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再鼎医药：5年时间，8款产品，从1亿到20亿

小北读财报

9小时前

公司获批产品从1个发展到8个，疾病治疗领域从1个扩展到4个，带动公司营业收入的快速增长，以及盈利能力的改善。

下图是再鼎医药公司官网上列示的现有产品管线，涵盖了肿瘤、免疫性疾病、神经科学和感染性疾病4个领域。

从收入端看：
2024年前三季度，再鼎医药收入达到了2.90亿美元，2024年全年营收将超过20亿元人民币；2019年，公司营收不足1亿元人民币。

5年来，公司获批产品从1个发展到8个，疾病治疗领域从1个扩展到4个，带动公司营业收入的快速增长，以及盈利能力的改善。

一、从艾加莫德的增长路径，看收入的增长逻辑

艾加莫德α注射液（卫伟迦）是国内目前唯一获批的用于成人全身型重症肌无力治疗的FcRn拮抗剂，2023年9月，再鼎医药将卫伟迦在中国内地商业化上市。

2024年第三季度，再鼎医药卫伟迦实现销售收入2,730万美元，2023年同期为490万美元；
这主要是由于自2023年9月上市以来的销售额增长，以及2024年1月1日起，其用于治疗全身型重症肌无力（gMG）被纳入国家医保药品目录。

再从从半年报数据看：

2024年上半年，卫伟迦实现销售收入3635.2万美元，2023年同期则为5.2万美元，纳入医保对药品放量增长的效果由此可见。
那么，今年前三季度，卫伟迦的销售收入则为：

3635.2万美元+2730万美元，为6365.2万美元，约为4.5亿元人民币。

仅分析第三季度的数据，也能看出重磅药品对收入提升的重要作用。

2024年第三季度，公司产品收入净额为1.018亿美元，其中卫伟迦产品收入为2730万美元，约占总营收的27%。

雪球调研团会议上，管理层提到：
卫伟迦是公司第一款有望成为国内10亿美金峰值的重磅产品，2024年医保强劲放量，是国内上市最成功的免疫产品之一。

从艾加莫德作为重磅药品的增长潜力看：

截止去年三季度，艾加莫德已经累计治疗了超过一万名的患者，但这只不过是后续的冰山一角，重症肌无力在中国大概有17万现存患者。

从复购率看：去年二季度艾加莫德大概是10%的复购率，但到去年三季度已经上升到30%，后续公司会通过一系列策略进一步获取新的患者，比如继续提高惠民保的覆盖等等。

GMG和CIDP是个高度集中的市场，目前再鼎有大概170名销售人员，有能力覆盖超700家医院，大概能抓住80%的市场潜力。

艾加莫德具有单产品多适应症的潜力。

后续艾加莫德至少有5个适应症目前已经在三期或者是POC（概念性验证）阶段，国内峰值预期是10亿美金。

比如后期的肾病和甲状腺眼病，在国内困扰着数百万的患者，同时艾加莫德相比这些竞品有多种剂型，能够为患者提供更多灵活给药选择。

二、从则乐和艾加莫德，看公司的盈利逻辑

大单品放量后带来的规模效应，以及不同大单品之间的协同效应，会进一步降低公司的生产成本，提高期间费用的使用效率，进一步提升公司的盈利水平。

以则乐为例：产品运营利润率从2022年不到10%，增长到2024年三季度的37%，随着后续在女性肿瘤的宫颈癌ADC TIVDAK获批上市，产品的利润率会进一步提升。

关于艾加莫德的生产成本降低：

艾加莫德生产成本降低，从2025年就能够开始体现了，2025年的生产成本与去年第四季度的成本相比，会下降大约28%；它会不断下降，最后降幅会超过70%，跟去年的生产成本做相比。

再鼎医药通过聚焦于肿瘤等疫病领域，在这些方向聚焦多个产品，比如在同一疾病领域有两个以上的产品，同一个销售团队卖更多的药品，那么，销售费用率就会进一步降低，盈利能力改善。

以对艾加莫德为例：

艾加莫德横跨很多不同的适应症，除了神经内科，在肾科也有增长潜力，在艾加莫德的基础上，公司可以引进其他有协同效应的药品。

协同的药品越多，分摊成本的项目越多，公司净利率会随着更多的单品变得越来越好；

则乐只是个开始，艾加莫德已经慢慢看到它的市场潜力，以及更多在未来12个月到18个月上市新的大单品之后，公司的利润空间会有很大的改善。

三、做个总结

再鼎医药收入和利润的增长逻辑，为其他创新药企提供了很好的示范。

多个重点疾病领域，多个重磅药品，纳入医保目录，放量增长以后带来收入利润的双重提高，让更多的药品惠及更多的患者。

期待再鼎医药接下来的盈利表现。

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