“这是价值事务所的第1779篇原创文章”
在此前迈瑞医疗的文章“半导体通通靠边，这才是国产替代之王，比光刻机还厉害，大A最没争议的企业 中所长讲到，出海对于绝大多数有追求有抱负的企业而言不是可选项，而是必选项，这同什么地缘大环境无关，毕竟出海意味着全球的人才、创意、资本为你所用，全球的市场待你挖掘，这远不是单一国家、单一市场可比拟的，李录先生在自己的书《文明、现代化、价值投资与中国》中也讲到，“世界上最大的市场一定会成为唯一的市场，谁脱离这个市场谁就会落后。”
甚至诸多国际摩擦也不是故意要打压你，而是出海做得不够好所致，即便人家不刻意干什么，后续你也会被反噬然后主动让利出去（当年美国的马歇尔计划、欧洲的大手笔援助等其实核心目的都在于此）。
近几年，老美对我们的动作变多，致使二级市场一惊一乍，不少企业（比如前文提到的迈瑞、大家比较关心的药明等CXO以及很多海外营收占比大尤其美国营收占比大的企业）都引发了资本市场的担忧，去看企业的投资者交流，这段时间几乎100%板上钉钉会有机构对此进行提问。
嗨，其实真没有这个必要，因为多看几家企业，多看几个行业，多看一些历史，你就会发现“啊，历史总是惊人的相似”，其实类似的事情早已发生过无数次了，只不过资本市场的记忆只有7秒钟，当新的热点带跑了大家的注意力，老东西很快就被忘记了。
这里，咱们就讲一家很多年前被针对过无数次，但现在却过得好的不能再好，营收基本全部来自海外的咱们国内的跨国企业——服装代工厂申洲国际。
01
申洲国际是全球最大的服装代工厂，2023全年营收249.7亿，2024H1实现营业收入129.76亿元，同比+12.2%，归母净利润为29.31亿元，同比+37.8%。下图这些耳熟能详的品牌阿迪、耐克、优衣库、Puma、lululemon等都是公司的合作伙伴。尤其优衣库，从1997年便开始同申洲国际合作，至今已经合作了27年之久，一直都是其最核心的客户。
2024H1，四大最核心客户，也可以说是全球最知名、最大的四家服饰集团优衣库、Nike、Adidas、Puma分别贡献收入 34.0、32.4、23.3、13.4亿元，同比分别+33.8%、-6.5%、+23.8%、+0.02%，前四大客户合计占公司营收的比例为79.5%，略微下滑0.3%。
PS：下图中的甲乙丙丁分别就是优衣库、Nike、Adidas、Puma。
资料来源：iFinD
这四大客户都跟申洲国际合作很多年了，都是长情客户，所以给申洲国际单子的数量是增长还是下滑，其实是看客户的销售情况，不能说看到下滑就觉得他们换供应商、找二供之类的。像阿迪、耐克这类的超级大客户，在申洲国际都有单独的工厂（即只为他们服务、与其他客户区隔开来的工厂），很多面料也都是同申洲国际合作研发的，比如耐克针织跑鞋的Flyknit材料、优衣库知名的AIRism面料。
四大客户之外，也有其他优质客户积极和申洲国际合作，只不过体量相比四大客户小很多，所以对申洲的业绩贡献暂时还不明显，不过整体来说还是在不断增长的。
比如这些年比较厉害的新锐品牌lululemon，两者2022年进行首次合作，由于双方合作进展较为顺利，后面lulu给的单子越来越多，虽然公司没有披露具体的订单金额，但讲到2024H1增长约六成。另外，这些年随着国产运动品牌的崛起，他们给申洲下的单子也越来越多，依然没有披露具体数据，根据相关券商预计，在国内终端消费不佳的2024H1，安踏、李宁、特步等国产品牌给公司下的单子应当有双位数增长。
2024H1，除四大客户外，其他客户收入增长14.2%，占公司整体营收比重达20.5%。
尤其值得一提的是，别看申洲国际只是一个毛利率30%左右、给品牌“打工”的代工厂，但它赚钱能力却一点不比品牌方差。我们看下图，其净利率除疫情期间上游原材料大幅涨价的几年外，基本始终维持在20%左右，还能在智能化及产品结构化升级的浪潮下保持不断增长的趋势，2024H1又回到了22.59%的高点。一直以来，申洲国际的利润率都比品牌方李宁高不少，哪怕李宁一直在往高端走，在中国李宁价格这么贵的情况下，利润率都还是赶不上申洲国际。
这几年，其实申洲国际的客户爸爸们日子都不太好过。我们看下图，其最大的客户优衣库业绩呈现不断下滑的趋势，阿迪亦是如此，耐克、Puma稍好，但2022开始也涨不太动了，只有新锐lulu还在焕发活力。
资料来源：iFinD
但申洲国际整体还是很稳得住，只有2023年营收略微有下滑，但2024就又涨回去了。
所以，别瞧不起代工厂，哪个更赚钱、哪个更稳定还真不好说。
02
简单介绍完申洲国际的业务模式和经营情况，这里所长要开始讲他的全球化布局了。
申洲国际所处的行业是纺织业，其实纺织业一开始是欧美的支柱产业，后面渐渐外流，慢慢被国人赶超，正如现在他们不想放弃芯片、医药等高端制造行业一样，当初他们也不想放弃纺织行业，所以早在2005年，申洲国际就遭受了非常强劲的“制裁”，比现在关税啥的恐怖多了。
那时候，欧美对中国出口的服装实施了非常严格的出口配额制度（欧美每年从中国进口的服装和纺织品不能超过一个固定的额度），以此保护本土产业制造业的竞争力。
于是申洲国际开始被迫出海，他在海外琢磨了一圈，发现柬埔寨不仅不受配额限制，甚至欧盟为了扶持他还给他免关税，因此，2005年申洲国际就在柬埔寨建设了首个生产基地。
2012年，美国主导了“TPP协定”，于是申洲国际又开始在TPP成员国越南建厂。截至目前，申洲国际的绝大多数产能都放到了柬埔寨和越南，这两个国家的员工数量早已比中国要多（早在2022年就超越中国了，现在超越得更多了），现在还有一个预计容纳约1.2万工人的柬埔寨新工厂正在建设，预计到2025年会局部投产。
资料来源：iFinD
申洲国际在2024半年报中表示，“本集团在越南和柬埔寨已建成了一定的产业规模，形成了较好的产业基础，也提高了全球化布局的能力，有意于海外选择新的国家进行产业布局。”按照申洲的说法，这个新的国家比较看中印尼。
在此前的投资者交流中就有机构问公司这样的问题，为了规避敏感词，这里所长把“战”字删除了，懂得都懂哈。
看吧，纺织业早几百年前就已经有成功的经验了，家电行业的海尔、美的等亦有类似的经验，所以其余各个行业也不需要恐慌什么，更好地做全球化就好了，从中国制造进化为中国组织到全世界制造。
申洲国际过往文章合集：申洲国际
1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》
2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》
3、新书上线：《从零开始学价值投资》
“这是价值事务所的第1779篇原创文章”
在此前迈瑞医疗的文章“半导体通通靠边，这才是国产替代之王，比光刻机还厉害，大A最没争议的企业 中所长讲到，出海对于绝大多数有追求有抱负的企业而言不是可选项，而是必选项，这同什么地缘大环境无关，毕竟出海意味着全球的人才、创意、资本为你所用，全球的市场待你挖掘，这远不是单一国家、单一市场可比拟的，李录先生在自己的书《文明、现代化、价值投资与中国》中也讲到，“世界上最大的市场一定会成为唯一的市场，谁脱离这个市场谁就会落后。”
甚至诸多国际摩擦也不是故意要打压你，而是出海做得不够好所致，即便人家不刻意干什么，后续你也会被反噬然后主动让利出去（当年美国的马歇尔计划、欧洲的大手笔援助等其实核心目的都在于此）。
近几年，老美对我们的动作变多，致使二级市场一惊一乍，不少企业（比如前文提到的迈瑞、大家比较关心的药明等CXO以及很多海外营收占比大尤其美国营收占比大的企业）都引发了资本市场的担忧，去看企业的投资者交流，这段时间几乎100%板上钉钉会有机构对此进行提问。
嗨，其实真没有这个必要，因为多看几家企业，多看几个行业，多看一些历史，你就会发现“啊，历史总是惊人的相似”，其实类似的事情早已发生过无数次了，只不过资本市场的记忆只有7秒钟，当新的热点带跑了大家的注意力，老东西很快就被忘记了。
这里，咱们就讲一家很多年前被针对过无数次，但现在却过得好的不能再好，营收基本全部来自海外的咱们国内的跨国企业——服装代工厂申洲国际。
01
申洲国际是全球最大的服装代工厂，2023全年营收249.7亿，2024H1实现营业收入129.76亿元，同比+12.2%，归母净利润为29.31亿元，同比+37.8%。下图这些耳熟能详的品牌阿迪、耐克、优衣库、Puma、lululemon等都是公司的合作伙伴。尤其优衣库，从1997年便开始同申洲国际合作，至今已经合作了27年之久，一直都是其最核心的客户。
2024H1，四大最核心客户，也可以说是全球最知名、最大的四家服饰集团优衣库、Nike、Adidas、Puma分别贡献收入 34.0、32.4、23.3、13.4亿元，同比分别+33.8%、-6.5%、+23.8%、+0.02%，前四大客户合计占公司营收的比例为79.5%，略微下滑0.3%。
PS：下图中的甲乙丙丁分别就是优衣库、Nike、Adidas、Puma。
资料来源：iFinD
这四大客户都跟申洲国际合作很多年了，都是长情客户，所以给申洲国际单子的数量是增长还是下滑，其实是看客户的销售情况，不能说看到下滑就觉得他们换供应商、找二供之类的。像阿迪、耐克这类的超级大客户，在申洲国际都有单独的工厂（即只为他们服务、与其他客户区隔开来的工厂），很多面料也都是同申洲国际合作研发的，比如耐克针织跑鞋的Flyknit材料、优衣库知名的AIRism面料。
四大客户之外，也有其他优质客户积极和申洲国际合作，只不过体量相比四大客户小很多，所以对申洲的业绩贡献暂时还不明显，不过整体来说还是在不断增长的。
比如这些年比较厉害的新锐品牌lululemon，两者2022年进行首次合作，由于双方合作进展较为顺利，后面lulu给的单子越来越多，虽然公司没有披露具体的订单金额，但讲到2024H1增长约六成。另外，这些年随着国产运动品牌的崛起，他们给申洲下的单子也越来越多，依然没有披露具体数据，根据相关券商预计，在国内终端消费不佳的2024H1，安踏、李宁、特步等国产品牌给公司下的单子应当有双位数增长。
2024H1，除四大客户外，其他客户收入增长14.2%，占公司整体营收比重达20.5%。
尤其值得一提的是，别看申洲国际只是一个毛利率30%左右、给品牌“打工”的代工厂，但它赚钱能力却一点不比品牌方差。我们看下图，其净利率除疫情期间上游原材料大幅涨价的几年外，基本始终维持在20%左右，还能在智能化及产品结构化升级的浪潮下保持不断增长的趋势，2024H1又回到了22.59%的高点。一直以来，申洲国际的利润率都比品牌方李宁高不少，哪怕李宁一直在往高端走，在中国李宁价格这么贵的情况下，利润率都还是赶不上申洲国际。
这几年，其实申洲国际的客户爸爸们日子都不太好过。我们看下图，其最大的客户优衣库业绩呈现不断下滑的趋势，阿迪亦是如此，耐克、Puma稍好，但2022开始也涨不太动了，只有新锐lulu还在焕发活力。
资料来源：iFinD
但申洲国际整体还是很稳得住，只有2023年营收略微有下滑，但2024就又涨回去了。
所以，别瞧不起代工厂，哪个更赚钱、哪个更稳定还真不好说。
02
简单介绍完申洲国际的业务模式和经营情况，这里所长要开始讲他的全球化布局了。
申洲国际所处的行业是纺织业，其实纺织业一开始是欧美的支柱产业，后面渐渐外流，慢慢被国人赶超，正如现在他们不想放弃芯片、医药等高端制造行业一样，当初他们也不想放弃纺织行业，所以早在2005年，申洲国际就遭受了非常强劲的“制裁”，比现在关税啥的恐怖多了。
那时候，欧美对中国出口的服装实施了非常严格的出口配额制度（欧美每年从中国进口的服装和纺织品不能超过一个固定的额度），以此保护本土产业制造业的竞争力。
于是申洲国际开始被迫出海，他在海外琢磨了一圈，发现柬埔寨不仅不受配额限制，甚至欧盟为了扶持他还给他免关税，因此，2005年申洲国际就在柬埔寨建设了首个生产基地。
2012年，美国主导了“TPP协定”，于是申洲国际又开始在TPP成员国越南建厂。截至目前，申洲国际的绝大多数产能都放到了柬埔寨和越南，这两个国家的员工数量早已比中国要多（早在2022年就超越中国了，现在超越得更多了），现在还有一个预计容纳约1.2万工人的柬埔寨新工厂正在建设，预计到2025年会局部投产。
资料来源：iFinD
申洲国际在2024半年报中表示，“本集团在越南和柬埔寨已建成了一定的产业规模，形成了较好的产业基础，也提高了全球化布局的能力，有意于海外选择新的国家进行产业布局。”按照申洲的说法，这个新的国家比较看中印尼。
在此前的投资者交流中就有机构问公司这样的问题，为了规避敏感词，这里所长把“战”字删除了，懂得都懂哈。
看吧，纺织业早几百年前就已经有成功的经验了，家电行业的海尔、美的等亦有类似的经验，所以其余各个行业也不需要恐慌什么，更好地做全球化就好了，从中国制造进化为中国组织到全世界制造。
申洲国际过往文章合集：申洲国际
1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》
2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》
3、新书上线：《从零开始学价值投资》
