CFC金属研究
作者 | 楚新莉
期货交易咨询从业信息 | Z0018419
本报告完成时间 | 2025年1月12日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
摘要
1月10日人民银行公告称“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025 年1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。近期债市收益率下行较快，但短端资金面利率与长端国债收益率之间形成的罕见“宽松倒挂”以及外部环境造成的本币贬值压力，一方面意味着政策利率仍有择机下调的空间，另一方面也对央行继续以如此巨大的幅度“买债置换MLF 和逆回购”形成约束。暂停国债买入操作后，为保持流动性充裕、保障年初信贷投放的流动性需求，兼顾进一步优化基础货币投放结构的需求，央行实施50-100BP 大规模降准的必要性大幅提升。在此影响下，周五大宗商品价格开启反弹，黑色板块空单离场明显。
产业方面，从钢材自身供需来看，总体呈现出供需双弱的特征，低产量，低库存，整体矛盾有限，驱动主要在成本端。近期钢厂检修减产力度加大，原料需求持续下滑，焦炭第六轮提降落地，钢材成本重心进一步下移。但宏观情绪修复后，黑色板块开启反弹，后续重点关注特朗普就任后的变数。预计钢价继续区间震荡，螺纹2505合约参考3150-3450区间，热卷2505合约参考3250-3550区间。
策略上，螺纹2505合约关注3250-3300区间支撑，热卷2505合约关注3400支撑。
不确定因素：
冬储力度，海外关税政策变化，国内政策力度、产业链需求情况
本周现货市场表现：螺纹下跌40-90元/吨，热卷下跌50-120元/吨
一、螺纹
1.1 螺纹供给：建材产量下降，吨钢利润走弱
供应方面，本周五大主要钢材品种总产量下降21.22万吨至808.42万吨，其中螺纹周产量下降6.6万吨至199.41万吨。从工艺角度来看，长流程产量下降5.68万吨至171.92万吨；短流程产量下降0.92万吨至27.49万吨。目前长流程螺纹即期吨钢利润下降到盈亏平衡线附近，电炉谷电生产利润有所恢复。临近年底，建材需求季节性走弱的特征逐渐明显，预计1月份建材供应持续下降，春节前螺纹产量可能下降到190万吨/周。
1.2 螺纹表需：表需季节性下降
消费方面，本周螺纹表需周环比下降7.21万吨至190.05万吨，螺纹需求继续呈现季节性下降趋势。线材表需周环比下降15.37万吨至68.11万吨，下降幅度较上周有所扩大。资金方面，据百年建筑调研，截至1月7日，样本建筑工地资金到位率为65.47%，周环比上升0.13个百分点。其中，非房建项目资金到位率为68.54%，周环比持平；房建项目资金到位率为50.17%，周环比上升0.7个百分点。百年建筑网调研反馈，部分下游企业表示，后期主要是催回款，除了部分年末交付的近期有赶工，其余的项目进度放缓，部分工地已经停工放假。
1.3 螺纹库存：库存开始累库
库存方面，五大品种钢材总库存量1132.35万吨，环比增16.61万吨。其中，钢厂库存量351.15万吨，环比增2.04万吨；社会库存量781.2万吨，环比增14.57万吨。螺纹钢总库存增加9.36万吨至417.85万吨，其中钢厂库存和社会库存都有小幅微增。今年螺纹从1月才开始垒库，相对较低的社会库存使得螺纹没有太大矛盾。当下累库速度并不高，按此累库速度预计春节后螺纹钢依旧属于库存较低水平。
二、热卷
2.1 热卷供需：供需双弱，出口优势暂稳
本周热卷产量微增1.15万吨，库存垒库2.8万吨，表观需求减少1.64万吨。目前来看，热卷基本面弱势格局未变，且政策处于真空期，现实逻辑主导下热卷价格承压偏弱运行，且走势弱于建材，重点关注需求变化。出口方面，从海内外价差情况来看，中国热卷出口价格报463美元/吨左右，东南亚进口价格484美金/吨，欧盟进口价格550美元/吨，出口端暂能维持。
2.2 热卷库存：库存处于历史同期偏高水平
库存端，截至1月10号，热轧板卷厂库下降4.69万吨至77.15万吨，社库累库7.5万吨至232.76万吨，总库存垒库2.81万吨。从库存角度看，热卷库存相对高位，基本面压力大于螺纹。
三、钢材总结
宏观方面，1月8日，国家发改委与财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对设备更新以及消费品以旧换新政策进行了优化和扩围，有望持续带动国内相关投资和消费，尤其是电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇。1月10日上午的国新办新闻发布会上，再度强调了“提高赤字率”、“加大支出强度”，甚至也表示“2025年的2万亿置换债券已启动相关发行工作”。政策刺激主要处于预期引导阶段，市场情绪相对冷淡，投资者态度谨慎。
1月10日人民银行公告称“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025 年1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。近期债市收益率下行较快，但短端资金面利率与长端国债收益率之间形成的罕见“宽松倒挂”以及外部环境造成的本币贬值压力，一方面意味着政策利率仍有择机下调的空间，另一方面也对央行继续以如此巨大的幅度“买债置换MLF 和逆回购”形成约束。暂停国债买入操作后，为保持流动性充裕、保障年初信贷投放的流动性需求，兼顾进一步优化基础货币投放结构的需求，央行实施50-100BP 大规模降准的必要性大幅提升。在此影响下，周五大宗商品价格开启反弹，黑色板块空单离场明显。
产业方面，从钢材自身供需来看，总体呈现出供需双弱的特征，低产量，低库存，整体矛盾有限，驱动主要在成本端。近期钢厂检修减产力度加大，原料需求持续下滑，焦炭第六轮提降落地，钢材成本重心进一步下移。但宏观情绪修复后，黑色板块开启反弹，后续重点关注特朗普就任后的变数。预计钢价继续区间震荡，螺纹2505合约参考3150-3450区间，热卷2505合约参考3250-3550区间。
不确定因素：
冬储力度，海外关税政策变化，国内政策力度、产业链需求情况
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
责任编辑：张靖笛
CFC金属研究
作者 | 楚新莉
期货交易咨询从业信息 | Z0018419
本报告完成时间 | 2025年1月12日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
摘要
1月10日人民银行公告称“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025 年1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。近期债市收益率下行较快，但短端资金面利率与长端国债收益率之间形成的罕见“宽松倒挂”以及外部环境造成的本币贬值压力，一方面意味着政策利率仍有择机下调的空间，另一方面也对央行继续以如此巨大的幅度“买债置换MLF 和逆回购”形成约束。暂停国债买入操作后，为保持流动性充裕、保障年初信贷投放的流动性需求，兼顾进一步优化基础货币投放结构的需求，央行实施50-100BP 大规模降准的必要性大幅提升。在此影响下，周五大宗商品价格开启反弹，黑色板块空单离场明显。
产业方面，从钢材自身供需来看，总体呈现出供需双弱的特征，低产量，低库存，整体矛盾有限，驱动主要在成本端。近期钢厂检修减产力度加大，原料需求持续下滑，焦炭第六轮提降落地，钢材成本重心进一步下移。但宏观情绪修复后，黑色板块开启反弹，后续重点关注特朗普就任后的变数。预计钢价继续区间震荡，螺纹2505合约参考3150-3450区间，热卷2505合约参考3250-3550区间。
策略上，螺纹2505合约关注3250-3300区间支撑，热卷2505合约关注3400支撑。
不确定因素：
冬储力度，海外关税政策变化，国内政策力度、产业链需求情况
本周现货市场表现：螺纹下跌40-90元/吨，热卷下跌50-120元/吨
一、螺纹
1.1 螺纹供给：建材产量下降，吨钢利润走弱
供应方面，本周五大主要钢材品种总产量下降21.22万吨至808.42万吨，其中螺纹周产量下降6.6万吨至199.41万吨。从工艺角度来看，长流程产量下降5.68万吨至171.92万吨；短流程产量下降0.92万吨至27.49万吨。目前长流程螺纹即期吨钢利润下降到盈亏平衡线附近，电炉谷电生产利润有所恢复。临近年底，建材需求季节性走弱的特征逐渐明显，预计1月份建材供应持续下降，春节前螺纹产量可能下降到190万吨/周。
1.2 螺纹表需：表需季节性下降
消费方面，本周螺纹表需周环比下降7.21万吨至190.05万吨，螺纹需求继续呈现季节性下降趋势。线材表需周环比下降15.37万吨至68.11万吨，下降幅度较上周有所扩大。资金方面，据百年建筑调研，截至1月7日，样本建筑工地资金到位率为65.47%，周环比上升0.13个百分点。其中，非房建项目资金到位率为68.54%，周环比持平；房建项目资金到位率为50.17%，周环比上升0.7个百分点。百年建筑网调研反馈，部分下游企业表示，后期主要是催回款，除了部分年末交付的近期有赶工，其余的项目进度放缓，部分工地已经停工放假。
1.3 螺纹库存：库存开始累库
库存方面，五大品种钢材总库存量1132.35万吨，环比增16.61万吨。其中，钢厂库存量351.15万吨，环比增2.04万吨；社会库存量781.2万吨，环比增14.57万吨。螺纹钢总库存增加9.36万吨至417.85万吨，其中钢厂库存和社会库存都有小幅微增。今年螺纹从1月才开始垒库，相对较低的社会库存使得螺纹没有太大矛盾。当下累库速度并不高，按此累库速度预计春节后螺纹钢依旧属于库存较低水平。
二、热卷
2.1 热卷供需：供需双弱，出口优势暂稳
本周热卷产量微增1.15万吨，库存垒库2.8万吨，表观需求减少1.64万吨。目前来看，热卷基本面弱势格局未变，且政策处于真空期，现实逻辑主导下热卷价格承压偏弱运行，且走势弱于建材，重点关注需求变化。出口方面，从海内外价差情况来看，中国热卷出口价格报463美元/吨左右，东南亚进口价格484美金/吨，欧盟进口价格550美元/吨，出口端暂能维持。
2.2 热卷库存：库存处于历史同期偏高水平
库存端，截至1月10号，热轧板卷厂库下降4.69万吨至77.15万吨，社库累库7.5万吨至232.76万吨，总库存垒库2.81万吨。从库存角度看，热卷库存相对高位，基本面压力大于螺纹。
三、钢材总结
宏观方面，1月8日，国家发改委与财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对设备更新以及消费品以旧换新政策进行了优化和扩围，有望持续带动国内相关投资和消费，尤其是电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇。1月10日上午的国新办新闻发布会上，再度强调了“提高赤字率”、“加大支出强度”，甚至也表示“2025年的2万亿置换债券已启动相关发行工作”。政策刺激主要处于预期引导阶段，市场情绪相对冷淡，投资者态度谨慎。
1月10日人民银行公告称“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025 年1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。近期债市收益率下行较快，但短端资金面利率与长端国债收益率之间形成的罕见“宽松倒挂”以及外部环境造成的本币贬值压力，一方面意味着政策利率仍有择机下调的空间，另一方面也对央行继续以如此巨大的幅度“买债置换MLF 和逆回购”形成约束。暂停国债买入操作后，为保持流动性充裕、保障年初信贷投放的流动性需求，兼顾进一步优化基础货币投放结构的需求，央行实施50-100BP 大规模降准的必要性大幅提升。在此影响下，周五大宗商品价格开启反弹，黑色板块空单离场明显。
产业方面，从钢材自身供需来看，总体呈现出供需双弱的特征，低产量，低库存，整体矛盾有限，驱动主要在成本端。近期钢厂检修减产力度加大，原料需求持续下滑，焦炭第六轮提降落地，钢材成本重心进一步下移。但宏观情绪修复后，黑色板块开启反弹，后续重点关注特朗普就任后的变数。预计钢价继续区间震荡，螺纹2505合约参考3150-3450区间，热卷2505合约参考3250-3550区间。
不确定因素：
冬储力度，海外关税政策变化，国内政策力度、产业链需求情况
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
责任编辑：张靖笛
