“ 如果 TikTok 确实被禁止，Meta 可能会成为最大的受益者 ”
作者 | Star Investments
编译 | 华尔街大事件
在过去几年中，热门应用TikTok一直是Meta Platforms ( NASDAQ: META )面临的最大威胁之一。但这种风险可能不仅有所下降，而且由于可能在美国实施一项禁止 TikTok 的法律，美国政府可能很快在一周内消除大部分担忧。如果 TikTok 确实被禁止，Meta 可能会成为最大的受益者，尽管过去两年尽管受到 TikTok 的威胁，但它表现良好。
Meta 于 2024 年 10 月底公布了 2024 年第三季度的收益，其他分析师也已审查了这些结果。管理层计划于 2025 年 1 月 29 日星期三收盘后公布 2024 年第四季度的收益。
Meta 2024 年第三季度总收入同比增长 19% 或按固定汇率计算增长 20% 至 406 亿美元，比分析师预期高出 1.5952 亿美元。好消息是，运营费用仅同比增长 11.8% 至 159 亿美元。投资者通常喜欢看到收入增长超过运营费用增长。
Meta 所有服务的总广告展示量增长了 7%，平均每条广告价格上涨了 11%。这些指标意味着，该公司在所有服务上展示的广告比去年多 7%，这些广告带来的收入比去年多 11%——这是个好消息。CFO 表示，“ 定价增长是由广告客户需求增加推动的，部分原因是广告效果的改善。”
增长最快的运营费用是研发 (RD)，随着公司雇用更多员工并在 AI 基础设施上投入更多资金，研发费用增长了 21%。销售和营销 (SM) 下降了 2%。该公司的重组计划始于 2022 年，是 SM 下降的原因。由于法律相关费用降低，一般和行政 (GA) 下降了 10%。一般而言，投资者更喜欢看到科技公司强调研发支出（对未来增长的投资），而不是 GA 支出（间接费用）。
Meta 第三季度营业收入为 174 亿美元，营业利润率为 43%。净收入增长 35% 至 157 亿美元，每股收益 (EPS) 为 6.03 美元，比分析师预期高出 0.74 美元。
该公司过去 12 个月（“TTM”）的经营现金流（“CFO”）到销售现金流高达 52.96%，这意味着每销售一美元，公司就能产生 0.53 美元的收入。
该公司的资本支出（“CapEx”）为 92 亿美元，其中包括融资租赁的本金支付。首席财务官（“CFO”）Susan Li 表示：
资本支出由对服务器、数据中心和网络基础设施的投资推动。我们的资本支出部分受到第三季度服务器交付时间的影响，这些服务器将在第四季度付款。
Meta 第三季度的 TTM CFO 为 827.4 亿美元，其 TTM 自由现金流（“FCF”）为 521 亿美元。
截至第三季度末，Meta 拥有 709 亿美元现金和短期投资，以及 288.2 亿美元的长期债务。其债务权益比为 0.30，这意味着其通过股权而非债务为其运营提供资金。Meta 的债务与 EBITDA（息税折旧摊销前利润）比率为 0.56，这意味着其 EBITDA 足以偿还债务。
该公司预测 2024 年第四季度的总收入将在 450 亿美元至 480 亿美元之间。按照预测的中值 465 亿美元计算，Meta 2024 年第四季度的收入将比去年同期增加约 16%。在盈利之前，分析师预计Meta 第四季度的收入为 460.6 亿美元。管理层略微下调了 2024 年全年总支出（销售成本 + 运营支出）预测范围，从之前的 960 亿美元至 990 亿美元降至 960 亿美元至 980 亿美元。
投资者不喜欢听到管理层预测 Reality Labs 的运营亏损将“大幅”同比增加，并且该公司将在 2025 年增加资本支出。首席财务官李在财报电话会议上表示：“我们预计明年基础设施费用增长将大幅加速，因为我们意识到扩大基础设施队伍的折旧和运营费用将出现更高增长。”这两项声明对投资者来说就像是一颗铅气球，因为这将导致盈利能力和自由现金流下降，这可能会让一些人更难证明当前的估值是合理的。
人工智能的最新进展应该会在 Meta 2025 年的收入增长中更加明显。首席财务官 (CFO) Susan Li 在公司 2024 年第三季度财报电话会议上表示：
在 Facebook 和 Instagram 上，我们还在继续开展更广泛的工作，以优化在用户会话中展示广告的时间和位置。这使我们能够在不增加广告数量的情况下推动收入和转化率增长。
Meta 收集了大量有关用户浏览的内容、在平台各个部分花费的时间、过去用户与广告的互动、用户人口统计和兴趣以及与其他用户的联系的信息。人工智能适合筛选这些信息，分析用户行为，预测在用户的动态或故事中放置广告的最佳位置，并根据用户的活动选择展示广告的最佳时间。该公司不断改进做出这些预测的算法。首席财务官李还表示：
我们正在寻找机会，通过采用新的建模方法来实现有意义的广告效果提升。例如，我们最近部署了新的学习和建模技术，使我们的广告系统能够考虑用户在看到广告之前和之后所采取的一系列操作。以前，我们的广告系统只能将这些操作聚合在一起，而无法映射序列。这种新方法使我们的系统能够更好地预测受众对特定广告的反应。自从我们在今年上半年采用新模型以来，根据在选定细分市场内的测试，我们已经看到转化率增长了 2% 至 4%。我们还在改进我们的广告平台，以确保我们推动的结果是根据每个企业的目标和他们衡量价值的方式定制的。
“转化”是广告商希望用户采取的行动。这些行动包括购买商品、注册订阅、下载应用程序或访问网站。虽然转化率提高 2% 到 4% 似乎并不多，但对于大型在线营销平台来说，这是一个有意义的改进。在 Meta 庞大的用户群中，转化率即使只增加很小的百分比，也能显著增加收入。此外，广告商倾向于提供最佳转化率的广告平台。例如，如果转化率提高 2% 到 4%，使公司领先于广告商在 TikTok、YouTube 或亚马逊等其他广告平台上取得的成果，营销人员可能会将更大比例的广告预算转移到 Meta 的广告平台上。
最后，该公司创建了 Meta Advantage+，这是一套由机器学习驱动的自动化广告工具，可帮助营销人员在 Facebook 和 Instagram 上创建广告活动。这些工具可以帮助广告商设置自动化广告活动解决方案，向合适的受众发送广告，设置广告目标，并针对不同的受众和广告展示位置调整广告创意。Meta 的Advantage+ 网站表示，使用 Advantage+ 购物的广告商可将广告支出回报率提高 32%，而使用 Advantage+ 应用的广告商可将平均每次购买成本降低 26%。
该公司广告业绩的不断提升，以及 TikTok 在美国市场地位的减弱，可能使 Meta 在 2025 年成为辉煌的一年。
Meta 的 TTM 市盈率为 28.65，高于其三年、五年和七年的中值，但低于其十年的中值。根据其市盈率与中值之间的关系，一些人可能认为该股估值合理。
该公司一年期预期市盈率与增长率 (PEG) 比率为 1.99（一年期预期市盈率 23.99 除以分析师预计的 2025 年每股收益增长率 12.03%）。一般来说，成长型投资者会让股票的 PEG 比率达到 2.0，然后才会认为其估值过高。根据这一惯例，一些人可能认为市场根据 12 月 13 日的收盘价对该股进行了公平估值。一年期 PEG 比率分析可以让投资者了解市场对该股的近期预期。
Meta 的反向折现现金流 (DCF) 应该可以帮助我们确定 1 月 13 日的股价对公司未来十年 FCF 增长的影响。该分析为投资者提供了市场对该股的长期预期。它远不如一年期 PEG 比率精确，并且对未来做出了更多假设。以下 DCF 使用 3.0% 的终端增长率，因为在十年分析期后，该公司的现金流应继续稳步增长，略高于市场平均水平。我使用的折现率为 10%，这是投资 Meta 的机会成本，反映了中等风险水平。此反向 DCF 使用无杠杆 FCF 进行以下分析。
如果该公司在未来十年内保持 33.34% 的平均 FCF 利润率，则需要在同一时期内每年将收入增长 12.4% 才能证明其 1 月 13 日的收盘价是合理的——这完全在 Meta 的能力范围内。过去十年，该公司的收入复合年增长率 (CAGR) 为 32.85%，截至 2024 年 9 月季度末，TTM 收入增长了 23.06%。如果收入在未来十年内达到分析师的预测，其收入复合年增长率仅为 10.57%，比证明 1 月 13 日收盘价所需的水平低约 2 个百分点。
由于 Meta 的自由现金流利润率中值为 32.78%，投资者不应期望 Meta 会扩大其自由现金流利润率。因此，投资者需要 Meta 在未来十年内以比分析师预期更快的速度增加收入，才能证明其当前价格合理——如果 TikTok 不在场或大幅缩水，12.42% 的收入增长可能是可能的。如果 Meta 的人工智能计划意外地带来收入增长，这一目标也可能实现。
Meta 的 FCF 收益率为 3.27%。通常，当一家公司的 FCF 收益率处于其区间的高端时，市场会低估该股票，而当其处于其 FCF 收益率区间的低端时，市场会高估该股票。根据这一原理，当该公司在 2022 年以超过 5% 的 FCF 收益率交易时，市场低估了该股票。市场在 2024 年初可能也低估了该股票。与另一家在线广告公司谷歌相比，Meta 的市值可能仍有增长空间，否则将被认为估值过高。
总体而言，Meta 的估值合理。除非该公司的盈利报告出乎市场意料地好转，或者社交媒体广告领域的竞争大幅减弱，否则其股价很可能维持停滞状态。
过去十年，Meta 的收入增长迅速，部分原因是社交媒体广告的增长带来了巨大的推动力。社交媒体广告从 2019 年底到 2020 年底增长了 36%，但增长速度已大幅放缓。Statista预测，2024 年社交媒体广告支出将同比增长 10.53%，到 2029 年将降至 6.9%。因此，未来十年的社交媒体支出增长水平将低于过去十年。在竞争激烈的市场中，Meta 的收入增长率可能会下降，如果收入增长低于当前股价所暗示的水平，未来几年股价可能会停滞不前或下跌。
如果有消息称 TikTok 被禁，或者 Meta 的短期收入和盈利能力超出预期，其股价可能会在短期内走高。然而，该公司存在长期竞争风险，市场最终可能会承认这一点，而且过去两年股价大幅上涨的势头有可能会停滞。考虑到该公司的风险和接近高估的估值，分析师将 Meta 的评级下调至持有，尽管它有可能通过提高广告效果来增加收入。
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“ 如果 TikTok 确实被禁止，Meta 可能会成为最大的受益者 ”
作者 | Star Investments
编译 | 华尔街大事件
在过去几年中，热门应用TikTok一直是Meta Platforms ( NASDAQ: META )面临的最大威胁之一。但这种风险可能不仅有所下降，而且由于可能在美国实施一项禁止 TikTok 的法律，美国政府可能很快在一周内消除大部分担忧。如果 TikTok 确实被禁止，Meta 可能会成为最大的受益者，尽管过去两年尽管受到 TikTok 的威胁，但它表现良好。
Meta 于 2024 年 10 月底公布了 2024 年第三季度的收益，其他分析师也已审查了这些结果。管理层计划于 2025 年 1 月 29 日星期三收盘后公布 2024 年第四季度的收益。
Meta 2024 年第三季度总收入同比增长 19% 或按固定汇率计算增长 20% 至 406 亿美元，比分析师预期高出 1.5952 亿美元。好消息是，运营费用仅同比增长 11.8% 至 159 亿美元。投资者通常喜欢看到收入增长超过运营费用增长。
Meta 所有服务的总广告展示量增长了 7%，平均每条广告价格上涨了 11%。这些指标意味着，该公司在所有服务上展示的广告比去年多 7%，这些广告带来的收入比去年多 11%——这是个好消息。CFO 表示，“ 定价增长是由广告客户需求增加推动的，部分原因是广告效果的改善。”
增长最快的运营费用是研发 (RD)，随着公司雇用更多员工并在 AI 基础设施上投入更多资金，研发费用增长了 21%。销售和营销 (SM) 下降了 2%。该公司的重组计划始于 2022 年，是 SM 下降的原因。由于法律相关费用降低，一般和行政 (GA) 下降了 10%。一般而言，投资者更喜欢看到科技公司强调研发支出（对未来增长的投资），而不是 GA 支出（间接费用）。
Meta 第三季度营业收入为 174 亿美元，营业利润率为 43%。净收入增长 35% 至 157 亿美元，每股收益 (EPS) 为 6.03 美元，比分析师预期高出 0.74 美元。
该公司过去 12 个月（“TTM”）的经营现金流（“CFO”）到销售现金流高达 52.96%，这意味着每销售一美元，公司就能产生 0.53 美元的收入。
该公司的资本支出（“CapEx”）为 92 亿美元，其中包括融资租赁的本金支付。首席财务官（“CFO”）Susan Li 表示：
资本支出由对服务器、数据中心和网络基础设施的投资推动。我们的资本支出部分受到第三季度服务器交付时间的影响，这些服务器将在第四季度付款。
Meta 第三季度的 TTM CFO 为 827.4 亿美元，其 TTM 自由现金流（“FCF”）为 521 亿美元。
截至第三季度末，Meta 拥有 709 亿美元现金和短期投资，以及 288.2 亿美元的长期债务。其债务权益比为 0.30，这意味着其通过股权而非债务为其运营提供资金。Meta 的债务与 EBITDA（息税折旧摊销前利润）比率为 0.56，这意味着其 EBITDA 足以偿还债务。
该公司预测 2024 年第四季度的总收入将在 450 亿美元至 480 亿美元之间。按照预测的中值 465 亿美元计算，Meta 2024 年第四季度的收入将比去年同期增加约 16%。在盈利之前，分析师预计Meta 第四季度的收入为 460.6 亿美元。管理层略微下调了 2024 年全年总支出（销售成本 + 运营支出）预测范围，从之前的 960 亿美元至 990 亿美元降至 960 亿美元至 980 亿美元。
投资者不喜欢听到管理层预测 Reality Labs 的运营亏损将“大幅”同比增加，并且该公司将在 2025 年增加资本支出。首席财务官李在财报电话会议上表示：“我们预计明年基础设施费用增长将大幅加速，因为我们意识到扩大基础设施队伍的折旧和运营费用将出现更高增长。”这两项声明对投资者来说就像是一颗铅气球，因为这将导致盈利能力和自由现金流下降，这可能会让一些人更难证明当前的估值是合理的。
人工智能的最新进展应该会在 Meta 2025 年的收入增长中更加明显。首席财务官 (CFO) Susan Li 在公司 2024 年第三季度财报电话会议上表示：
在 Facebook 和 Instagram 上，我们还在继续开展更广泛的工作，以优化在用户会话中展示广告的时间和位置。这使我们能够在不增加广告数量的情况下推动收入和转化率增长。
Meta 收集了大量有关用户浏览的内容、在平台各个部分花费的时间、过去用户与广告的互动、用户人口统计和兴趣以及与其他用户的联系的信息。人工智能适合筛选这些信息，分析用户行为，预测在用户的动态或故事中放置广告的最佳位置，并根据用户的活动选择展示广告的最佳时间。该公司不断改进做出这些预测的算法。首席财务官李还表示：
我们正在寻找机会，通过采用新的建模方法来实现有意义的广告效果提升。例如，我们最近部署了新的学习和建模技术，使我们的广告系统能够考虑用户在看到广告之前和之后所采取的一系列操作。以前，我们的广告系统只能将这些操作聚合在一起，而无法映射序列。这种新方法使我们的系统能够更好地预测受众对特定广告的反应。自从我们在今年上半年采用新模型以来，根据在选定细分市场内的测试，我们已经看到转化率增长了 2% 至 4%。我们还在改进我们的广告平台，以确保我们推动的结果是根据每个企业的目标和他们衡量价值的方式定制的。
“转化”是广告商希望用户采取的行动。这些行动包括购买商品、注册订阅、下载应用程序或访问网站。虽然转化率提高 2% 到 4% 似乎并不多，但对于大型在线营销平台来说，这是一个有意义的改进。在 Meta 庞大的用户群中，转化率即使只增加很小的百分比，也能显著增加收入。此外，广告商倾向于提供最佳转化率的广告平台。例如，如果转化率提高 2% 到 4%，使公司领先于广告商在 TikTok、YouTube 或亚马逊等其他广告平台上取得的成果，营销人员可能会将更大比例的广告预算转移到 Meta 的广告平台上。
最后，该公司创建了 Meta Advantage+，这是一套由机器学习驱动的自动化广告工具，可帮助营销人员在 Facebook 和 Instagram 上创建广告活动。这些工具可以帮助广告商设置自动化广告活动解决方案，向合适的受众发送广告，设置广告目标，并针对不同的受众和广告展示位置调整广告创意。Meta 的Advantage+ 网站表示，使用 Advantage+ 购物的广告商可将广告支出回报率提高 32%，而使用 Advantage+ 应用的广告商可将平均每次购买成本降低 26%。
该公司广告业绩的不断提升，以及 TikTok 在美国市场地位的减弱，可能使 Meta 在 2025 年成为辉煌的一年。
Meta 的 TTM 市盈率为 28.65，高于其三年、五年和七年的中值，但低于其十年的中值。根据其市盈率与中值之间的关系，一些人可能认为该股估值合理。
该公司一年期预期市盈率与增长率 (PEG) 比率为 1.99（一年期预期市盈率 23.99 除以分析师预计的 2025 年每股收益增长率 12.03%）。一般来说，成长型投资者会让股票的 PEG 比率达到 2.0，然后才会认为其估值过高。根据这一惯例，一些人可能认为市场根据 12 月 13 日的收盘价对该股进行了公平估值。一年期 PEG 比率分析可以让投资者了解市场对该股的近期预期。
Meta 的反向折现现金流 (DCF) 应该可以帮助我们确定 1 月 13 日的股价对公司未来十年 FCF 增长的影响。该分析为投资者提供了市场对该股的长期预期。它远不如一年期 PEG 比率精确，并且对未来做出了更多假设。以下 DCF 使用 3.0% 的终端增长率，因为在十年分析期后，该公司的现金流应继续稳步增长，略高于市场平均水平。我使用的折现率为 10%，这是投资 Meta 的机会成本，反映了中等风险水平。此反向 DCF 使用无杠杆 FCF 进行以下分析。
如果该公司在未来十年内保持 33.34% 的平均 FCF 利润率，则需要在同一时期内每年将收入增长 12.4% 才能证明其 1 月 13 日的收盘价是合理的——这完全在 Meta 的能力范围内。过去十年，该公司的收入复合年增长率 (CAGR) 为 32.85%，截至 2024 年 9 月季度末，TTM 收入增长了 23.06%。如果收入在未来十年内达到分析师的预测，其收入复合年增长率仅为 10.57%，比证明 1 月 13 日收盘价所需的水平低约 2 个百分点。
由于 Meta 的自由现金流利润率中值为 32.78%，投资者不应期望 Meta 会扩大其自由现金流利润率。因此，投资者需要 Meta 在未来十年内以比分析师预期更快的速度增加收入，才能证明其当前价格合理——如果 TikTok 不在场或大幅缩水，12.42% 的收入增长可能是可能的。如果 Meta 的人工智能计划意外地带来收入增长，这一目标也可能实现。
Meta 的 FCF 收益率为 3.27%。通常，当一家公司的 FCF 收益率处于其区间的高端时，市场会低估该股票，而当其处于其 FCF 收益率区间的低端时，市场会高估该股票。根据这一原理，当该公司在 2022 年以超过 5% 的 FCF 收益率交易时，市场低估了该股票。市场在 2024 年初可能也低估了该股票。与另一家在线广告公司谷歌相比，Meta 的市值可能仍有增长空间，否则将被认为估值过高。
总体而言，Meta 的估值合理。除非该公司的盈利报告出乎市场意料地好转，或者社交媒体广告领域的竞争大幅减弱，否则其股价很可能维持停滞状态。
过去十年，Meta 的收入增长迅速，部分原因是社交媒体广告的增长带来了巨大的推动力。社交媒体广告从 2019 年底到 2020 年底增长了 36%，但增长速度已大幅放缓。Statista预测，2024 年社交媒体广告支出将同比增长 10.53%，到 2029 年将降至 6.9%。因此，未来十年的社交媒体支出增长水平将低于过去十年。在竞争激烈的市场中，Meta 的收入增长率可能会下降，如果收入增长低于当前股价所暗示的水平，未来几年股价可能会停滞不前或下跌。
如果有消息称 TikTok 被禁，或者 Meta 的短期收入和盈利能力超出预期，其股价可能会在短期内走高。然而，该公司存在长期竞争风险，市场最终可能会承认这一点，而且过去两年股价大幅上涨的势头有可能会停滞。考虑到该公司的风险和接近高估的估值，分析师将 Meta 的评级下调至持有，尽管它有可能通过提高广告效果来增加收入。
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