事项

主要观点

全年，税收增速-3.4%，名义GDP增速4.2%，轧差为20年最大。究其原因，我国税收的两大特征，决定了价格一旦进入趋势上行/下行，其税收影响或通过企业预期、经营行为改变等因素而放大：一是流转税（可通过价格渠道转嫁）占一半以上，二是企业交税超90%。观察2011~2015年、2017~2020年、2021~2024年三轮典型价格下行期，税收对PPI的增速弹性分别为1.6、1.6、1.5（PPI同比增速每下滑1个百分点，对应税收同比增速下滑1.5%~1.6%）。

以我国第一大税——增值税为例（流转税，对生产经营中的增值额征税，增值税=销项税额-进项税额），PPI上行周期，PPI上涨带来的增收效果更明显：如果前几个月采购成本价格较低，进项税额相对少，而当月销售产品价格较高，销项税额相对多。反之，在PPI下行周期，减收效果也更明显。全年国内增值税同比-3.8%，在四大主要税种中增速最低。

展望2025年， PPI同比或仍为负，价格对税收的拖累或仍在，财政收入端或难以抱有过高期待。

8月以来，非税收入、企业所得税均有4个月增速在20%或以上，12月增速分别高达94%、96%； GDP平减指数为负、卖地收入偏低背景下，企业所得税和工业企业利润“脱钩”，而与非税共振高增，指向地方或加大了对企业主体的税费征缴力度（详见《从3个20%+，看提高赤字率的必要性——11月财政数据点评》）。

展望2025年，非税收入和企业所得税何时“脱钩”（重新与工业企业利润“挂钩”），或可作为地方财政压力阶段性缓释的风向标。

全年，三项典型民生类支出（社会保障、教育、卫生健康）增速仅1%（2023年为5%，2024年一般预算支出整体为3.6%），为近15年新低，反映了全年地方在卖地下行、税收承压、侧重于防风险（10月化债思路转变前）等多重约束下保民生的压力挑战；10月以来，新一轮化债方案迅速落地，腾出受制于化债压力的政策空间，但卖地下行、税收承压趋势尚未扭转，保民生需要更大的赤字规模。

展望2025年，预计赤字率提升至4%（2024年3%），赤字规模约5.5万亿（2024年4.06万亿），可对应提升一般预算支出约5个百分点。

全年，6个经济大省（广东、江苏、山东、浙江、河南、四川）在10月前均处于预算外收缩（城投债、非城投国企信用债净融资同比为负）；10月，大省时隔一年重回预算外扩张（城投债、非城投国企信用债净融资同比转正，为2023年9月以来首次）。随着化债额度快速落地，11~12月，大省延续了预算外扩张，反映地方能动性正在增强（12月大省城投净融资再度转负，但非城投国企信用债持续扩张，整体仍扩张）。

展望2025年，中央经济工作会议明确“支持经济大省挑大梁”，中财办解读时提到“在资金支持（经济大省）上，可加大超长期特别国债、地方政府专项债的支持力度，扩大专项债使用范围，在项目申报、资金分配等方面给予更多自主权”，当前已看到化债限额、专项债自审自发等政策边际向大省倾斜，最终能否转化为持续的信用扩张意愿，大省预算外可视为重要观察指标。

 本文来源：张瑜 (ID:gh_e9aae5acb49f)，原文标题《2024年财政数据的四个反常和启示——12月财政数据点评》文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）联系人：高拓（13705969808）

事项

主要观点

全年，税收增速-3.4%，名义GDP增速4.2%，轧差为20年最大。究其原因，我国税收的两大特征，决定了价格一旦进入趋势上行/下行，其税收影响或通过企业预期、经营行为改变等因素而放大：一是流转税（可通过价格渠道转嫁）占一半以上，二是企业交税超90%。观察2011~2015年、2017~2020年、2021~2024年三轮典型价格下行期，税收对PPI的增速弹性分别为1.6、1.6、1.5（PPI同比增速每下滑1个百分点，对应税收同比增速下滑1.5%~1.6%）。

以我国第一大税——增值税为例（流转税，对生产经营中的增值额征税，增值税=销项税额-进项税额），PPI上行周期，PPI上涨带来的增收效果更明显：如果前几个月采购成本价格较低，进项税额相对少，而当月销售产品价格较高，销项税额相对多。反之，在PPI下行周期，减收效果也更明显。全年国内增值税同比-3.8%，在四大主要税种中增速最低。

展望2025年， PPI同比或仍为负，价格对税收的拖累或仍在，财政收入端或难以抱有过高期待。

8月以来，非税收入、企业所得税均有4个月增速在20%或以上，12月增速分别高达94%、96%； GDP平减指数为负、卖地收入偏低背景下，企业所得税和工业企业利润“脱钩”，而与非税共振高增，指向地方或加大了对企业主体的税费征缴力度（详见《从3个20%+，看提高赤字率的必要性——11月财政数据点评》）。

展望2025年，非税收入和企业所得税何时“脱钩”（重新与工业企业利润“挂钩”），或可作为地方财政压力阶段性缓释的风向标。

全年，三项典型民生类支出（社会保障、教育、卫生健康）增速仅1%（2023年为5%，2024年一般预算支出整体为3.6%），为近15年新低，反映了全年地方在卖地下行、税收承压、侧重于防风险（10月化债思路转变前）等多重约束下保民生的压力挑战；10月以来，新一轮化债方案迅速落地，腾出受制于化债压力的政策空间，但卖地下行、税收承压趋势尚未扭转，保民生需要更大的赤字规模。

展望2025年，预计赤字率提升至4%（2024年3%），赤字规模约5.5万亿（2024年4.06万亿），可对应提升一般预算支出约5个百分点。

全年，6个经济大省（广东、江苏、山东、浙江、河南、四川）在10月前均处于预算外收缩（城投债、非城投国企信用债净融资同比为负）；10月，大省时隔一年重回预算外扩张（城投债、非城投国企信用债净融资同比转正，为2023年9月以来首次）。随着化债额度快速落地，11~12月，大省延续了预算外扩张，反映地方能动性正在增强（12月大省城投净融资再度转负，但非城投国企信用债持续扩张，整体仍扩张）。

展望2025年，中央经济工作会议明确“支持经济大省挑大梁”，中财办解读时提到“在资金支持（经济大省）上，可加大超长期特别国债、地方政府专项债的支持力度，扩大专项债使用范围，在项目申报、资金分配等方面给予更多自主权”，当前已看到化债限额、专项债自审自发等政策边际向大省倾斜，最终能否转化为持续的信用扩张意愿，大省预算外可视为重要观察指标。

 本文来源：张瑜 (ID:gh_e9aae5acb49f)，原文标题《2024年财政数据的四个反常和启示——12月财政数据点评》文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）联系人：高拓（13705969808）