一、如何看待DeepSeek引发中国资产“价值重估”？
上周我们提到，DeepSeek引发的低成本AI模型浪潮或使得AI应用端部署加速落地，带来终端需求提升。就市场表现来看，本周恒生科技已出现一定程度的分化。其中传媒与互联网整体表现较好，但新能源车板块，电子板块整体涨幅较小，且中芯国际等芯片板块逆市下跌。
DeepSeek下游应用最为受益的方向或是人形机器人板块。然而当前A股机器人标的估值已较高，目前已隐含较多的未来增速，故整体投资风险较大。就其他各行业的应用场景而言，AI的本质是“颠覆”和“取代”。故大模型厂商以及背后的算力等基础服务方整体受益，而下游厂商较难做出“差异化”，应用端的盈利与业绩或较难兑现。当前AI应用的炒作已炒到券商等传统行业，这意味着就短期而言，情绪已接近高点。
当前DeepSeek热度已传导至整个科技板块，市场出现“中国科技引领价值重估”浪潮。我们上周提到，Deep Seek带来的更多的是主题性和结构性机会，而非“宏大叙事”下的“总量性”与“趋势性”机会。就基本面而言，“打破美国科技霸权，大国科技重估”的宏大叙事目前并不扎实。一方面，DeepSeek本身是算力限制下的工程效率优化。另外，DeepSeek技术开源，能够快速被其他厂商复制。模型的研发与算力并不相悖，在各厂商模型处于同一起跑线时，算力等瓶颈又会再度出现。市场方面，科技板块后续走势能否承接AI这一叙事的核心在于相关行业是否能持续不断拿出新的能让市场眼前一亮的“黑科技成果”。我们认为，以下两个行业方向最有可能承接这条线索：
第一，创新药。当前中国创新药研发实力已快速上升。WSJ的一篇媒体文章写道，中国生物制药企业的研发速度比美国更快，且更便宜，生物制药已经迎来属于它的“DeepSeek”时刻。
第二，军工、高端制造相关的“硬科技”。本轮DeepSeek与六代机等集中在特朗普上台前后公布，可以看作是，中方对于特朗普举措的“亮剑”。若后续中美持续升级，不排除中方继续推出类似“黑科技”“亮剑”。而与军工、高端制造相关直接影响大国地位与国家安全的领域或是可能性最大的方向。就国内政策而言，既然选择以“亮剑”为应对特朗普政策的主措施，那么总量政策整体将继续持续定力超预期。就资金而言，目前行情短期扩散范围过大，或带来一定调整。同时，当前活跃资金参与度较深，我们预计科技或将在两会前反复冲高与快速轮动。
就红利类资产而言，我们认为“关税与政策定力超预期”的大环境决定了红利类资产全年主线和绝对收益不变。当前无论是金融监管还是产业逻辑，都与2013年互联网热潮有本质区别。在当前国债利率持续走低的趋势下，红利资产享有相对较高的股息率与“安全边际”。
二、投资建议
短期而言，市场在近期情绪充分演绎、扩散后，未来两周或有一定调整压力。当前距离两会仍有时间，预计市场在两会前或维持震荡格局，科技股亦将反复活跃，但轮动会进一步加速。
行业方面，创新药研发，军工、高端制造等硬科技方向或是后续“亮剑”与大国科技重估的潜在利好板块。此外，黄金、有色近期新高的本质是特朗普对于国际秩序的破坏，这一趋势将持续强化。由于“关税和政策定力”超预期或是25年总量上最重要的因素，故红利类资产、债券亦是投资组合的全年主线。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
（文章来源：中泰证券）
一、如何看待DeepSeek引发中国资产“价值重估”？
上周我们提到，DeepSeek引发的低成本AI模型浪潮或使得AI应用端部署加速落地，带来终端需求提升。就市场表现来看，本周恒生科技已出现一定程度的分化。其中传媒与互联网整体表现较好，但新能源车板块，电子板块整体涨幅较小，且中芯国际等芯片板块逆市下跌。
DeepSeek下游应用最为受益的方向或是人形机器人板块。然而当前A股机器人标的估值已较高，目前已隐含较多的未来增速，故整体投资风险较大。就其他各行业的应用场景而言，AI的本质是“颠覆”和“取代”。故大模型厂商以及背后的算力等基础服务方整体受益，而下游厂商较难做出“差异化”，应用端的盈利与业绩或较难兑现。当前AI应用的炒作已炒到券商等传统行业，这意味着就短期而言，情绪已接近高点。
当前DeepSeek热度已传导至整个科技板块，市场出现“中国科技引领价值重估”浪潮。我们上周提到，Deep Seek带来的更多的是主题性和结构性机会，而非“宏大叙事”下的“总量性”与“趋势性”机会。就基本面而言，“打破美国科技霸权，大国科技重估”的宏大叙事目前并不扎实。一方面，DeepSeek本身是算力限制下的工程效率优化。另外，DeepSeek技术开源，能够快速被其他厂商复制。模型的研发与算力并不相悖，在各厂商模型处于同一起跑线时，算力等瓶颈又会再度出现。市场方面，科技板块后续走势能否承接AI这一叙事的核心在于相关行业是否能持续不断拿出新的能让市场眼前一亮的“黑科技成果”。我们认为，以下两个行业方向最有可能承接这条线索：
第一，创新药。当前中国创新药研发实力已快速上升。WSJ的一篇媒体文章写道，中国生物制药企业的研发速度比美国更快，且更便宜，生物制药已经迎来属于它的“DeepSeek”时刻。
第二，军工、高端制造相关的“硬科技”。本轮DeepSeek与六代机等集中在特朗普上台前后公布，可以看作是，中方对于特朗普举措的“亮剑”。若后续中美持续升级，不排除中方继续推出类似“黑科技”“亮剑”。而与军工、高端制造相关直接影响大国地位与国家安全的领域或是可能性最大的方向。就国内政策而言，既然选择以“亮剑”为应对特朗普政策的主措施，那么总量政策整体将继续持续定力超预期。就资金而言，目前行情短期扩散范围过大，或带来一定调整。同时，当前活跃资金参与度较深，我们预计科技或将在两会前反复冲高与快速轮动。
就红利类资产而言，我们认为“关税与政策定力超预期”的大环境决定了红利类资产全年主线和绝对收益不变。当前无论是金融监管还是产业逻辑，都与2013年互联网热潮有本质区别。在当前国债利率持续走低的趋势下，红利资产享有相对较高的股息率与“安全边际”。
二、投资建议
短期而言，市场在近期情绪充分演绎、扩散后，未来两周或有一定调整压力。当前距离两会仍有时间，预计市场在两会前或维持震荡格局，科技股亦将反复活跃，但轮动会进一步加速。
行业方面，创新药研发，军工、高端制造等硬科技方向或是后续“亮剑”与大国科技重估的潜在利好板块。此外，黄金、有色近期新高的本质是特朗普对于国际秩序的破坏，这一趋势将持续强化。由于“关税和政策定力”超预期或是25年总量上最重要的因素，故红利类资产、债券亦是投资组合的全年主线。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
（文章来源：中泰证券）
