1月10日，美国对俄罗斯原油出口祭出了迄今为止最大力度的制裁，主要目标是俄罗斯两大能源企业——俄罗斯天然气工业原油公司（Gazprom Neft）和苏尔古特油气公司（Surgutneftegas）及27家附属公司和183艘油轮。此举旨在切断俄罗斯主要的资金来源。
自2022年俄乌冲突爆发以来，美国多轮制裁俄罗斯的原油出口，本次制裁更是超过了先前制裁的范围。在美国寒潮以及各环节库存较低的背景下，供应溢价再次出现，布伦特原油突破80美元／桶，SC原油也时隔半年再次回归600元／桶的价格，同时，原油市场月差结构的持续走强也进一步反馈对供应收紧的担忧。
国内独立炼厂迎来严峻考验
根据Rystad Energy的统计数据，2024年俄罗斯原油产量在1030万桶／天左右，占全球原油供应的13%左右。俄罗斯天然气工业原油公司和苏尔古特油气公司及27家附属公司目前已经列入美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的特别指定国民名单（SDN List）。数据显示，2024年，这两家公司的产量合计占俄罗斯原油总产量的近20%。
国内方面，我们关注到上周末山东独立炼厂每吨汽油提价约700元，柴油提价约550元，按裸价计算涨幅，汽油、柴油涨幅均远超10%。这个幅度远远大于上周五原油价格不足3.5%的涨幅，反映了独立炼厂上游原料供应短缺的焦虑，导致这一局面的直接因素显然是美国新一轮制裁带来的巨大影响。目前山东独立炼厂每年约有6000万吨原油配额，约120万桶／日，另外，包括高硫、稀释沥青以及少量的其他非原油配额炼油原料约有3000万吨，约60万桶／日，这些货物绝大部分是经山东港口集团下的各个港口进口。数据显示，2024年前11个月，山东省进口原油8190.8万吨，约180万桶／日。
山东独立炼厂为降低成本，一直以来是伊朗、俄罗斯和委内瑞拉原油的主要买家，并且相当一部分原油运输是通过受制裁船只。最近一段时间西方国家开始加大对伊朗、俄罗斯的制裁力度，尤其是上周五美国新一轮制裁力度远超美国此前对俄罗斯实施的制裁措施引发了市场的巨大不安。另外，美国此次制裁将32家中国企业纳入了SDN清单，尤为引人关注的是，SDN清单中有一家是山东联合能源管道输送有限公司，根据调查这家公司的主要股东是山东港口集团，这一举动标志着美国首次对中国港口企业实施了制裁。目前的局面对地炼的影响、对中国原油需求的影响暂时不能量化，仍需要时间来给出答案，但能确定的是2025年对独立炼厂来说将是一个严峻的考验之年。
俄罗斯原油运力再次受阻
美国的长臂管辖政策无疑增加了油轮市场的贸易动荡和运输风险。
从运量角度来看，由于中国进口原油80%以上依赖超大型油轮VLCC船，山东港口集团禁止美国制裁清单内的油轮靠港，某种程度上利好主流市场的VLCC船。据Klper的统计，2024年伊朗、委内瑞拉、俄罗斯利用VLCC船出口原油至山东的数量接近100万桶／天，占VLCC总运量的5%，其中多数在马来西亚或新加坡等水域将伊朗和委内瑞拉油进行STS换装VLCC船抵港。而美国大规模对俄罗斯油相关船只实施制裁，则相应利好主流市场的中小型油轮。据Klper统计，中国和印度是俄罗斯原油的重要买家，2024年，海运出口至印度和中国的原油数量分别占俄罗斯总海运出口量的47%和37%，其中多数通过中小型船Aframax和Suezmax在马耳他等水域进行STS换装VLCC船抵港。中长期随着制裁趋向严格，中国和印度或为规避制裁油而转向中东、美国、西非等原油市场，货源变化催化运距调整。
从运力角度来看，截至1月10日，被列入OFAC制裁名单的俄罗斯相关船只共有451艘（之前的268艘+新增的183艘），其中隶属油轮的共有211艘（原油轮151艘+成品油轮60艘），占俄罗斯海运原油总出口的42%。后期来看，随着制裁船运愈发严格，将使得贸易商不敢用名单“黑船”，只能用还不在名单的灰船或者合法船替代。对于灰船，鉴于“黑船”前科，船东会提高风险溢价；鉴于俄罗斯、伊朗出口韧性，高利润吸引灰船在ESPOL水域进行STS复杂活动，灰船运力收紧。倘若灰船不够，购买市场老旧的合法船去做灰船，变相退化合规运力供给。对于“黑船”，则被迫拿去做浮舱或者直接报废，运力相对出清。
整体而言，尽管制裁运力端对运价的提振仍要结合需求端来看，但总归有利于老旧油轮出清，在订单交付量偏低背景下对运价供给形成强约束。一旦需求增加，或成为油轮市场的关键底牌。然而，在预期运力端收紧时，也要辩证看待需求端和制裁实效。
关注特朗普对新制裁的态度
毫无疑问，制裁的冲击会导致短期俄罗斯原油出口量减少，从而给原油提供供应端的溢价。但中长期来看，仍然需要关注制裁有规避的可能性，比如Gazprom Neft和Surgutneftegas减少出口量，但未被制裁的俄罗斯原油公司可以增加出口量以及通过第三方公司以其名义来出口原油等。同时，被制裁的“黑船”可以作为浮仓来为俄罗斯原油增加库存。
此外，特朗普就职在即，最终特朗普上任后如何面对新制裁，是执行还是取消要面临关键选择，这也会对原油市场的评估产生完全不同的结果。在明确态度之前，预计市场还是会首先考虑新制裁落地的影响进行交易。
从对我国的影响来看，在国内能源转型加速、成品油消费达峰背景下，地炼减少了可以采购的制裁油后，成本抬升使独立炼油厂的竞争力被进一步削弱，产能过剩的中国市场只能是逐渐淘汰落后的过剩产能，而这些目标毫无疑问对山东省的地方独立炼厂影响较大。（作者单位：海通期货）
编辑：吴郑思
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1月10日，美国对俄罗斯原油出口祭出了迄今为止最大力度的制裁，主要目标是俄罗斯两大能源企业——俄罗斯天然气工业原油公司（Gazprom Neft）和苏尔古特油气公司（Surgutneftegas）及27家附属公司和183艘油轮。此举旨在切断俄罗斯主要的资金来源。
自2022年俄乌冲突爆发以来，美国多轮制裁俄罗斯的原油出口，本次制裁更是超过了先前制裁的范围。在美国寒潮以及各环节库存较低的背景下，供应溢价再次出现，布伦特原油突破80美元／桶，SC原油也时隔半年再次回归600元／桶的价格，同时，原油市场月差结构的持续走强也进一步反馈对供应收紧的担忧。
国内独立炼厂迎来严峻考验
根据Rystad Energy的统计数据，2024年俄罗斯原油产量在1030万桶／天左右，占全球原油供应的13%左右。俄罗斯天然气工业原油公司和苏尔古特油气公司及27家附属公司目前已经列入美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的特别指定国民名单（SDN List）。数据显示，2024年，这两家公司的产量合计占俄罗斯原油总产量的近20%。
国内方面，我们关注到上周末山东独立炼厂每吨汽油提价约700元，柴油提价约550元，按裸价计算涨幅，汽油、柴油涨幅均远超10%。这个幅度远远大于上周五原油价格不足3.5%的涨幅，反映了独立炼厂上游原料供应短缺的焦虑，导致这一局面的直接因素显然是美国新一轮制裁带来的巨大影响。目前山东独立炼厂每年约有6000万吨原油配额，约120万桶／日，另外，包括高硫、稀释沥青以及少量的其他非原油配额炼油原料约有3000万吨，约60万桶／日，这些货物绝大部分是经山东港口集团下的各个港口进口。数据显示，2024年前11个月，山东省进口原油8190.8万吨，约180万桶／日。
山东独立炼厂为降低成本，一直以来是伊朗、俄罗斯和委内瑞拉原油的主要买家，并且相当一部分原油运输是通过受制裁船只。最近一段时间西方国家开始加大对伊朗、俄罗斯的制裁力度，尤其是上周五美国新一轮制裁力度远超美国此前对俄罗斯实施的制裁措施引发了市场的巨大不安。另外，美国此次制裁将32家中国企业纳入了SDN清单，尤为引人关注的是，SDN清单中有一家是山东联合能源管道输送有限公司，根据调查这家公司的主要股东是山东港口集团，这一举动标志着美国首次对中国港口企业实施了制裁。目前的局面对地炼的影响、对中国原油需求的影响暂时不能量化，仍需要时间来给出答案，但能确定的是2025年对独立炼厂来说将是一个严峻的考验之年。
俄罗斯原油运力再次受阻
美国的长臂管辖政策无疑增加了油轮市场的贸易动荡和运输风险。
从运量角度来看，由于中国进口原油80%以上依赖超大型油轮VLCC船，山东港口集团禁止美国制裁清单内的油轮靠港，某种程度上利好主流市场的VLCC船。据Klper的统计，2024年伊朗、委内瑞拉、俄罗斯利用VLCC船出口原油至山东的数量接近100万桶／天，占VLCC总运量的5%，其中多数在马来西亚或新加坡等水域将伊朗和委内瑞拉油进行STS换装VLCC船抵港。而美国大规模对俄罗斯油相关船只实施制裁，则相应利好主流市场的中小型油轮。据Klper统计，中国和印度是俄罗斯原油的重要买家，2024年，海运出口至印度和中国的原油数量分别占俄罗斯总海运出口量的47%和37%，其中多数通过中小型船Aframax和Suezmax在马耳他等水域进行STS换装VLCC船抵港。中长期随着制裁趋向严格，中国和印度或为规避制裁油而转向中东、美国、西非等原油市场，货源变化催化运距调整。
从运力角度来看，截至1月10日，被列入OFAC制裁名单的俄罗斯相关船只共有451艘（之前的268艘+新增的183艘），其中隶属油轮的共有211艘（原油轮151艘+成品油轮60艘），占俄罗斯海运原油总出口的42%。后期来看，随着制裁船运愈发严格，将使得贸易商不敢用名单“黑船”，只能用还不在名单的灰船或者合法船替代。对于灰船，鉴于“黑船”前科，船东会提高风险溢价；鉴于俄罗斯、伊朗出口韧性，高利润吸引灰船在ESPOL水域进行STS复杂活动，灰船运力收紧。倘若灰船不够，购买市场老旧的合法船去做灰船，变相退化合规运力供给。对于“黑船”，则被迫拿去做浮舱或者直接报废，运力相对出清。
整体而言，尽管制裁运力端对运价的提振仍要结合需求端来看，但总归有利于老旧油轮出清，在订单交付量偏低背景下对运价供给形成强约束。一旦需求增加，或成为油轮市场的关键底牌。然而，在预期运力端收紧时，也要辩证看待需求端和制裁实效。
关注特朗普对新制裁的态度
毫无疑问，制裁的冲击会导致短期俄罗斯原油出口量减少，从而给原油提供供应端的溢价。但中长期来看，仍然需要关注制裁有规避的可能性，比如Gazprom Neft和Surgutneftegas减少出口量，但未被制裁的俄罗斯原油公司可以增加出口量以及通过第三方公司以其名义来出口原油等。同时，被制裁的“黑船”可以作为浮仓来为俄罗斯原油增加库存。
此外，特朗普就职在即，最终特朗普上任后如何面对新制裁，是执行还是取消要面临关键选择，这也会对原油市场的评估产生完全不同的结果。在明确态度之前，预计市场还是会首先考虑新制裁落地的影响进行交易。
从对我国的影响来看，在国内能源转型加速、成品油消费达峰背景下，地炼减少了可以采购的制裁油后，成本抬升使独立炼油厂的竞争力被进一步削弱，产能过剩的中国市场只能是逐渐淘汰落后的过剩产能，而这些目标毫无疑问对山东省的地方独立炼厂影响较大。（作者单位：海通期货）
编辑：吴郑思
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