“ 估值仍然合理。 ”
作者 | StockBros Research
编译 | 华尔街大事件
谷歌（NASDAQ：GOOGL）于 2 月 4 日收盘后公布了其第四季度和 2024 年全年业绩。每股收益略高于预期，收入略低于预期。此外，谷歌云的收入低于预期。由于这些综合因素，该股在盘后交易中下跌超过 7% 。
第四季度，谷歌的营收为 964.7 亿美元，低于市场普遍预期1.7 亿美元，但同比增长 11.8%。相反，调整后的每股收益为 2.15 美元，超过预期的 2.13 美元，同比增长 31.1%。导致每股收益增长的两个关键因素是收入增加以及营业利润率从 2023 年第四季度的 27% 上升至 2024 年第四季度的 32%。
搜索收入增长 12.5% 至 540 亿美元，YouTube 广告收入增长 13.8% 至 104.73 亿美元，但 Google 网络收入下降 4.1% 至 79.54 亿美元。此外，Google 订阅、平台和设备增长 7.8% 至 116.3 亿美元，而“其他投资”则从 6.57 亿美元下降至 4 亿美元。现在，让我们来看看投资者非常关注的云收入。
谷歌云第四季度收入同比增长 30% 至 119.6 亿美元，该部门的营业收入从 8.64 亿美元增长 142% 至 20.9 亿美元。换句话说，谷歌云的营业利润率从 9.4% 增长到 17.5%。与上一季度相比，营业利润率增长了约 35 个基点，第三季度为 17.15%。
谷歌云的增长速度从第四季度的 28.8% 加速到第三季度的 35%。不幸的是，第四季度 30% 的增长率标志着增长放缓，而季度环比营业利润率的扩张并不大。不过，不要太过乐观。
但市场可能不喜欢谷歌云收入环比增长 5.3% 的事实，按年率计算，这“仅”增长了 22.95%，这可能意味着未来增长将进一步放缓。投资者可能也不喜欢谷歌云收入低于121 亿美元的预期。
谷歌云正日益成为 谷歌业务中更重要的一块，因为它的增长速度一直超过谷歌Services，后者在第四季度增长了 10%。
然而，在 2024 年第三季度，谷歌云占收入的 12.86% 和营业收入的 6.89%，而在第四季度，这些数字下降到收入的 12.4% 和营业收入的 6.76%。无论如何，这只是季度间的波动，云增长超过整体业务的长期趋势仍然完好无损，尤其是考虑到服务不断改进。
Sundar Pichai 在第四季度财报电话会议上表示：
我们领先的基础设施也是世界上最高效的基础设施之一。与五年前相比，Google 数据中心每单位电力提供的计算能力几乎提高了四倍。这些效率加上我们提供的可扩展性、成本和性能是组织越来越多地选择 谷歌云平台的原因。
此外，利润率仍有很大的提升空间，亚马逊 ( AMZN ) AWS第三季度的营业利润率为 37.8%。有理由相信，随着业务规模的扩大，谷歌云的营业利润率将继续提高。
好消息是： 谷歌云的增长速度之所以没有达到预期，是因为容量限制，而不是因为需求不足。因此，情况并不像某些人想象的那么糟糕，而且该公司正在投资以满足这种需求的增长。
谷歌首席财务官在财报电话会议上表示：
我们确实看到并且一直看到 2024 年第四季度对 AI 产品的需求非常强劲。我们在年底时的需求超过了我们可用的产能。因此，我们处于供需紧张的局面，正在努力增加产能。正如我提到的，我们在 2024 年增加了资本支出，并在 2025 年继续增加，并将在全年增加产能。
Q4 自由现金流大幅增加。资本支出也将大幅增加
喜欢关注自由现金流的投资者会很高兴地知道，自由现金流从 2023 年第四季度的 78.96 亿美元增加到 2024 年第四季度的 248.37 亿美元。这是由于经营活动提供的现金流大幅增加——从 189.15 亿美元增加到 391.13 亿美元，而资本支出仅从之前的 110.19 亿美元增加到 142.76 亿美元。
尽管如此，谷歌预计今年的资本支出将达到约 750 亿美元，而 2024 年的投资额将达到 525.35 亿美元。
在第四季度财报电话会议上，谷歌首席执行官 Sundar Pichai 表示：
随着我们扩大人工智能领域的投入，我们预计将增加对技术基础设施的资本支出，主要用于服务器，其次是数据中心和网络。我们预计 2025 年资本支出约为 750 亿美元，第一季度债务约为 160 亿美元至 180 亿美元。
谷歌正与其他大型科技公司一起大力投入技术基础设施，其中包括微软预计今年的资本支出为 800 亿美元，Meta则计划将资本支出达到600-650 亿美元。
这是一笔很大的开支，但谷歌拥有“护城河”的原因之一就是它能够在这些项目上投入大量资金，以免落后于竞争对手。
然而，这样的投资可能会在短期内损害盈利能力。谷歌首席财务官 Anat Ashkenazi 对此发表了以下看法：
在费用方面，首先，过去几年我们在资本支出方面的投资增加将增加损益表的压力，主要表现为更高的折旧。2024 年，随着我们将更多技术基础设施资产投入使用，我们的折旧同比增长了 28%。鉴于过去几年资本支出投资的增加，我们预计 2025 年的增长率和折旧将加速。其次，我们预计 2025 年人工智能和云等关键投资领域的员工人数将有所增加。
但对于谷歌这样的公司来说，这些巨额投资对于长期增长是必要的，而且鉴于公司良好的业绩记录，这些投资很可能会带来回报。
让我们简单回顾一下全年数据。全年非 GAAP 摊薄每股收益为 8.04 美元，增长 38.6%，总收入按固定汇率计算增长 15% 至 3500 亿美元。营业收入为 1123.9 亿美元，高于 842.9 亿美元，营业利润率为 32%，而 2023 年为 27%。
值得注意的是，尽管去年进行了巨额投资，但 2024 年的自由现金流为 727.64 亿美元，而 2023 年为 694.95 亿美元。股票薪酬保持相对稳定，为 227.85 亿美元（2023 年为 224.6 亿美元）。
Sundar Pichai 还在第四季度财报电话会议上简要讨论了谷歌的自动驾驶业务Waymo。Pichai 表示，Waymo 目前每周平均出行次数超过 15 万次，并且还在不断增长。这是一个伟大的里程碑，但截至第三季度财报电话会议，Waymo 每周出行次数也达到 15 万次。从好的方面来看，谷歌表示，Waymo 将拓展到新市场，例如今年的奥斯汀和亚特兰大以及明年的迈阿密。
此外，未来几周，Waymo One 车辆将抵达东京，开始“首次国际公路之旅”。除此之外，第六代 Waymo 驱动程序正在开发中，预计将大幅降低硬件成本。这可以帮助它在成本方面与特斯拉的自动驾驶出租车竞争。
盘后交易中，谷歌股价约为 191 美元，其 TTM 非 GAAP 市盈率为 23.75 倍。根据相关数据，这略低于其五年平均非 GAAP 市盈率 26.6 倍（GOOG 为26.7 倍）。此外，根据 tikr.com 的数据，截至目前，其 2025 年预期每股收益（但根据结果，该数字可能会略有调整）为 9.00 美元。按当前价格计算，其预期市盈率为 21.2 倍，也略低于 10 年平均值 23.8 倍。
考虑到该公司倾向于实现两位数的增长率，以及其行业主导地位和对人工智能的了解，预计该股在未来几年将保持其目前的估值倍数似乎是合理的。这意味着，只要 EPS 在长期内增长这么多，该股每年就能继续以两位数的百分比上涨。这根本不坏。
不可否认的是，其 TTM 自由现金流倍数明显较高，在盘后下跌后约为 32.2 倍——假设市值接近 2.35 万亿美元。如果你从其 FCF 中扣除 TTM 股票薪酬，则价格/FCF 为 47 倍。
然而，分析师目前预计该公司今年的自由现金流将达到 897.61 亿美元（根据 simplywall.st），如果不根据 SBC 进行调整，那么预期价格/自由现金流将达到 26.2 倍。这与 10 年平均值 24.5 倍相差不远。
值得注意的是，谷歌仍处于增长模式，并希望从人工智能革命中获益。未来，该公司肯定可以缩减投资，这将提高自由现金流，并帮助价值投资者更多地看到其价值。尽管如此，谷歌尚未接近这一阶段，这意味着市场可能会在未来几年给予其增长水平的估值倍数。
谷歌是一家很棒的公司，但仍有一些风险需要考虑。首先，我们可以谈谈谷歌云收入的减速和损失。
如果增长率相对较快地放缓，投资者可能不会意识到这一点并可能会抛售股票，特别是如果未来估值上升的话。希望看到谷歌云的营业利润率继续扩大，并接近 AWS 的利润率。如果营业利润率停滞不前，投资者对该部门的乐观程度可能会降低。
另一件需要考虑的事情是，即使在最近价格下跌之后，该股在过去一年中仍上涨了 30％ 以上，这意味着它很快就需要“喘口气”了。
谷歌第四季度业绩好坏参半，每股收益增长强劲，利润率扩大，但整体收入和谷歌云的收入略有不及，导致盘后交易中股价下跌 7% 以上。
然而，如果你退一步看看整体情况，你会发现谷歌仍然利润丰厚，并以两位数的速度增长。谷歌云有很大的增长潜力，尤其是它计划继续在资本支出上投入巨额资金来满足需求，而云的收入未达预期并不是由于需求问题。
虽然谷歌的巨额投资可能会给短期利润带来压力，但它们将帮助公司发展并保持其竞争地位，并可能带来更大的利润。请记住，在未来的某个时候，当公司更加成熟时，它可以缩减投资并提高盈利能力。
除了谷歌云之外，谷歌在搜索和 YouTube 领域也占据主导地位，而 Waymo 是一个非核心外卡，随着其自动驾驶网络扩展到新市场，它可以推动额外的增长。
虽然目前该股并不便宜，但考虑到每股收益可能实现两位数增长和人工智能驱动的收益，其估值仍然合理。因此，盈利后的下跌可能是长期投资者的逢低买入机会。
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“ 估值仍然合理。 ”
作者 | StockBros Research
编译 | 华尔街大事件
谷歌（NASDAQ：GOOGL）于 2 月 4 日收盘后公布了其第四季度和 2024 年全年业绩。每股收益略高于预期，收入略低于预期。此外，谷歌云的收入低于预期。由于这些综合因素，该股在盘后交易中下跌超过 7% 。
第四季度，谷歌的营收为 964.7 亿美元，低于市场普遍预期1.7 亿美元，但同比增长 11.8%。相反，调整后的每股收益为 2.15 美元，超过预期的 2.13 美元，同比增长 31.1%。导致每股收益增长的两个关键因素是收入增加以及营业利润率从 2023 年第四季度的 27% 上升至 2024 年第四季度的 32%。
搜索收入增长 12.5% 至 540 亿美元，YouTube 广告收入增长 13.8% 至 104.73 亿美元，但 Google 网络收入下降 4.1% 至 79.54 亿美元。此外，Google 订阅、平台和设备增长 7.8% 至 116.3 亿美元，而“其他投资”则从 6.57 亿美元下降至 4 亿美元。现在，让我们来看看投资者非常关注的云收入。
谷歌云第四季度收入同比增长 30% 至 119.6 亿美元，该部门的营业收入从 8.64 亿美元增长 142% 至 20.9 亿美元。换句话说，谷歌云的营业利润率从 9.4% 增长到 17.5%。与上一季度相比，营业利润率增长了约 35 个基点，第三季度为 17.15%。
谷歌云的增长速度从第四季度的 28.8% 加速到第三季度的 35%。不幸的是，第四季度 30% 的增长率标志着增长放缓，而季度环比营业利润率的扩张并不大。不过，不要太过乐观。
但市场可能不喜欢谷歌云收入环比增长 5.3% 的事实，按年率计算，这“仅”增长了 22.95%，这可能意味着未来增长将进一步放缓。投资者可能也不喜欢谷歌云收入低于121 亿美元的预期。
谷歌云正日益成为 谷歌业务中更重要的一块，因为它的增长速度一直超过谷歌Services，后者在第四季度增长了 10%。
然而，在 2024 年第三季度，谷歌云占收入的 12.86% 和营业收入的 6.89%，而在第四季度，这些数字下降到收入的 12.4% 和营业收入的 6.76%。无论如何，这只是季度间的波动，云增长超过整体业务的长期趋势仍然完好无损，尤其是考虑到服务不断改进。
Sundar Pichai 在第四季度财报电话会议上表示：
我们领先的基础设施也是世界上最高效的基础设施之一。与五年前相比，Google 数据中心每单位电力提供的计算能力几乎提高了四倍。这些效率加上我们提供的可扩展性、成本和性能是组织越来越多地选择 谷歌云平台的原因。
此外，利润率仍有很大的提升空间，亚马逊 ( AMZN ) AWS第三季度的营业利润率为 37.8%。有理由相信，随着业务规模的扩大，谷歌云的营业利润率将继续提高。
好消息是： 谷歌云的增长速度之所以没有达到预期，是因为容量限制，而不是因为需求不足。因此，情况并不像某些人想象的那么糟糕，而且该公司正在投资以满足这种需求的增长。
谷歌首席财务官在财报电话会议上表示：
我们确实看到并且一直看到 2024 年第四季度对 AI 产品的需求非常强劲。我们在年底时的需求超过了我们可用的产能。因此，我们处于供需紧张的局面，正在努力增加产能。正如我提到的，我们在 2024 年增加了资本支出，并在 2025 年继续增加，并将在全年增加产能。
Q4 自由现金流大幅增加。资本支出也将大幅增加
喜欢关注自由现金流的投资者会很高兴地知道，自由现金流从 2023 年第四季度的 78.96 亿美元增加到 2024 年第四季度的 248.37 亿美元。这是由于经营活动提供的现金流大幅增加——从 189.15 亿美元增加到 391.13 亿美元，而资本支出仅从之前的 110.19 亿美元增加到 142.76 亿美元。
尽管如此，谷歌预计今年的资本支出将达到约 750 亿美元，而 2024 年的投资额将达到 525.35 亿美元。
在第四季度财报电话会议上，谷歌首席执行官 Sundar Pichai 表示：
随着我们扩大人工智能领域的投入，我们预计将增加对技术基础设施的资本支出，主要用于服务器，其次是数据中心和网络。我们预计 2025 年资本支出约为 750 亿美元，第一季度债务约为 160 亿美元至 180 亿美元。
谷歌正与其他大型科技公司一起大力投入技术基础设施，其中包括微软预计今年的资本支出为 800 亿美元，Meta则计划将资本支出达到600-650 亿美元。
这是一笔很大的开支，但谷歌拥有“护城河”的原因之一就是它能够在这些项目上投入大量资金，以免落后于竞争对手。
然而，这样的投资可能会在短期内损害盈利能力。谷歌首席财务官 Anat Ashkenazi 对此发表了以下看法：
在费用方面，首先，过去几年我们在资本支出方面的投资增加将增加损益表的压力，主要表现为更高的折旧。2024 年，随着我们将更多技术基础设施资产投入使用，我们的折旧同比增长了 28%。鉴于过去几年资本支出投资的增加，我们预计 2025 年的增长率和折旧将加速。其次，我们预计 2025 年人工智能和云等关键投资领域的员工人数将有所增加。
但对于谷歌这样的公司来说，这些巨额投资对于长期增长是必要的，而且鉴于公司良好的业绩记录，这些投资很可能会带来回报。
让我们简单回顾一下全年数据。全年非 GAAP 摊薄每股收益为 8.04 美元，增长 38.6%，总收入按固定汇率计算增长 15% 至 3500 亿美元。营业收入为 1123.9 亿美元，高于 842.9 亿美元，营业利润率为 32%，而 2023 年为 27%。
值得注意的是，尽管去年进行了巨额投资，但 2024 年的自由现金流为 727.64 亿美元，而 2023 年为 694.95 亿美元。股票薪酬保持相对稳定，为 227.85 亿美元（2023 年为 224.6 亿美元）。
Sundar Pichai 还在第四季度财报电话会议上简要讨论了谷歌的自动驾驶业务Waymo。Pichai 表示，Waymo 目前每周平均出行次数超过 15 万次，并且还在不断增长。这是一个伟大的里程碑，但截至第三季度财报电话会议，Waymo 每周出行次数也达到 15 万次。从好的方面来看，谷歌表示，Waymo 将拓展到新市场，例如今年的奥斯汀和亚特兰大以及明年的迈阿密。
此外，未来几周，Waymo One 车辆将抵达东京，开始“首次国际公路之旅”。除此之外，第六代 Waymo 驱动程序正在开发中，预计将大幅降低硬件成本。这可以帮助它在成本方面与特斯拉的自动驾驶出租车竞争。
盘后交易中，谷歌股价约为 191 美元，其 TTM 非 GAAP 市盈率为 23.75 倍。根据相关数据，这略低于其五年平均非 GAAP 市盈率 26.6 倍（GOOG 为26.7 倍）。此外，根据 tikr.com 的数据，截至目前，其 2025 年预期每股收益（但根据结果，该数字可能会略有调整）为 9.00 美元。按当前价格计算，其预期市盈率为 21.2 倍，也略低于 10 年平均值 23.8 倍。
考虑到该公司倾向于实现两位数的增长率，以及其行业主导地位和对人工智能的了解，预计该股在未来几年将保持其目前的估值倍数似乎是合理的。这意味着，只要 EPS 在长期内增长这么多，该股每年就能继续以两位数的百分比上涨。这根本不坏。
不可否认的是，其 TTM 自由现金流倍数明显较高，在盘后下跌后约为 32.2 倍——假设市值接近 2.35 万亿美元。如果你从其 FCF 中扣除 TTM 股票薪酬，则价格/FCF 为 47 倍。
然而，分析师目前预计该公司今年的自由现金流将达到 897.61 亿美元（根据 simplywall.st），如果不根据 SBC 进行调整，那么预期价格/自由现金流将达到 26.2 倍。这与 10 年平均值 24.5 倍相差不远。
值得注意的是，谷歌仍处于增长模式，并希望从人工智能革命中获益。未来，该公司肯定可以缩减投资，这将提高自由现金流，并帮助价值投资者更多地看到其价值。尽管如此，谷歌尚未接近这一阶段，这意味着市场可能会在未来几年给予其增长水平的估值倍数。
谷歌是一家很棒的公司，但仍有一些风险需要考虑。首先，我们可以谈谈谷歌云收入的减速和损失。
如果增长率相对较快地放缓，投资者可能不会意识到这一点并可能会抛售股票，特别是如果未来估值上升的话。希望看到谷歌云的营业利润率继续扩大，并接近 AWS 的利润率。如果营业利润率停滞不前，投资者对该部门的乐观程度可能会降低。
另一件需要考虑的事情是，即使在最近价格下跌之后，该股在过去一年中仍上涨了 30％ 以上，这意味着它很快就需要“喘口气”了。
谷歌第四季度业绩好坏参半，每股收益增长强劲，利润率扩大，但整体收入和谷歌云的收入略有不及，导致盘后交易中股价下跌 7% 以上。
然而，如果你退一步看看整体情况，你会发现谷歌仍然利润丰厚，并以两位数的速度增长。谷歌云有很大的增长潜力，尤其是它计划继续在资本支出上投入巨额资金来满足需求，而云的收入未达预期并不是由于需求问题。
虽然谷歌的巨额投资可能会给短期利润带来压力，但它们将帮助公司发展并保持其竞争地位，并可能带来更大的利润。请记住，在未来的某个时候，当公司更加成熟时，它可以缩减投资并提高盈利能力。
除了谷歌云之外，谷歌在搜索和 YouTube 领域也占据主导地位，而 Waymo 是一个非核心外卡，随着其自动驾驶网络扩展到新市场，它可以推动额外的增长。
虽然目前该股并不便宜，但考虑到每股收益可能实现两位数增长和人工智能驱动的收益，其估值仍然合理。因此，盈利后的下跌可能是长期投资者的逢低买入机会。
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