每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.1.13 -2025.1.26相关数据跟踪。
核心观点：基于“6大维度”，春节前1-2周，高频数据逐步进入“假期模式”，核心变化有三：
1）由于假期影响，30大中城市新房、18城二手房、汽车销售、土城成交等需求有所回落，弱于往年同期季节规律；
2）人员流动显著增加，航班执飞数量再创新高，约为2019年同期的110.3%；
3）由于缴税、春节等因素影响，货币市场流动性偏紧，国债收益率有所回升、但长债韧性偏强。往后看，继续提示：接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，短期紧盯：1月信贷、1月发债进度等可能的“开门红”，中美关系进展，3.4-5全国两会等。
1、具体看，近半月（2025.1.13 -2025.1.26）高频数据特征如下：
>供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落；
>需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落；
>价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数上涨；
>库存：钢材、沥青库存回升，电煤、水泥、电解铝库存续降；
>交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落；
>流动性：货币市场利率走高，2025年专项债启动发行。
报告摘要：
一、供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落。
>中上游看，春节前1-2周（对应阳历2025年1月13日-2025年1月26日），全国247家高炉开工率稳中小升、均值环比持平前值77.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高0.9、0.2个百分点。焦化企业开工率均值环比降0.5个百分点至68.0%，相比2024年同期偏高1.2个百分点、但相比2019年同期仍偏低7.8个百分点。
石油沥青装置开工率均值环比回升3.2个百分点至28.7%，仍在偏低水平，相比2024年同期偏高0.6个百分点、但相比2019年同期偏低8.1个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降13.2个百分点至15.2%，降幅小于2018-2024年同期均值的14.9个百分点，相比2024年、2019年分别偏低6.7、15.8个百分点。
>下游看，春节前1-2周，汽车半钢胎开工率均值环比续降4.3个百分点至74.6%，仍为同期最高；相比2024年、2019年同期分别偏高5.0、15.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续降5.4个百分点至83.1%，仍为近年同期最高，相比2024年、2019年同期偏高1.9、2.9个百分点。
二、需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落。
>生产复工：春节前1-2周，沿海8省发电耗煤均值环比续降9.6%至约194.6万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-11.0%），同比2024年偏低9.1%。百城土地周均成交1247.1万㎡，环比续降59.0%，仍然弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.0%）；同比偏低10.8%。
钢材、螺纹钢表需环比续降、降幅小于同期均值：钢材、螺纹表需分别环比-6.2%、-22.0%，2019-2024年同期均值分别-9.7%、-25.0%，同比分别-1.7%、-4.8%。
>线下消费：新房、二手房销售回落，弱于季节规律；汽车销售有所回落。具体看：
1）新房：春节前1-2周（对应阳历2025.1.11-2025.1.24），30大中城市新房销售环比续降32.4%，弱于同期季节性（2019-2024年同期均值为-2.2%），同比偏低1.6%。
趋势上看，9.24系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月30大中城市新房月均成交面积分别为23.0、32.6、39.0、49.8、26.6万㎡，1月以来阶段性再创近年同期新低，指向新房销售内生修复动能仍弱，后续不确定性仍强。
2）二手房：春节前1-2周，18城二手房销售环比再度回落14.5%至26.3万㎡，仍为有数据以来同期最高；环比同样弱于季节规律（2018-2024年同期环比均值为增1.7%），同比偏高24.6%。趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月18个重点城市二手房成交面积分别为18.3、22.9、25.4、33.1、29.2万㎡，1月以来有所回落、但有韧性。
3）临近春节，1月前19天乘用车日均销售5.5万辆，环比降26.6%，同比降4.7%。
三、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数上涨。
>上游资源品：南华综合指数环比再度上涨3.3%，同比偏高1.9%。重点商品中：布油价格均值环比涨4.7%、收于78.5美元/桶，同比上涨0.3%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比再度下跌1.2%、收于764元/吨，同比下跌16.4%；铁矿石价格均值环比再度上涨3.2%、同比降幅收窄至23.6%。
>中游工业品：螺纹钢价均值环比微涨0.1%，绝对值续创近年同期新低，同比下降约14.1%；水泥价格指数环比续跌3.9%，同比仍然偏高12.3%。
>下游消费品：猪肉价格均值环比回升1.0%至约22.8元/公斤，同比仍偏高14.4%；蔬菜价格均值环比续涨1.9%，仍弱于季节性（2019-2024年同期均值为涨6.9%）。
四、库存：钢材、沥青库存回升，电煤、水泥、电解铝库存续降。
>能源：沿海8省电厂存煤环比续降、略强于季节规律；绝对值仍为同期最高。
>工业金属：钢材库存环比续升3.6%，绝对值仍为同期最低；铝环比续降3.6%。
>建材：沥青库存环比续升11.0万吨、同比偏低97.9万吨；水泥库存环比续降。
五、交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落。
>人员流动：春节前1-2周，商业航班执飞数量均值环比续升11.8%，绝对值再创同期新高、约为2019年同期的110.3%；货运流量指数本期暂停更新。
>出口运价：近半月来，BDI指数环比再度回落5.7%，同比仍然偏低33.0%；CCFI指数环比再度回落1.5%，同比仍然偏高13.8%。
六、流动性跟踪：货币市场利率走高，2025年专项债启动发行。
>货币市场流动性：由于近期缴税、春节流动性需求增加，央行通过OMO实现净投放22696亿元。货币市场利率显著回升，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别回升91.6bp，40.2bp、32.7bp。 R007、DR007利差中枢显著走高，指向流动性分层有所强化。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步抬升25.8bp。
>债券市场流动性：近半月利率债发行15106亿，环比多发8300亿；地方专项债发行1979.5亿元，如果按照2024年39000亿元的额度计算，发行进度5.1%，发行进度快于2024年同期。10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回升1.3bp、17.0bp，分别收于1.665%、1.332%，主因近期货币市场流动性偏紧。
>汇率&海外市场：美元指数均值环比回落0.2%、收于107.48；美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.1%。截至1.24，10Y美债收益率均值升2.3bp、收于4.63%。
正文如下：
一、供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落
春节假期临近，上游开工分化。近半月来（春节前1-2周，对应阳历2025年1月13日-2025年1月26日），全国247家样本高炉开工率稳中小升、均值环比持平前值77.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高0.9、0.2个百分点。
焦化企业开工率均值环比回落0.5个百分点至68.0%，相比2024年同期偏高1.2个百分点、但相比2019年同期仍然偏低7.8个百分点。
石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升3.2个百分点至28.7%，仍在近年同期偏低水平，相比2024年同期偏高0.6个百分点、但相比2019年同期仍然偏低8.1个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降13.2个百分点至15.2%，环比降幅小于2018-2024年同期季节性（均值为环比下降14.9个百分点），相比2024年和2019年同期分别偏低6.7、15.8个百分点。
中下游开工多数季节性回落、但仍偏强。
春节前1-2周，汽车半钢胎开工率均值环比续降4.3个百分点至74.6%，仍为有数据以来同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高5.0、15.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比续降5.4个百分点至83.1%，仍为同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高1.9、2.9个百分点。
二、需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落
1.生产复工：临近假期，发电耗煤、土地成交、钢材表需延续回落
沿海8省发电耗煤环比续降、降幅小于近年同期均值，绝对值仍为同期第3高。春节前1-2周（2025.1.10-2025.1.23），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降9.6%至约194.6万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-11.0%），绝对值仍为同期第3高（低于2022年和2024年同期）；
近半月均值同比偏低9.1%，主因气温偏高、居民用电需求回落，相比2019年同期偏高约16.3%。
百城土地成交环比续降、显著弱于季节规律。春节前2-3周（数据截至2025.1.19），百城土地周均成交面积均值录得1247.1万㎡，环比续降59.0%，仍然弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.0%）；相比2024年同期偏低10.8%，相比2019-2021年同期分别偏低48.4%、44.4%、41.5%。
钢材、螺纹钢表需环比续降，降幅小于近年同期均值，绝对值仍在偏低水平。春节前1-2周，钢材表需延续回落，均值环比续降6.2%至约757.3万吨，环比降幅小于同期均值（2019-2024年同期环比均值为降9.7%）；绝对值仍为近年同期次低（高于2023年同期），相比2024年和2019年同期均值分别偏低1.7%、13.0%。
其中，螺纹钢表需均值环比续降22.0%至约151.0万吨，降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为降25.0%），绝对值续创同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低4.8%、38.0%。
挖掘机销售环比续增，国内销售有所弱化、但有韧性；使用时长小幅回升。12月挖掘机销量环比续增10.1%，强于往年同期均值（2019-2023年同期均值为增0.6%）。其中：国内销售9312台，环比续增3.2%，同比增22.1%，仍跟政策支持设备更新有关。12月挖掘机平均开工时长环比持平前值108.0小时/月，相比2023年同期偏高17.6小时/月、相比2019年同期仍然偏低16.7小时/月。
2.线下消费：新房、二手房销售回落，弱于季节规律；汽车销售有所回落
30大中城市新房销售面积均值环比延续回落、显著弱于季节规律。春节前1-2周（2025.1.11-2025.1.24），30大中城市新房日均成交面积延续回落，环比续降32.4%，仍然弱于季节规律（2019-2024年同期均值为-2.2%）；相比2024年同期再度偏低1.6%，相比2019-2021年同期分别偏低46.2%、56.9%、62.3%，降幅进一步扩大。
趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月30大中城市月均成交面积分别为23.0、32.6、39.0、49.8、26.6万㎡，1月以来阶段性再创近年同期新低，指向新房销售内生修复动能仍然不足，后续地产销售数据修复的持续性仍待观察。
18城二手房销售环比再度回落、弱于季节规律，绝对值仍然偏高。春节前1-2周（2025.1.11-2025.1.24），18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比再度回落14.5%至26.3万㎡，仍为同期最高、但环比弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期环比均值为增1.7%），相比2024年、2019年同期分别偏高24.6%、65.8%。
趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月18个重点城市二手房成交面积分别为18.3、22.9、25.4、33.1、29.2万㎡，1月以来有所回落、但有韧性。
临近春节，乘用车销售有所回落。据乘联会，1月前19天乘用车日均销售5.52万辆，2024年12月同期销售为7.53万辆，环比下降26.6%，同比2024年1月同期下降4.7%。
观影人次环比再降，绝对值再创近年同期次低。春节前1-2周，电影场均观影人次均值环比下降54.6%，显著弱于季节规律（2018-2024年同期环比均值为-32.9%）；绝对值再创近年同期次低，相比2024年同期偏高1.2%，相比2019年同期均值仍然偏低60.7%。
三、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数上涨
上游资源品：南华综合指数环比再度上涨，原油、铁矿石等大宗商品价格环比多数回升。近半月来，南华综合指数均值环比再度上涨3.3%，相比2024年同期偏高1.9%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比涨4.7%、收于78.5美元/桶，相比2024年同期上涨0.3%。
黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比再度下跌1.2%、收于764元/吨，相比2024年同期下跌16.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于807元/吨，近半月均值环比上涨3.2%，相比2024年同期均值降幅收窄至23.6%。
中游工业品：钢材价格环比微升，水泥价格续降。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比微涨0.1%，绝对值续创近年同期新低，相比2024年同期下降约14.1%。水泥价格指数均值环比续跌3.9%、收于120.9点，相比2024年同期仍然偏高12.3%。
下游消费品：临近春节，猪肉、蔬菜价格环比上涨。近半月来，猪肉价格均值环比回升1.0%至约22.8元/公斤，相比2024年同期偏高14.4%。蔬菜价格均值环比续涨1.9%，仍然弱于季节规律（2019-2024年同期均值为涨6.9%），相比2024年同期偏低约8.5%。
四、库存：钢材、沥青库存回升，电煤、水泥、电解铝库存续降
1.能源库存
沿海8省电厂存煤环比延续回落、略强于季节规律，绝对值仍为同期最高；全美原油及石油产品库存再度小降。春节前1-2周，沿海8省电厂存煤均值3442.1万吨，仍为同期最高；环比续降1.8%，略强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值-1.9%），相比2024年同期仍然偏高12.8%、相比2019年同期偏高43.0%。
截至2025年1月17日，全美原油及石油产品库存环比再度回落683万桶，绝对值升至约16.22亿桶。
2.工业金属
钢材库存续升、绝对值仍为同期最低；电解铝库存续降。春节前2-3周，钢材库存环比续升3.6%，录得955.6万吨，仍为近年同期最低，相比2024年同期降幅扩大至24.7%。电解铝库存环比续降3.6%、仍然弱于季节规律（2017-2024年同期均值为降1.3%），绝对值再创近年同期最低，相比2024年同期水平偏低3.1%。
3.建材库存
沥青库存有所回升，水泥库存续降。春节前1-2周，沥青库存（厂库+社库）环比回升11.0万吨至约120.4万吨，相比2024年同期偏低97.9万吨。水泥库容比均值环比续降2.4个百分点至55.6%、并阶段性再创同期新低，相比2024年同期降幅扩大至10.3个百分点。
五、交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落
人员流动：临近春节假期，商业航班数量进一步回升，再创同期新高。春节前1-2周，商业航班执飞数量环比续升，均值环比进一步回升11.8%至约16405架次/日，再创有数据以来同期新高；相比2024年同期偏高约5.0%，约为2019年同期的110.3%。
货物运输：本期全国整车货运流量指数暂停更新，上期环比有所回落。春节前3-4周，全国整车货运流量指数有所回落，均值环比回落1.1%至约124.1，均值创近年同期新高，相比2024年同期偏高5.6%。
出口运价：BDI指数环比再度回落、仍在同期偏低水平，CCFI指数环比再降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比回落5.7%，录得均值962.6点，仍在近年同期偏低水平，均值相比2024年同期偏低33.0%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比再度回落1.5%，相比2024年同期偏高13.8%。
六、流动性跟踪：货币市场利率走高，2025年专项债启动发行
1.货币市场流动性
流动性投放：由于近期缴税、春节流动性需求增加，央行加大流动性投放。近半月来，央行通过OMO实现货币投放37853亿元，到期回笼15157亿元，净投放22696亿元。此外，1.24央行续作MLF 2000亿元，1月MLF到期9950亿元，净回笼7950亿元。
货币市场利率：近期流动性整体偏紧，货币市场、同业存单利率显著走高。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比分别回升91.6bp、40.2bp、32.7bp，DR007绝对值阶段性突破利率走廊上限（SLF利率）。R007、DR007利差中枢显著走高，指向近期流动性分层现象相对明显，非银金融机构流动性溢价显著抬升。同业存单到期收益率环比显著抬升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比同步抬升25.8bp。
整体看，近期降准降息落空，其实并未实质改变2025年“政策将更加积极有为、流动性将比较充裕”的大逻辑，一季度“开门红”仍然值得期待，降准、降息同样仍有可能。
2.债券市场流动性
一级市场：近半月来，利率债合计发行15106.3亿元，环比上期多发8300亿元。具体看：国债发行6671.8亿元，环比多发3158.6亿元。地方政府债发行5507.1亿元，环比多发5507.1亿元，其中：地方专项债发行1979.5亿元，如果按照2024年39000亿元的额度计算，发行进度5.1%，发行进度快于2024年同期。政策性银行债发行2927.4亿元，环比多发184.3亿元。
二级市场：近半月来，国债到期收益率有所回升。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回升1.3bp、17.0bp，分别收于1.665%、1.332%，主因近期货币市场流动性偏紧。相对而言，长债韧性仍然偏强。
3.汇率&海外市场
近半月来，美元指数先升后降、均值环比回落0.2%，收于107.48。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.1%，呈现先降后升的趋势，主因特朗普正式上任之后，对中美关系表态相对积极。
10年期美债收益率均值环比微升2.3bp、收于4.63%；截至1月24日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值延续走阔1.2bp、收于296.5bp。
本文作者：熊园S0680518050004 、刘安林，来源：熊园观察，原文标题：《假期数据有三大变化【国盛宏观|高频半月观】》
每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.1.13 -2025.1.26相关数据跟踪。
核心观点：基于“6大维度”，春节前1-2周，高频数据逐步进入“假期模式”，核心变化有三：
1）由于假期影响，30大中城市新房、18城二手房、汽车销售、土城成交等需求有所回落，弱于往年同期季节规律；
2）人员流动显著增加，航班执飞数量再创新高，约为2019年同期的110.3%；
3）由于缴税、春节等因素影响，货币市场流动性偏紧，国债收益率有所回升、但长债韧性偏强。往后看，继续提示：接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，短期紧盯：1月信贷、1月发债进度等可能的“开门红”，中美关系进展，3.4-5全国两会等。
1、具体看，近半月（2025.1.13 -2025.1.26）高频数据特征如下：
>供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落；
>需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落；
>价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数上涨；
>库存：钢材、沥青库存回升，电煤、水泥、电解铝库存续降；
>交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落；
>流动性：货币市场利率走高，2025年专项债启动发行。
报告摘要：
一、供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落。
>中上游看，春节前1-2周（对应阳历2025年1月13日-2025年1月26日），全国247家高炉开工率稳中小升、均值环比持平前值77.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高0.9、0.2个百分点。焦化企业开工率均值环比降0.5个百分点至68.0%，相比2024年同期偏高1.2个百分点、但相比2019年同期仍偏低7.8个百分点。
石油沥青装置开工率均值环比回升3.2个百分点至28.7%，仍在偏低水平，相比2024年同期偏高0.6个百分点、但相比2019年同期偏低8.1个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降13.2个百分点至15.2%，降幅小于2018-2024年同期均值的14.9个百分点，相比2024年、2019年分别偏低6.7、15.8个百分点。
>下游看，春节前1-2周，汽车半钢胎开工率均值环比续降4.3个百分点至74.6%，仍为同期最高；相比2024年、2019年同期分别偏高5.0、15.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续降5.4个百分点至83.1%，仍为近年同期最高，相比2024年、2019年同期偏高1.9、2.9个百分点。
二、需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落。
>生产复工：春节前1-2周，沿海8省发电耗煤均值环比续降9.6%至约194.6万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-11.0%），同比2024年偏低9.1%。百城土地周均成交1247.1万㎡，环比续降59.0%，仍然弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.0%）；同比偏低10.8%。
钢材、螺纹钢表需环比续降、降幅小于同期均值：钢材、螺纹表需分别环比-6.2%、-22.0%，2019-2024年同期均值分别-9.7%、-25.0%，同比分别-1.7%、-4.8%。
>线下消费：新房、二手房销售回落，弱于季节规律；汽车销售有所回落。具体看：
1）新房：春节前1-2周（对应阳历2025.1.11-2025.1.24），30大中城市新房销售环比续降32.4%，弱于同期季节性（2019-2024年同期均值为-2.2%），同比偏低1.6%。
趋势上看，9.24系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月30大中城市新房月均成交面积分别为23.0、32.6、39.0、49.8、26.6万㎡，1月以来阶段性再创近年同期新低，指向新房销售内生修复动能仍弱，后续不确定性仍强。
2）二手房：春节前1-2周，18城二手房销售环比再度回落14.5%至26.3万㎡，仍为有数据以来同期最高；环比同样弱于季节规律（2018-2024年同期环比均值为增1.7%），同比偏高24.6%。趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月18个重点城市二手房成交面积分别为18.3、22.9、25.4、33.1、29.2万㎡，1月以来有所回落、但有韧性。
3）临近春节，1月前19天乘用车日均销售5.5万辆，环比降26.6%，同比降4.7%。
三、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数上涨。
>上游资源品：南华综合指数环比再度上涨3.3%，同比偏高1.9%。重点商品中：布油价格均值环比涨4.7%、收于78.5美元/桶，同比上涨0.3%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比再度下跌1.2%、收于764元/吨，同比下跌16.4%；铁矿石价格均值环比再度上涨3.2%、同比降幅收窄至23.6%。
>中游工业品：螺纹钢价均值环比微涨0.1%，绝对值续创近年同期新低，同比下降约14.1%；水泥价格指数环比续跌3.9%，同比仍然偏高12.3%。
>下游消费品：猪肉价格均值环比回升1.0%至约22.8元/公斤，同比仍偏高14.4%；蔬菜价格均值环比续涨1.9%，仍弱于季节性（2019-2024年同期均值为涨6.9%）。
四、库存：钢材、沥青库存回升，电煤、水泥、电解铝库存续降。
>能源：沿海8省电厂存煤环比续降、略强于季节规律；绝对值仍为同期最高。
>工业金属：钢材库存环比续升3.6%，绝对值仍为同期最低；铝环比续降3.6%。
>建材：沥青库存环比续升11.0万吨、同比偏低97.9万吨；水泥库存环比续降。
五、交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落。
>人员流动：春节前1-2周，商业航班执飞数量均值环比续升11.8%，绝对值再创同期新高、约为2019年同期的110.3%；货运流量指数本期暂停更新。
>出口运价：近半月来，BDI指数环比再度回落5.7%，同比仍然偏低33.0%；CCFI指数环比再度回落1.5%，同比仍然偏高13.8%。
六、流动性跟踪：货币市场利率走高，2025年专项债启动发行。
>货币市场流动性：由于近期缴税、春节流动性需求增加，央行通过OMO实现净投放22696亿元。货币市场利率显著回升，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别回升91.6bp，40.2bp、32.7bp。 R007、DR007利差中枢显著走高，指向流动性分层有所强化。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步抬升25.8bp。
>债券市场流动性：近半月利率债发行15106亿，环比多发8300亿；地方专项债发行1979.5亿元，如果按照2024年39000亿元的额度计算，发行进度5.1%，发行进度快于2024年同期。10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回升1.3bp、17.0bp，分别收于1.665%、1.332%，主因近期货币市场流动性偏紧。
>汇率&海外市场：美元指数均值环比回落0.2%、收于107.48；美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.1%。截至1.24，10Y美债收益率均值升2.3bp、收于4.63%。
正文如下：
一、供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落
春节假期临近，上游开工分化。近半月来（春节前1-2周，对应阳历2025年1月13日-2025年1月26日），全国247家样本高炉开工率稳中小升、均值环比持平前值77.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高0.9、0.2个百分点。
焦化企业开工率均值环比回落0.5个百分点至68.0%，相比2024年同期偏高1.2个百分点、但相比2019年同期仍然偏低7.8个百分点。
石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升3.2个百分点至28.7%，仍在近年同期偏低水平，相比2024年同期偏高0.6个百分点、但相比2019年同期仍然偏低8.1个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降13.2个百分点至15.2%，环比降幅小于2018-2024年同期季节性（均值为环比下降14.9个百分点），相比2024年和2019年同期分别偏低6.7、15.8个百分点。
中下游开工多数季节性回落、但仍偏强。
春节前1-2周，汽车半钢胎开工率均值环比续降4.3个百分点至74.6%，仍为有数据以来同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高5.0、15.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比续降5.4个百分点至83.1%，仍为同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高1.9、2.9个百分点。
二、需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落
1.生产复工：临近假期，发电耗煤、土地成交、钢材表需延续回落
沿海8省发电耗煤环比续降、降幅小于近年同期均值，绝对值仍为同期第3高。春节前1-2周（2025.1.10-2025.1.23），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降9.6%至约194.6万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-11.0%），绝对值仍为同期第3高（低于2022年和2024年同期）；
近半月均值同比偏低9.1%，主因气温偏高、居民用电需求回落，相比2019年同期偏高约16.3%。
百城土地成交环比续降、显著弱于季节规律。春节前2-3周（数据截至2025.1.19），百城土地周均成交面积均值录得1247.1万㎡，环比续降59.0%，仍然弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.0%）；相比2024年同期偏低10.8%，相比2019-2021年同期分别偏低48.4%、44.4%、41.5%。
钢材、螺纹钢表需环比续降，降幅小于近年同期均值，绝对值仍在偏低水平。春节前1-2周，钢材表需延续回落，均值环比续降6.2%至约757.3万吨，环比降幅小于同期均值（2019-2024年同期环比均值为降9.7%）；绝对值仍为近年同期次低（高于2023年同期），相比2024年和2019年同期均值分别偏低1.7%、13.0%。
其中，螺纹钢表需均值环比续降22.0%至约151.0万吨，降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为降25.0%），绝对值续创同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低4.8%、38.0%。
挖掘机销售环比续增，国内销售有所弱化、但有韧性；使用时长小幅回升。12月挖掘机销量环比续增10.1%，强于往年同期均值（2019-2023年同期均值为增0.6%）。其中：国内销售9312台，环比续增3.2%，同比增22.1%，仍跟政策支持设备更新有关。12月挖掘机平均开工时长环比持平前值108.0小时/月，相比2023年同期偏高17.6小时/月、相比2019年同期仍然偏低16.7小时/月。
2.线下消费：新房、二手房销售回落，弱于季节规律；汽车销售有所回落
30大中城市新房销售面积均值环比延续回落、显著弱于季节规律。春节前1-2周（2025.1.11-2025.1.24），30大中城市新房日均成交面积延续回落，环比续降32.4%，仍然弱于季节规律（2019-2024年同期均值为-2.2%）；相比2024年同期再度偏低1.6%，相比2019-2021年同期分别偏低46.2%、56.9%、62.3%，降幅进一步扩大。
趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月30大中城市月均成交面积分别为23.0、32.6、39.0、49.8、26.6万㎡，1月以来阶段性再创近年同期新低，指向新房销售内生修复动能仍然不足，后续地产销售数据修复的持续性仍待观察。
18城二手房销售环比再度回落、弱于季节规律，绝对值仍然偏高。春节前1-2周（2025.1.11-2025.1.24），18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比再度回落14.5%至26.3万㎡，仍为同期最高、但环比弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期环比均值为增1.7%），相比2024年、2019年同期分别偏高24.6%、65.8%。
趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月18个重点城市二手房成交面积分别为18.3、22.9、25.4、33.1、29.2万㎡，1月以来有所回落、但有韧性。
临近春节，乘用车销售有所回落。据乘联会，1月前19天乘用车日均销售5.52万辆，2024年12月同期销售为7.53万辆，环比下降26.6%，同比2024年1月同期下降4.7%。
观影人次环比再降，绝对值再创近年同期次低。春节前1-2周，电影场均观影人次均值环比下降54.6%，显著弱于季节规律（2018-2024年同期环比均值为-32.9%）；绝对值再创近年同期次低，相比2024年同期偏高1.2%，相比2019年同期均值仍然偏低60.7%。
三、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数上涨
上游资源品：南华综合指数环比再度上涨，原油、铁矿石等大宗商品价格环比多数回升。近半月来，南华综合指数均值环比再度上涨3.3%，相比2024年同期偏高1.9%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比涨4.7%、收于78.5美元/桶，相比2024年同期上涨0.3%。
黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比再度下跌1.2%、收于764元/吨，相比2024年同期下跌16.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于807元/吨，近半月均值环比上涨3.2%，相比2024年同期均值降幅收窄至23.6%。
中游工业品：钢材价格环比微升，水泥价格续降。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比微涨0.1%，绝对值续创近年同期新低，相比2024年同期下降约14.1%。水泥价格指数均值环比续跌3.9%、收于120.9点，相比2024年同期仍然偏高12.3%。
下游消费品：临近春节，猪肉、蔬菜价格环比上涨。近半月来，猪肉价格均值环比回升1.0%至约22.8元/公斤，相比2024年同期偏高14.4%。蔬菜价格均值环比续涨1.9%，仍然弱于季节规律（2019-2024年同期均值为涨6.9%），相比2024年同期偏低约8.5%。
四、库存：钢材、沥青库存回升，电煤、水泥、电解铝库存续降
1.能源库存
沿海8省电厂存煤环比延续回落、略强于季节规律，绝对值仍为同期最高；全美原油及石油产品库存再度小降。春节前1-2周，沿海8省电厂存煤均值3442.1万吨，仍为同期最高；环比续降1.8%，略强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值-1.9%），相比2024年同期仍然偏高12.8%、相比2019年同期偏高43.0%。
截至2025年1月17日，全美原油及石油产品库存环比再度回落683万桶，绝对值升至约16.22亿桶。
2.工业金属
钢材库存续升、绝对值仍为同期最低；电解铝库存续降。春节前2-3周，钢材库存环比续升3.6%，录得955.6万吨，仍为近年同期最低，相比2024年同期降幅扩大至24.7%。电解铝库存环比续降3.6%、仍然弱于季节规律（2017-2024年同期均值为降1.3%），绝对值再创近年同期最低，相比2024年同期水平偏低3.1%。
3.建材库存
沥青库存有所回升，水泥库存续降。春节前1-2周，沥青库存（厂库+社库）环比回升11.0万吨至约120.4万吨，相比2024年同期偏低97.9万吨。水泥库容比均值环比续降2.4个百分点至55.6%、并阶段性再创同期新低，相比2024年同期降幅扩大至10.3个百分点。
五、交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落
人员流动：临近春节假期，商业航班数量进一步回升，再创同期新高。春节前1-2周，商业航班执飞数量环比续升，均值环比进一步回升11.8%至约16405架次/日，再创有数据以来同期新高；相比2024年同期偏高约5.0%，约为2019年同期的110.3%。
货物运输：本期全国整车货运流量指数暂停更新，上期环比有所回落。春节前3-4周，全国整车货运流量指数有所回落，均值环比回落1.1%至约124.1，均值创近年同期新高，相比2024年同期偏高5.6%。
出口运价：BDI指数环比再度回落、仍在同期偏低水平，CCFI指数环比再降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比回落5.7%，录得均值962.6点，仍在近年同期偏低水平，均值相比2024年同期偏低33.0%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比再度回落1.5%，相比2024年同期偏高13.8%。
六、流动性跟踪：货币市场利率走高，2025年专项债启动发行
1.货币市场流动性
流动性投放：由于近期缴税、春节流动性需求增加，央行加大流动性投放。近半月来，央行通过OMO实现货币投放37853亿元，到期回笼15157亿元，净投放22696亿元。此外，1.24央行续作MLF 2000亿元，1月MLF到期9950亿元，净回笼7950亿元。
货币市场利率：近期流动性整体偏紧，货币市场、同业存单利率显著走高。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比分别回升91.6bp、40.2bp、32.7bp，DR007绝对值阶段性突破利率走廊上限（SLF利率）。R007、DR007利差中枢显著走高，指向近期流动性分层现象相对明显，非银金融机构流动性溢价显著抬升。同业存单到期收益率环比显著抬升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比同步抬升25.8bp。
整体看，近期降准降息落空，其实并未实质改变2025年“政策将更加积极有为、流动性将比较充裕”的大逻辑，一季度“开门红”仍然值得期待，降准、降息同样仍有可能。
2.债券市场流动性
一级市场：近半月来，利率债合计发行15106.3亿元，环比上期多发8300亿元。具体看：国债发行6671.8亿元，环比多发3158.6亿元。地方政府债发行5507.1亿元，环比多发5507.1亿元，其中：地方专项债发行1979.5亿元，如果按照2024年39000亿元的额度计算，发行进度5.1%，发行进度快于2024年同期。政策性银行债发行2927.4亿元，环比多发184.3亿元。
二级市场：近半月来，国债到期收益率有所回升。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回升1.3bp、17.0bp，分别收于1.665%、1.332%，主因近期货币市场流动性偏紧。相对而言，长债韧性仍然偏强。
3.汇率&海外市场
近半月来，美元指数先升后降、均值环比回落0.2%，收于107.48。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.1%，呈现先降后升的趋势，主因特朗普正式上任之后，对中美关系表态相对积极。
10年期美债收益率均值环比微升2.3bp、收于4.63%；截至1月24日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值延续走阔1.2bp、收于296.5bp。
本文作者：熊园S0680518050004 、刘安林，来源：熊园观察，原文标题：《假期数据有三大变化【国盛宏观|高频半月观】》
