月通胀意外上升。美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。通胀数据公布后，交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%，前值从升3.3%修正为升3.5%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.2%修正为升0.5%。美国1月零售销售额较上月下降0.9%，2024年12月数据经修正后为增长0.7%，降幅超出预期。美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。目前基础经济非常强劲，政策存在不确定性，需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动。目前希望保持政策的紧缩状态，但美联储可能不得不针对关税政策调整利率。美国1月政府预算赤字为1286.4亿美元，预期赤字948亿美元，前值赤字867亿美元。美国2025财年前四个月的预算赤字达到创纪录的8400亿美元，而2024财政年度的可比赤字为5320亿美元。
2、国内宏观
中国2025年1月金融数据重磅出炉。据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%；1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。国家统计局公布，1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素；同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。1月份，食品烟酒类价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.16个百分点，其中，畜肉类价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.08个百分点，其中猪肉价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.17个百分点。
中国央行称将择机调整优化政策力度和节奏，促进物价合理回升，密切关注海外主要央行货币政策变化，防范资金空转，增强外汇市场韧性。下一阶段，保持融资和货币总量合理增长。强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。
国常会指出，推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”、健康消费等。会议审议通过《2025年稳外资行动方案》，提出要拿出更多务实管用举措稳存量、扩增量。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
责任编辑：张靖笛
