2024年12月新增人民币贷款0.99万亿元（2024年11月为0.58万亿元），新增社融2.85万亿元（2024年11月为2.33万亿元），社融同比增速为8%（2024年11月为7.8%），M2同比7.3%（2024年11月为7.1%）。
第一，12月新增社融总量高于季节性水平，政府债发行融资维持高位叠加居民信贷回暖共同支撑社融。12月地方政府债发行进度较快，12月地方政府债净融资额达到1.05万亿元，2024年的2万亿元置换额度已于12月18日全部发行完毕。此外，一系列购房减税政策于12月1日起执行，居民购房贷款需求集中释放。综合来看，在政府债发行和居民信贷回暖的双重驱动下，12月社融总量高于季节性水平。中央经济工作会议定调2025年“提高财政赤字率”，同时随着2025年2万亿化债发行工作的启动，后续政府债有望继续支撑社融。
第二，信贷方面，居民中长贷回暖，或指向地产政策优化带来购房需求集中释放，企业中长贷大幅回落，或受化债政策企业置换贷款、债券融资成本优于贷款等因素影响。居民部门来看，中长期贷款回暖或缘于地产税收政策优化，居民购房需求集中释放。企业部门来看，企业中长期贷款明显弱于季节性水平，或指向企业将化债资金置换贷款，以及低利率环境下债券融资成本或优于贷款。综合来看，考虑到商品房销售热度降低，居民部门信贷回暖的持续性仍待观察，企业部门信贷需求仍不强或表明实体经营信心仍待提振。后续来看，2025年财政或加大逆周期调节，并更加注重惠民生、促消费，期待财政发力有效提振需求。
第三，12月M1-M2剪刀差继续改善，M1同比跌幅连续三个月收窄。12月M1-M2剪刀差延续上月改善趋势，M1同比增速回升或与地产销售转暖有关。M2同比增速提升或与12月财政支出进度加快有关。12月新增非银存款大幅回落至季节性低位，或与权益市场延续震荡走势有关。财政存款变动处于季节性低位，一方面用于置换隐债的资金陆续到位并且较快转为企业存款，另一方面，12月财政支出节奏加速，利好狭义流动性和经济基本面。
第四，12月新增企业存款处于季节性高位，居民存款符合季节性水平。12月新增企业存款处于季节性高位，一方面受地产销售企稳影响，另一方面化债资金通过财政支出回流企业，推升了企业存款。12月新增居民存款符合季节性水平，结合居民中长贷回暖，或表明居民购房意愿正逐步修复。
央行暂停买入国债并不必然意味着收紧流动性，随着政策利率传导渠道疏通、实质性降息并举，债市仍可保持做多思维。央行暂停买入国债并不必然意味着收紧或回笼货币，支持性的货币政策立场之下，央行大概率继续维持对中长期流动性的净投放。一方面，或继续加大买断式逆回购工具的使用，达到“间接买债”而又不直接影响二级市场的效果；另一方面，暂停国债净买入或也为降准打开一定空间。中长期来看，可继续拥抱广谱利率下行的长逻辑和适度宽松的货币政策带来的有利环境。短期视角看，在央行暂停买入国债消息影响下，债市调整或是脉冲式的，但并不影响市场运行核心逻辑，利率债再度出现大幅调整的风险不大，考虑到信用利差反映滞后，关注信用债性价比。
风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期
2024年12月新增人民币贷款0.99万亿元（2024年11月为0.58万亿元），新增社融2.85万亿元（2024年11月为2.33万亿元），社融同比增速为8%（2024年11月为7.8%），M2同比7.3%（2024年11月为7.1%）。
第一，12月新增社融总量高于季节性水平，政府债发行融资维持高位叠加居民信贷回暖共同支撑社融。12月地方政府债发行进度较快，12月地方政府债净融资额达到1.05万亿元，2024年的2万亿元置换额度已于12月18日全部发行完毕。此外，一系列购房减税政策于12月1日起执行，居民购房贷款需求集中释放。综合来看，在政府债发行和居民信贷回暖的双重驱动下，12月社融总量高于季节性水平。中央经济工作会议定调2025年“提高财政赤字率”，同时随着2025年2万亿化债发行工作的启动，后续政府债有望继续支撑社融。
第二，信贷方面，居民中长贷回暖，或指向地产政策优化带来购房需求集中释放，企业中长贷大幅回落，或受化债政策企业置换贷款、债券融资成本优于贷款等因素影响。居民部门来看，中长期贷款回暖或缘于地产税收政策优化，居民购房需求集中释放。企业部门来看，企业中长期贷款明显弱于季节性水平，或指向企业将化债资金置换贷款，以及低利率环境下债券融资成本或优于贷款。综合来看，考虑到商品房销售热度降低，居民部门信贷回暖的持续性仍待观察，企业部门信贷需求仍不强或表明实体经营信心仍待提振。后续来看，2025年财政或加大逆周期调节，并更加注重惠民生、促消费，期待财政发力有效提振需求。
第三，12月M1-M2剪刀差继续改善，M1同比跌幅连续三个月收窄。12月M1-M2剪刀差延续上月改善趋势，M1同比增速回升或与地产销售转暖有关。M2同比增速提升或与12月财政支出进度加快有关。12月新增非银存款大幅回落至季节性低位，或与权益市场延续震荡走势有关。财政存款变动处于季节性低位，一方面用于置换隐债的资金陆续到位并且较快转为企业存款，另一方面，12月财政支出节奏加速，利好狭义流动性和经济基本面。
第四，12月新增企业存款处于季节性高位，居民存款符合季节性水平。12月新增企业存款处于季节性高位，一方面受地产销售企稳影响，另一方面化债资金通过财政支出回流企业，推升了企业存款。12月新增居民存款符合季节性水平，结合居民中长贷回暖，或表明居民购房意愿正逐步修复。
央行暂停买入国债并不必然意味着收紧流动性，随着政策利率传导渠道疏通、实质性降息并举，债市仍可保持做多思维。央行暂停买入国债并不必然意味着收紧或回笼货币，支持性的货币政策立场之下，央行大概率继续维持对中长期流动性的净投放。一方面，或继续加大买断式逆回购工具的使用，达到“间接买债”而又不直接影响二级市场的效果；另一方面，暂停国债净买入或也为降准打开一定空间。中长期来看，可继续拥抱广谱利率下行的长逻辑和适度宽松的货币政策带来的有利环境。短期视角看，在央行暂停买入国债消息影响下，债市调整或是脉冲式的，但并不影响市场运行核心逻辑，利率债再度出现大幅调整的风险不大，考虑到信用利差反映滞后，关注信用债性价比。
风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期
