►【资产配置】何佳烨：从“沪金溢价”波动的视角看人民币汇率
S0740523060002
沪金，迭创新高
1月24日，沪金盘中涨势如虹，并创出历史新高。2025年开年以来，沪金已经三次创出新高，同期的伦敦金、COMEX期金虽有上涨，但未能冲击历史高点。沪金强于国际金的情况，与2024年的情况有所不同。受汇率预期影响和美联储降息放缓等因素，沪金价格不断上升。
1月24日，沪金（SHFE黄金）主力合约最高涨至649.96元/克，收盘报 648.9元/克，最高价、收盘价都刷新了1月17日、22日的高点。
2025年沪金的上涨的有一部分原因与国际黄金价格的大幅上涨对沪金的带动作用有关。截止1月 24日国际金价大幅蹿升，COMEX黄金一度涨超 1%，最高触及 2781.6美元/盎司。国际黄金市场的强势表现，使得沪金市场的投资者对黄金的信心增强，推动沪金价格跟随上涨。这可能反映了市场对美国经济健康状况的担忧，特别是对借贷成本上升和经济增长放缓的预期。
“沪金溢价”近期在0轴震荡
而“沪金溢价”是一个更值得我们关注的点。自12月中旬以来至1月中旬期间，“沪金溢价”从2024年长时间处于负值区间转向正值，与2024年存在一定的差异。1月中旬以后，“沪金溢价”重回负值区间，即国内金价相对于国际金更便宜。截止上周五，沪金价格645.67元/克，低于换算后的国际金价646.47元/克，相较于人民币的升值，主要是由于近期伦敦现货黄金的迅速上涨，使得国际金价高于国内金价。
“沪金溢价”和人民币汇率有何关系？
此外，在黄金持续走牛的过程中，国内投资者将黄金看作一般等价物，出于对市场汇率的预期，在这波黄金牛市中起到了重要的推动作用，也就是形成“沪金溢价”。因此处于高位的“沪金溢价”成为一个重要的现象。
沪金溢价是指上海黄金交易所的黄金价格与伦敦黄金价格之间的差价。其计算公式为——黄金的购买力平价（上海金/伦敦金）*31.1（单位换算）-即期汇率。由于中国实行有管理的浮动汇率制度，并对跨境资本流动进行必要管制，而黄金作为一般等价物且可以自由交易，因此沪金溢价实际上反映了市场对汇率的预期。
一般而言，沪金溢价和人民币汇率存在着明显反向的关系，即人民币贬值，沪金溢价高。可以从资金角度来解释，人民币有贬值预期时：国内投资者为了对冲汇率风险和寻求资产保值增值，会增加对黄金的购买需求，推动沪金价格上涨，使沪金溢价扩大，资金有流出国内其他资产市场转而流向黄金市场的趋势。
前段时间持续高位的“沪金溢价”，一方面由于美联储“鹰派”预期的影响，美元指数高企且对人民币汇率强势，导致沪金溢价持续高位。另一方面，国内“资产荒”环境，国内“资产荒”环境下，投资者寻求多元配置，推动沪金溢价上升。人民币近期面临较快的贬值压力，央行采取措施稳定汇率市场。央行公开操作偏紧，1月10日，人民银行发布公告将自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，近期资金价格紧张，1月中旬DR007上升至2.3%左右，本周虽然回落但仍处于高位。而“沪金溢价”自一月中旬后逐渐回到负值区域，说明在这个位置人民币汇率已初步稳定。
风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从“沪金溢价”波动的视角看人民币汇率》
发布时间：2025年1月28日
报告作者：肖雨 中泰固收行业负责人S0740520110001
中泰证券研究
(本文作者介绍：)
►【资产配置】何佳烨：从“沪金溢价”波动的视角看人民币汇率
S0740523060002
沪金，迭创新高
1月24日，沪金盘中涨势如虹，并创出历史新高。2025年开年以来，沪金已经三次创出新高，同期的伦敦金、COMEX期金虽有上涨，但未能冲击历史高点。沪金强于国际金的情况，与2024年的情况有所不同。受汇率预期影响和美联储降息放缓等因素，沪金价格不断上升。
1月24日，沪金（SHFE黄金）主力合约最高涨至649.96元/克，收盘报 648.9元/克，最高价、收盘价都刷新了1月17日、22日的高点。
2025年沪金的上涨的有一部分原因与国际黄金价格的大幅上涨对沪金的带动作用有关。截止1月 24日国际金价大幅蹿升，COMEX黄金一度涨超 1%，最高触及 2781.6美元/盎司。国际黄金市场的强势表现，使得沪金市场的投资者对黄金的信心增强，推动沪金价格跟随上涨。这可能反映了市场对美国经济健康状况的担忧，特别是对借贷成本上升和经济增长放缓的预期。
“沪金溢价”近期在0轴震荡
而“沪金溢价”是一个更值得我们关注的点。自12月中旬以来至1月中旬期间，“沪金溢价”从2024年长时间处于负值区间转向正值，与2024年存在一定的差异。1月中旬以后，“沪金溢价”重回负值区间，即国内金价相对于国际金更便宜。截止上周五，沪金价格645.67元/克，低于换算后的国际金价646.47元/克，相较于人民币的升值，主要是由于近期伦敦现货黄金的迅速上涨，使得国际金价高于国内金价。
“沪金溢价”和人民币汇率有何关系？
此外，在黄金持续走牛的过程中，国内投资者将黄金看作一般等价物，出于对市场汇率的预期，在这波黄金牛市中起到了重要的推动作用，也就是形成“沪金溢价”。因此处于高位的“沪金溢价”成为一个重要的现象。
沪金溢价是指上海黄金交易所的黄金价格与伦敦黄金价格之间的差价。其计算公式为——黄金的购买力平价（上海金/伦敦金）*31.1（单位换算）-即期汇率。由于中国实行有管理的浮动汇率制度，并对跨境资本流动进行必要管制，而黄金作为一般等价物且可以自由交易，因此沪金溢价实际上反映了市场对汇率的预期。
一般而言，沪金溢价和人民币汇率存在着明显反向的关系，即人民币贬值，沪金溢价高。可以从资金角度来解释，人民币有贬值预期时：国内投资者为了对冲汇率风险和寻求资产保值增值，会增加对黄金的购买需求，推动沪金价格上涨，使沪金溢价扩大，资金有流出国内其他资产市场转而流向黄金市场的趋势。
前段时间持续高位的“沪金溢价”，一方面由于美联储“鹰派”预期的影响，美元指数高企且对人民币汇率强势，导致沪金溢价持续高位。另一方面，国内“资产荒”环境，国内“资产荒”环境下，投资者寻求多元配置，推动沪金溢价上升。人民币近期面临较快的贬值压力，央行采取措施稳定汇率市场。央行公开操作偏紧，1月10日，人民银行发布公告将自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，近期资金价格紧张，1月中旬DR007上升至2.3%左右，本周虽然回落但仍处于高位。而“沪金溢价”自一月中旬后逐渐回到负值区域，说明在这个位置人民币汇率已初步稳定。
风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从“沪金溢价”波动的视角看人民币汇率》
发布时间：2025年1月28日
报告作者：肖雨 中泰固收行业负责人S0740520110001
中泰证券研究
(本文作者介绍：)
