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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：懒猫的丰收日

来源：雪球

“在红利里躲牛市”，

这应该是最近不少红利人的心声~

1月14日以来，恒指涨了14%，恒生科技指数涨了25%，进入技术性牛市。

但红利指数却原地踏步，只涨了2%左右，急死人了...

红利，你咋子了嘛，还能不能行？

今天从几个角度出发，重新认识下红利~

01

行业拥挤度

以“银行、煤炭、钢铁、交运、公用事业”这几个行业为代表，我们看下红利板块的拥挤度（红利行业占全市场的成交比例）。

就是图中的绿线，已经跌到5%，对比历史数据，毫无疑问是底部。意思是，现在红利行业的成交极度冷清，资金对红利行业极度不关注。

再看红利指数的走势（蓝线），成交占比的底部也通常对应着行情的阶段性底部。去年10月8日以来，红利指数跌了6.8%，虽然跌幅不算特别大，但资金对红利的抱团程度却已经被极大瓦解，到了漠不关心的地步。

那资金去哪了呢？

TMT

用“电子、计算机、通信、传媒”4个行业代表TMT，也看下行业拥挤度。

“TMT占全市场的成交比例”已经升至43.5%，超过了2019年底和2023年上半年的最高点。

所以，明白红利为啥起不来了吧，被AI持续抽血...

02

性价比

也审视下“红利相对沪深300”的性价比，

用“中证红利全收益/300收益”来表示，就是图中的绿线。

可以看出，2021年春节后，红利相对大盘走出了明显、稳定的超额收益。

但间歇也会有回撤。看回撤幅度，去年7月以来，红利超额收益的回撤幅度差不多创了红利行情崛起以来的最大值。

再看绝对回撤，

去年10月8日以来，中证红利全收益指数的最大回撤是9%，回撤幅度和过去几年指数的平均水平接近。

超额收益回撤创了红利行情崛起以来的最大幅度，

绝对回撤又和过去几年的平均水平接近，

再加上红利行业成交占比也处于绝对低位，

三个条件一叠加，很容易得出“红利已经处于底部”的结论。

但别急，

这是建立在红利（价值）继续占优前提下的，

用“国证成长/国证价值（绿线）”来量化“成长相对价值”的占优行情，这一指标在2024年8月就走到了和2018年底接近的位置，之后持续反弹，市场风格切换到了“成长占优”。

所以，

你说，未来几年会不会也是成长占优呢？

如果真是这样，那借鉴核心资产牛市中红利的表现，可能刚刚分析的“红利已经处于底部”的结论就不牢靠了。

03

估值

估值上还比较安心，

中证红利的PE是7.2倍，比历史平均估值略低一些，PE百分位是36.4%。

股息率是6.35%，远高于国债收益率，红利的“避险属性”依然杠杠滴！

04

总结

总的来说，

1）当前资金的关注点在AI上，TMT行业的拥挤度已经超过了2019年和2023年，创了过去几年的新高。

红利则相反，持续被抽血，成交冷清，行业成交占比（拥挤度）处于历史底部。按照历史规律，这里通常对应着行情的阶段性底部。

2）那这里是红利的底部吗？

看绝对回撤，2024年10月8日以来，中证红利全收益的最大回撤是9%，回撤幅度相当于过去几年指数的平均水平。

看超额收益的回撤，“红利指数相对沪深300的超额收益”回撤幅度差不多创了21年红利行情崛起后的最大值。

如果红利行情还能持续，那毫无疑问，这里会是红利的大底部。

3）但也有隐忧，连跌几年后，成长跑输价值的幅度已经和2018年底相当，那之后发生了2019-2021年连续3年的成长占优行情。

而且能够明显感受到，去年9月以来，是成长更领先一些，这个位置会不会是“成长/价值”风格切换的拐点？

如果是，那我们前面基于价值占优分析的“红利底部”的结论就极不可靠。

遗憾的是，是不是风格切换的拐点要事后走出来才知道，现在无从分析。

4）但看估值，红利的估值不高，股息率也还可以，冲着“赚股息”的目标介入似乎也不是不可以。

5）去年底，董承非曾这么预判红利：“红利资产过去几年既有绝对收益又有相对收益，明年（2025年）绝对收益可能有，但相对收益未必有”，不知道会不会成真~

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。

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行业拥挤度

以“银行、煤炭、钢铁、交运、公用事业”这几个行业为代表，我们看下红利板块的拥挤度（红利行业占全市场的成交比例）。

就是图中的绿线，已经跌到5%，对比历史数据，毫无疑问是底部。意思是，现在红利行业的成交极度冷清，资金对红利行业极度不关注。

再看红利指数的走势（蓝线），成交占比的底部也通常对应着行情的阶段性底部。去年10月8日以来，红利指数跌了6.8%，虽然跌幅不算特别大，但资金对红利的抱团程度却已经被极大瓦解，到了漠不关心的地步。

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TMT

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所以，明白红利为啥起不来了吧，被AI持续抽血...

02

性价比

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可以看出，2021年春节后，红利相对大盘走出了明显、稳定的超额收益。

但间歇也会有回撤。看回撤幅度，去年7月以来，红利超额收益的回撤幅度差不多创了红利行情崛起以来的最大值。

再看绝对回撤，

去年10月8日以来，中证红利全收益指数的最大回撤是9%，回撤幅度和过去几年指数的平均水平接近。

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绝对回撤又和过去几年的平均水平接近，

再加上红利行业成交占比也处于绝对低位，

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但别急，

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你说，未来几年会不会也是成长占优呢？

如果真是这样，那借鉴核心资产牛市中红利的表现，可能刚刚分析的“红利已经处于底部”的结论就不牢靠了。

03

估值

估值上还比较安心，

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股息率是6.35%，远高于国债收益率，红利的“避险属性”依然杠杠滴！

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总结

总的来说，

1）当前资金的关注点在AI上，TMT行业的拥挤度已经超过了2019年和2023年，创了过去几年的新高。

红利则相反，持续被抽血，成交冷清，行业成交占比（拥挤度）处于历史底部。按照历史规律，这里通常对应着行情的阶段性底部。

2）那这里是红利的底部吗？

看绝对回撤，2024年10月8日以来，中证红利全收益的最大回撤是9%，回撤幅度相当于过去几年指数的平均水平。

看超额收益的回撤，“红利指数相对沪深300的超额收益”回撤幅度差不多创了21年红利行情崛起后的最大值。

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3）但也有隐忧，连跌几年后，成长跑输价值的幅度已经和2018年底相当，那之后发生了2019-2021年连续3年的成长占优行情。

而且能够明显感受到，去年9月以来，是成长更领先一些，这个位置会不会是“成长/价值”风格切换的拐点？

如果是，那我们前面基于价值占优分析的“红利底部”的结论就极不可靠。

遗憾的是，是不是风格切换的拐点要事后走出来才知道，现在无从分析。

4）但看估值，红利的估值不高，股息率也还可以，冲着“赚股息”的目标介入似乎也不是不可以。

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