PVC供需面难现有效改善，预计2025年PVC价格重心仍有下移可能，运行区间在4500~6500元/吨。
2024年PVC价格重心在供需矛盾累积下下移，主力合约一度跌破5000元/吨关口；库存新高、以碱补氯、地产疲弱、出口政策成为年内行业关键词，2025年PVC如何演绎新的行情？本文将对PVC相关指标进行分析并给出展望。
从原料端电石看，2024年电石企业利润整体较差。据测算，电石厂利润绝大多数时候处于微利或亏损状态，行业产能利用率较往年进一步下降，重心在60%~65%。电石行业由于过剩问题导致利润偏低，而电石下游PVC当前亦承压，电石行业也未见到有效的供需改善。政策上，2024年再度提及节能降碳，据悉，目前国内电石在产企业均已超期完成相关目标任务，而对新建企业也将严格按照国家相关标准实施，因此该行动对电石正常生产及拟投建新增企业产能未产生影响。预计2025年电石行业仍是低利润、低开工运行，需求端议价能力较强，电石难作为核心驱动因素影响PVC价格。
从PVC供给看，2024年投产增速放缓至2.17%，PVC总产能在2822万吨。展望2025年，待投产能260万吨，包括海湾20万吨、万华40万吨、金泰30万吨、渤化40万吨等。其中，180万吨产能相对确定，按此估算，届时PVC产能将突破3000万吨，增速在6.38%附近。当前PVC行业呈现低利润的特点，外采电石法边际装置亏损近千元、西北一体化维持小幅盈利，成本难以给予有效支撑，但全年行业开工并未因供需矛盾或利润冲击有明显下移。我们认为，一方面上游通过仓单、出口转移现货销售压力，另一方面烧碱利润良好刺激一体化企业生产，行业持续以碱补氯。
从历史经验看，过剩的缓解需看到产能出清或新的需求增量。2015—2016年供给侧改革及地产从供需两端同步发力改善产业格局。目前地产端暂不具备强驱动，PVC低经济性产能仍有待出清，预计2025年新投产能实际产量增量难完全兑现。
从需求看，PVC终端产品多面向地产、建材等相关领域。自2021年以来，“三道红线”“银行地产信贷集中管理”导致地产行业融资现金流净流出。截至2024年11月，房地产相关数据仍偏弱，商品房销售面积累计同比下降14.3%、房屋新开工面积累计同比下降23%、房屋竣工面积累计同比下降26.2%。
应对地产趋势性转弱，国家不断释放积极信号。2024年9月中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳。该表态市场解读为地产行业的重要政策拐点，政府层面充分认识到稳定房地产对宏观经济的重要支撑作用。此后一线城市优化限购等政策加速出台，多部委重要会议多次提及房地产税收制度改革、专项债收储等政策优化方向，均传达了现阶段促进房地产止跌回稳的决心。
从地产链看，行业的修复仍需要较长的时间。具体路径为：意愿—消费—再投资—开工—施工—竣工，前者是后者改善的先行必要条件。当前地产的疲弱主要表现为居民购房意愿不足，地产企业新房销售受阻会导致资金压力，进而影响新一轮的拿地建房。
从政策定调看，未来一段时间的首要目标在于“稳价格”，从政策方向看，无论是降准降息、放开门槛还是增加“白名单”规模，其主要切入的阶段还在于意愿与消费阶段。据推算，预计2025年地产数据累计同比跌幅有望收窄。
此外，根据对房屋新开工面积当月同比与百城土地成交数据当月同比进行拟合后发现，房屋新开工面积滞后土地成交约半年。自2023年四季度开始，百城土地成交趋势环比处于回落状态，预计至2025年上半年新开工大概率延续走负。根据与PVC的拟合，新开工领先PVC需求9个月左右，故地产端对PVC实际需求驱动仍偏弱。
综合来看，2025年地产端仍将作为“拖累”给予PVC供需面现实压力。但从2024年PVC盘面两轮反弹（5月底—6月初、9月底）看，市场对PVC需求边际改善的预期反馈较为积极。预计2025年地产相关利好政策仍将进一步释放，届时将形成弱现实与强预期交织的行情。
从外需看，我国出口主要面向东南亚国家，最大的PVC出口目的地国为印度，且出口规模呈逐年扩张趋势。2020年我国PVC出口印度4.57万吨，而后三年出口量分别在30.4万吨、58.2万吨及109.3万吨。
从印度视角看，截至2023年年末，印度PVC产能为159.2万吨，产量145万吨，而需求量在450万吨附近，年进口数量超300万吨，进口依存度近七成。由于乙烯供应紧缺、电力供应不足，印度产能增速缓慢，2025年预计印度将维持160万吨/年产能水平。需求方面，印度推行的“印度制造”计划，将促进工业领域对PVC的需求。在农业领域，印度政府财政拨款以12%的复合年增长率增长，预计印度在灌溉系统等农业设施投资高增速下会进一步释放对PVC的需求。
印度PVC缺口有扩大趋势，理论上对我国PVC出口形成较明确的利好，但印度出台系列限制政策对我国出口造成影响。
印度2024年10月对主要PVC粉生产国征收反倾销税，初步裁定对中国加征82~167美元/吨临时反倾销税。尽管理论上加征反倾销税后中国货源仍具备一定出口优势，但我国PVC出口印度体量与印度反倾销税执行有较大相关性。反倾销税引发的价格竞争将对我国出口利润带来压力。
BIS政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，该政策对我国PVC出口印度影响较为明显。从印方公布资料来看，目前还没有处理中国生产商的BIS许可证申请，但政策执行再度延期至2025年6月。根据2024年经验看，BIS政策将使得印度更倾向选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险。因此，若我国PVC相关企业始终无法获得认证许可，BIS政策将始终是一把悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，对我国出口形成负面干扰。
从中期看，我国PVC出口面临反倾销税以及BIS认证的阻碍，但由于印度国内PVC需求缺口仍需进口弥补，2025年我国PVC出口理论上仍将维持偏高水平，但同比有缩量预期。
整体来看，PVC供需面难见有效改善，预计2025年PVC价格重心仍有下移的可能，运行区间在4500~6500元/吨，关注政策利好下强预期与弱现实切换的机会。（作者单位：广发期货）
PVC供需面难现有效改善，预计2025年PVC价格重心仍有下移可能，运行区间在4500~6500元/吨。
2024年PVC价格重心在供需矛盾累积下下移，主力合约一度跌破5000元/吨关口；库存新高、以碱补氯、地产疲弱、出口政策成为年内行业关键词，2025年PVC如何演绎新的行情？本文将对PVC相关指标进行分析并给出展望。
从原料端电石看，2024年电石企业利润整体较差。据测算，电石厂利润绝大多数时候处于微利或亏损状态，行业产能利用率较往年进一步下降，重心在60%~65%。电石行业由于过剩问题导致利润偏低，而电石下游PVC当前亦承压，电石行业也未见到有效的供需改善。政策上，2024年再度提及节能降碳，据悉，目前国内电石在产企业均已超期完成相关目标任务，而对新建企业也将严格按照国家相关标准实施，因此该行动对电石正常生产及拟投建新增企业产能未产生影响。预计2025年电石行业仍是低利润、低开工运行，需求端议价能力较强，电石难作为核心驱动因素影响PVC价格。
从PVC供给看，2024年投产增速放缓至2.17%，PVC总产能在2822万吨。展望2025年，待投产能260万吨，包括海湾20万吨、万华40万吨、金泰30万吨、渤化40万吨等。其中，180万吨产能相对确定，按此估算，届时PVC产能将突破3000万吨，增速在6.38%附近。当前PVC行业呈现低利润的特点，外采电石法边际装置亏损近千元、西北一体化维持小幅盈利，成本难以给予有效支撑，但全年行业开工并未因供需矛盾或利润冲击有明显下移。我们认为，一方面上游通过仓单、出口转移现货销售压力，另一方面烧碱利润良好刺激一体化企业生产，行业持续以碱补氯。
从历史经验看，过剩的缓解需看到产能出清或新的需求增量。2015—2016年供给侧改革及地产从供需两端同步发力改善产业格局。目前地产端暂不具备强驱动，PVC低经济性产能仍有待出清，预计2025年新投产能实际产量增量难完全兑现。
从需求看，PVC终端产品多面向地产、建材等相关领域。自2021年以来，“三道红线”“银行地产信贷集中管理”导致地产行业融资现金流净流出。截至2024年11月，房地产相关数据仍偏弱，商品房销售面积累计同比下降14.3%、房屋新开工面积累计同比下降23%、房屋竣工面积累计同比下降26.2%。
应对地产趋势性转弱，国家不断释放积极信号。2024年9月中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳。该表态市场解读为地产行业的重要政策拐点，政府层面充分认识到稳定房地产对宏观经济的重要支撑作用。此后一线城市优化限购等政策加速出台，多部委重要会议多次提及房地产税收制度改革、专项债收储等政策优化方向，均传达了现阶段促进房地产止跌回稳的决心。
从地产链看，行业的修复仍需要较长的时间。具体路径为：意愿—消费—再投资—开工—施工—竣工，前者是后者改善的先行必要条件。当前地产的疲弱主要表现为居民购房意愿不足，地产企业新房销售受阻会导致资金压力，进而影响新一轮的拿地建房。
从政策定调看，未来一段时间的首要目标在于“稳价格”，从政策方向看，无论是降准降息、放开门槛还是增加“白名单”规模，其主要切入的阶段还在于意愿与消费阶段。据推算，预计2025年地产数据累计同比跌幅有望收窄。
此外，根据对房屋新开工面积当月同比与百城土地成交数据当月同比进行拟合后发现，房屋新开工面积滞后土地成交约半年。自2023年四季度开始，百城土地成交趋势环比处于回落状态，预计至2025年上半年新开工大概率延续走负。根据与PVC的拟合，新开工领先PVC需求9个月左右，故地产端对PVC实际需求驱动仍偏弱。
综合来看，2025年地产端仍将作为“拖累”给予PVC供需面现实压力。但从2024年PVC盘面两轮反弹（5月底—6月初、9月底）看，市场对PVC需求边际改善的预期反馈较为积极。预计2025年地产相关利好政策仍将进一步释放，届时将形成弱现实与强预期交织的行情。
从外需看，我国出口主要面向东南亚国家，最大的PVC出口目的地国为印度，且出口规模呈逐年扩张趋势。2020年我国PVC出口印度4.57万吨，而后三年出口量分别在30.4万吨、58.2万吨及109.3万吨。
从印度视角看，截至2023年年末，印度PVC产能为159.2万吨，产量145万吨，而需求量在450万吨附近，年进口数量超300万吨，进口依存度近七成。由于乙烯供应紧缺、电力供应不足，印度产能增速缓慢，2025年预计印度将维持160万吨/年产能水平。需求方面，印度推行的“印度制造”计划，将促进工业领域对PVC的需求。在农业领域，印度政府财政拨款以12%的复合年增长率增长，预计印度在灌溉系统等农业设施投资高增速下会进一步释放对PVC的需求。
印度PVC缺口有扩大趋势，理论上对我国PVC出口形成较明确的利好，但印度出台系列限制政策对我国出口造成影响。
印度2024年10月对主要PVC粉生产国征收反倾销税，初步裁定对中国加征82~167美元/吨临时反倾销税。尽管理论上加征反倾销税后中国货源仍具备一定出口优势，但我国PVC出口印度体量与印度反倾销税执行有较大相关性。反倾销税引发的价格竞争将对我国出口利润带来压力。
BIS政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，该政策对我国PVC出口印度影响较为明显。从印方公布资料来看，目前还没有处理中国生产商的BIS许可证申请，但政策执行再度延期至2025年6月。根据2024年经验看，BIS政策将使得印度更倾向选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险。因此，若我国PVC相关企业始终无法获得认证许可，BIS政策将始终是一把悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，对我国出口形成负面干扰。
从中期看，我国PVC出口面临反倾销税以及BIS认证的阻碍，但由于印度国内PVC需求缺口仍需进口弥补，2025年我国PVC出口理论上仍将维持偏高水平，但同比有缩量预期。
整体来看，PVC供需面难见有效改善，预计2025年PVC价格重心仍有下移的可能，运行区间在4500~6500元/吨，关注政策利好下强预期与弱现实切换的机会。（作者单位：广发期货）
