来源：珮珊债券研究
核心观点
2月转债展望：小盘行情可期，关注AI应用机会
春节假期DeepSeek、关税冲击和货币政策主导了全球主要资产的价格变动。股市方面，DeepSeek冲击美股AI叙事逻辑，叠加关税风险的担忧，春节假期纳斯达克指数表现不佳，港股科技板块领涨全球。债市方面，避险货币政策推动主要国家债券收益率多数下行。汇率方面，关税冲击带动美元指数走强，除日元受加息影响相对美元小幅升值外，主要国家货币均有所贬值。商品方面，黄金在关税不确定性背景下走势较强，原油表现较弱。
2月小盘股有望迎来阶段表现，利好转债表现。1）美国对我国加征关税靴子落地，短期海外不确定性降低；2）1月A股业绩预告有条件披露完毕，业绩暴雷风险基本释放完毕；3）DeepSeek有望推动市场风险偏好上升，催化新一轮的AI行情。并且日历效应也站在小盘股这边，过去10年中证2000指数2月上涨概率80%。转债估值当前虽已处于历史相对高位，但正股预期偏强，下方支撑较为坚实，2月转债仍有较好的机会。
方向上，1）DeepSeek 降本开源或将推动AI应用领域的快速发展，2月建议高度关注AI应用方向转债的投资机会；相关标的：科达转债（多模态AI）、新致转债（AI金融）、润达转债（AI医疗）、风语转债（AI影视）、卫宁转债（AI医疗）；2）人形机器人产业化趋势加速，人形机器人转债有望持续表现，结合转债价格、估值水平，建议关注：领益转债、博实转债；3）红利板块1月表现不佳，2月小盘股占优判断下，红利正股或存在回撤风险；但低利率下，绝对配置价值仍强；相关标的：上银转债、兴业转债。
1月市场回顾：权益方面，1月权益市场呈“√”型走势，万得全A月度下跌2.3%。行业表现上，受益人形机器人行情推动的机械、汽车板块，中长期资金入市利好的银行板块月度涨幅居前。转债端，估值推动下，1月转债继续跑赢权益；汽车、传媒、计算机板块转债涨幅居前。个券方面，人形机器人概念的福新转债、通裕转债，新券南药、银邦转债领涨。
转债估值：1月末转债市场百元平价溢价率24.6%，较24年12月末提高2.66pp，处于2018年、2021年以来75.7%和57.6%分位数水平；1月22日25.6%，创23年9月6日以来新高。不同平价区间[30，50）、[50，70）、[70，90）、[90，110）、[110，130）、[130，+∞）元对应转股溢价率分别为162.5%、83.2%、45.4%、23.9%、13.3%和6.9%，较24年12月末分别变动-3.4pp、+4.3pp、+3.5pp、+2.6pp、+2.6pp、+1.6pp。
转债供需：供给端，1月2支新券（规模26.9亿元）发行，2支（规模33.0亿元）取得证监会注册批准，新增 4 个董事会预案。需求端，1月公募基金大幅增持沪市转债，占比提升至35.3%；保险1月转为加仓沪市转债，占比小幅提升；企业年金延续减持势头，且单月减持幅度有所放大。可转债ETF 1月份额继续提升，单月份额增加1.18亿份至34.39亿份，流通规模增加19.64亿元至404.82亿元。
条款跟踪：截至1月31日，5支转债可能强赎，16支可能下修，6支提议下修；1月2支确认强赎，0支不强赎，5支确认下修，74支不下修。
风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。
目录
正文
01
2月转债展望：小盘行情可期，关注AI应用机会
1.1 春节假期海外市场表现
春节假期DeepSeek、关税冲击和货币政策主导了全球主要资产的价格变动。股市方面，港股科技股领涨全球，纳斯达克指数表现不佳。1月20日DeepSeek R1发布，以显著更低的训练成本实现了比肩OpenAI o1正式版的综合性能，美股AI叙事逻辑遭遇冲击；以英伟达为代表的AI硬件公司1月27日大跌，英伟达、费城半导体指数当日分别下跌17.0%和9.2%，纳斯达克指数也遭遇3.1%的单日跌幅。而后当地时间2月1日特朗普签署行政令对中、加、墨三国加征关税，再度引发市场对关税的担忧。尽管当地时间2月3日特朗普宣布暂缓1个月对加、墨加征关税，但特斯拉、苹果等依赖全球供应链公司2月3日仍迎来大跌，当日分别下跌5.2%和3.4%。受益于期间科技股财报提振，美股科技板块春节假期内获得一定支撑，但纳斯达克指数春节假期区间（01.27-02.04）仍累计下跌1.5%，在全球主要权益指数表现靠后。港股科技股受益DeepSeek发酵，春节假期（4个交易日）涨幅领涨全球，恒生科技指数区间涨幅（01.27—02.04）达到6.9%。
债市方面，避险情绪叠加货币政策偏鸽，春节假期全球主要国家债券收益率多数下行；日本、美国、英国、德国、法国10年国债收益率区间分别变动+1.6bp、-9.0bp、-13.9bp、-18.0bp和19.2bp。美联储、欧央行、日央行春节假期相继公布利率决议；1月24日日央行加息25bp，符合市场预期；利率决议中对物价预期的乐观表述推动日本国债收益率上行。1月30日欧央行如期降息25bp，并在声明中表态偏鸽，对进一步放松货币政策持开放态度。1月30日美联储维持联邦基金目标利率区间保持不变，符合市场预期。但随着1月31日关税冲击导致的避险情绪升温，10年期美债收益率春节假期累计下滑9.0bp。
汇率方面，春节假期美国关税冲击再起，带动美元指数走强，除日元外主要国家货币兑美元均有所贬值。北京时间1月24日特朗普表示“宁愿不对中国加征关税”，市场关税预期缓和。1月27日因哥伦比亚拒绝接受非法移民遣返航班，特朗普表示将对哥伦比亚商品征收25%的紧急关税，并在一周内提高到50%。1月28日特朗普称希望普遍关税远高于2.5%，市场关税担忧再起。1月31日特朗普称计划于2月1日兑现对墨西哥和加拿大加征关税的承诺。2月2日特朗普签署行政令，对中、加、墨三国商品加征关税。2月3日特朗普签署行政令推迟对加拿大、墨西哥加征关税实施时间至2025年3月4日。受关税冲击影响，春节假期（01.27—02.03）美元指数上涨0.88%，日元受益于日本央行加息兑美元上涨0.81%；离岸人民币兑美元区间下跌1.31%；尽管关税实施日期推迟，墨西哥比索受关税冲击仍大，区间下跌1.85%。
商品方面，美国关税政策不确定性下，春节假期黄金走势较强，COMEX黄金春节假期（01.27—02.04）上涨3.5%。原油价格则受特朗普上台后能源政策影响表现较弱，WTI原油和布油区间分别下跌2.5%和1.9%。
1.2 日历效应DeepSeek催化，2月股市风格利好转债表现
综合春节假期海外市场事件，2月小盘股有望迎来阶段性行情表现。1）美国对我国进口商品加征10%关税靴子落地，短期海外不确定性相对降低；2）1月A股业绩预告有条件披露完毕，业绩暴雷风险基本释放完毕；3）DeepSeek继续发酵，有望推动市场风险偏好上升，催化新一轮的AI行情；以上3点均有利于小盘股2月份的行情表现。并且从日历效应来看，2月也是一年中小盘股表现最佳的月份之一；过去10年中，中证2000指数上涨概率高达80%，月涨跌幅中位数和平均值分别有3.5%和4.7%。
2月小盘股占优判断下，转债正股预期有望得到进一步提升；转债估值虽已处于历史相对高位，但下方支撑较为坚实，平衡股性转债2月仍有较好机会。经历了估值的持续抬升，截至1月27日，转债市场百元平价溢价率24.6%，处于2018年以来75.7%分位，2021年以来57.6%分位的历史相对高位。观察2018年以来转债价格与平价中位数的组合，在平价中位数＜87.6元（25.01.27平价中位数）的510个交易日中，仅有46个交易日的转债价格中位大于119.2元（25.01.27转债价格中位数），占比9.0%。当前转债价格相对平价水平存在一定程度的高估；转债后续继续向上拔估值空间已较为有限，转债价格上涨依赖于正股的持续表现；小盘股2月占优判断下，转债价格仍有向上空间。
建议关注方向上，1）DeepSeek 降本开源或将推动AI应用领域的快速发展，2月建议高度关注AI应用方向转债的投资机会；相关标的：科达转债（多模态AI）、新致转债（AI金融）、润达转债（AI医疗）、风语转债（AI影视）、卫宁转债（AI医疗）；2）人形机器人产业化趋势加速，人形机器人转债有望持续表现，结合转债价格、估值水平，建议关注：领益转债、博实转债；3）红利板块1月表现不佳，2月小盘股占优判断下，红利正股或存在回撤风险；但低利率下，绝对配置价值仍强；相关标的：上银转债、兴业转债。
02
1月市场回顾
2.1 权益市场
1月权益市场先下后上，呈“√”型走势，万得全A月度下跌2.3%。受特朗普上台后潜在关税冲击影响，月初市场延续了24年12月末的下跌趋势，出现较大幅度的回撤。而后1月8日“两新政策”接续扩围，1月17日25年国内经济数据出炉，1月22日《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，一系列积极信号推动市场企稳走强。从结构来看，1月7日CES展会开幕，21日特朗普宣布“星际之门”项目，DeepSeek登顶AppStore等事件催化下，1月小盘股跑赢大盘股，沪深300、中证2000、万得微盘指数月度涨跌幅分别为-3.0%、-1.1%和+1.2%；价值、成长风格月度分化幅度不大，上证、创业板指月度涨跌幅分别-3.0%和-3.6%。
从行业表现来看，1月权益市场多数行业收跌，31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。有色金属板块，受益于人形机器人的机械、汽车板块，受益于中长期资金入市利好的银行板块月度收涨，当月涨幅分别为4.5%、1.0%、0.8%和0.4%；消费链的商贸、食饮，军工，地产链的建筑、地产月度跌幅较大。概念板块来看，1月DeepSeek、人形机器人、AI硬件相关概念涨幅居前。
2.2 转债市场
估值推动下，1月转债继续显著跑赢权益。中证转债指数月度收涨1.3%，跑赢万得全A（月涨跌幅 -2.3%）。从结构来看，小盘、低评级、高价转债继续表现出月度超额收益，月度分别上涨2.1%、2.3%和2.3%；高价低溢价率跑赢双低策略，月度分别上涨2.4%和0.6%。转债市场成交热度相较24年12月继续降温，日均成交额479.91亿元，较24年12月下滑154.07亿元。
从行业表现来看，转债估值拉动下，29个存续转债的申万行业转债指数中27个行业指数上涨，仅煤炭和非银2个行业下跌；结构上，人形机器人行情、小红书登顶美区AppStore、DeepSeek、特朗普“星际之门”项目等利好催化下，汽车、传媒、计算机板块转债涨幅领先；个券方面，1月福新转债（人形机器人）、通裕转债（人形机器人）、南药转债（新券）、银邦转债（新券）领涨转债市场。
03
转债估值
1月转债估值持续抬升，1月22日市场百元平价溢价率（25.6%）创23年9月6日以来新高。1月27日转债市场百元平价溢价率24.6%，较24年12月末提高2.66pp，处于2018年、2021年以来75.7%和57.6%分位数水平。不同平价区间[30，50）、[50，70）、[70，90）、[90，110）、[110，130）、[130，+∞）元对应转股溢价率分别为162.5%、83.2%、45.4%、23.9%、13.3%和6.9%，较12月末分别变动-3.4pp、+4.3pp、+3.5pp、+2.6pp、+2.6pp、+1.6pp，分别处于2021年以来76.9%、78.3%、75.5%、56.4%、59.0%和54.2%分位数水平。
从价格指标来看，1月转债绝对价格水平继续抬升。以全市场价格中位数衡量，1月27日全市场转债价格中位数119.2元，较24年12月末提高1.7元，处于2018年、2021年以来68.5%和52.9%分位数水平。全市场平价中位数87.6元，较24年12月末下滑1.5元，处于2018年、2021年以来29.8%和32.7%分位数水平。转股溢价率中位数和纯债溢价率中位数分别为36.7%和13.9%，较24年12月末分别变化+5.2pp和+1.7pp，分别处于2021年以来56.6%和19.5%分位数水平。
04
转债供需
4.1 转债供给
新发转债：25年1月转债供给继续下滑，单月新发2支转债，合计规模26.9亿元。
待发转债：25年1月2支待发转债获得证监会注册批准，待发规模为33.04亿元。
新增董事会预案：25年1月4支公募转债董事会预案，待发规模为71.00亿元。
强赎/到期兑付转债：1月迪贝转债、苏行转债，合计2支转债公告强赎；联泰转债、维格转债，合计2支转债到期兑付。
4.2 转债需求
从上交所转债持有人结构看，1月存续转债规模继续下滑背景下，公募基金连续第2月逆势增持转债，沪市转债面值份额达到35.3%，创近年来新高；保险机构1月转为加仓沪市转债，占比小幅提升；企业年金则继续减持，且单月减持幅度继续放大，持仓规模和占比均继续下滑。
可转债ETF（511380.OF）1月份额继续提升，单月份额增加1.18亿份至34.39亿份，流通规模增加19.64亿元至404.82亿元。
05
条款跟踪
5.1 赎回：5支可能强赎，2支确认强赎，无转债不强赎
1月2支转债（迪贝、苏行）确认强赎；截至1月31日，5支转债可能触发强赎；具体情况如下：
5.2 下修：5支确认下修，6支提议下修，74支暂不下修
1月5支转债确认下修，74支暂不下修；截至1月31日，6支转债提议下修，16支转债可能触发下修；具体情况如下：
1月确认不下修转债包括：塞力转债、立讯转债、中装转2、嘉元转债、福22转债、鲁泰转债、嘉诚转债、华海转债、本钢转债、卫宁转债、万青转债、华亚转债、天23转债、富淼转债、力合转债、灵康转债、双良转债、鸿路转债、杭氧转债、洽洽转债、金陵转债、金23转债、山石转债、闻泰转债、华体转债、开润转债、盛虹转债、瑞丰转债、帝欧转债、百畅转债、伟22转债、漱玉转债、仙乐转债、浙建转债、海波转债、洁美转债、汇通转债、晓鸣转债、隆22转债、广大转债、垒知转债、维尔转债、华特转债、康泰转2、美锦转债、华康转债、精工转债、蓝帆转债、首华转债、欧晶转债、风语转债、三羊转债、晶能转债、铭利转债、高测转债、国投转债、楚天转债、永22转债、海顺转债、中环转2、建工转债、冀东转债、火星转债、赫达转债、盛泰转债、大参转债、锂科转债、莱克转债、天业转债、海能转债、设研转债、帝尔转债、昌红转债、江山转债，合计74支转债。
06
风险提示
权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。
1、转债正股退市风险。正股密集退市或导致转债价格大幅下跌。
2、个券实质违约风险。本文低价券投资标的选择基于历史数据，具体投资决策时需结合个券情况具体研究。
3、统计口径不同或存在偏差。本文数据来源并不唯一，不同金融终端数据或存在差异。
具体分析详见西部证券研究发展中心2025年2月6日对外发布的证券研究报告《小盘行情可期，关注AI应用机会——2月转债月报》
责任编辑：赵思远
来源：珮珊债券研究
核心观点
2月转债展望：小盘行情可期，关注AI应用机会
春节假期DeepSeek、关税冲击和货币政策主导了全球主要资产的价格变动。股市方面，DeepSeek冲击美股AI叙事逻辑，叠加关税风险的担忧，春节假期纳斯达克指数表现不佳，港股科技板块领涨全球。债市方面，避险货币政策推动主要国家债券收益率多数下行。汇率方面，关税冲击带动美元指数走强，除日元受加息影响相对美元小幅升值外，主要国家货币均有所贬值。商品方面，黄金在关税不确定性背景下走势较强，原油表现较弱。
2月小盘股有望迎来阶段表现，利好转债表现。1）美国对我国加征关税靴子落地，短期海外不确定性降低；2）1月A股业绩预告有条件披露完毕，业绩暴雷风险基本释放完毕；3）DeepSeek有望推动市场风险偏好上升，催化新一轮的AI行情。并且日历效应也站在小盘股这边，过去10年中证2000指数2月上涨概率80%。转债估值当前虽已处于历史相对高位，但正股预期偏强，下方支撑较为坚实，2月转债仍有较好的机会。
方向上，1）DeepSeek 降本开源或将推动AI应用领域的快速发展，2月建议高度关注AI应用方向转债的投资机会；相关标的：科达转债（多模态AI）、新致转债（AI金融）、润达转债（AI医疗）、风语转债（AI影视）、卫宁转债（AI医疗）；2）人形机器人产业化趋势加速，人形机器人转债有望持续表现，结合转债价格、估值水平，建议关注：领益转债、博实转债；3）红利板块1月表现不佳，2月小盘股占优判断下，红利正股或存在回撤风险；但低利率下，绝对配置价值仍强；相关标的：上银转债、兴业转债。
1月市场回顾：权益方面，1月权益市场呈“√”型走势，万得全A月度下跌2.3%。行业表现上，受益人形机器人行情推动的机械、汽车板块，中长期资金入市利好的银行板块月度涨幅居前。转债端，估值推动下，1月转债继续跑赢权益；汽车、传媒、计算机板块转债涨幅居前。个券方面，人形机器人概念的福新转债、通裕转债，新券南药、银邦转债领涨。
转债估值：1月末转债市场百元平价溢价率24.6%，较24年12月末提高2.66pp，处于2018年、2021年以来75.7%和57.6%分位数水平；1月22日25.6%，创23年9月6日以来新高。不同平价区间[30，50）、[50，70）、[70，90）、[90，110）、[110，130）、[130，+∞）元对应转股溢价率分别为162.5%、83.2%、45.4%、23.9%、13.3%和6.9%，较24年12月末分别变动-3.4pp、+4.3pp、+3.5pp、+2.6pp、+2.6pp、+1.6pp。
转债供需：供给端，1月2支新券（规模26.9亿元）发行，2支（规模33.0亿元）取得证监会注册批准，新增 4 个董事会预案。需求端，1月公募基金大幅增持沪市转债，占比提升至35.3%；保险1月转为加仓沪市转债，占比小幅提升；企业年金延续减持势头，且单月减持幅度有所放大。可转债ETF 1月份额继续提升，单月份额增加1.18亿份至34.39亿份，流通规模增加19.64亿元至404.82亿元。
条款跟踪：截至1月31日，5支转债可能强赎，16支可能下修，6支提议下修；1月2支确认强赎，0支不强赎，5支确认下修，74支不下修。
风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。
目录
正文
01
2月转债展望：小盘行情可期，关注AI应用机会
1.1 春节假期海外市场表现
春节假期DeepSeek、关税冲击和货币政策主导了全球主要资产的价格变动。股市方面，港股科技股领涨全球，纳斯达克指数表现不佳。1月20日DeepSeek R1发布，以显著更低的训练成本实现了比肩OpenAI o1正式版的综合性能，美股AI叙事逻辑遭遇冲击；以英伟达为代表的AI硬件公司1月27日大跌，英伟达、费城半导体指数当日分别下跌17.0%和9.2%，纳斯达克指数也遭遇3.1%的单日跌幅。而后当地时间2月1日特朗普签署行政令对中、加、墨三国加征关税，再度引发市场对关税的担忧。尽管当地时间2月3日特朗普宣布暂缓1个月对加、墨加征关税，但特斯拉、苹果等依赖全球供应链公司2月3日仍迎来大跌，当日分别下跌5.2%和3.4%。受益于期间科技股财报提振，美股科技板块春节假期内获得一定支撑，但纳斯达克指数春节假期区间（01.27-02.04）仍累计下跌1.5%，在全球主要权益指数表现靠后。港股科技股受益DeepSeek发酵，春节假期（4个交易日）涨幅领涨全球，恒生科技指数区间涨幅（01.27—02.04）达到6.9%。
债市方面，避险情绪叠加货币政策偏鸽，春节假期全球主要国家债券收益率多数下行；日本、美国、英国、德国、法国10年国债收益率区间分别变动+1.6bp、-9.0bp、-13.9bp、-18.0bp和19.2bp。美联储、欧央行、日央行春节假期相继公布利率决议；1月24日日央行加息25bp，符合市场预期；利率决议中对物价预期的乐观表述推动日本国债收益率上行。1月30日欧央行如期降息25bp，并在声明中表态偏鸽，对进一步放松货币政策持开放态度。1月30日美联储维持联邦基金目标利率区间保持不变，符合市场预期。但随着1月31日关税冲击导致的避险情绪升温，10年期美债收益率春节假期累计下滑9.0bp。
汇率方面，春节假期美国关税冲击再起，带动美元指数走强，除日元外主要国家货币兑美元均有所贬值。北京时间1月24日特朗普表示“宁愿不对中国加征关税”，市场关税预期缓和。1月27日因哥伦比亚拒绝接受非法移民遣返航班，特朗普表示将对哥伦比亚商品征收25%的紧急关税，并在一周内提高到50%。1月28日特朗普称希望普遍关税远高于2.5%，市场关税担忧再起。1月31日特朗普称计划于2月1日兑现对墨西哥和加拿大加征关税的承诺。2月2日特朗普签署行政令，对中、加、墨三国商品加征关税。2月3日特朗普签署行政令推迟对加拿大、墨西哥加征关税实施时间至2025年3月4日。受关税冲击影响，春节假期（01.27—02.03）美元指数上涨0.88%，日元受益于日本央行加息兑美元上涨0.81%；离岸人民币兑美元区间下跌1.31%；尽管关税实施日期推迟，墨西哥比索受关税冲击仍大，区间下跌1.85%。
商品方面，美国关税政策不确定性下，春节假期黄金走势较强，COMEX黄金春节假期（01.27—02.04）上涨3.5%。原油价格则受特朗普上台后能源政策影响表现较弱，WTI原油和布油区间分别下跌2.5%和1.9%。
1.2 日历效应DeepSeek催化，2月股市风格利好转债表现
综合春节假期海外市场事件，2月小盘股有望迎来阶段性行情表现。1）美国对我国进口商品加征10%关税靴子落地，短期海外不确定性相对降低；2）1月A股业绩预告有条件披露完毕，业绩暴雷风险基本释放完毕；3）DeepSeek继续发酵，有望推动市场风险偏好上升，催化新一轮的AI行情；以上3点均有利于小盘股2月份的行情表现。并且从日历效应来看，2月也是一年中小盘股表现最佳的月份之一；过去10年中，中证2000指数上涨概率高达80%，月涨跌幅中位数和平均值分别有3.5%和4.7%。
2月小盘股占优判断下，转债正股预期有望得到进一步提升；转债估值虽已处于历史相对高位，但下方支撑较为坚实，平衡股性转债2月仍有较好机会。经历了估值的持续抬升，截至1月27日，转债市场百元平价溢价率24.6%，处于2018年以来75.7%分位，2021年以来57.6%分位的历史相对高位。观察2018年以来转债价格与平价中位数的组合，在平价中位数＜87.6元（25.01.27平价中位数）的510个交易日中，仅有46个交易日的转债价格中位大于119.2元（25.01.27转债价格中位数），占比9.0%。当前转债价格相对平价水平存在一定程度的高估；转债后续继续向上拔估值空间已较为有限，转债价格上涨依赖于正股的持续表现；小盘股2月占优判断下，转债价格仍有向上空间。
建议关注方向上，1）DeepSeek 降本开源或将推动AI应用领域的快速发展，2月建议高度关注AI应用方向转债的投资机会；相关标的：科达转债（多模态AI）、新致转债（AI金融）、润达转债（AI医疗）、风语转债（AI影视）、卫宁转债（AI医疗）；2）人形机器人产业化趋势加速，人形机器人转债有望持续表现，结合转债价格、估值水平，建议关注：领益转债、博实转债；3）红利板块1月表现不佳，2月小盘股占优判断下，红利正股或存在回撤风险；但低利率下，绝对配置价值仍强；相关标的：上银转债、兴业转债。
02
1月市场回顾
2.1 权益市场
1月权益市场先下后上，呈“√”型走势，万得全A月度下跌2.3%。受特朗普上台后潜在关税冲击影响，月初市场延续了24年12月末的下跌趋势，出现较大幅度的回撤。而后1月8日“两新政策”接续扩围，1月17日25年国内经济数据出炉，1月22日《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，一系列积极信号推动市场企稳走强。从结构来看，1月7日CES展会开幕，21日特朗普宣布“星际之门”项目，DeepSeek登顶AppStore等事件催化下，1月小盘股跑赢大盘股，沪深300、中证2000、万得微盘指数月度涨跌幅分别为-3.0%、-1.1%和+1.2%；价值、成长风格月度分化幅度不大，上证、创业板指月度涨跌幅分别-3.0%和-3.6%。
从行业表现来看，1月权益市场多数行业收跌，31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。有色金属板块，受益于人形机器人的机械、汽车板块，受益于中长期资金入市利好的银行板块月度收涨，当月涨幅分别为4.5%、1.0%、0.8%和0.4%；消费链的商贸、食饮，军工，地产链的建筑、地产月度跌幅较大。概念板块来看，1月DeepSeek、人形机器人、AI硬件相关概念涨幅居前。
2.2 转债市场
估值推动下，1月转债继续显著跑赢权益。中证转债指数月度收涨1.3%，跑赢万得全A（月涨跌幅 -2.3%）。从结构来看，小盘、低评级、高价转债继续表现出月度超额收益，月度分别上涨2.1%、2.3%和2.3%；高价低溢价率跑赢双低策略，月度分别上涨2.4%和0.6%。转债市场成交热度相较24年12月继续降温，日均成交额479.91亿元，较24年12月下滑154.07亿元。
从行业表现来看，转债估值拉动下，29个存续转债的申万行业转债指数中27个行业指数上涨，仅煤炭和非银2个行业下跌；结构上，人形机器人行情、小红书登顶美区AppStore、DeepSeek、特朗普“星际之门”项目等利好催化下，汽车、传媒、计算机板块转债涨幅领先；个券方面，1月福新转债（人形机器人）、通裕转债（人形机器人）、南药转债（新券）、银邦转债（新券）领涨转债市场。
03
转债估值
1月转债估值持续抬升，1月22日市场百元平价溢价率（25.6%）创23年9月6日以来新高。1月27日转债市场百元平价溢价率24.6%，较24年12月末提高2.66pp，处于2018年、2021年以来75.7%和57.6%分位数水平。不同平价区间[30，50）、[50，70）、[70，90）、[90，110）、[110，130）、[130，+∞）元对应转股溢价率分别为162.5%、83.2%、45.4%、23.9%、13.3%和6.9%，较12月末分别变动-3.4pp、+4.3pp、+3.5pp、+2.6pp、+2.6pp、+1.6pp，分别处于2021年以来76.9%、78.3%、75.5%、56.4%、59.0%和54.2%分位数水平。
从价格指标来看，1月转债绝对价格水平继续抬升。以全市场价格中位数衡量，1月27日全市场转债价格中位数119.2元，较24年12月末提高1.7元，处于2018年、2021年以来68.5%和52.9%分位数水平。全市场平价中位数87.6元，较24年12月末下滑1.5元，处于2018年、2021年以来29.8%和32.7%分位数水平。转股溢价率中位数和纯债溢价率中位数分别为36.7%和13.9%，较24年12月末分别变化+5.2pp和+1.7pp，分别处于2021年以来56.6%和19.5%分位数水平。
04
转债供需
4.1 转债供给
新发转债：25年1月转债供给继续下滑，单月新发2支转债，合计规模26.9亿元。
待发转债：25年1月2支待发转债获得证监会注册批准，待发规模为33.04亿元。
新增董事会预案：25年1月4支公募转债董事会预案，待发规模为71.00亿元。
强赎/到期兑付转债：1月迪贝转债、苏行转债，合计2支转债公告强赎；联泰转债、维格转债，合计2支转债到期兑付。
4.2 转债需求
从上交所转债持有人结构看，1月存续转债规模继续下滑背景下，公募基金连续第2月逆势增持转债，沪市转债面值份额达到35.3%，创近年来新高；保险机构1月转为加仓沪市转债，占比小幅提升；企业年金则继续减持，且单月减持幅度继续放大，持仓规模和占比均继续下滑。
可转债ETF（511380.OF）1月份额继续提升，单月份额增加1.18亿份至34.39亿份，流通规模增加19.64亿元至404.82亿元。
05
条款跟踪
5.1 赎回：5支可能强赎，2支确认强赎，无转债不强赎
1月2支转债（迪贝、苏行）确认强赎；截至1月31日，5支转债可能触发强赎；具体情况如下：
5.2 下修：5支确认下修，6支提议下修，74支暂不下修
1月5支转债确认下修，74支暂不下修；截至1月31日，6支转债提议下修，16支转债可能触发下修；具体情况如下：
1月确认不下修转债包括：塞力转债、立讯转债、中装转2、嘉元转债、福22转债、鲁泰转债、嘉诚转债、华海转债、本钢转债、卫宁转债、万青转债、华亚转债、天23转债、富淼转债、力合转债、灵康转债、双良转债、鸿路转债、杭氧转债、洽洽转债、金陵转债、金23转债、山石转债、闻泰转债、华体转债、开润转债、盛虹转债、瑞丰转债、帝欧转债、百畅转债、伟22转债、漱玉转债、仙乐转债、浙建转债、海波转债、洁美转债、汇通转债、晓鸣转债、隆22转债、广大转债、垒知转债、维尔转债、华特转债、康泰转2、美锦转债、华康转债、精工转债、蓝帆转债、首华转债、欧晶转债、风语转债、三羊转债、晶能转债、铭利转债、高测转债、国投转债、楚天转债、永22转债、海顺转债、中环转2、建工转债、冀东转债、火星转债、赫达转债、盛泰转债、大参转债、锂科转债、莱克转债、天业转债、海能转债、设研转债、帝尔转债、昌红转债、江山转债，合计74支转债。
06
风险提示
权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。
1、转债正股退市风险。正股密集退市或导致转债价格大幅下跌。
2、个券实质违约风险。本文低价券投资标的选择基于历史数据，具体投资决策时需结合个券情况具体研究。
3、统计口径不同或存在偏差。本文数据来源并不唯一，不同金融终端数据或存在差异。
具体分析详见西部证券研究发展中心2025年2月6日对外发布的证券研究报告《小盘行情可期，关注AI应用机会——2月转债月报》
责任编辑：赵思远
