策略摘要
春节假期前后，铅品种或仍面临供需两弱格局，不过未来原料供应存在相对较大的隐患，国内供应格局或更多依赖进口，而这将会带来更多不确定性，故2月间套保操作暂时以高抛低吸为主操作区间在15,900元/吨-17,000元/吨（Pb2504合约），而此后铅价下行空间或相对有限。
投资逻辑
■2024年12月-2025年1月铅产业链各环节情况梳理
原料端：2024年间，国内铅精矿产量为150.9万吨，较2023年同比上涨8.24%。不过12月产量较11月则是环比下滑10.41%至12.14万吨。这主要由于部分地区原生铅产量在11月已经达到全年目标，故此12月刻意控制产量，同时西藏以及青海地区也进入常规检查，因此12月铜精矿综合开工率环比下降14.65个百分点至43.9%。2025年1月后，铅锌矿山春节假期放假停产情况增多，矿山企业即将迎来7-30天不等春节假期惯例停产及常规检修，因此开工率或仍维持低位，2月在元宵节后，矿山开工率或开始逐步回升。2024年国内铅精矿进口量达126.40万吨，较2023年上涨6.57%。在加工费方面，无论是国产矿还是进口矿加工费均在2024年间出现明显下降，反映出国内矿端资源相对紧俏的情况，2025年后，国产矿加工费小幅回升50元/吨至650元/吨，而进口矿加工费则依然维持在-20美元/吨的极低水平。不过在春节前，由于冶炼企业陆续进入春节假期，因此铅精矿港口库存出现大幅累高至12.15万吨。
原生铅端：2025年1月，国内原生铅产量为29.02万吨，环比去年12月下降3.74万吨。自去年12月起，原生铅产量便开始出现下降，主要原因是由于铅冶炼企业年底常规检修及设备升级整改带来的减产。另一方面，12月中下旬湖南开展环保检查工作，多数铅冶炼企业减产，进一步加剧了产量下降。而今年农历新年贯穿2025年1至2月，参考往年经验，春节期间同样会有冶炼企业安排检修，据SMM调研，今年安排检修的省份包括湖南以及两广地区，对冶炼产量的影响或在万吨以上。
再生铅端：2025年1月，国内再生精铅产量为29.17万吨，较去年12月环比下降2.97万吨。去年12月间，国内部分再生铅主要生产地区由于天气污染原因而出现停产的情况，不过一方面由于停产时间有限，另一方面由于再生铅企业利润在铅价走高之际尚可，因此12月再生铅开工率较11月环比仍录得0.26个百分点的小幅上涨至45.16%，不过由于去年多数时间由于废电瓶企业相对偏高，使得再生铅企业处于亏损的时间较长，因此开工率整体处于偏低状态，而在目前矿端资源持续偏紧的情况下，废电瓶价格或仍维持相对坚挺的状态，这对于再生铅企业利润而言并不是十分有利的因素。
进口方面：参考往年经验，国内精炼铅进口量通常较少，但2024年进口量却达到了10.39万吨，大大超过往年，不过这也从侧面说明了在目前铅精矿资源紧张，同时国内废电瓶价格持续坚挺的情况下，国内未来对于精铅进口的依赖或将逐步增大，而这对于供应端可能存在的干扰因素也将大大加大。
消费端：在春节前一周，仅部分地区支持物流运输，下游企业采购量锐减。部分在产企业1月23日前还有少量采购意愿，此后绝大多数地区物流停摆，下游企业基本停止采购，纷纷进入放假状态。蓄电池企业以及经销商库存均在春节前出现回升。因此预计2025年1至2月，下游蓄电池企业开工率将持续维持低位，真正开工率回升需要等到正元十五之后（2025年2月12日后）。
库存端：2025年1月间，LME库存下降1.90万吨，SHFE库存1.24万吨，国内社库下降1.39万吨。国内方面由于面临春节，供应与需求一同走弱，如库存并无明显累高，甚至在原料供应趋紧的情况下出现走低。
■策略
单边：中性。
套利：暂缓
■风险
1、冶炼厂提产2、下游消费迟迟无法恢复
（来源：华泰期货）
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策略摘要
春节假期前后，铅品种或仍面临供需两弱格局，不过未来原料供应存在相对较大的隐患，国内供应格局或更多依赖进口，而这将会带来更多不确定性，故2月间套保操作暂时以高抛低吸为主操作区间在15,900元/吨-17,000元/吨（Pb2504合约），而此后铅价下行空间或相对有限。
投资逻辑
■2024年12月-2025年1月铅产业链各环节情况梳理
原料端：2024年间，国内铅精矿产量为150.9万吨，较2023年同比上涨8.24%。不过12月产量较11月则是环比下滑10.41%至12.14万吨。这主要由于部分地区原生铅产量在11月已经达到全年目标，故此12月刻意控制产量，同时西藏以及青海地区也进入常规检查，因此12月铜精矿综合开工率环比下降14.65个百分点至43.9%。2025年1月后，铅锌矿山春节假期放假停产情况增多，矿山企业即将迎来7-30天不等春节假期惯例停产及常规检修，因此开工率或仍维持低位，2月在元宵节后，矿山开工率或开始逐步回升。2024年国内铅精矿进口量达126.40万吨，较2023年上涨6.57%。在加工费方面，无论是国产矿还是进口矿加工费均在2024年间出现明显下降，反映出国内矿端资源相对紧俏的情况，2025年后，国产矿加工费小幅回升50元/吨至650元/吨，而进口矿加工费则依然维持在-20美元/吨的极低水平。不过在春节前，由于冶炼企业陆续进入春节假期，因此铅精矿港口库存出现大幅累高至12.15万吨。
原生铅端：2025年1月，国内原生铅产量为29.02万吨，环比去年12月下降3.74万吨。自去年12月起，原生铅产量便开始出现下降，主要原因是由于铅冶炼企业年底常规检修及设备升级整改带来的减产。另一方面，12月中下旬湖南开展环保检查工作，多数铅冶炼企业减产，进一步加剧了产量下降。而今年农历新年贯穿2025年1至2月，参考往年经验，春节期间同样会有冶炼企业安排检修，据SMM调研，今年安排检修的省份包括湖南以及两广地区，对冶炼产量的影响或在万吨以上。
再生铅端：2025年1月，国内再生精铅产量为29.17万吨，较去年12月环比下降2.97万吨。去年12月间，国内部分再生铅主要生产地区由于天气污染原因而出现停产的情况，不过一方面由于停产时间有限，另一方面由于再生铅企业利润在铅价走高之际尚可，因此12月再生铅开工率较11月环比仍录得0.26个百分点的小幅上涨至45.16%，不过由于去年多数时间由于废电瓶企业相对偏高，使得再生铅企业处于亏损的时间较长，因此开工率整体处于偏低状态，而在目前矿端资源持续偏紧的情况下，废电瓶价格或仍维持相对坚挺的状态，这对于再生铅企业利润而言并不是十分有利的因素。
进口方面：参考往年经验，国内精炼铅进口量通常较少，但2024年进口量却达到了10.39万吨，大大超过往年，不过这也从侧面说明了在目前铅精矿资源紧张，同时国内废电瓶价格持续坚挺的情况下，国内未来对于精铅进口的依赖或将逐步增大，而这对于供应端可能存在的干扰因素也将大大加大。
消费端：在春节前一周，仅部分地区支持物流运输，下游企业采购量锐减。部分在产企业1月23日前还有少量采购意愿，此后绝大多数地区物流停摆，下游企业基本停止采购，纷纷进入放假状态。蓄电池企业以及经销商库存均在春节前出现回升。因此预计2025年1至2月，下游蓄电池企业开工率将持续维持低位，真正开工率回升需要等到正元十五之后（2025年2月12日后）。
库存端：2025年1月间，LME库存下降1.90万吨，SHFE库存1.24万吨，国内社库下降1.39万吨。国内方面由于面临春节，供应与需求一同走弱，如库存并无明显累高，甚至在原料供应趋紧的情况下出现走低。
■策略
单边：中性。
套利：暂缓
■风险
1、冶炼厂提产2、下游消费迟迟无法恢复
（来源：华泰期货）
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