来源：冠通期货 作者：冠通期货
研报正文
【焦煤】
供给方面，目前焦煤延续供需宽松格局，随着春节临近，国内矿端开工率，产量均出现快速下滑，边际上有走弱预期，但蒙煤进口维持中性偏高水平，一定程度上抵消了国内自身供给边际偏弱的现状，下游焦钢企业冬储基本结束，企业焦煤库存维持中性，整体维持刚需采购。
需求方面，焦炭七轮提降，焦企利润再度回落，吨焦利润走弱带动国内焦炭产量下移，钢厂日均铁水产量、高炉开工率有所回升，但在焦炭累库的情况下，价格向上驱动不强。
总的来说，焦煤仍维持供需宽松，库存累库对比国内需求较弱是造成价格承压的主要逻辑，节后市场情绪上或交易“两会”政策利好预期，以及焦企潜在的正反馈，后续建议关注国内需求的改善情况。春节假期建议高位空单减仓持有，多头暂时观望。
【沪铜】
宏观方面，特朗普政策扰动市场预期，美联储后续降息路径不确定性增大，制造业数据方面，美国 1 月标普全球制造业 PMI 初值为 50.1，超过市场预期的 49.7，同时相较前值 49.4 也有所上升，从数据上看，美国 1 月制造业活动有所扩张。
供需方面，全球两大权威机构 WBMS、ICSG 最近统计数据显示，全球精炼铜均出现小幅供应短缺，边际上或有偏紧预期，但精炼铜过剩、短缺频繁切换，供给扰动依旧较大。国内 TC/RC 费用维持低位并转弱，但随着春节假期的临近，下游工厂停产检修，开工率回落，边际需求同样转弱。
但后续国内需求政策仍利好预期，新能源电动车消费表现依旧亮眼，2025 年以旧换新政策扩大补贴范围由去年的 8 类增加到 12 类，同时全国各地将从 1 月 20 日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴。
总的来说，当下铜供需矛盾并不突出，国内库存偏低叠加利好预期对铜价形成一定提振。春节假期建议多单持仓。
【原油】
12 月 5 日，欧佩克+正式将八国 220 万桶/日的自愿减产再次延长三个月，至 2025 年 4 月执行，并将原定 1 年的逐步复产周期拉长为 18 个月，阿联酋逐步增产 30万桶/日也是明年 4 月至 2026 年 9 月，2025 年年初供应过剩担忧缓解，不过市场也在担忧伊拉克、哈萨克斯坦等国的减产履行率。美国原油产量从历史最高位水平继续回落。
需求端，近日寒冷天气影响下，取暖需求走高。但未来气温将有所回升，上周美国油品需求因汽油及其他油品不佳转而环比走弱，美国或加强对运输伊朗原油的油轮的制裁，山东港口集团禁止受美国制裁油轮靠港，其他油品遭抢购。欧盟通过针对俄罗斯“影子舰队”的制裁措施。
美国政府 10 日宣布对俄罗斯的新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等，六个欧盟国家呼吁降低七国集团对俄罗斯石油的价格上限。俄罗斯原油出口或进一步受限。美国原油库存继续去库。加沙停火协议达成，但仍需关注执行情况及后续阶段的谈判。
胡塞武装考虑禁止美船只通过曼德海峡作为“报复”。黎巴嫩表示，以色列 26 日向试图进入黎南部城镇的黎巴嫩居民开火，违反停火协议。为期 60 天的黎以停火协议正式到期。白宫声明黎以停火协议将继续有效至 2025 年 2 月 18 日。地缘风险回落，但仍会有扰动。特朗普上台后，宣布国家能源紧急状态，停止对电动车的支持，支持燃油车，加征关税仍不确定，对俄罗斯的制裁或将有所改变，近日还表示计划大规模干预世界石油市场，并呼吁欧佩克“降低石油成本”，对哥伦比亚商品征收关税并制裁。原油高位回落，春节假期较长，建议空仓过节。
（转自：曲合期货）
来源：冠通期货 作者：冠通期货
研报正文
【焦煤】
供给方面，目前焦煤延续供需宽松格局，随着春节临近，国内矿端开工率，产量均出现快速下滑，边际上有走弱预期，但蒙煤进口维持中性偏高水平，一定程度上抵消了国内自身供给边际偏弱的现状，下游焦钢企业冬储基本结束，企业焦煤库存维持中性，整体维持刚需采购。
需求方面，焦炭七轮提降，焦企利润再度回落，吨焦利润走弱带动国内焦炭产量下移，钢厂日均铁水产量、高炉开工率有所回升，但在焦炭累库的情况下，价格向上驱动不强。
总的来说，焦煤仍维持供需宽松，库存累库对比国内需求较弱是造成价格承压的主要逻辑，节后市场情绪上或交易“两会”政策利好预期，以及焦企潜在的正反馈，后续建议关注国内需求的改善情况。春节假期建议高位空单减仓持有，多头暂时观望。
【沪铜】
宏观方面，特朗普政策扰动市场预期，美联储后续降息路径不确定性增大，制造业数据方面，美国 1 月标普全球制造业 PMI 初值为 50.1，超过市场预期的 49.7，同时相较前值 49.4 也有所上升，从数据上看，美国 1 月制造业活动有所扩张。
供需方面，全球两大权威机构 WBMS、ICSG 最近统计数据显示，全球精炼铜均出现小幅供应短缺，边际上或有偏紧预期，但精炼铜过剩、短缺频繁切换，供给扰动依旧较大。国内 TC/RC 费用维持低位并转弱，但随着春节假期的临近，下游工厂停产检修，开工率回落，边际需求同样转弱。
但后续国内需求政策仍利好预期，新能源电动车消费表现依旧亮眼，2025 年以旧换新政策扩大补贴范围由去年的 8 类增加到 12 类，同时全国各地将从 1 月 20 日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴。
总的来说，当下铜供需矛盾并不突出，国内库存偏低叠加利好预期对铜价形成一定提振。春节假期建议多单持仓。
【原油】
12 月 5 日，欧佩克+正式将八国 220 万桶/日的自愿减产再次延长三个月，至 2025 年 4 月执行，并将原定 1 年的逐步复产周期拉长为 18 个月，阿联酋逐步增产 30万桶/日也是明年 4 月至 2026 年 9 月，2025 年年初供应过剩担忧缓解，不过市场也在担忧伊拉克、哈萨克斯坦等国的减产履行率。美国原油产量从历史最高位水平继续回落。
需求端，近日寒冷天气影响下，取暖需求走高。但未来气温将有所回升，上周美国油品需求因汽油及其他油品不佳转而环比走弱，美国或加强对运输伊朗原油的油轮的制裁，山东港口集团禁止受美国制裁油轮靠港，其他油品遭抢购。欧盟通过针对俄罗斯“影子舰队”的制裁措施。
美国政府 10 日宣布对俄罗斯的新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等，六个欧盟国家呼吁降低七国集团对俄罗斯石油的价格上限。俄罗斯原油出口或进一步受限。美国原油库存继续去库。加沙停火协议达成，但仍需关注执行情况及后续阶段的谈判。
胡塞武装考虑禁止美船只通过曼德海峡作为“报复”。黎巴嫩表示，以色列 26 日向试图进入黎南部城镇的黎巴嫩居民开火，违反停火协议。为期 60 天的黎以停火协议正式到期。白宫声明黎以停火协议将继续有效至 2025 年 2 月 18 日。地缘风险回落，但仍会有扰动。特朗普上台后，宣布国家能源紧急状态，停止对电动车的支持，支持燃油车，加征关税仍不确定，对俄罗斯的制裁或将有所改变，近日还表示计划大规模干预世界石油市场，并呼吁欧佩克“降低石油成本”，对哥伦比亚商品征收关税并制裁。原油高位回落，春节假期较长，建议空仓过节。
（转自：曲合期货）
