“ 苹果的增长依然稳健。 ”
作者 | Yiannis Zourmpanos
编译 | 华尔街大事件
得益于 15 亿台活跃设备，苹果( NASDAQ: AAPL )仍然保持着市场领先地位，服务业务增长强劲，利润率扩大。然而，硬件销售放缓、大中华区收入下降 7.7% 以及本土品牌竞争加剧带来了挑战。虽然即将推出的产品和强大的地域多元化提供了增长潜力，但近期的不利因素，包括外汇压力和 iPad 和可穿戴设备部门的疲软，限制了上行空间。由于股价接近历史估值溢价，苹果的大部分增长前景似乎已被反映在股价中。投资者应采取谨慎立场，维持持有头寸，直到 2025 财年第一季度的业绩更加明朗。
苹果2025 财年第一季度的营收和每股收益趋势包含增长因素。对于第一季度，苹果的一致营收预期为1242.2 亿美元，同比增长 3.88%。这一增长支撑了净利润，标准化每股收益预期为 2.35 美元，这意味着同比增长 7.97%。这表明苹果不仅在增长营收，而且在每股基础上改善了净利润。每股收益增长超过了营收增长率，这表明苹果在将收入转化为利润方面变得更加高效。这种效率基于有利的产品组合和利润率更高的服务部门。
不过，过去三个月 EPS 和营收预测均下调了 16 次（EPS 16 次，营收 18 次），这表明分析师对苹果的近期业绩持谨慎态度。尽管进行了所有这些下调，但整体增长仍然是积极的。苹果的分部表现和地域多元化为增长提供了强有力的支持。在 FY24，苹果在美洲的净销售额同比增长2.8% 至 1670.45 亿美元，主要得益于服务净销售额的增加。欧洲的净销售额也同比增长 7.5% 至 1013.28 亿美元，这得益于服务和 iPhone 销售额的增长。这些地区合计占苹果收入的相当大一部分。
相比之下，由于 iPhone 和 iPad 销量下降以及不利的汇率影响，大中华区的净销售额下降 7.7% 至 669.52 亿美元。尽管大中华区销售额有所下降，但它仍然是苹果的核心市场，该公司在该地区反弹的能力将为其股价带来强劲增长。日本和亚太地区其他地区均实现了温和增长，净销售额同比增长 3.3% 和 3.5%。这种地域多元化引发了区域经济衰退和货币波动。对于 2025 财年第一季度，该公司预计营收同比增长将达到低至中个位数。而服务收入可以实现两位数增长，与 2024 财年类似。
此外，苹果产品类别的表现扩大了其营收实力。iPhone 销售额（占收入的最大份额）在 24 财年保持相对平稳，为 2011.83 亿美元。这似乎缺乏增长，但这是由于智能手机市场的成熟。由于笔记本电脑销量增加，Mac 部门净销售额同比增长 2.1% 至 299.84 亿美元。服务部门净销售额同比增长 12.9% 至 961.69 亿美元。这一增长来自广告、App Store 和云服务的销售额增加。
从底线来看，苹果的毛利率扩张正在支撑价值增长。在 24 财年，毛利率增长了6.8% 至 1806.83 亿美元。在这里，基于产品和服务部门，毛利率百分比从23 财年的 44.1%上升至 46.2%。产品毛利率增加 0.8% 至 1096.33 亿美元，毛利率百分比上升至 37.2%。这一改善基于有利的产品组合，并被货币逆风部分抵消。服务毛利率增长更为可观，增长 17.7% 至 710.5 亿美元，毛利率百分比上升至 73.9%。这一高利润率是由 苹果服务业务的可扩展性质推动的，该业务需要相对较低的增量成本来获得额外收入。
简而言之，毛利率的提高对苹果的定价能力和运营敏锐度至关重要。通过保持高利润率，苹果能够创造一个不受硬件销售周期影响的经常性收入流。苹果的产品用户群和计划在 2025 财年发布的强大产品阵容（包括其 iPhone、iPad、MacBook 和 苹果Watch 系列的更新）可能会带来需求并巩固苹果的营收领先地位。
2025 财年春季，苹果可能会推出一款新的低成本 iPhone SE 4，该款手机将配备 6.1 英寸 OLED 显示屏、Face ID 和苹果设计的 5G 调制解调器。这款产品可能会吸引对价格敏感的消费者，并扩大苹果在中端智能手机领域的市场份额。此外，该公司计划用 M4 芯片更新其 MacBook Air 产品线（以提高性能和能效）。推出支持 Wi-Fi 6E 和定制设计的调制解调器芯片的低成本 iPad 也可能会为平板电脑市场带来更高的营收。
然后在 2025 财年 6 月，苹果的全球开发者大会 (WWDC) 可能会展示 iOS 19 等新软件更新，以引入先进的 AI 和 Siri 的改进。这些软件增强功能将改善用户体验并为开发人员创造新的机会。将 AI 纳入苹果的生态系统是可以进一步使其产品差异化并提高其估值的举措。
2025 财年 9 月，苹果可能会推出 iPhone 17 系列，其中有一款比之前的型号薄得多的全新“Air”机型。这种产品差异化可能会吸引新的消费者（他们优先考虑设计和便携性）。苹果Watch-Series 11 和 Watch-Ultra 3 也可能具有新的监控功能，并巩固苹果在可穿戴健康技术市场的领先地位。最后，在 2025 财年末，苹果计划在 Mac Studio 和 Mac Pro 中推出高端 M4 芯片，以满足需要最高性能的专业用户的需求。
总体而言，这些产品的发布也可能使苹果的服务部门受益，实现营收和利润的增长。在 24 财年，服务收入增长12.9% 至 961.69 亿美元，占净销售额的约 25%。这一增长是由广告、App Store 和云服务销售额的增加推动的。此外，苹果的服务部门受益于该公司庞大且不断增长的活跃设备安装基数。截至 24 财年，苹果在全球拥有超过 15 亿台活跃设备，为其服务提供了巨大的潜在市场。基于新产品发布和升级的安装基数的持续增长将进一步支持服务部门营收的扩张。
如上所述，苹果在大中华区的营收增长正在减弱。24 财年，大中华区的净销售额下降了 7.7%，这占了苹果收入的很大一部分（约占 24 财年全球净销售额的 17%）。人民币兑美元的疲软进一步加剧了下滑，并对净销售额产生了不利的同比影响。自 2022 财年下半年以来，这种影响在苹果的营收中显而易见。如果 2025 财年第一季度未能实现收入的大幅季节性增长，大中华区的下滑令人担忧，因为该地区历来是苹果重要的增长动力。在华市场正变得激烈，华为、小米和 Oppo 等本土品牌以较低的价格提供高质量的智能手机。这些竞争对手一直在中端和预算细分市场获得市场份额。因此，苹果的 iPhone SE 和老款机型面临着激烈的竞争。
虽然苹果在其他地区（欧洲和美洲）实现了增长，但大中华区的下滑给公司的地理多元化战略带来了漏洞。如果苹果无法在外汇问题（人民币/美元）下扭转这一趋势，其股价可能面临下行压力。从产品方面来看，iPad 和可穿戴设备、家居和配件部门也在走弱。在 24 财年，iPad 净销售额下降了 5.7%，而可穿戴设备、家居和配件的净销售额下降了 7.1%。这些下降幅度相当大，因为这些是苹果营收增长和多元化的重要产品类别。
苹果的增长依然稳健，这得益于强劲的服务收入和利润率的提高，并得益于其 15 亿活跃设备基数。即将推出的产品（包括新款 iPhone、iPad 和 Mac）旨在保持增长势头。然而，大中华区销售额的下滑和本土品牌竞争的加剧带来了风险。2025 财年第一季度的业绩将是决定苹果能否克服这些挑战并保持市场领先地位的关键。
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“ 苹果的增长依然稳健。 ”
作者 | Yiannis Zourmpanos
编译 | 华尔街大事件
得益于 15 亿台活跃设备，苹果( NASDAQ: AAPL )仍然保持着市场领先地位，服务业务增长强劲，利润率扩大。然而，硬件销售放缓、大中华区收入下降 7.7% 以及本土品牌竞争加剧带来了挑战。虽然即将推出的产品和强大的地域多元化提供了增长潜力，但近期的不利因素，包括外汇压力和 iPad 和可穿戴设备部门的疲软，限制了上行空间。由于股价接近历史估值溢价，苹果的大部分增长前景似乎已被反映在股价中。投资者应采取谨慎立场，维持持有头寸，直到 2025 财年第一季度的业绩更加明朗。
苹果2025 财年第一季度的营收和每股收益趋势包含增长因素。对于第一季度，苹果的一致营收预期为1242.2 亿美元，同比增长 3.88%。这一增长支撑了净利润，标准化每股收益预期为 2.35 美元，这意味着同比增长 7.97%。这表明苹果不仅在增长营收，而且在每股基础上改善了净利润。每股收益增长超过了营收增长率，这表明苹果在将收入转化为利润方面变得更加高效。这种效率基于有利的产品组合和利润率更高的服务部门。
不过，过去三个月 EPS 和营收预测均下调了 16 次（EPS 16 次，营收 18 次），这表明分析师对苹果的近期业绩持谨慎态度。尽管进行了所有这些下调，但整体增长仍然是积极的。苹果的分部表现和地域多元化为增长提供了强有力的支持。在 FY24，苹果在美洲的净销售额同比增长2.8% 至 1670.45 亿美元，主要得益于服务净销售额的增加。欧洲的净销售额也同比增长 7.5% 至 1013.28 亿美元，这得益于服务和 iPhone 销售额的增长。这些地区合计占苹果收入的相当大一部分。
相比之下，由于 iPhone 和 iPad 销量下降以及不利的汇率影响，大中华区的净销售额下降 7.7% 至 669.52 亿美元。尽管大中华区销售额有所下降，但它仍然是苹果的核心市场，该公司在该地区反弹的能力将为其股价带来强劲增长。日本和亚太地区其他地区均实现了温和增长，净销售额同比增长 3.3% 和 3.5%。这种地域多元化引发了区域经济衰退和货币波动。对于 2025 财年第一季度，该公司预计营收同比增长将达到低至中个位数。而服务收入可以实现两位数增长，与 2024 财年类似。
此外，苹果产品类别的表现扩大了其营收实力。iPhone 销售额（占收入的最大份额）在 24 财年保持相对平稳，为 2011.83 亿美元。这似乎缺乏增长，但这是由于智能手机市场的成熟。由于笔记本电脑销量增加，Mac 部门净销售额同比增长 2.1% 至 299.84 亿美元。服务部门净销售额同比增长 12.9% 至 961.69 亿美元。这一增长来自广告、App Store 和云服务的销售额增加。
从底线来看，苹果的毛利率扩张正在支撑价值增长。在 24 财年，毛利率增长了6.8% 至 1806.83 亿美元。在这里，基于产品和服务部门，毛利率百分比从23 财年的 44.1%上升至 46.2%。产品毛利率增加 0.8% 至 1096.33 亿美元，毛利率百分比上升至 37.2%。这一改善基于有利的产品组合，并被货币逆风部分抵消。服务毛利率增长更为可观，增长 17.7% 至 710.5 亿美元，毛利率百分比上升至 73.9%。这一高利润率是由 苹果服务业务的可扩展性质推动的，该业务需要相对较低的增量成本来获得额外收入。
简而言之，毛利率的提高对苹果的定价能力和运营敏锐度至关重要。通过保持高利润率，苹果能够创造一个不受硬件销售周期影响的经常性收入流。苹果的产品用户群和计划在 2025 财年发布的强大产品阵容（包括其 iPhone、iPad、MacBook 和 苹果Watch 系列的更新）可能会带来需求并巩固苹果的营收领先地位。
2025 财年春季，苹果可能会推出一款新的低成本 iPhone SE 4，该款手机将配备 6.1 英寸 OLED 显示屏、Face ID 和苹果设计的 5G 调制解调器。这款产品可能会吸引对价格敏感的消费者，并扩大苹果在中端智能手机领域的市场份额。此外，该公司计划用 M4 芯片更新其 MacBook Air 产品线（以提高性能和能效）。推出支持 Wi-Fi 6E 和定制设计的调制解调器芯片的低成本 iPad 也可能会为平板电脑市场带来更高的营收。
然后在 2025 财年 6 月，苹果的全球开发者大会 (WWDC) 可能会展示 iOS 19 等新软件更新，以引入先进的 AI 和 Siri 的改进。这些软件增强功能将改善用户体验并为开发人员创造新的机会。将 AI 纳入苹果的生态系统是可以进一步使其产品差异化并提高其估值的举措。
2025 财年 9 月，苹果可能会推出 iPhone 17 系列，其中有一款比之前的型号薄得多的全新“Air”机型。这种产品差异化可能会吸引新的消费者（他们优先考虑设计和便携性）。苹果Watch-Series 11 和 Watch-Ultra 3 也可能具有新的监控功能，并巩固苹果在可穿戴健康技术市场的领先地位。最后，在 2025 财年末，苹果计划在 Mac Studio 和 Mac Pro 中推出高端 M4 芯片，以满足需要最高性能的专业用户的需求。
总体而言，这些产品的发布也可能使苹果的服务部门受益，实现营收和利润的增长。在 24 财年，服务收入增长12.9% 至 961.69 亿美元，占净销售额的约 25%。这一增长是由广告、App Store 和云服务销售额的增加推动的。此外，苹果的服务部门受益于该公司庞大且不断增长的活跃设备安装基数。截至 24 财年，苹果在全球拥有超过 15 亿台活跃设备，为其服务提供了巨大的潜在市场。基于新产品发布和升级的安装基数的持续增长将进一步支持服务部门营收的扩张。
如上所述，苹果在大中华区的营收增长正在减弱。24 财年，大中华区的净销售额下降了 7.7%，这占了苹果收入的很大一部分（约占 24 财年全球净销售额的 17%）。人民币兑美元的疲软进一步加剧了下滑，并对净销售额产生了不利的同比影响。自 2022 财年下半年以来，这种影响在苹果的营收中显而易见。如果 2025 财年第一季度未能实现收入的大幅季节性增长，大中华区的下滑令人担忧，因为该地区历来是苹果重要的增长动力。在华市场正变得激烈，华为、小米和 Oppo 等本土品牌以较低的价格提供高质量的智能手机。这些竞争对手一直在中端和预算细分市场获得市场份额。因此，苹果的 iPhone SE 和老款机型面临着激烈的竞争。
虽然苹果在其他地区（欧洲和美洲）实现了增长，但大中华区的下滑给公司的地理多元化战略带来了漏洞。如果苹果无法在外汇问题（人民币/美元）下扭转这一趋势，其股价可能面临下行压力。从产品方面来看，iPad 和可穿戴设备、家居和配件部门也在走弱。在 24 财年，iPad 净销售额下降了 5.7%，而可穿戴设备、家居和配件的净销售额下降了 7.1%。这些下降幅度相当大，因为这些是苹果营收增长和多元化的重要产品类别。
苹果的增长依然稳健，这得益于强劲的服务收入和利润率的提高，并得益于其 15 亿活跃设备基数。即将推出的产品（包括新款 iPhone、iPad 和 Mac）旨在保持增长势头。然而，大中华区销售额的下滑和本土品牌竞争的加剧带来了风险。2025 财年第一季度的业绩将是决定苹果能否克服这些挑战并保持市场领先地位的关键。
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