回首2024年，钢材行情总体仍处于下行周期之中。2025年，钢材行情是延续过去3年的下行周期，还是会以2024年四季度的触底回升行情为起点，进入新一轮复苏回暖周期？本文从宏观和产业等角度进行梳理与展望。
需求：宏观政策持续“加码”，拐点临近
2020年以来，受疫情冲击，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定，我国经济面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。与此同时，防范化解地方政府债务风险任务较为紧迫。在此背景下，我国推出了一系列的宏观政策“组合拳”，政策逆周期调节的力度显著增强。
当前，我国宏观政策持续发力的基础和底气源于政府部门杠杆率仍处于偏低水平。数据显示，全球主要经济体中，美国政府部门杠杆率为106.2%，日本政府部门杠杆率为216.8%，欧元区政府部门杠杆率为86.9%，而我国政府部门杠杆率为60.3%。这给我国实施积极的扩张性的财政政策提供了广阔的空间。
2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究了2025年的经济工作。会议指出：“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。”从此次会议对2025年宏观政策的定调来看，2025年财政和货币政策将保持逆周期调节的方向，而且政策力度或将超越过往十年的水平。
在宏观政策逆周期和跨周期调节力度持续增强的背景下，基建投资是政策重点发力推动的领域之一。2025年，积极的财政政策将“更加积极”。具体而言，超长期特别国债规模有望从1万亿元增加至2万亿元；地方政府新增专项债规模有望从3.9万亿元增至4.5万亿～5万亿元的规模。随着财政政策的持续加码，预计2025年基建投资将延续近几年高位运行的状态，投资增速预计稳定在5%~10%的水平。基建投资仍将是2025年钢材需求主要的拉动力量之一。
当前，我国正处于经济结构转型的攻坚阶段，国民经济正从地产依赖型向科技赋能的先进制造业方向发展。过去3年，虽然地产下行对钢材需求产生了较为显著的冲击，但是得益于制造业的蓬勃发展，地产需求萎缩所留下的缺口被制造业需求的增长填补大半。预计2025年，在宏观政策力度持续加大的背景下，叠加自身复苏内生动力的增强， 制造业仍将保持较高增长速度，成为拉动钢材需求的中坚力量。
另外，2024年下半年以来，中央及地方省市陆续出台了一系列旨在推动房地产行业企稳回暖的政策措施。在上述政策的持续推动之下，我们看到地产销售端出现了较为显著的改善回暖迹象。数据显示，2024年9月以来，全国商品房销售面积同比降幅持续收窄，2024年11月更是由降转增。
当前地产销售水平应该低于正常下行周期中的均衡水平。随着宏观和地产政策的持续刺激推动，市场预期以及居民购房意愿将会逐步得到修复，商品房销售迎来一轮均值回归修复表现的概率显著加大。
相较于需求侧的企稳回暖表现，地产供给侧的表现仍延续下行态势。2024年1—11月，房地产新开工面积累计同比降幅仍高达23%，且降幅仍在小幅扩大。虽然政策效果尚未显现，但随着政策的持续刺激和推动以及销售端的逐步好转，地产供给端企稳回暖只是时间问题。同时，在2024年低基数效应的影响下，2025年地产新开工面积由降转增的概率较大。在此环境下，地产行业对钢材需求的拖累将会显著减弱，乐观情况下，对钢材需求可能会带来积极影响。
此外，在出口方面，近两年，我国钢材出口呈现持续大幅增长的状态。在国内钢材整体需求面临较大下行压力的背景下，海外需求的持续增长，成为弥补国内需求缺口的主要力量。数据显示，2024年1—11月，我国累计出口钢材1.01亿吨，同比增长1786万吨，增幅达到21.4%。我国钢材出口目的地主要集中在亚洲和非洲地区，且多为发展中国家，经济发展速度相对较快，基础设施投资前景较为广阔。由此可见，虽然全球贸易环境面临较大的不确定性，但我国钢材出口的基础较为牢固，预计2025年我国钢材出口保持在高位水平。
基于上述分析，我们对2025年国内需求做出如下三种情景假设判断：一是中性预期下，制造业投资增速5%，地产新开工同比下降5%，基建投资增速4%，国内钢材需求增长1.77%。在此环境下，钢材出口预计下降5%。二是乐观预期下，制造业投资增速8%，地产新开工同比增长2%，基建投资增速2%，国内钢材需求增长4.54%。在此环境下，钢材出口预计下降9%。三是悲观预期下，制造业投资增速3%，地产新开工同比下降10%，基建投资增速3%，国内钢材需求下降0.58%。在此环境下，钢材出口预计增长2%。
供给：整体压力下降，结构性压力增强
2024年以来，受需求下行与产能压力长期并存的影响，钢铁行业经历了自2015年以来的生产利润表现最为惨淡的一年。数据显示，2024年1—10月，黑色金属压延加工行业累计亏损233.2亿元。钢铁行业所面临的生产经营压力可见一斑。
根据上海钢联对全国247家钢厂生产经营状况的调研统计数据来看，2024年以来钢厂盈利率水平持续下降，到8月底时接近全行业亏损的状态，与2015年行业所面临的低迷状态相似。
受制于生产利润的长期低迷，钢厂产能利用率也逐步下降。根据上海钢联对247家钢厂高炉产能利用率的调研，2024年以来，样本钢厂平均产能利用率为86%，2023年为89.1%，同比下降3.1个百分点。随着钢厂产能利用率的逐步下降，我国粗钢产量也进入下行周期。数据显示，2024年1—11月我国粗钢产量为92919万吨，较2023年同期下降2295万吨，同比降幅为2.4%。
基于当前钢厂的生产状态，我们预计2024年全年粗钢产量为99315万吨，比2023年下降2200万吨。展望2025年，考虑到宏观政策力度、产业政策以及需求改善预期较强等因素的影响，预计粗钢产量下降500万-1000万吨。
另外，从品种表现来看，自2021年房地产行业进入下行周期以来，钢材的需求结构发生了显著变化。以螺纹钢为代表的建材需求呈现持续下降的态势。相比之下，受益于制造业的持续发展，以热卷为代表的工业板材和型材需求逆势上升。在此环境下，虽然钢铁行业整体利润持续下滑，但产业内部也呈现出较为显著的结构分化特征：螺纹钢生产亏损程度要显著大于热卷等板材品种，而热卷等板材品种在需求持续改善的支撑和推动之下，则保持着一定程度的盈利状态。
受钢材品种间生产利润差异较为显著的影响，近几年钢厂积极转产，将高炉铁水从建材品种向工业板材型材品种转移。在此环境下，随着供应结构的转变，钢材也呈现出整体供给压力下降，但结构性压力增强的特点。钢材供给总量的逐步下降，使得钢材整体供给压力得以逐步缓解。而以热卷为代表的工业板材供给能力的持续扩张，则使得热卷等工业板材面临阶段性供给压力增强的局面，进而对整个钢材形成拖累效应。
展望：政策对供给侧的深入改革势在必行
综合供需两端的分析，我们对2025年粗钢供需状态做出三种情景判断：一是中性假设，需求增长1.77%，供应持平，出口下降5%，全年粗钢供需缺口1235万吨；二是乐观假设，需求增长4.54%，供应增长1500万吨，出口下降1000万吨，全年供需缺口1685万吨；三是悲观假设，需求下降0.58%，供应下降300万吨，出口增长200万吨，全年供需缺口220万吨。
展望2025年，钢铁行业在经历了持续三年的下行周期之后，行业已经处于持续“失血”的困境之中。我们认为：随着宏观政策逆周期调节力度的持续加码，以及政策效用的持续释放，钢铁行业或将迎来阶段性“回血”的喘息之机。但要让钢铁行业彻底扭转当前的困境，进入良性的绿色的可持续性发展状态，政策对供给侧进行深入改革势在必行。对于2025年钢材价格的运行方向，总结为8个字：“政策引领，顺势而行！”（作者单位：华闻期货）
（文章来源：期货日报）
回首2024年，钢材行情总体仍处于下行周期之中。2025年，钢材行情是延续过去3年的下行周期，还是会以2024年四季度的触底回升行情为起点，进入新一轮复苏回暖周期？本文从宏观和产业等角度进行梳理与展望。
需求：宏观政策持续“加码”，拐点临近
2020年以来，受疫情冲击，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定，我国经济面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。与此同时，防范化解地方政府债务风险任务较为紧迫。在此背景下，我国推出了一系列的宏观政策“组合拳”，政策逆周期调节的力度显著增强。
当前，我国宏观政策持续发力的基础和底气源于政府部门杠杆率仍处于偏低水平。数据显示，全球主要经济体中，美国政府部门杠杆率为106.2%，日本政府部门杠杆率为216.8%，欧元区政府部门杠杆率为86.9%，而我国政府部门杠杆率为60.3%。这给我国实施积极的扩张性的财政政策提供了广阔的空间。
2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究了2025年的经济工作。会议指出：“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。”从此次会议对2025年宏观政策的定调来看，2025年财政和货币政策将保持逆周期调节的方向，而且政策力度或将超越过往十年的水平。
在宏观政策逆周期和跨周期调节力度持续增强的背景下，基建投资是政策重点发力推动的领域之一。2025年，积极的财政政策将“更加积极”。具体而言，超长期特别国债规模有望从1万亿元增加至2万亿元；地方政府新增专项债规模有望从3.9万亿元增至4.5万亿～5万亿元的规模。随着财政政策的持续加码，预计2025年基建投资将延续近几年高位运行的状态，投资增速预计稳定在5%~10%的水平。基建投资仍将是2025年钢材需求主要的拉动力量之一。
当前，我国正处于经济结构转型的攻坚阶段，国民经济正从地产依赖型向科技赋能的先进制造业方向发展。过去3年，虽然地产下行对钢材需求产生了较为显著的冲击，但是得益于制造业的蓬勃发展，地产需求萎缩所留下的缺口被制造业需求的增长填补大半。预计2025年，在宏观政策力度持续加大的背景下，叠加自身复苏内生动力的增强， 制造业仍将保持较高增长速度，成为拉动钢材需求的中坚力量。
另外，2024年下半年以来，中央及地方省市陆续出台了一系列旨在推动房地产行业企稳回暖的政策措施。在上述政策的持续推动之下，我们看到地产销售端出现了较为显著的改善回暖迹象。数据显示，2024年9月以来，全国商品房销售面积同比降幅持续收窄，2024年11月更是由降转增。
当前地产销售水平应该低于正常下行周期中的均衡水平。随着宏观和地产政策的持续刺激推动，市场预期以及居民购房意愿将会逐步得到修复，商品房销售迎来一轮均值回归修复表现的概率显著加大。
相较于需求侧的企稳回暖表现，地产供给侧的表现仍延续下行态势。2024年1—11月，房地产新开工面积累计同比降幅仍高达23%，且降幅仍在小幅扩大。虽然政策效果尚未显现，但随着政策的持续刺激和推动以及销售端的逐步好转，地产供给端企稳回暖只是时间问题。同时，在2024年低基数效应的影响下，2025年地产新开工面积由降转增的概率较大。在此环境下，地产行业对钢材需求的拖累将会显著减弱，乐观情况下，对钢材需求可能会带来积极影响。
此外，在出口方面，近两年，我国钢材出口呈现持续大幅增长的状态。在国内钢材整体需求面临较大下行压力的背景下，海外需求的持续增长，成为弥补国内需求缺口的主要力量。数据显示，2024年1—11月，我国累计出口钢材1.01亿吨，同比增长1786万吨，增幅达到21.4%。我国钢材出口目的地主要集中在亚洲和非洲地区，且多为发展中国家，经济发展速度相对较快，基础设施投资前景较为广阔。由此可见，虽然全球贸易环境面临较大的不确定性，但我国钢材出口的基础较为牢固，预计2025年我国钢材出口保持在高位水平。
基于上述分析，我们对2025年国内需求做出如下三种情景假设判断：一是中性预期下，制造业投资增速5%，地产新开工同比下降5%，基建投资增速4%，国内钢材需求增长1.77%。在此环境下，钢材出口预计下降5%。二是乐观预期下，制造业投资增速8%，地产新开工同比增长2%，基建投资增速2%，国内钢材需求增长4.54%。在此环境下，钢材出口预计下降9%。三是悲观预期下，制造业投资增速3%，地产新开工同比下降10%，基建投资增速3%，国内钢材需求下降0.58%。在此环境下，钢材出口预计增长2%。
供给：整体压力下降，结构性压力增强
2024年以来，受需求下行与产能压力长期并存的影响，钢铁行业经历了自2015年以来的生产利润表现最为惨淡的一年。数据显示，2024年1—10月，黑色金属压延加工行业累计亏损233.2亿元。钢铁行业所面临的生产经营压力可见一斑。
根据上海钢联对全国247家钢厂生产经营状况的调研统计数据来看，2024年以来钢厂盈利率水平持续下降，到8月底时接近全行业亏损的状态，与2015年行业所面临的低迷状态相似。
受制于生产利润的长期低迷，钢厂产能利用率也逐步下降。根据上海钢联对247家钢厂高炉产能利用率的调研，2024年以来，样本钢厂平均产能利用率为86%，2023年为89.1%，同比下降3.1个百分点。随着钢厂产能利用率的逐步下降，我国粗钢产量也进入下行周期。数据显示，2024年1—11月我国粗钢产量为92919万吨，较2023年同期下降2295万吨，同比降幅为2.4%。
基于当前钢厂的生产状态，我们预计2024年全年粗钢产量为99315万吨，比2023年下降2200万吨。展望2025年，考虑到宏观政策力度、产业政策以及需求改善预期较强等因素的影响，预计粗钢产量下降500万-1000万吨。
另外，从品种表现来看，自2021年房地产行业进入下行周期以来，钢材的需求结构发生了显著变化。以螺纹钢为代表的建材需求呈现持续下降的态势。相比之下，受益于制造业的持续发展，以热卷为代表的工业板材和型材需求逆势上升。在此环境下，虽然钢铁行业整体利润持续下滑，但产业内部也呈现出较为显著的结构分化特征：螺纹钢生产亏损程度要显著大于热卷等板材品种，而热卷等板材品种在需求持续改善的支撑和推动之下，则保持着一定程度的盈利状态。
受钢材品种间生产利润差异较为显著的影响，近几年钢厂积极转产，将高炉铁水从建材品种向工业板材型材品种转移。在此环境下，随着供应结构的转变，钢材也呈现出整体供给压力下降，但结构性压力增强的特点。钢材供给总量的逐步下降，使得钢材整体供给压力得以逐步缓解。而以热卷为代表的工业板材供给能力的持续扩张，则使得热卷等工业板材面临阶段性供给压力增强的局面，进而对整个钢材形成拖累效应。
展望：政策对供给侧的深入改革势在必行
综合供需两端的分析，我们对2025年粗钢供需状态做出三种情景判断：一是中性假设，需求增长1.77%，供应持平，出口下降5%，全年粗钢供需缺口1235万吨；二是乐观假设，需求增长4.54%，供应增长1500万吨，出口下降1000万吨，全年供需缺口1685万吨；三是悲观假设，需求下降0.58%，供应下降300万吨，出口增长200万吨，全年供需缺口220万吨。
展望2025年，钢铁行业在经历了持续三年的下行周期之后，行业已经处于持续“失血”的困境之中。我们认为：随着宏观政策逆周期调节力度的持续加码，以及政策效用的持续释放，钢铁行业或将迎来阶段性“回血”的喘息之机。但要让钢铁行业彻底扭转当前的困境，进入良性的绿色的可持续性发展状态，政策对供给侧进行深入改革势在必行。对于2025年钢材价格的运行方向，总结为8个字：“政策引领，顺势而行！”（作者单位：华闻期货）
（文章来源：期货日报）
