©读懂财经·消费组原创/出品
作者：杨扬
编辑：夏益军
白酒寒冬中，大鱼吃小鱼的故事正在上演。
一边是茅五汾按计算器式的稳定两位数增长，一边是尾部酒企陷入泥潭困境：酒鬼酒净利暴跌7成，以及天佑德酒、伊力特等酒企的增长停滞。
这里面，皇台酒业的处境最令人担忧。长达20年的发展停滞，皇台酒业营收至今都在1.5亿上下，是A股上市白酒中营收最少的酒企，副班长收入规模都是它的8倍。
尤其是，白酒闲置产能有74%，库存葡萄酒还需消化40多年，也预示着它未来的业绩有压力。
要知道，皇台酒业也曾贵为西北酒王，如今是怎么走到这一步的？
本文持有以下观点：
1、皇台酒业动销前景不乐观。2024年前三季度，皇台酒业存货周转天数已经到了1251天，比2023年又多了233天。和同处甘肃的金徽酒比，皇台酒业的存货周转天数是金徽酒的2.4倍。持续增加的存货周转天数，说明公司动销有压力。
2、先天有劣势。西北消费人群基数小在加上人员外出务工的趋势，西北白酒消费规模很低，同时相对滞后的消费水使西北口粮酒盛行，间接导致西北酒错失高端化和全国化。
3、后天管理再拖后腿。皇台酒业发展也不如其他西北酒，主要是皇台酒业实控人四年一变过于频繁，导致内控不严以及战略有瑕疵，其业务多元化尝试过番茄酱、幼教、游戏等等，既没有形成新增长点，也分散资源和精力影响了主业。
/ 01 /
南茅台北皇台，现在听着像反讽
皇台酒业的祖上很高光。
上世纪90年代，皇台酒业产销规模在西北排名首屈一指，素有西北酒王之称，据传当时北大毕业生想进皇台都得找关系。
不仅企业发展欣欣向荣，皇台酒业的产品也是名声在外。1994年，皇台酒业和茅台一起拿到了巴拿马国际金奖，行业一时盛传“南有茅台，北有皇台”。
时隔多年，南茅台北皇台，听着越来越像反讽。
茅台长期是A股股王，皇台则被戏称：“铁帽子王”，一直在退市边缘徘徊挣扎，多次戴帽摘帽。
经常被带帽，还是业绩拉胯。2002年，皇台酒业营收规模就超过1.1亿，到2023年皇台营收1.5亿。
长达20多年的时间，营收几乎原地踏步，也让皇台酒业成了A股上市白酒中营收最少的酒企，副班长收入规模都是它的8倍，茅台是它的820倍。
收入规模小倒也不是致命的，关键看以后的发展趋势。
皇台酒业后续看，实在是有点卖不动，2024年前三季度，皇台酒业存货周转天数已经到了1251天，比2023年又多了233天。
和曾经的西北小弟们对比，皇台酒业的存货周转天数也是遥遥领先，尤其是和同处甘肃的金徽酒比，皇台酒业的存货周转天数是金徽酒的2.4倍。
当然理论上说，白酒存货周转天数多也不一定是卖不出去，有可能是存的基酒多，或者是把货囤起来搞稀缺性，比如茅台存货周转天数也有1170多天。
但皇台酒业没这些特殊情况，就是卖不出去，2024年上半年，皇台酒业白酒设计产能1万吨，实际产能只有1283吨，照这样计算，皇台酒业闲置产能率有74%。
营收规模垫底，货也卖不出去，曾经的西北酒王走到这一步，既在地弊，也在人为。
/ 02 /
出生地影响命运
对于白酒企业，出生地很重要。
如果酒企大本营白酒消费力有限，且没有名酒基因，就如同盐碱地难长出参天大树。这点在西北酒身上体现的很明显。
2024年前三季度，A股19家上市酒企营收排名中，西北酒F4皇台酒业、天佑德酒、金徽酒、伊力特营收规模全部排在倒数后六名中。
西北酒做不大也不难理解，单从市场规模看，西北酒市场规模也很小。
酒业家调研陕西、甘肃、宁夏、青海、新疆西北五省白酒市场发现，其整体市场规模约在500亿左右。至于皇台酒业的大本营甘肃白酒市场规模只有100亿。
不要说茅台的营收规模已超1500亿，就连今世缘这种苏酒老二的年营收也能超100亿。对比起来，皇台酒业的大本营天花板不高。
西北天花板低也不难理解，西北看似幅员辽阔但地广人稀，甘肃一个省的常住人口比北京市多不了多少，在加上很多人员省外务工，甘肃乃至整个西北的消费人群基数也不高。在加上消费水平相对落后，西北酒也多是口粮酒。
这种区位特征间接影响了本地酒企高端化、全国化逻辑。
由于本地消费升级相对滞后全国，西北酒的价格升级落后于大部分酒企，如皇台酒业的45度五粮酿造浓香型礼盒整箱装：500mL*6瓶，价格只有178~298，单瓶价格只有几十元。
高端化不畅也会影响全国化，2020年-2024年上半年，皇台酒业省内收入占比从60.03%提升到92.65%。
一来，高端化不畅压制酒企利润，减少了企业省外广告投放的费用。
例如，皇台酒业营销费用率超24%以上，对比上市酒企9%的营销费用率已然不小，但利润有限下，其销售费用不到大部分酒企的零头。
更重要的是，高端化、品牌化是白酒高端化的重要路径。
高端酒TOP3市占率在95%以上，低端白酒则高度分散，TOP3市场份额仅11%。逻辑是酒企高端化后形成的品牌优势，是其全国化份额提升的决定性因素之一。
先天的出生地虽有影响，不过后天努力，企业处境仍有可能改善。皇台酒业20年原地踏步，只能怪自己不争气。
/ 03 /
后天管理实在不争气
皇台酒业曾贵为西北酒王，在西北地区产销规模领先。但如今营收规模已经被其它三家西北上市酒企甩在了后面，就连营收第三的西北酒企也是它收入规模的8倍。
区位相同，发展趋势不同，主要原因还是一系列管理上的骚操作，让皇台酒业一手好牌打得稀烂。
其它酒企的管理问题最多是管理层换的频繁，但皇台酒业是实控人换的勤，上市20多年来，皇台酒业换了五任实际控制人，平均下来每隔四年就换一次。
早在2003年，皇台酒业现在的第二大股东北京皇台商贸就趁皇台集团改制之际，将持有的股份转给了北京鼎泰亨通，使得后者替代国资成为皇台酒业的控股股东。
当年这笔不公开、被质疑有失公正的改制，因纠纷不断制约着皇台酒业发展。
终于在2010年，因纠纷不断、控制权争夺等一系列问题，控制人张力鑫把北京鼎泰亨通持有的19.6%皇台酒业股份卖给了上海厚丰投资。
之后因为业绩下滑、股东矛盾等各种问题，皇台酒业控股股东又经历了新疆润信、盛达集团等控股股东的更迭。
期间各任控股股东虽然都想把皇台酒业经营好，但因为控制权频繁易主，经营者很难熟悉业务，既造成了皇台酒业内控不严，也造成了业务决策有失偏颇。
比如，皇台酒业曾是“獐子岛第二”，控制权转移过程中的管理缺位，皇台酒业一度闹出库存酒消失不见的情况。
而在决策上，频繁变动也让皇台酒业很难找到真正适合的发展路径，几个大的战略方向有明显瑕疵。
例如，皇台酒业多元化的方向多少有些随意，其2015年转型番茄酱业务，不到两年转手，此后还一度计划转战游戏、幼教等产业。但如今兜兜转转，其收入还是全靠酒。
不仅新曲线没长成，多元化也造成了公司业务资源和精力分散，反噬了主业的发展，如皇台酒业白酒闲置产能率有74%，葡萄酒库存还需消化40多年。
如今白酒周期中，巨头向下挤压，皇台酒业想要继续留在牌桌上，需要管理层给力了。
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作者：杨扬
编辑：夏益军
白酒寒冬中，大鱼吃小鱼的故事正在上演。
一边是茅五汾按计算器式的稳定两位数增长，一边是尾部酒企陷入泥潭困境：酒鬼酒净利暴跌7成，以及天佑德酒、伊力特等酒企的增长停滞。
这里面，皇台酒业的处境最令人担忧。长达20年的发展停滞，皇台酒业营收至今都在1.5亿上下，是A股上市白酒中营收最少的酒企，副班长收入规模都是它的8倍。
尤其是，白酒闲置产能有74%，库存葡萄酒还需消化40多年，也预示着它未来的业绩有压力。
要知道，皇台酒业也曾贵为西北酒王，如今是怎么走到这一步的？
本文持有以下观点：
1、皇台酒业动销前景不乐观。2024年前三季度，皇台酒业存货周转天数已经到了1251天，比2023年又多了233天。和同处甘肃的金徽酒比，皇台酒业的存货周转天数是金徽酒的2.4倍。持续增加的存货周转天数，说明公司动销有压力。
2、先天有劣势。西北消费人群基数小在加上人员外出务工的趋势，西北白酒消费规模很低，同时相对滞后的消费水使西北口粮酒盛行，间接导致西北酒错失高端化和全国化。
3、后天管理再拖后腿。皇台酒业发展也不如其他西北酒，主要是皇台酒业实控人四年一变过于频繁，导致内控不严以及战略有瑕疵，其业务多元化尝试过番茄酱、幼教、游戏等等，既没有形成新增长点，也分散资源和精力影响了主业。
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南茅台北皇台，现在听着像反讽
皇台酒业的祖上很高光。
上世纪90年代，皇台酒业产销规模在西北排名首屈一指，素有西北酒王之称，据传当时北大毕业生想进皇台都得找关系。
不仅企业发展欣欣向荣，皇台酒业的产品也是名声在外。1994年，皇台酒业和茅台一起拿到了巴拿马国际金奖，行业一时盛传“南有茅台，北有皇台”。
时隔多年，南茅台北皇台，听着越来越像反讽。
茅台长期是A股股王，皇台则被戏称：“铁帽子王”，一直在退市边缘徘徊挣扎，多次戴帽摘帽。
经常被带帽，还是业绩拉胯。2002年，皇台酒业营收规模就超过1.1亿，到2023年皇台营收1.5亿。
长达20多年的时间，营收几乎原地踏步，也让皇台酒业成了A股上市白酒中营收最少的酒企，副班长收入规模都是它的8倍，茅台是它的820倍。
收入规模小倒也不是致命的，关键看以后的发展趋势。
皇台酒业后续看，实在是有点卖不动，2024年前三季度，皇台酒业存货周转天数已经到了1251天，比2023年又多了233天。
和曾经的西北小弟们对比，皇台酒业的存货周转天数也是遥遥领先，尤其是和同处甘肃的金徽酒比，皇台酒业的存货周转天数是金徽酒的2.4倍。
当然理论上说，白酒存货周转天数多也不一定是卖不出去，有可能是存的基酒多，或者是把货囤起来搞稀缺性，比如茅台存货周转天数也有1170多天。
但皇台酒业没这些特殊情况，就是卖不出去，2024年上半年，皇台酒业白酒设计产能1万吨，实际产能只有1283吨，照这样计算，皇台酒业闲置产能率有74%。
营收规模垫底，货也卖不出去，曾经的西北酒王走到这一步，既在地弊，也在人为。
/ 02 /
出生地影响命运
对于白酒企业，出生地很重要。
如果酒企大本营白酒消费力有限，且没有名酒基因，就如同盐碱地难长出参天大树。这点在西北酒身上体现的很明显。
2024年前三季度，A股19家上市酒企营收排名中，西北酒F4皇台酒业、天佑德酒、金徽酒、伊力特营收规模全部排在倒数后六名中。
西北酒做不大也不难理解，单从市场规模看，西北酒市场规模也很小。
酒业家调研陕西、甘肃、宁夏、青海、新疆西北五省白酒市场发现，其整体市场规模约在500亿左右。至于皇台酒业的大本营甘肃白酒市场规模只有100亿。
不要说茅台的营收规模已超1500亿，就连今世缘这种苏酒老二的年营收也能超100亿。对比起来，皇台酒业的大本营天花板不高。
西北天花板低也不难理解，西北看似幅员辽阔但地广人稀，甘肃一个省的常住人口比北京市多不了多少，在加上很多人员省外务工，甘肃乃至整个西北的消费人群基数也不高。在加上消费水平相对落后，西北酒也多是口粮酒。
这种区位特征间接影响了本地酒企高端化、全国化逻辑。
由于本地消费升级相对滞后全国，西北酒的价格升级落后于大部分酒企，如皇台酒业的45度五粮酿造浓香型礼盒整箱装：500mL*6瓶，价格只有178~298，单瓶价格只有几十元。
高端化不畅也会影响全国化，2020年-2024年上半年，皇台酒业省内收入占比从60.03%提升到92.65%。
一来，高端化不畅压制酒企利润，减少了企业省外广告投放的费用。
例如，皇台酒业营销费用率超24%以上，对比上市酒企9%的营销费用率已然不小，但利润有限下，其销售费用不到大部分酒企的零头。
更重要的是，高端化、品牌化是白酒高端化的重要路径。
高端酒TOP3市占率在95%以上，低端白酒则高度分散，TOP3市场份额仅11%。逻辑是酒企高端化后形成的品牌优势，是其全国化份额提升的决定性因素之一。
先天的出生地虽有影响，不过后天努力，企业处境仍有可能改善。皇台酒业20年原地踏步，只能怪自己不争气。
/ 03 /
后天管理实在不争气
皇台酒业曾贵为西北酒王，在西北地区产销规模领先。但如今营收规模已经被其它三家西北上市酒企甩在了后面，就连营收第三的西北酒企也是它收入规模的8倍。
区位相同，发展趋势不同，主要原因还是一系列管理上的骚操作，让皇台酒业一手好牌打得稀烂。
其它酒企的管理问题最多是管理层换的频繁，但皇台酒业是实控人换的勤，上市20多年来，皇台酒业换了五任实际控制人，平均下来每隔四年就换一次。
早在2003年，皇台酒业现在的第二大股东北京皇台商贸就趁皇台集团改制之际，将持有的股份转给了北京鼎泰亨通，使得后者替代国资成为皇台酒业的控股股东。
当年这笔不公开、被质疑有失公正的改制，因纠纷不断制约着皇台酒业发展。
终于在2010年，因纠纷不断、控制权争夺等一系列问题，控制人张力鑫把北京鼎泰亨通持有的19.6%皇台酒业股份卖给了上海厚丰投资。
之后因为业绩下滑、股东矛盾等各种问题，皇台酒业控股股东又经历了新疆润信、盛达集团等控股股东的更迭。
期间各任控股股东虽然都想把皇台酒业经营好，但因为控制权频繁易主，经营者很难熟悉业务，既造成了皇台酒业内控不严，也造成了业务决策有失偏颇。
比如，皇台酒业曾是“獐子岛第二”，控制权转移过程中的管理缺位，皇台酒业一度闹出库存酒消失不见的情况。
而在决策上，频繁变动也让皇台酒业很难找到真正适合的发展路径，几个大的战略方向有明显瑕疵。
例如，皇台酒业多元化的方向多少有些随意，其2015年转型番茄酱业务，不到两年转手，此后还一度计划转战游戏、幼教等产业。但如今兜兜转转，其收入还是全靠酒。
不仅新曲线没长成，多元化也造成了公司业务资源和精力分散，反噬了主业的发展，如皇台酒业白酒闲置产能率有74%，葡萄酒库存还需消化40多年。
如今白酒周期中，巨头向下挤压，皇台酒业想要继续留在牌桌上，需要管理层给力了。
免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但读懂财经及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。
