CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月9日
宏观方面，美联储暂停降息，美国经济数据表现不及预期，预计3月美联储继续暂停降息，镍市宏观压力依然存在。
纯镍：一级镍过剩延续，同时消息扰动再起，预计市场情绪消退后镍价将重新再跟随有色板块一同波动。
硫酸镍：硫酸镍供需双淡，但盐厂挺价情绪不减，预计价格震荡偏强。
镍矿：菲律宾消息对市场形成明显扰动，短期矿端支撑走强，长期进一步观望政策演变。
镍铁：目前镍铁供应端有收紧趋势，但需求释放尚不明朗，预计价格震荡运行。
不锈钢：现货市场维持低迷，预计期价走势将一定程度上随镍价波动。
沪镍2503参考区间120000-130000元/吨。SS2503参考区间12700-13700元/吨。
操作策略：操作上，镍不锈钢区间操作。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策
一
行情回顾
本周镍不锈钢偏强运行。周内沪镍+1.69%，伦镍+0.48%，不锈钢+2.56%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
美国方面，经济数据与降息预期降温。美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。美国1月标普全球服务业PMI终值为52.9，创2024年4月份以来新低。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。就业市场亦有放缓，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。另外，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度。美联储卡什卡利表示，最重要的数据是4%的失业率，目前的劳动市场依然良好，经济强劲，企业前景乐观；关于美国关税政策，“我们需要静观其变”。如果没有一些真正令人惊讶的行政政策变化，预计到年底，利率将比现在温和降低；如果看到良好的通胀数据，且劳动力市场保持强劲，那么这将促使我支持进一步降息；对住房通胀能帮助降低整体通胀充满信心；如果通胀下行，看不出为什么要维持利率不变；预计今年通胀将继续下降。美联储副主席杰斐逊表示，劳动力市场处于“高压”状态有助于减少经济不平等，但高通胀会侵蚀劳动力市场火热带来的好处。暂时维持利率在当前水平是适宜的。CME的美联储观察工具显示，美联储3月维持利率不变的概率高达92%，降息25个基点的概率为8%；5月维持利率不变的概率也显著偏高（73.8%）；直到6月，美联储维持利率不变的概率才会降至47.5%，降息25个基点的概率升至42.1%，降息50个基点的概率为9.8%，降息75个基点的概率为0.6%。
欧洲方面，经济活动未有明显的复苏。1月服务业PMI终值51.3，初值51.4，2024年12月终值51.6；综合PMI终值50.2， 2024年12月终值49.6。去年12月零售销售环比降0.2%，预期降0.1%，前值从升0.1%修正为持平；同比升1.9%，预期升1.9%，前值从升1.2%修正为升1.6%。欧洲央行首席经济学家连恩提醒称不要太关注中性利率，在决定降息幅度时将仔细研究经济数据。欧洲央行管委Vujcic称，市场预期欧洲央行今年再有三次降息目前来看是合理的。
1·2、国内
1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。
标普全球公布的数据显示，中国1月通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为51，较前值52.2下滑1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。从分项数据看，1月供给与需求扩张幅度收窄，当月新订单指数虽然仍高于荣枯线，但边际下降。在2024年12月短暂收缩后，新出口订单指数重现扩张。受访企业称，外国对包括旅游业在内的中国服务业兴趣增长，带动新出口业务量的上升。
美宣布对中国商品加征10%关税，商务部回应美方对中国产品加征10%关税。据新华社，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。国务院关税税则委员会公告称，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。
2、基本面
本周纯镍价格上涨。宏观方面，美联储暂停降息，且美国经济数据表现不及预期，市场预期美联储将在3月继续暂停降息，宏观面的压力依然存在。基本面角度看，纯镍供应依然充足，但下游市场成交依然表现较弱，一级镍过剩延续。不过消息面上菲律宾拟禁止矿物出口的消息对盘面形成提振，但政策落地或至少要在5年后，对现实供需影响不大。总的来说，一级镍过剩延续，同时消息扰动再起，预计市场情绪消退后镍价将重新再跟随有色板块一同波动。
本周硫酸镍价格上涨。需求方面前驱体2月排产有所下滑，或将拖累硫酸镍价格表现，但供应端硫酸镍排产也同样下调，在生产亏损背景下，盐厂挺价意愿较浓，市场维持僵持。总的来说，硫酸镍供需双淡，但盐厂挺价情绪不减，预计价格震荡偏强。
本周镍矿CIF价格持平。消息面上，菲律宾拟禁止原矿出口，带动镍价盘面走强，但考虑到镍的投资前景和菲律宾基建情况，预计政策推行难度或较大，且消息面暂未影响市场供需，预计情绪消退后镍价或有回吐涨幅。基本面上，雨季之下菲律宾镍矿出货依然处于低位，受印尼矿价上涨及菲律宾禁矿消息影响，高品位菲矿价格有所调涨；印尼方面，2025年RKAB配额2.98亿吨，虽然伦镍价格前期承压导致HPM价格回落，但当地矿价升水又回升至17-18美元附近，短期看印尼镍矿供需相对宽松，但长期供需仍需观望印尼政策走向。总的来说，菲律宾消息对市场形成明显扰动，短期矿端支撑走强，长期进一步观望政策演变。
本周镍铁价格上涨。虽然近期镍铁成交价格有所反弹，但涨幅不及原料端，国内镍铁生产仍旧亏损；印尼方面，2月产出或有下调。需求方面，不锈钢原料备库充分，采购需求能否兑现尚待观望。总的来说，目前镍铁供应端有收紧趋势，但需求释放尚不明朗，预计价格震荡运行。
本周不锈钢现货价格持平。从盘面上看，受镍价上涨影响，不锈钢期价有所跟涨。目前现货市场表现相对清淡，下游复工尚未完全，实际成交未有明显放量，库存压力依然较大，去库需要下游复工后才可兑现。总的来说，现货市场维持低迷，预计期价走势将一定程度上随镍价波动。
策略
宏观方面，美联储暂停降息，美国经济数据表现不及预期，预计3月美联储继续暂停降息，镍市宏观压力依然存在。
纯镍：一级镍过剩延续，同时消息扰动再起，预计市场情绪消退后镍价将重新再跟随有色板块一同波动。
硫酸镍：硫酸镍供需双淡，但盐厂挺价情绪不减，预计价格震荡偏强。
镍矿：菲律宾消息对市场形成明显扰动，短期矿端支撑走强，长期进一步观望政策演变。
镍铁：目前镍铁供应端有收紧趋势，但需求释放尚不明朗，预计价格震荡运行。
不锈钢：现货市场维持低迷，预计期价走势将一定程度上随镍价波动。
沪镍2503参考区间120000-130000元/吨。SS2503参考区间12700-13700元/吨。
操作上，镍不锈钢区间操作。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
责任编辑：张靖笛
CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月9日
宏观方面，美联储暂停降息，美国经济数据表现不及预期，预计3月美联储继续暂停降息，镍市宏观压力依然存在。
纯镍：一级镍过剩延续，同时消息扰动再起，预计市场情绪消退后镍价将重新再跟随有色板块一同波动。
硫酸镍：硫酸镍供需双淡，但盐厂挺价情绪不减，预计价格震荡偏强。
镍矿：菲律宾消息对市场形成明显扰动，短期矿端支撑走强，长期进一步观望政策演变。
镍铁：目前镍铁供应端有收紧趋势，但需求释放尚不明朗，预计价格震荡运行。
不锈钢：现货市场维持低迷，预计期价走势将一定程度上随镍价波动。
沪镍2503参考区间120000-130000元/吨。SS2503参考区间12700-13700元/吨。
操作策略：操作上，镍不锈钢区间操作。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策
一
行情回顾
本周镍不锈钢偏强运行。周内沪镍+1.69%，伦镍+0.48%，不锈钢+2.56%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
美国方面，经济数据与降息预期降温。美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。美国1月标普全球服务业PMI终值为52.9，创2024年4月份以来新低。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。就业市场亦有放缓，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。另外，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度。美联储卡什卡利表示，最重要的数据是4%的失业率，目前的劳动市场依然良好，经济强劲，企业前景乐观；关于美国关税政策，“我们需要静观其变”。如果没有一些真正令人惊讶的行政政策变化，预计到年底，利率将比现在温和降低；如果看到良好的通胀数据，且劳动力市场保持强劲，那么这将促使我支持进一步降息；对住房通胀能帮助降低整体通胀充满信心；如果通胀下行，看不出为什么要维持利率不变；预计今年通胀将继续下降。美联储副主席杰斐逊表示，劳动力市场处于“高压”状态有助于减少经济不平等，但高通胀会侵蚀劳动力市场火热带来的好处。暂时维持利率在当前水平是适宜的。CME的美联储观察工具显示，美联储3月维持利率不变的概率高达92%，降息25个基点的概率为8%；5月维持利率不变的概率也显著偏高（73.8%）；直到6月，美联储维持利率不变的概率才会降至47.5%，降息25个基点的概率升至42.1%，降息50个基点的概率为9.8%，降息75个基点的概率为0.6%。
欧洲方面，经济活动未有明显的复苏。1月服务业PMI终值51.3，初值51.4，2024年12月终值51.6；综合PMI终值50.2， 2024年12月终值49.6。去年12月零售销售环比降0.2%，预期降0.1%，前值从升0.1%修正为持平；同比升1.9%，预期升1.9%，前值从升1.2%修正为升1.6%。欧洲央行首席经济学家连恩提醒称不要太关注中性利率，在决定降息幅度时将仔细研究经济数据。欧洲央行管委Vujcic称，市场预期欧洲央行今年再有三次降息目前来看是合理的。
1·2、国内
1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。
标普全球公布的数据显示，中国1月通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为51，较前值52.2下滑1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。从分项数据看，1月供给与需求扩张幅度收窄，当月新订单指数虽然仍高于荣枯线，但边际下降。在2024年12月短暂收缩后，新出口订单指数重现扩张。受访企业称，外国对包括旅游业在内的中国服务业兴趣增长，带动新出口业务量的上升。
美宣布对中国商品加征10%关税，商务部回应美方对中国产品加征10%关税。据新华社，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。国务院关税税则委员会公告称，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。
2、基本面
本周纯镍价格上涨。宏观方面，美联储暂停降息，且美国经济数据表现不及预期，市场预期美联储将在3月继续暂停降息，宏观面的压力依然存在。基本面角度看，纯镍供应依然充足，但下游市场成交依然表现较弱，一级镍过剩延续。不过消息面上菲律宾拟禁止矿物出口的消息对盘面形成提振，但政策落地或至少要在5年后，对现实供需影响不大。总的来说，一级镍过剩延续，同时消息扰动再起，预计市场情绪消退后镍价将重新再跟随有色板块一同波动。
本周硫酸镍价格上涨。需求方面前驱体2月排产有所下滑，或将拖累硫酸镍价格表现，但供应端硫酸镍排产也同样下调，在生产亏损背景下，盐厂挺价意愿较浓，市场维持僵持。总的来说，硫酸镍供需双淡，但盐厂挺价情绪不减，预计价格震荡偏强。
本周镍矿CIF价格持平。消息面上，菲律宾拟禁止原矿出口，带动镍价盘面走强，但考虑到镍的投资前景和菲律宾基建情况，预计政策推行难度或较大，且消息面暂未影响市场供需，预计情绪消退后镍价或有回吐涨幅。基本面上，雨季之下菲律宾镍矿出货依然处于低位，受印尼矿价上涨及菲律宾禁矿消息影响，高品位菲矿价格有所调涨；印尼方面，2025年RKAB配额2.98亿吨，虽然伦镍价格前期承压导致HPM价格回落，但当地矿价升水又回升至17-18美元附近，短期看印尼镍矿供需相对宽松，但长期供需仍需观望印尼政策走向。总的来说，菲律宾消息对市场形成明显扰动，短期矿端支撑走强，长期进一步观望政策演变。
本周镍铁价格上涨。虽然近期镍铁成交价格有所反弹，但涨幅不及原料端，国内镍铁生产仍旧亏损；印尼方面，2月产出或有下调。需求方面，不锈钢原料备库充分，采购需求能否兑现尚待观望。总的来说，目前镍铁供应端有收紧趋势，但需求释放尚不明朗，预计价格震荡运行。
本周不锈钢现货价格持平。从盘面上看，受镍价上涨影响，不锈钢期价有所跟涨。目前现货市场表现相对清淡，下游复工尚未完全，实际成交未有明显放量，库存压力依然较大，去库需要下游复工后才可兑现。总的来说，现货市场维持低迷，预计期价走势将一定程度上随镍价波动。
策略
宏观方面，美联储暂停降息，美国经济数据表现不及预期，预计3月美联储继续暂停降息，镍市宏观压力依然存在。
纯镍：一级镍过剩延续，同时消息扰动再起，预计市场情绪消退后镍价将重新再跟随有色板块一同波动。
硫酸镍：硫酸镍供需双淡，但盐厂挺价情绪不减，预计价格震荡偏强。
镍矿：菲律宾消息对市场形成明显扰动，短期矿端支撑走强，长期进一步观望政策演变。
镍铁：目前镍铁供应端有收紧趋势，但需求释放尚不明朗，预计价格震荡运行。
不锈钢：现货市场维持低迷，预计期价走势将一定程度上随镍价波动。
沪镍2503参考区间120000-130000元/吨。SS2503参考区间12700-13700元/吨。
操作上，镍不锈钢区间操作。
作者姓名：王彦青
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研究助理：刘佳奇
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责任编辑：张靖笛
