“ 计算业务向云计算转变推动的 AWS 增长加速”
作者 | Millennial Dividends
编译 | 华尔街大事件
2023 年底，分析师把亚马逊( NASDAQ: AMZN )列为 2024 年的最佳投资对象之一，目标价为每股 220 美元，当时该股交易价格约为每股 150 美元。如今，大约一年后，亚马逊的交易价格确实在每股 220 美元左右，该股在 12 月创下了每股 230 美元的历史高点，但此后有所回落。
当时，分析师的目标价相对乐观，但计算业务向云计算转变推动的 AWS 增长加速，加上美国 GDP 强劲增长（目前预计今年将达到 2.7% 左右），是改善亚马逊基本面、推动股价上涨的完美风暴。
实现 45% 的年度股价升值（正如我们在 2024 年所见证的那样）对亚马逊的未来发展来说可能是一个挑战，但分析师仍然选择该股票作为 2025 年的首选股票之一，因为它完美地融合了非必需消费品零售敞口和通过 AWS 进行的人工智能游戏。不过，分析师预计股价升值幅度会比较温和，可能在 15-30% 之间，2025 年年底目标价为每股 270 美元。
亚马逊的增长故事相对有趣，尤其是考虑到该业务过去并不习惯于优先考虑利润，相反，我们在 2010 年代见证了巨大的营收增长。但现在，随着营收增长机会的减少，尤其是在零售业务方面，管理层已将重点转向盈利改善，这已在 2024 年的营业利润率大幅扩张中得到体现，预计这一故事将在 2025 年继续，因为该业务找到了协同效应并主要优化了其零售网络。
低两位数的营收增长、利润率扩大以及 AWS 部门的长期增长相结合，是获得超越市场回报的有希望的赌注。
亚马逊报告第三季度净销售额为1589 亿美元，较 2023 年第三季度的 1431 亿美元增长11%。对于一家价值 2.3 万亿美元、年收入运行率超过 6000 亿美元的公司来说，实现 11% 的增长率绝非易事，但分析师乐观地认为，亚马逊完全有能力在 2028 年之前继续实现低两位数的收入增长：
亚马逊继续全力以赴，第三季度就是一个明显的例子，大多数细分市场都实现了两位数的增长：
北美销售额增长 9% 至 955 亿美元
国际销售额增长 12%，至 359 亿美元
AWS 销售额增长 19%，达到 275 亿美元
由于亚马逊缩减仓库扩张和减少利润较低部门的员工等成本削减措施，再加上 AWS 等高利润领域的增长，营收强劲，加上营业利润率不断提高，帮助该业务将营业利润率扩大至 11%，并带来 174 亿美元的营业收入，而 2023 年第三季度仅为 112 亿美元。
当然，高利润业务 AWS 单独贡献了 104 亿美元的营业收入，占总营业收入的 60%，发展这项业务仍然是最重要的。AWS 也是该公司股票作为科技公司而非零售公司进行交易的原因之一。
在过去几个季度中，AWS 的增长一直落后于谷歌 Cloud 和微软Azure 的增长，这让投资者感到紧张，因为亚马逊的行业领先市场份额很容易萎缩，然而，现在我们再次看到了增长的加速，让人们抛开了担忧：
2024 年第三季度：AWS 收入同比增长 19%
2024 年第二季度：18%
2024 年第一季度：17%
2023 年第四季度：13%
从增长数字来看，谷歌云和微软 Azure 在上个报告季度仍然见证了更快的增长，但这是可以理解的，因为这两个竞争对手的安装客户群明显较小：
微软 Azure：20%
谷歌云：35%
从市场份额来看，AWS 占据约 31% 的市场份额，Azure 占据 20%，谷歌Cloud 占据 13%。
但故事不仅仅与 AWS 有关；我们看到零售业务的盈利能力显著改善。亚马逊的电子商务模式与实体零售商相比效率更高，特别是由于所需的资本支出较少，以及能够为偏远地区提供服务的自动化仓库。这反映在营业利润率上，沃尔玛(WMT) 的利润率为4.7%，塔吉特( TGT ) 的利润率为 6.4%。
这里的目的并不是说实体零售商是劣等企业，但是从增长和效率的角度来看，电子商务零售商显然更胜一筹，而在分析师的投资组合中，更倾向于持有那些同类中增长最快的股票。
例如，按收入计算，亚马逊最大的部门是北美零售业务。2024 年第三季度，该部门的营业利润率创下 6% 的历史新高，较 2024 年同期的 4% 有所增长。预计该部门 2024 年全年的营业利润率将达到 5.6% 左右，但随着业务受益于协同效应、减少资本支出和优化工作，未来几年将进一步扩大。
国际零售领域一直处于落后状态，亚马逊不得不进行大量投资，特别是在欧洲建立其物流网络，但我们现在看到了隧道尽头的曙光，2024年可能会在随后的几年中实现正的营业收入和扩张。
对于 AWS，分析师持更为谨慎的看法，预计利润率也会扩大，但考虑到该部门已经获得了与软件相当的利润率，到 2027 年底 OM 的上限将为 43%。
从上表可以清楚地看出，分析师预测营业利润率将大幅提高，从 2024 年的 9.9% 到 2027 年底将达到 12.2%。虽然对许多投资者来说，亚马逊的股价目前可能显得昂贵，但随着利润的改善，市盈率估值在未来几年可能会下降。
由于预计第四季度收益将在两周后公布，因此 Andy Jassy 在本季度初非常乐观：
我们以史上最大规模的 Prime 大促销日和大大超出我们预期的全新 Kindle 系列的发布拉开了假日季的序幕；接下来还有更多精彩，从数千万笔交易，到 Brian Williams 在 Prime Video 上对 NFL 黑色星期五比赛和选举日的报道，再到感恩节后一周将在 AWS re:Invent 上分享的 100 多个全新云基础设施和 AI 功能。
与此同时，分析师预计亚马逊第四季度的每股收益为 1.48 美元，同比增长 48%，而营收预计将达到 1873 亿美元，同比增长 10%，这将使 2024 年第四季度成为该公司有史以来最大的季度。
展望 2024 年第四季度以后，随着公司收获所有唾手可得的成果，底线增长肯定会放缓，但到 2030 年，每股收益增长率有望达到 15-20%。
亚马逊的股价仅为其历史最高价的 5.3%，其股价已不再像夏季科技股回调期间或 2022 年至 2023 年那样便宜。
然而，从分析师的角度来看，对于那些希望拥有最优质企业的人来说，今天的估值仍然具有吸引力。
从历史上看，许多投资者错过了亚马逊的潮流，特别是由于其估值，通过市盈率的角度来看待这项业务，这无疑是一种有缺陷的看待方式，因为这家公司几十年来都没有优先考虑其盈利增长。
这里的问题是，市盈率估值无法反映企业的现金产生潜力，而只能反映流入损益表底部的收益。自然，对于像亚马逊这样的企业来说，市盈率已经上升，15 年来平均约为其收益的 160 倍。
当然，如果你是一位价值投资者，那么在如此高的估值下，亚马逊自然是不适合你的。然而，如果我们从市净率（P/OCF）的角度来看估值，亚马逊的股票为投资者提供了相对较好的估值。
过去 15 年中，亚马逊的平均市盈率为 25.5 倍，目前的交易价格为 19.8 倍，意味着折扣约为 22.3%。
过去 15 年的增长率平均约为 28.8%，但展望未来，FactSet 预测未来三年 OCF 的年增长率将达到 23-24% 左右：
2025 年：OCF 为 140.6 亿美元，同比增长 27%
2026年：OCF为16.86E美元，同比增长20％
2027 年：OCF 为 20.59E 美元，同比增长 22%
考虑到增长减速，亚马逊的合理估值约为其 P/OCF 的 20-22 倍。
如果我们采取谨慎的观点，并将公允估值的下限视为 20.6 倍的 P/OCF，我们仍然可以看到高达 25% 的年回报率，这是非常有吸引力的，特别是在许多股票的估值高得离谱的情况下。
总而言之，2025 年对于超大盘股而言可能是一个更具挑战性的一年，因为通胀数据好于预期，未来降息的可能性降低，总体上对成长型股票构成了挑战，因为在利率较高的环境中，随着贴现率的提高，未来现金流的现值会降低。与此同时，估值通常会下降。
因此，投资者必须比以往更加挑剔，确保持有合适的优质公司股票，并最有可能获得可观的回报。
由于美国消费者保持强劲增长势头，亚马逊的估值对于那些寻求投资组合增长的人来说仍然具有良好的价值主张；AWS 受益于人工智能与企业签署更大、更长合同的整合，这反映在该细分市场的增长上；亚马逊 6000 亿美元的收入运行率为提高效率和扩大利润率提供了完美的竞争环境。
凭借 2024 年第四季度的盈利和所有部门的强劲发展势头，亚马逊很可能再实现强劲的增长年，这促使分析师将 2025 年底的目标价设定为每股 270 美元。
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“ 计算业务向云计算转变推动的 AWS 增长加速”
作者 | Millennial Dividends
编译 | 华尔街大事件
2023 年底，分析师把亚马逊( NASDAQ: AMZN )列为 2024 年的最佳投资对象之一，目标价为每股 220 美元，当时该股交易价格约为每股 150 美元。如今，大约一年后，亚马逊的交易价格确实在每股 220 美元左右，该股在 12 月创下了每股 230 美元的历史高点，但此后有所回落。
当时，分析师的目标价相对乐观，但计算业务向云计算转变推动的 AWS 增长加速，加上美国 GDP 强劲增长（目前预计今年将达到 2.7% 左右），是改善亚马逊基本面、推动股价上涨的完美风暴。
实现 45% 的年度股价升值（正如我们在 2024 年所见证的那样）对亚马逊的未来发展来说可能是一个挑战，但分析师仍然选择该股票作为 2025 年的首选股票之一，因为它完美地融合了非必需消费品零售敞口和通过 AWS 进行的人工智能游戏。不过，分析师预计股价升值幅度会比较温和，可能在 15-30% 之间，2025 年年底目标价为每股 270 美元。
亚马逊的增长故事相对有趣，尤其是考虑到该业务过去并不习惯于优先考虑利润，相反，我们在 2010 年代见证了巨大的营收增长。但现在，随着营收增长机会的减少，尤其是在零售业务方面，管理层已将重点转向盈利改善，这已在 2024 年的营业利润率大幅扩张中得到体现，预计这一故事将在 2025 年继续，因为该业务找到了协同效应并主要优化了其零售网络。
低两位数的营收增长、利润率扩大以及 AWS 部门的长期增长相结合，是获得超越市场回报的有希望的赌注。
亚马逊报告第三季度净销售额为1589 亿美元，较 2023 年第三季度的 1431 亿美元增长11%。对于一家价值 2.3 万亿美元、年收入运行率超过 6000 亿美元的公司来说，实现 11% 的增长率绝非易事，但分析师乐观地认为，亚马逊完全有能力在 2028 年之前继续实现低两位数的收入增长：
亚马逊继续全力以赴，第三季度就是一个明显的例子，大多数细分市场都实现了两位数的增长：
北美销售额增长 9% 至 955 亿美元
国际销售额增长 12%，至 359 亿美元
AWS 销售额增长 19%，达到 275 亿美元
由于亚马逊缩减仓库扩张和减少利润较低部门的员工等成本削减措施，再加上 AWS 等高利润领域的增长，营收强劲，加上营业利润率不断提高，帮助该业务将营业利润率扩大至 11%，并带来 174 亿美元的营业收入，而 2023 年第三季度仅为 112 亿美元。
当然，高利润业务 AWS 单独贡献了 104 亿美元的营业收入，占总营业收入的 60%，发展这项业务仍然是最重要的。AWS 也是该公司股票作为科技公司而非零售公司进行交易的原因之一。
在过去几个季度中，AWS 的增长一直落后于谷歌 Cloud 和微软Azure 的增长，这让投资者感到紧张，因为亚马逊的行业领先市场份额很容易萎缩，然而，现在我们再次看到了增长的加速，让人们抛开了担忧：
2024 年第三季度：AWS 收入同比增长 19%
2024 年第二季度：18%
2024 年第一季度：17%
2023 年第四季度：13%
从增长数字来看，谷歌云和微软 Azure 在上个报告季度仍然见证了更快的增长，但这是可以理解的，因为这两个竞争对手的安装客户群明显较小：
微软 Azure：20%
谷歌云：35%
从市场份额来看，AWS 占据约 31% 的市场份额，Azure 占据 20%，谷歌Cloud 占据 13%。
但故事不仅仅与 AWS 有关；我们看到零售业务的盈利能力显著改善。亚马逊的电子商务模式与实体零售商相比效率更高，特别是由于所需的资本支出较少，以及能够为偏远地区提供服务的自动化仓库。这反映在营业利润率上，沃尔玛(WMT) 的利润率为4.7%，塔吉特( TGT ) 的利润率为 6.4%。
这里的目的并不是说实体零售商是劣等企业，但是从增长和效率的角度来看，电子商务零售商显然更胜一筹，而在分析师的投资组合中，更倾向于持有那些同类中增长最快的股票。
例如，按收入计算，亚马逊最大的部门是北美零售业务。2024 年第三季度，该部门的营业利润率创下 6% 的历史新高，较 2024 年同期的 4% 有所增长。预计该部门 2024 年全年的营业利润率将达到 5.6% 左右，但随着业务受益于协同效应、减少资本支出和优化工作，未来几年将进一步扩大。
国际零售领域一直处于落后状态，亚马逊不得不进行大量投资，特别是在欧洲建立其物流网络，但我们现在看到了隧道尽头的曙光，2024年可能会在随后的几年中实现正的营业收入和扩张。
对于 AWS，分析师持更为谨慎的看法，预计利润率也会扩大，但考虑到该部门已经获得了与软件相当的利润率，到 2027 年底 OM 的上限将为 43%。
从上表可以清楚地看出，分析师预测营业利润率将大幅提高，从 2024 年的 9.9% 到 2027 年底将达到 12.2%。虽然对许多投资者来说，亚马逊的股价目前可能显得昂贵，但随着利润的改善，市盈率估值在未来几年可能会下降。
由于预计第四季度收益将在两周后公布，因此 Andy Jassy 在本季度初非常乐观：
我们以史上最大规模的 Prime 大促销日和大大超出我们预期的全新 Kindle 系列的发布拉开了假日季的序幕；接下来还有更多精彩，从数千万笔交易，到 Brian Williams 在 Prime Video 上对 NFL 黑色星期五比赛和选举日的报道，再到感恩节后一周将在 AWS re:Invent 上分享的 100 多个全新云基础设施和 AI 功能。
与此同时，分析师预计亚马逊第四季度的每股收益为 1.48 美元，同比增长 48%，而营收预计将达到 1873 亿美元，同比增长 10%，这将使 2024 年第四季度成为该公司有史以来最大的季度。
展望 2024 年第四季度以后，随着公司收获所有唾手可得的成果，底线增长肯定会放缓，但到 2030 年，每股收益增长率有望达到 15-20%。
亚马逊的股价仅为其历史最高价的 5.3%，其股价已不再像夏季科技股回调期间或 2022 年至 2023 年那样便宜。
然而，从分析师的角度来看，对于那些希望拥有最优质企业的人来说，今天的估值仍然具有吸引力。
从历史上看，许多投资者错过了亚马逊的潮流，特别是由于其估值，通过市盈率的角度来看待这项业务，这无疑是一种有缺陷的看待方式，因为这家公司几十年来都没有优先考虑其盈利增长。
这里的问题是，市盈率估值无法反映企业的现金产生潜力，而只能反映流入损益表底部的收益。自然，对于像亚马逊这样的企业来说，市盈率已经上升，15 年来平均约为其收益的 160 倍。
当然，如果你是一位价值投资者，那么在如此高的估值下，亚马逊自然是不适合你的。然而，如果我们从市净率（P/OCF）的角度来看估值，亚马逊的股票为投资者提供了相对较好的估值。
过去 15 年中，亚马逊的平均市盈率为 25.5 倍，目前的交易价格为 19.8 倍，意味着折扣约为 22.3%。
过去 15 年的增长率平均约为 28.8%，但展望未来，FactSet 预测未来三年 OCF 的年增长率将达到 23-24% 左右：
2025 年：OCF 为 140.6 亿美元，同比增长 27%
2026年：OCF为16.86E美元，同比增长20％
2027 年：OCF 为 20.59E 美元，同比增长 22%
考虑到增长减速，亚马逊的合理估值约为其 P/OCF 的 20-22 倍。
如果我们采取谨慎的观点，并将公允估值的下限视为 20.6 倍的 P/OCF，我们仍然可以看到高达 25% 的年回报率，这是非常有吸引力的，特别是在许多股票的估值高得离谱的情况下。
总而言之，2025 年对于超大盘股而言可能是一个更具挑战性的一年，因为通胀数据好于预期，未来降息的可能性降低，总体上对成长型股票构成了挑战，因为在利率较高的环境中，随着贴现率的提高，未来现金流的现值会降低。与此同时，估值通常会下降。
因此，投资者必须比以往更加挑剔，确保持有合适的优质公司股票，并最有可能获得可观的回报。
由于美国消费者保持强劲增长势头，亚马逊的估值对于那些寻求投资组合增长的人来说仍然具有良好的价值主张；AWS 受益于人工智能与企业签署更大、更长合同的整合，这反映在该细分市场的增长上；亚马逊 6000 亿美元的收入运行率为提高效率和扩大利润率提供了完美的竞争环境。
凭借 2024 年第四季度的盈利和所有部门的强劲发展势头，亚马逊很可能再实现强劲的增长年，这促使分析师将 2025 年底的目标价设定为每股 270 美元。
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