各位投资人，大家新年好！
9月24日之后，市场在短暂的热情高涨之后进入到了博弈阶段，投资者到了似乎是不见兔子不撒鹰的阶段。这种博弈的心态没必要，而且有害。 影响投资回报的关键变量还是持仓的资产是否能产生足够的自由现金流，以及购买的价格是否合理。如果离开了这一点，即使是一个大牛市摆在眼前也可能是要亏钱的。 从国内外的投资者行为都看到了这一点，投资者真正亏大钱的市场环境基本都是大牛市，牛市越大，亏钱越多。因为太多投资者都忽视了基本的投资逻辑，忽视了邓普顿的名言“牛市在绝望中诞生，在质疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中灭亡”。这些投资者在熊市悲观，没有仓位。牛市初期质疑，也基本没有仓位。牛市中期乐观，开始上仓位。在牛市末期变得很兴奋，满仓又满融。最终的结果很容易想象，轻仓上涨，满仓下跌。几个来回，本金就永久性损失了。
投资者的这种博弈心态也可以理解，甚至是可以预期的。过去几年，中国经济的确面临一定的压力。内卷的氛围使得不少人精疲力尽，获得感不高，投资者普遍缺乏信心，大多也亏损累累。在这种情况下，各种消息，不论本源，不少人都统统以负面的角度来解释。但是，时代的变迁是由众人相互影响而成的，社会也是各种错综复杂利益交织的结果，这些都是极其复杂的，对投资的影响也是非常难以分析的。宏观环境是客观存在的，我们只能接受，微观层面才是我们可以有所作为的。这是作为价值投资人的基本态度。在此前提下，在微观层面、具体公司上有所作为。
从微观来看，我们看到了更多的机会在出现。 第一，过去几年不少行业下行，资本开支和在建工程都大幅减少。 如果考虑到折旧的话，净资本开支大概率已经是负增长了，这会带来行业格局的改善，从供给侧保障行业利润率。对二级市场投资者来说，这是一个福音。对投资来说，供给侧的格局远远比需求侧是否景气更为重要。 第二，整个社会的无风险收益率都下行了。 之前能方便地买到8%左右的刚兑产品，但是在地产进入下行周期之后，这种理财产品也基本绝迹了。资产定价的基本理论显示，如果整个社会的无风险利率下行，权益的估值中枢是能提升的。 第三，新的监管层对公司治理提出了更高的要求。 监管更严了，违规减持等侵犯投资者利益的行为大幅减少，分红力度也提升了。这些措施短期不见得立竿见影，但是有利于提升整个A股的估值到合理水平的。 第四，不少优质公司已经跑出来了，在全球竞争力都很强。 而且，这种竞争力已经不是基于劳动力成本优势，是基于供应链、工艺等更为核心的竞争优势。利润率也更高，更可持续，给投资者也能提供更好回报。在经过几年的估值压缩之后，现在估值也更有吸引力，性价比也更好。投资者只要不把自己的视野局限在热点概念上，是可以去发现这些优质公司的。
悲观者短期总是正确的，但是长期都错的离谱。世界是属于理性乐观派的， 祝愿《证券市场周刊》的读者保持理性乐观，坚守安全边际，在蛇年取得更好的业绩！
(本文已刊于1月18日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。)
各位投资人，大家新年好！
9月24日之后，市场在短暂的热情高涨之后进入到了博弈阶段，投资者到了似乎是不见兔子不撒鹰的阶段。这种博弈的心态没必要，而且有害。 影响投资回报的关键变量还是持仓的资产是否能产生足够的自由现金流，以及购买的价格是否合理。如果离开了这一点，即使是一个大牛市摆在眼前也可能是要亏钱的。 从国内外的投资者行为都看到了这一点，投资者真正亏大钱的市场环境基本都是大牛市，牛市越大，亏钱越多。因为太多投资者都忽视了基本的投资逻辑，忽视了邓普顿的名言“牛市在绝望中诞生，在质疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中灭亡”。这些投资者在熊市悲观，没有仓位。牛市初期质疑，也基本没有仓位。牛市中期乐观，开始上仓位。在牛市末期变得很兴奋，满仓又满融。最终的结果很容易想象，轻仓上涨，满仓下跌。几个来回，本金就永久性损失了。
投资者的这种博弈心态也可以理解，甚至是可以预期的。过去几年，中国经济的确面临一定的压力。内卷的氛围使得不少人精疲力尽，获得感不高，投资者普遍缺乏信心，大多也亏损累累。在这种情况下，各种消息，不论本源，不少人都统统以负面的角度来解释。但是，时代的变迁是由众人相互影响而成的，社会也是各种错综复杂利益交织的结果，这些都是极其复杂的，对投资的影响也是非常难以分析的。宏观环境是客观存在的，我们只能接受，微观层面才是我们可以有所作为的。这是作为价值投资人的基本态度。在此前提下，在微观层面、具体公司上有所作为。
从微观来看，我们看到了更多的机会在出现。 第一，过去几年不少行业下行，资本开支和在建工程都大幅减少。 如果考虑到折旧的话，净资本开支大概率已经是负增长了，这会带来行业格局的改善，从供给侧保障行业利润率。对二级市场投资者来说，这是一个福音。对投资来说，供给侧的格局远远比需求侧是否景气更为重要。 第二，整个社会的无风险收益率都下行了。 之前能方便地买到8%左右的刚兑产品，但是在地产进入下行周期之后，这种理财产品也基本绝迹了。资产定价的基本理论显示，如果整个社会的无风险利率下行，权益的估值中枢是能提升的。 第三，新的监管层对公司治理提出了更高的要求。 监管更严了，违规减持等侵犯投资者利益的行为大幅减少，分红力度也提升了。这些措施短期不见得立竿见影，但是有利于提升整个A股的估值到合理水平的。 第四，不少优质公司已经跑出来了，在全球竞争力都很强。 而且，这种竞争力已经不是基于劳动力成本优势，是基于供应链、工艺等更为核心的竞争优势。利润率也更高，更可持续，给投资者也能提供更好回报。在经过几年的估值压缩之后，现在估值也更有吸引力，性价比也更好。投资者只要不把自己的视野局限在热点概念上，是可以去发现这些优质公司的。
悲观者短期总是正确的，但是长期都错的离谱。世界是属于理性乐观派的， 祝愿《证券市场周刊》的读者保持理性乐观，坚守安全边际，在蛇年取得更好的业绩！
(本文已刊于1月18日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。)
