公募基金仓位变动：主动偏股型基金仓位与上季度基本持平，港股继续获得加仓
2024年四季度A股呈现横盘震荡态势，9月底估值快速修复至均值附近后，投资者情绪逐渐回归理性，市场上涨节奏放缓；后续受国内基本面数据偏弱和外部美国大选等扰动，市场分歧加大，11月上旬开始回调；12月政治局会议及中央经济工作会议召开前后，市场政策预期再度升温，推动市场震荡上涨。整体看，四季度上证指数略涨0.5%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.1%，成长风格出现分化，创业板指下跌1.5%而科创50上涨13.4%，中小市值的中证1000和中证2000分别上涨4.4%和8.4%，中证红利回调2.1%。在此背景下，主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-2.4%，较上季度明显回落。
公募基金资产规模持续扩张，权益资产占比下降，债券资产占比重回高位。四季度公募基金整体资产规模继续小幅扩张，资产总值由上季度的34.5万亿元升至34.8万亿元。其中，股票资产规模小幅收缩，从上季度的7万亿元降至6.8万亿元，股票占资产总值的比重较上季度下降1个百分点至19.5%；债券资产占比则较上季度大幅上升5个百分点至54.2%。
主动偏股型基金股票仓位与上季度基本持平；新发基金规模触底略升，存量净赎回规模明显扩大。主动偏股型基金规模下降，资产总值由上季度的2.8万亿元降至2.6万亿元，股票资产仓位86.8%，与三季度基本持平。从资金供给来看，我们通过基金份额和区间净值数据估算，四季度主动偏股型基金净赎回规模1875亿元，较三季度上升超1000亿元。新成立基金方面，新发主动偏股型基金158亿份，较三季度的阶段性低点有所回升。港股方面，四季度恒生指数、恒生科技指数分别回调5.1%、6%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从三季度的20.3%提升至22.7%。
重仓股配置特征：持股集中度回落；TMT和银行加仓，有色金属和消费减仓
1) 龙头公司持股集中度略降。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由57.4%略降至56.8%，重仓前50市值占比由51.5%回落至44.1%。从四季度重仓持股的变动看，寒武纪、中兴通讯和中芯国际持仓规模上升较多，中际旭创、阳光电源和贵州茅台持仓规模下降较多；港股的小米集团获加仓较多，美团减仓较多。从持仓市值看，截至四季度末A股的宁德时代、贵州茅台和美的集团等持仓较多，港股的腾讯控股和美团持仓较多。
2) 科创板仓位上升，创业板和主板仓位下降。主板四季度重仓仓位由三季度的68.5%继续下降至67.7%。成长风格配置仓位回升但所分化，科创板重仓仓位继续上升2.6个百分点至13.2%，超配约6个百分点；但创业板仓位回落1.9个百分点至18.9%，超配1.7个百分点；北交所四季度重仓仓位0.2%，有所上升。
3) 加仓电子、银行及汽车等行业，减仓有色金属、医药生物及食品饮料。加仓行业方面，上季度减仓较多、行业景气度上行趋势进一步确认的电子获加仓最多，仓位较上季度上升3个百分点，细分领域的半导体、元件和消费电子仓位上升较多；AI产业趋势催化下，计算机和传媒也分别获加仓0.6和0.1个百分点；在化债、降息降准等政策利好下，盈利稳定并具有高股息逻辑的银行仓位也较上季度上升1个百分点；以旧换新政策推动下业绩有望改善的汽车和机械设备分别获加仓0.6和0.5个百分点，特别是汽车零部件和通用设备加仓较多；受供给侧预期持续改善影响，电力设备仓位继续提升0.5个百分点，其中电池加仓较多；钢铁、建筑装饰和商贸零售也均获加仓约0.2个百分点。减仓行业方面，PPI降幅有所扩大，中上游能源原材料行业价格承压，有色金属获减仓最多，仓位较上季度下降1.6个百分点，细分行业里的工业金属减仓较多；煤炭、基础化工和石油石化的仓位也分别下降0.4、0.3和0.1个百分点；内需仍待提振，大消费领域的医药生物和食品饮料仓位分别下降1.2和0.9个百分点，其中减仓部分主要来自白酒和医疗器械；大金融板块的非银金融和房地产分别减仓0.6和0.4个百分点；TMT板块分化持续，通信仓位下降0.6个百分点；公用事业也获减仓0.3个百分点。
4) 人工智能、数字经济、科创和专精特新仓位上升，高股息主题仓位下降。人工智能/数字经济/科技创新/专精特新主题仓位较上季度分别上升1.3/1.1/0.9/0.2个百分点至4.7%/9.3%/29.6%/5.2%；电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业大型央企仓位由2.5%上升至2.8%；高股息主题仓位本季度下降0.1个百分点至5.6%。
5) 赛道方面，半导体、新能源车产业链、消费电子和创新药仓位上升。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由上季度41.1%上升至42.1%。其中，半导体加仓最多，仓位提升2个百分点；新能源车产业链/消费电子/创新药的仓位也分别上升0.5/0.2/0.1个百分点；军工/光伏风电/酒仓位分别下降0.1/0.4/1.2个百分点。
图表28-34包括主动偏股型基金的重仓股名单，请详见报告原文。
公募ETF基金：资产规模再创新高，股票型ETF继续扩张
公募ETF资产规模继续扩张但速度放缓，资产总值由上季度的4.5万亿元升至4.7万亿元，其中股票资产占比从68.4%回落至67.9%。股票型ETF资产总值略升0.1万亿元至2.8万亿元，环比增速也有所下降，但规模已超过主动偏股型基金。其中，宽基指数ETF资产总值2.1万亿元与上季度持平；主题指数ETF较上季度提升0.1万亿元，是股票型ETF资产扩张的主要来源。人工智能、半导体芯片等主题指数ETF规模扩张较多。
下一阶段操作建议：关注政策受益领域
从公募持仓来看，股票持仓占比变化不大，而货币宽松和利率下行影响，债券持仓占比再度回升。结构上，以电子、计算机等为代表的科技板块再获青睐，电力设备等新能源板块的仓位继续小幅回升，受政策利好与高股息逻辑支持的银行加仓也较多；消费和上游资源品领域的有色金属、医药生物和食品饮料等仓位下降较多。
2025年1月以来，在外部不确定性扰动担忧及内部政策落地效果待验证的背景下，投资者情绪偏谨慎，A股市场以震荡消化为主。展望后市，特朗普就任后的对华关税等政策落地，短期可能仍对投资者风险偏好产生冲击，但一定程度也代表了外部不确定性的释放；与此同时，我国稳增长、稳市场、稳预期相关政策也在加强，近期国新办会议上多部委表态实质性落实中长期资金入市，其中明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%[1]，长期资金入市尤其是对公募的配置指引有助于活跃A股资金面。我们认为，短期市场交易主线或仍以国内政策预期为主，市场可能延续波动态势；中长期表现则取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。行业方面，国产替代的科技、顺周期内需等相关板块可能出现积极变化。
图表1：4Q24公募基金持仓：加仓电子、汽车等行业，减仓有色金属、生物医药
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：赛道集中度上升，半导体仓位上升较多，酒仓位下降较多
注：数据截至2024年12月31日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：数字经济和人工智能重仓比例较上季度分别回升1.1和1.3个百分点，高分红主题仓位较上季度下降
注：数据截至2024年12月31日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：全部公募基金中股票市值为6.8万亿元
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：全部基金资产中股票占比约19.5%
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：主动偏股型基金中股票市值为2.2万亿元
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：主动偏股型基金股票仓位为86.8%
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：偏股混合型基金仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：灵活配置型基金仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：普通股票型基金份额净申购
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：基金持股占A股自由流通市值比例有所回升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：4Q24主动偏股型基金重仓比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：基金重仓仓位季度变化情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：基金重仓仓位超/低配情况（当前减2006至今历史均值）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：基金重仓仓位超/低配情况（当前减自由流通市值占比）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：基金仓位风格变化（按板块）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：基金仓位风格变化（上中下游）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：上游行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表19：中游周期相关行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：中游制造业相关行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：中游公共事业和基建建设相关行业仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：下游可选消费行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：下游必选消费行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表24：下游TMT行业基金仓位变化资料来源：Wind，中金公司研究部
图表25：金融行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表26：半导体、电池、城商行加仓较多，白酒、工业金属、通信设备减仓较多
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表27：主动偏股型基金细分行业持仓占比变化（剔除价格因素）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：本文摘自中金研究2025年1月26日已经发布的《公募四季报回顾：新发规模触底略升，加仓科技银行》
李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
魏冬 分析员 SAC 执证编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154
黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876
张歆瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080124070034
李瑾 分析员 SAC 执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
朱嘉懿 联系人 SAC 执证编号：S0080123040067
刘欣懿 联系人 SAC 执证编号：S0080123070090
公募基金仓位变动：主动偏股型基金仓位与上季度基本持平，港股继续获得加仓
2024年四季度A股呈现横盘震荡态势，9月底估值快速修复至均值附近后，投资者情绪逐渐回归理性，市场上涨节奏放缓；后续受国内基本面数据偏弱和外部美国大选等扰动，市场分歧加大，11月上旬开始回调；12月政治局会议及中央经济工作会议召开前后，市场政策预期再度升温，推动市场震荡上涨。整体看，四季度上证指数略涨0.5%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.1%，成长风格出现分化，创业板指下跌1.5%而科创50上涨13.4%，中小市值的中证1000和中证2000分别上涨4.4%和8.4%，中证红利回调2.1%。在此背景下，主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-2.4%，较上季度明显回落。
公募基金资产规模持续扩张，权益资产占比下降，债券资产占比重回高位。四季度公募基金整体资产规模继续小幅扩张，资产总值由上季度的34.5万亿元升至34.8万亿元。其中，股票资产规模小幅收缩，从上季度的7万亿元降至6.8万亿元，股票占资产总值的比重较上季度下降1个百分点至19.5%；债券资产占比则较上季度大幅上升5个百分点至54.2%。
主动偏股型基金股票仓位与上季度基本持平；新发基金规模触底略升，存量净赎回规模明显扩大。主动偏股型基金规模下降，资产总值由上季度的2.8万亿元降至2.6万亿元，股票资产仓位86.8%，与三季度基本持平。从资金供给来看，我们通过基金份额和区间净值数据估算，四季度主动偏股型基金净赎回规模1875亿元，较三季度上升超1000亿元。新成立基金方面，新发主动偏股型基金158亿份，较三季度的阶段性低点有所回升。港股方面，四季度恒生指数、恒生科技指数分别回调5.1%、6%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从三季度的20.3%提升至22.7%。
重仓股配置特征：持股集中度回落；TMT和银行加仓，有色金属和消费减仓
1) 龙头公司持股集中度略降。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由57.4%略降至56.8%，重仓前50市值占比由51.5%回落至44.1%。从四季度重仓持股的变动看，寒武纪、中兴通讯和中芯国际持仓规模上升较多，中际旭创、阳光电源和贵州茅台持仓规模下降较多；港股的小米集团获加仓较多，美团减仓较多。从持仓市值看，截至四季度末A股的宁德时代、贵州茅台和美的集团等持仓较多，港股的腾讯控股和美团持仓较多。
2) 科创板仓位上升，创业板和主板仓位下降。主板四季度重仓仓位由三季度的68.5%继续下降至67.7%。成长风格配置仓位回升但所分化，科创板重仓仓位继续上升2.6个百分点至13.2%，超配约6个百分点；但创业板仓位回落1.9个百分点至18.9%，超配1.7个百分点；北交所四季度重仓仓位0.2%，有所上升。
3) 加仓电子、银行及汽车等行业，减仓有色金属、医药生物及食品饮料。加仓行业方面，上季度减仓较多、行业景气度上行趋势进一步确认的电子获加仓最多，仓位较上季度上升3个百分点，细分领域的半导体、元件和消费电子仓位上升较多；AI产业趋势催化下，计算机和传媒也分别获加仓0.6和0.1个百分点；在化债、降息降准等政策利好下，盈利稳定并具有高股息逻辑的银行仓位也较上季度上升1个百分点；以旧换新政策推动下业绩有望改善的汽车和机械设备分别获加仓0.6和0.5个百分点，特别是汽车零部件和通用设备加仓较多；受供给侧预期持续改善影响，电力设备仓位继续提升0.5个百分点，其中电池加仓较多；钢铁、建筑装饰和商贸零售也均获加仓约0.2个百分点。减仓行业方面，PPI降幅有所扩大，中上游能源原材料行业价格承压，有色金属获减仓最多，仓位较上季度下降1.6个百分点，细分行业里的工业金属减仓较多；煤炭、基础化工和石油石化的仓位也分别下降0.4、0.3和0.1个百分点；内需仍待提振，大消费领域的医药生物和食品饮料仓位分别下降1.2和0.9个百分点，其中减仓部分主要来自白酒和医疗器械；大金融板块的非银金融和房地产分别减仓0.6和0.4个百分点；TMT板块分化持续，通信仓位下降0.6个百分点；公用事业也获减仓0.3个百分点。
4) 人工智能、数字经济、科创和专精特新仓位上升，高股息主题仓位下降。人工智能/数字经济/科技创新/专精特新主题仓位较上季度分别上升1.3/1.1/0.9/0.2个百分点至4.7%/9.3%/29.6%/5.2%；电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业大型央企仓位由2.5%上升至2.8%；高股息主题仓位本季度下降0.1个百分点至5.6%。
5) 赛道方面，半导体、新能源车产业链、消费电子和创新药仓位上升。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由上季度41.1%上升至42.1%。其中，半导体加仓最多，仓位提升2个百分点；新能源车产业链/消费电子/创新药的仓位也分别上升0.5/0.2/0.1个百分点；军工/光伏风电/酒仓位分别下降0.1/0.4/1.2个百分点。
图表28-34包括主动偏股型基金的重仓股名单，请详见报告原文。
公募ETF基金：资产规模再创新高，股票型ETF继续扩张
公募ETF资产规模继续扩张但速度放缓，资产总值由上季度的4.5万亿元升至4.7万亿元，其中股票资产占比从68.4%回落至67.9%。股票型ETF资产总值略升0.1万亿元至2.8万亿元，环比增速也有所下降，但规模已超过主动偏股型基金。其中，宽基指数ETF资产总值2.1万亿元与上季度持平；主题指数ETF较上季度提升0.1万亿元，是股票型ETF资产扩张的主要来源。人工智能、半导体芯片等主题指数ETF规模扩张较多。
下一阶段操作建议：关注政策受益领域
从公募持仓来看，股票持仓占比变化不大，而货币宽松和利率下行影响，债券持仓占比再度回升。结构上，以电子、计算机等为代表的科技板块再获青睐，电力设备等新能源板块的仓位继续小幅回升，受政策利好与高股息逻辑支持的银行加仓也较多；消费和上游资源品领域的有色金属、医药生物和食品饮料等仓位下降较多。
2025年1月以来，在外部不确定性扰动担忧及内部政策落地效果待验证的背景下，投资者情绪偏谨慎，A股市场以震荡消化为主。展望后市，特朗普就任后的对华关税等政策落地，短期可能仍对投资者风险偏好产生冲击，但一定程度也代表了外部不确定性的释放；与此同时，我国稳增长、稳市场、稳预期相关政策也在加强，近期国新办会议上多部委表态实质性落实中长期资金入市，其中明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%[1]，长期资金入市尤其是对公募的配置指引有助于活跃A股资金面。我们认为，短期市场交易主线或仍以国内政策预期为主，市场可能延续波动态势；中长期表现则取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。行业方面，国产替代的科技、顺周期内需等相关板块可能出现积极变化。
图表1：4Q24公募基金持仓：加仓电子、汽车等行业，减仓有色金属、生物医药
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：赛道集中度上升，半导体仓位上升较多，酒仓位下降较多
注：数据截至2024年12月31日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：数字经济和人工智能重仓比例较上季度分别回升1.1和1.3个百分点，高分红主题仓位较上季度下降
注：数据截至2024年12月31日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：全部公募基金中股票市值为6.8万亿元
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：全部基金资产中股票占比约19.5%
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：主动偏股型基金中股票市值为2.2万亿元
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：主动偏股型基金股票仓位为86.8%
注：数据截至2024年12月31日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：偏股混合型基金仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：灵活配置型基金仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：普通股票型基金份额净申购
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：基金持股占A股自由流通市值比例有所回升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：4Q24主动偏股型基金重仓比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：基金重仓仓位季度变化情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：基金重仓仓位超/低配情况（当前减2006至今历史均值）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：基金重仓仓位超/低配情况（当前减自由流通市值占比）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：基金仓位风格变化（按板块）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：基金仓位风格变化（上中下游）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：上游行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表19：中游周期相关行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：中游制造业相关行业仓位历史变化
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图表21：中游公共事业和基建建设相关行业仓位变化
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图表22：下游可选消费行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：下游必选消费行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表24：下游TMT行业基金仓位变化资料来源：Wind，中金公司研究部
图表25：金融行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表26：半导体、电池、城商行加仓较多，白酒、工业金属、通信设备减仓较多
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表27：主动偏股型基金细分行业持仓占比变化（剔除价格因素）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：本文摘自中金研究2025年1月26日已经发布的《公募四季报回顾：新发规模触底略升，加仓科技银行》
李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
魏冬 分析员 SAC 执证编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154
黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876
张歆瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080124070034
李瑾 分析员 SAC 执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
朱嘉懿 联系人 SAC 执证编号：S0080123040067
刘欣懿 联系人 SAC 执证编号：S0080123070090
