（01月13日-01月17日10年国债活跃券）
1、央行出手稳汇率
2025年1月9日，中国人民银行发布公告称，为丰富中国香港高信用等级人民币金融产品，完善中国香港人民币收益率曲线，2025年1月15日中国人民银行将在中国香港招标发行2025年第一期中央银行票据，期限6个月（182天），发行量为人民币600亿元。
中国人民银行行长潘功胜
近期，美元指数高企，非美货币普遍都在贬值，人民币对美元汇率也有所贬值，但总体展现出较强的韧性。经过多年的持续努力，中国的外汇市场已取得长足进步，市场参与者更加成熟，交易行为也更加理性，目前货物贸易人民币跨境收支占比已经达到了30%，降低了企业面临的汇率风险敞口，人民银行国家外汇局作为外汇市场的监管者，在面对市场变化时也更加从容，经验也更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行，我们将坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，有效发挥汇率的宏观经济和国际收支自动稳定器功能，同时坚决对市场的顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟
上调跨境融资宏观审慎调节参数和最近加大央票离岸发行规模，都是维护人民币汇率稳定、防范化解汇率超调风险的组合拳。目前，稳汇率政策工具箱的弹药充实、储备丰富，必要时还可以采用上调远期售汇风险准备金率、下调外汇存款准备金率和美元存款利率等方式，确保市场预期保持稳定、交易行为保持理性、外汇市场运行保持韧性。
平安证券首席经济学家钟正生
稳汇率“仍是货币政策重心。一方面，人民币中间价一直保持在7.19以内，意味着在岸人民币即期汇率贬值的上限被控制在7.34以内。这是一种”以时间换空间“的做法。1月6日、7日，离岸隔夜Hibor渐次上升到了5.92%和8.1%，为2022年以来新高。央行宣布将在1月15日增发600亿央行票据，进一步回笼离岸人民币流动性。人民币汇率”以时间换空间的根本依托是中国经济稳增长的实现。当前，市场期待2025年刺激内需政策能够前置、加量出台，进一步改善居民和企业部门信心，巩固和提升经济回升势头。通过更大力度的财政政策与货币宽松的协同配合，收窄美中利差，更有效地促进人民币汇率稳定。
中国银河证券宏观首席分析师张迪
美国加征关税实质性落地之前，人民币可能在7.1-7.3的区间波动。当下人民币面临的环境与2018-2019加征关税时期已显著不同，我们认为即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年。第一，美国已进入降息周期，而2018年美国处在加息周期；第二，从国内来看，本次中国财政扩张可能开启的时间更早，目前中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑。
中信证券宏观与政策首席分析师杨帆
央行在四季度例会上明确表明了稳汇率、防空转和稳房价的态度，尤其在汇率方面，新增强调三个“坚决”，汇率或是当前央行工作的重中之重。第三，未来还有什么？我们认为，考虑到春节前居民取现、信贷开门红、大规模置换债前置发行和缴税大月等因素，央行可能在春节前进行降准。同时，央行可能会继续对债市风险进行提示，并在必要的时候通过国债卖出工具稳定债市利率预期。宏观经济运行方面，本周市场关注物价数据，下周关注进出口数据、金融数据、四季度经济数据和美国CPI数据。
东方金诚首席宏观分析师王青
更重要的是，这是1月9日人民银行决定在香港市场大规模发行600亿元央票之后，监管层在较短时间内再度释放稳汇率的清晰政策信号，旨在防范短期内人民币贬值预期过度聚集，维护汇市稳定运行。
2、春节前资金波动加大
（数据来源：Choice数据）
天风证券固收首席分析师孙彬彬
节前资金转松的关键在于央行流动性投放显著积极，按照历史，资金紧张持续到节前4天、10天、14天不等。春节临近，在保持流动性充裕的要求下，后续资金进一步收敛的空间有限。目前央行流动性投放工具多样化，可观察性降低，重点在于逻辑判断。我们认为，基本面修复仍需流动性充裕，汇率扰动有限。流动性压力大概率不会延续，可能即将进入跨节拐点、转向均衡。
华西证券宏观首席分析师田乐蒙
资金极紧的冲击下，各期限收益率普遍上行，不过长端调整不算显著，而短端上行幅度较大，利率进一步走平。3年内国债收益率普遍上行2-3bp，10年及以上收益率上行幅度整体不及1bp。从长端利率走势来看，信息及数据的空窗期，资金面变化仍是决定运行方向的主要变量，早盘资金偏紧，利率波动上行；午后利率转松，利率震荡下行。随着资金再度重定向，由存款转向现券或存单市场，短期内债市的韧性可能依然较强。然而资金面能否延续今日尾盘趋势继续转松，可能还需等待央行投放放量，逆回购投放大额提升以前，对于资金表现或需保持谨慎态度。
国盛证券固收首席分析师杨业伟
春节前资金可能很难明显宽松。一方面，央行近期提示长债利率风险，为避免长端利率过快下行，短端资金利率不宜过度宽松。另一方面，近期美元指数走强，中美利差持续走扩，人民币对美元持续承压，而近期央行通过发行离岸央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏观审慎调节参数等方式来稳汇率，汇率也掣肘了央行货币政策宽松的空间。同时，1月15日当日有9950亿元MLF和11亿元7天逆回购到期，而央行仅通过7天逆回购续作9595亿元，总体处于流动性净回收。因而，我们预计春节前央行对流动性可能保持审慎态度，春节前资金可能很难明显宽松。
国联证券固收首席分析师李清荷
2025年春节前以风险防范为主，尤其警惕“黑天鹅”事件发生，导致“股债双杀”的潜在威胁。1）关注春节前降准降息落地的可能性；2）2025年春节在1月末，银行“开门红”、税期或干扰短端利率，节后短端利率下行规律有望重演；3）央行停止购债，关注理财与基金等交易型机构债券配置热度变化与赎回压力；4）警惕外部事件冲击，特朗普将上任美国总统，市场将迎来FOMC议息会议。
（01月13日-01月17日10年国债活跃券）
1、央行出手稳汇率
2025年1月9日，中国人民银行发布公告称，为丰富中国香港高信用等级人民币金融产品，完善中国香港人民币收益率曲线，2025年1月15日中国人民银行将在中国香港招标发行2025年第一期中央银行票据，期限6个月（182天），发行量为人民币600亿元。
中国人民银行行长潘功胜
近期，美元指数高企，非美货币普遍都在贬值，人民币对美元汇率也有所贬值，但总体展现出较强的韧性。经过多年的持续努力，中国的外汇市场已取得长足进步，市场参与者更加成熟，交易行为也更加理性，目前货物贸易人民币跨境收支占比已经达到了30%，降低了企业面临的汇率风险敞口，人民银行国家外汇局作为外汇市场的监管者，在面对市场变化时也更加从容，经验也更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行，我们将坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，有效发挥汇率的宏观经济和国际收支自动稳定器功能，同时坚决对市场的顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟
上调跨境融资宏观审慎调节参数和最近加大央票离岸发行规模，都是维护人民币汇率稳定、防范化解汇率超调风险的组合拳。目前，稳汇率政策工具箱的弹药充实、储备丰富，必要时还可以采用上调远期售汇风险准备金率、下调外汇存款准备金率和美元存款利率等方式，确保市场预期保持稳定、交易行为保持理性、外汇市场运行保持韧性。
平安证券首席经济学家钟正生
稳汇率“仍是货币政策重心。一方面，人民币中间价一直保持在7.19以内，意味着在岸人民币即期汇率贬值的上限被控制在7.34以内。这是一种”以时间换空间“的做法。1月6日、7日，离岸隔夜Hibor渐次上升到了5.92%和8.1%，为2022年以来新高。央行宣布将在1月15日增发600亿央行票据，进一步回笼离岸人民币流动性。人民币汇率”以时间换空间的根本依托是中国经济稳增长的实现。当前，市场期待2025年刺激内需政策能够前置、加量出台，进一步改善居民和企业部门信心，巩固和提升经济回升势头。通过更大力度的财政政策与货币宽松的协同配合，收窄美中利差，更有效地促进人民币汇率稳定。
中国银河证券宏观首席分析师张迪
美国加征关税实质性落地之前，人民币可能在7.1-7.3的区间波动。当下人民币面临的环境与2018-2019加征关税时期已显著不同，我们认为即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年。第一，美国已进入降息周期，而2018年美国处在加息周期；第二，从国内来看，本次中国财政扩张可能开启的时间更早，目前中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑。
中信证券宏观与政策首席分析师杨帆
央行在四季度例会上明确表明了稳汇率、防空转和稳房价的态度，尤其在汇率方面，新增强调三个“坚决”，汇率或是当前央行工作的重中之重。第三，未来还有什么？我们认为，考虑到春节前居民取现、信贷开门红、大规模置换债前置发行和缴税大月等因素，央行可能在春节前进行降准。同时，央行可能会继续对债市风险进行提示，并在必要的时候通过国债卖出工具稳定债市利率预期。宏观经济运行方面，本周市场关注物价数据，下周关注进出口数据、金融数据、四季度经济数据和美国CPI数据。
东方金诚首席宏观分析师王青
更重要的是，这是1月9日人民银行决定在香港市场大规模发行600亿元央票之后，监管层在较短时间内再度释放稳汇率的清晰政策信号，旨在防范短期内人民币贬值预期过度聚集，维护汇市稳定运行。
2、春节前资金波动加大
（数据来源：Choice数据）
天风证券固收首席分析师孙彬彬
节前资金转松的关键在于央行流动性投放显著积极，按照历史，资金紧张持续到节前4天、10天、14天不等。春节临近，在保持流动性充裕的要求下，后续资金进一步收敛的空间有限。目前央行流动性投放工具多样化，可观察性降低，重点在于逻辑判断。我们认为，基本面修复仍需流动性充裕，汇率扰动有限。流动性压力大概率不会延续，可能即将进入跨节拐点、转向均衡。
华西证券宏观首席分析师田乐蒙
资金极紧的冲击下，各期限收益率普遍上行，不过长端调整不算显著，而短端上行幅度较大，利率进一步走平。3年内国债收益率普遍上行2-3bp，10年及以上收益率上行幅度整体不及1bp。从长端利率走势来看，信息及数据的空窗期，资金面变化仍是决定运行方向的主要变量，早盘资金偏紧，利率波动上行；午后利率转松，利率震荡下行。随着资金再度重定向，由存款转向现券或存单市场，短期内债市的韧性可能依然较强。然而资金面能否延续今日尾盘趋势继续转松，可能还需等待央行投放放量，逆回购投放大额提升以前，对于资金表现或需保持谨慎态度。
国盛证券固收首席分析师杨业伟
春节前资金可能很难明显宽松。一方面，央行近期提示长债利率风险，为避免长端利率过快下行，短端资金利率不宜过度宽松。另一方面，近期美元指数走强，中美利差持续走扩，人民币对美元持续承压，而近期央行通过发行离岸央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏观审慎调节参数等方式来稳汇率，汇率也掣肘了央行货币政策宽松的空间。同时，1月15日当日有9950亿元MLF和11亿元7天逆回购到期，而央行仅通过7天逆回购续作9595亿元，总体处于流动性净回收。因而，我们预计春节前央行对流动性可能保持审慎态度，春节前资金可能很难明显宽松。
国联证券固收首席分析师李清荷
2025年春节前以风险防范为主，尤其警惕“黑天鹅”事件发生，导致“股债双杀”的潜在威胁。1）关注春节前降准降息落地的可能性；2）2025年春节在1月末，银行“开门红”、税期或干扰短端利率，节后短端利率下行规律有望重演；3）央行停止购债，关注理财与基金等交易型机构债券配置热度变化与赎回压力；4）警惕外部事件冲击，特朗普将上任美国总统，市场将迎来FOMC议息会议。
