摘 要
海外宏观动态跟踪：
（1）海外资产：美债收益率下行，黄金续创新高
春节期间，美国经济增长边际放缓，美国2024年四季度GDP增速和2025年1月服务业PMI均低于预期，美国10年国债收益率下行。此外，欧洲央行降息25个基点，德、法10年国债收益率大幅回落。截至1月31日，近一周以来，美国10年国债收益率下行5.0bp至4.58%；此外，英国、德国、法国、日本10年国债收益率分别变动+2.4bp、-10.0bp、-10.4bp、+0.6bp。
全球主要股指多数收涨，截至1月31日，近一周以来，英国富时100指数小幅上涨2.0%领先，紧随其后澳大利亚普通股指数、德国DAX指数、法国CAC40指数和道琼斯指数均出现上涨；此外，纳斯达克指数和日经225指数小幅下跌。
商品市场方面，关税政策加大全球经济不确定性，推动市场避险需求，美联储降息预期仍在，叠加各国央行增持黄金储备，共同支撑黄金价格，截至1月31日，COMEX黄金收于2835美元/盎司，处于历史高位，近一周以来，黄金价格上涨2.0%，白银价格上涨3.5%。
汇率市场方面，美国2024年12月CPI高于预期，美联储2025年1月宣布暂停降息，美元指数继续上涨。此外，欧元兑美元下跌1.3%，英镑兑美元下跌0.78%，美元兑日元下跌0.5%。
（2）海外政策：美联储暂停降息，欧央行降息25BP
美联储1月暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%。据CME“美联储观察”： 美联储3月维持利率不变的概率为82.0%，降息25个基点的概率为18.0%。
欧央行1月降息25BP，自2024年6月宣布降息以来第五次下调利率。欧洲中央银行决定，将三大关键利率分别下调25个基点。
（3）海外经济：美国四季度GDP低于预期，通胀回落放缓
美国2024年四季度GDP按年率计算增长2.3%，较三季度下降0.8个百分点，GDP全年增长2.8%，低于市场预期。个人消费支出是拉动四季度经济增长的主要因素，显示消费需求仍具韧性。
美国12月CPI同比上涨2.9%，明显高于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标，短期内美国仍将在通胀压力与经济恢复之间进行权衡，美联储货币政策走向仍具有不确定性。
国内宏观动态跟踪：
（1）春运客流：春运过半，全社会跨区域人员流动量创新高
1月14日至2月2日，春运40天时间过半，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比，总量增长7.2%，春节假期期间，预计全社会跨区域人员流动量将会持续保持高位运行。
（2）春节旅游：春节假期旅游出行半径进一步扩大
根据携程发布的《2025春节旅游市场预测报告》，相较去年春节，今年消费者出游意愿高涨，国内游、出入境游均呈现增势，国内游出行半径进一步扩大。春节期间文旅市场相对活跃，进一步释放旅游消费新潜力。
（3）线下消费：春节档电影票房势头依然强劲
据灯塔专业版数据，截至2月3日17时41分，2025年中国电影市场春节档期总票房突破82亿元。大年初一到大年初三，期间票房连续3天突破13亿元，三天累计票房同比大幅增长31%。目前，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》分列档期票房前三名。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
报告目录
1.海外宏观动态跟踪
1、海外资产：美债收益率下行，黄金续创新高
春节期间，美国经济增长边际放缓，美国2024年四季度GDP增速和2025年1月服务业PMI均低于预期，带动美国10年国债收益率下行，此外，欧洲央行降息25个基点，德、法10年国债收益率大幅回落。
截至1月31日，近一周以来，美国10年国债收益率下行5.0bp至4.58%；此外，英国、德国、法国、日本10年国债收益率分别变动+2.4bp、-10.0bp、-10.4bp、+0.6bp。
全球主要股指多数收涨，截至1月31日，近一周以来，英国富时100指数小幅上涨2.0%领先，紧随其后澳大利亚普通股指数、德国DAX指数、俄罗斯RTS指数、法国CAC40指数、和道琼斯指数均出现上涨；此外，纳斯达克指数和日经225指数小幅下跌。
商品市场方面，关税政策加大全球经济不确定性，推动市场避险需求，美联储降息预期仍在，叠加各国央行增持黄金储备，共同支撑黄金价格，截至1月31日，COMEX黄金收于2835美元/盎司，处于历史高位，近一周以来，黄金价格上涨2.0%，白银价格上涨3.5%；此外，铜、铝、锌等工业金属价格出现下跌。
能源方面，WTI原油和布伦特原油价格分别下跌2.9%和2.2%。农产品方面，价格涨跌分化，小麦实现较大涨幅，为2.9%，大豆价格下跌1.3%。
汇率市场方面，截至1月31日，近一周以来，美元指数小幅上升，收于108.5，美国2024年12月CPI高于预期，美联储1月FOMC会议宣布暂停降息，美元指数继续上涨。此外，欧元兑美元下跌1.3%，英镑兑美元下跌0.78%，美元兑日元下跌0.5%。
2、海外政策：美联储暂停降息，欧央行降息25BP
美联储1月暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%。会后声明删除了“劳动力市场状况大体有所缓和”的说法，改为“失业率在低位企稳，劳动力市场状况依然稳固”。声明删除了通胀朝着2%目标取得进展的措辞，指出通胀在某种程度上依然高企。声明维持了“在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响”等措辞。
据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为82.0%，降息25个基点的概率为18.0%。到5月维持当前利率不变的概率为57.3%，累计降息25个基点的概率为37.3%，累计降息50个基点的概率为5.4%。
欧央行1月降息25BP，自2024年6月宣布降息以来第五次下调利率。欧洲中央银行决定将三大关键利率分别下调25个基点，此次降息后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。
3、海外经济：美国四季度GDP低于预期，通胀回落放缓
美国2024年第四季度GDP按年率计算增长2.3%，较第三季度下降0.8个百分点，GDP全年增长2.8%，低于市场预期。个人消费支出是拉动四季度经济增长的主要因素，显示消费需求仍具韧性。
具体来看，第四季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长4.2%；住宅类固定资产投资增长5.3%；政府消费支出和投资增长2.5%；反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下降2.2%。
美国2024年12月CPI同比上涨2.9%，明显高于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标，短期内美国仍将在通胀压力与经济恢复之间进行权衡，美联储货币政策走向仍具有不确定性。
美国2025年1月服务业PMI创2024年4月以来新低，1月Markit服务业PMI初值下滑至52.8，创2024年4月份以来新低，低于市场预期。1月Markit制造业PMI初值为50.1，进入扩张区间。美国1月Markit综合PMI初值为52.4，较前值55.4明显回落，显示出经济增长放缓的迹象。
2.国内宏观动态跟踪
1、春运客流：春运过半，全社会跨区域人员流动量创新高
春节期间群众出行意愿强烈，叠加假期延长等因素影响，预计今年春运出行需求将进一步释放。今年春运从1月14日开始，到2月22日结束，据交通运输部预计，全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，规模有望创历史新高。
据国铁集团客运部数据，今年春运，预计全国铁路将发送旅客5.1亿人次，与2024年春运相比，将同比增长5.5%。据民用航空局数据，今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次，创同期历史新高。
1月14日至2月2日，春运40天时间过半，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比，总量增长7.2%，春节假期期间，预计全社会跨区域人员流动量将会持续保持高位运行。
2、春节旅游：春节假期旅游出行半径进一步扩大
根据携程发布的《2025春节旅游市场预测报告》，相较去年春节，今年消费者出游意愿高涨，国内游、出入境游均呈现增势，国内游出行半径进一步扩大。春节期间文旅市场相对活跃，进一步释放旅游消费新潜力。
根据中国旅行社协会发布的《2025春节旅游消费趋势报告》，2025年春节假期，打包旅游产品人均出游天数已攀升到了约4.8天，超过了2019年春节假期4.3天的人均出游天数。此外，2025年春节假期打包旅游产品中，5-6天的出游行程成为用户的主流选择，出游人次占比达43%。
3、线下消费：春节档电影票房势头依然强劲
据灯塔专业版数据，截至2月3日17时41分，2025年中国电影市场春节档期总票房突破82亿元。大年初一到大年初三，期间票房连续3天突破13亿元，三天累计票房同比大幅增长31%。目前，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》分列档期票房前三名。
风险提示
1、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。
2、基本面变化超预期。经济基本面变化可能超预期变化。
3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。
摘 要
海外宏观动态跟踪：
（1）海外资产：美债收益率下行，黄金续创新高
春节期间，美国经济增长边际放缓，美国2024年四季度GDP增速和2025年1月服务业PMI均低于预期，美国10年国债收益率下行。此外，欧洲央行降息25个基点，德、法10年国债收益率大幅回落。截至1月31日，近一周以来，美国10年国债收益率下行5.0bp至4.58%；此外，英国、德国、法国、日本10年国债收益率分别变动+2.4bp、-10.0bp、-10.4bp、+0.6bp。
全球主要股指多数收涨，截至1月31日，近一周以来，英国富时100指数小幅上涨2.0%领先，紧随其后澳大利亚普通股指数、德国DAX指数、法国CAC40指数和道琼斯指数均出现上涨；此外，纳斯达克指数和日经225指数小幅下跌。
商品市场方面，关税政策加大全球经济不确定性，推动市场避险需求，美联储降息预期仍在，叠加各国央行增持黄金储备，共同支撑黄金价格，截至1月31日，COMEX黄金收于2835美元/盎司，处于历史高位，近一周以来，黄金价格上涨2.0%，白银价格上涨3.5%。
汇率市场方面，美国2024年12月CPI高于预期，美联储2025年1月宣布暂停降息，美元指数继续上涨。此外，欧元兑美元下跌1.3%，英镑兑美元下跌0.78%，美元兑日元下跌0.5%。
（2）海外政策：美联储暂停降息，欧央行降息25BP
美联储1月暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%。据CME“美联储观察”： 美联储3月维持利率不变的概率为82.0%，降息25个基点的概率为18.0%。
欧央行1月降息25BP，自2024年6月宣布降息以来第五次下调利率。欧洲中央银行决定，将三大关键利率分别下调25个基点。
（3）海外经济：美国四季度GDP低于预期，通胀回落放缓
美国2024年四季度GDP按年率计算增长2.3%，较三季度下降0.8个百分点，GDP全年增长2.8%，低于市场预期。个人消费支出是拉动四季度经济增长的主要因素，显示消费需求仍具韧性。
美国12月CPI同比上涨2.9%，明显高于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标，短期内美国仍将在通胀压力与经济恢复之间进行权衡，美联储货币政策走向仍具有不确定性。
国内宏观动态跟踪：
（1）春运客流：春运过半，全社会跨区域人员流动量创新高
1月14日至2月2日，春运40天时间过半，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比，总量增长7.2%，春节假期期间，预计全社会跨区域人员流动量将会持续保持高位运行。
（2）春节旅游：春节假期旅游出行半径进一步扩大
根据携程发布的《2025春节旅游市场预测报告》，相较去年春节，今年消费者出游意愿高涨，国内游、出入境游均呈现增势，国内游出行半径进一步扩大。春节期间文旅市场相对活跃，进一步释放旅游消费新潜力。
（3）线下消费：春节档电影票房势头依然强劲
据灯塔专业版数据，截至2月3日17时41分，2025年中国电影市场春节档期总票房突破82亿元。大年初一到大年初三，期间票房连续3天突破13亿元，三天累计票房同比大幅增长31%。目前，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》分列档期票房前三名。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
报告目录
1.海外宏观动态跟踪
1、海外资产：美债收益率下行，黄金续创新高
春节期间，美国经济增长边际放缓，美国2024年四季度GDP增速和2025年1月服务业PMI均低于预期，带动美国10年国债收益率下行，此外，欧洲央行降息25个基点，德、法10年国债收益率大幅回落。
截至1月31日，近一周以来，美国10年国债收益率下行5.0bp至4.58%；此外，英国、德国、法国、日本10年国债收益率分别变动+2.4bp、-10.0bp、-10.4bp、+0.6bp。
全球主要股指多数收涨，截至1月31日，近一周以来，英国富时100指数小幅上涨2.0%领先，紧随其后澳大利亚普通股指数、德国DAX指数、俄罗斯RTS指数、法国CAC40指数、和道琼斯指数均出现上涨；此外，纳斯达克指数和日经225指数小幅下跌。
商品市场方面，关税政策加大全球经济不确定性，推动市场避险需求，美联储降息预期仍在，叠加各国央行增持黄金储备，共同支撑黄金价格，截至1月31日，COMEX黄金收于2835美元/盎司，处于历史高位，近一周以来，黄金价格上涨2.0%，白银价格上涨3.5%；此外，铜、铝、锌等工业金属价格出现下跌。
能源方面，WTI原油和布伦特原油价格分别下跌2.9%和2.2%。农产品方面，价格涨跌分化，小麦实现较大涨幅，为2.9%，大豆价格下跌1.3%。
汇率市场方面，截至1月31日，近一周以来，美元指数小幅上升，收于108.5，美国2024年12月CPI高于预期，美联储1月FOMC会议宣布暂停降息，美元指数继续上涨。此外，欧元兑美元下跌1.3%，英镑兑美元下跌0.78%，美元兑日元下跌0.5%。
2、海外政策：美联储暂停降息，欧央行降息25BP
美联储1月暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%。会后声明删除了“劳动力市场状况大体有所缓和”的说法，改为“失业率在低位企稳，劳动力市场状况依然稳固”。声明删除了通胀朝着2%目标取得进展的措辞，指出通胀在某种程度上依然高企。声明维持了“在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响”等措辞。
据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为82.0%，降息25个基点的概率为18.0%。到5月维持当前利率不变的概率为57.3%，累计降息25个基点的概率为37.3%，累计降息50个基点的概率为5.4%。
欧央行1月降息25BP，自2024年6月宣布降息以来第五次下调利率。欧洲中央银行决定将三大关键利率分别下调25个基点，此次降息后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。
3、海外经济：美国四季度GDP低于预期，通胀回落放缓
美国2024年第四季度GDP按年率计算增长2.3%，较第三季度下降0.8个百分点，GDP全年增长2.8%，低于市场预期。个人消费支出是拉动四季度经济增长的主要因素，显示消费需求仍具韧性。
具体来看，第四季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长4.2%；住宅类固定资产投资增长5.3%；政府消费支出和投资增长2.5%；反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下降2.2%。
美国2024年12月CPI同比上涨2.9%，明显高于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标，短期内美国仍将在通胀压力与经济恢复之间进行权衡，美联储货币政策走向仍具有不确定性。
美国2025年1月服务业PMI创2024年4月以来新低，1月Markit服务业PMI初值下滑至52.8，创2024年4月份以来新低，低于市场预期。1月Markit制造业PMI初值为50.1，进入扩张区间。美国1月Markit综合PMI初值为52.4，较前值55.4明显回落，显示出经济增长放缓的迹象。
2.国内宏观动态跟踪
1、春运客流：春运过半，全社会跨区域人员流动量创新高
春节期间群众出行意愿强烈，叠加假期延长等因素影响，预计今年春运出行需求将进一步释放。今年春运从1月14日开始，到2月22日结束，据交通运输部预计，全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，规模有望创历史新高。
据国铁集团客运部数据，今年春运，预计全国铁路将发送旅客5.1亿人次，与2024年春运相比，将同比增长5.5%。据民用航空局数据，今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次，创同期历史新高。
1月14日至2月2日，春运40天时间过半，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比，总量增长7.2%，春节假期期间，预计全社会跨区域人员流动量将会持续保持高位运行。
2、春节旅游：春节假期旅游出行半径进一步扩大
根据携程发布的《2025春节旅游市场预测报告》，相较去年春节，今年消费者出游意愿高涨，国内游、出入境游均呈现增势，国内游出行半径进一步扩大。春节期间文旅市场相对活跃，进一步释放旅游消费新潜力。
根据中国旅行社协会发布的《2025春节旅游消费趋势报告》，2025年春节假期，打包旅游产品人均出游天数已攀升到了约4.8天，超过了2019年春节假期4.3天的人均出游天数。此外，2025年春节假期打包旅游产品中，5-6天的出游行程成为用户的主流选择，出游人次占比达43%。
3、线下消费：春节档电影票房势头依然强劲
据灯塔专业版数据，截至2月3日17时41分，2025年中国电影市场春节档期总票房突破82亿元。大年初一到大年初三，期间票房连续3天突破13亿元，三天累计票房同比大幅增长31%。目前，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》分列档期票房前三名。
风险提示
1、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。
2、基本面变化超预期。经济基本面变化可能超预期变化。
3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。
