自从特朗普胜选那天起，关于2025年油价走势的预期就不断走低，呈现出这样的情况来：
特朗普为了让自己的关税威胁在不助长通胀的情况下顺利推行，就一定会压制油价，让后者暴跌到50美元/桶的水平。再加上俄乌战争有了结束的可能、中东的区域性冲突也有新的动向、加上新增原油供给超过需求增量等等因素，地缘政治层面也好、供需层面也罢，这些逐渐明晰的新情况将会让油价进入下降通道。
可是，熟悉2024年宏观走势的人也明白，当交易情绪太偏向一致，反向操作的机会就会变大。例如，2024年初，所有人都判断美股全年将会进入调整期，但事实却是屡创新高；所有人都觉得美联储会在上半年降息，可事实却是直到9月才进行了第一次降息。
降息交易、衰退交易等等这些一度成为市场唯一主题的趋势，都没有持续太久，“反着想、反着做”成为贯穿2024年的投资诀窍；那么，2025年的原油走势，是不是也需要这样的思路去分析呢？
答案是肯定的。虽然2025年油价在震荡中下行是可能性最大的趋势，但50美元/桶这样的崩塌式下跌太难了，布伦特全年大概率在60美元/桶至75美元/桶区间震荡。同时，也不能忽视一些难以预测的刺激信号导致油价上涨：例如，东大的经济刺激政策持续超出预期，带动消费、投资等等经济情况的改善。
就像最近这样，布伦特和WTI油价，在特朗普即将上台的时机纷纷触及10月份以来的高点，而像这样短期快速的大幅波动，还会在未来一年里多次发生。归根结底，回答油价趋势，还要从影响油价的主要因素说起；而这个答案，还要从2024年全年的走势中找寻。
01 什么因素起主导作用？
用一句话概括2024年的原油市场，那就是：消化2023年的各种意外。
过去一年布伦特油价走势
2024年一月开始，油价延续了2023年最后两个月的不振，WTI以71.67美元/桶、布伦特则以77.39美元/桶，开启了全年的国际油市。到一月底，国际油价一改颓势逐渐上涨，涨势一直持续到四月初，在伊朗和以色列的紧张关系刺激下，布伦特油价触及91.2美元/桶的高位。
之后，俄乌战争、哈马斯以色列新一轮冲突持续，以色列向黎巴嫩真主党报复和叙利亚阿萨德政权垮台，欧佩克+召开会议确定全年坚持减产，国际油价在这些因素的影响下几经反复，但再也没有突破91美元/桶的高位，反而是自8月中下旬美联储确立降息预期的情况下接连走低，在绝大部分交易日均低于80美元/桶。
要知道，这种情况超出了许多机构的预料。
经典的经济学原理告诉我们，美元降息等于放水，等于资产价格上涨，黄金、比特币甚至美股等等以美元计价的大类资产走势，在2024年基本都符合这个规律，因此，在2024开启之前，诸多机构预测油价将在全年保持涨势；但最终，在确立降息预期并且已经实现降息的下半年，整体油价明显低于上半年，拖累全年平均油价同比下滑。
造成这种情况的原因也不难分析。首先，是市场对于突发地缘政治危机事件的钝感力提高。自俄乌战争爆发之后，国际油价呈现出巨大的波动性，但振幅正在逐渐弥合；特别是2023年10月份哈马斯-以色列冲突爆发之后，市场发现局部战争带来的交通不便，对全球油市的影响力非常有限，于是，之后每次地缘政治事件出现，对油价带来的作用都在下降。
简单来说，在消化2023年意外因素的同时，市场对于地缘政治事件带来的意外也有了“抵抗力”。相比2022和2023年，地缘政治事件在2024年的全球油市中影响力要小了很多；而这种趋势也会延续到未来，无论是俄乌还是中东，很难对油价造成大幅影响。
其次，就是供需关系的重塑。在过于耀眼的地缘政治事件之下，构成油价的基石——供需关系，在过去两年发生了巨大变化。宏观经济上，根据国际货币基金组织的预期，2024年全球经济增长率为3.2%，同比下滑0.1%，多个关键地区的经济增速出现分化；全球通胀水平快速回落，从2023年的6.7%降至2024年的5.8%。
经济预期不好，需求自然就差，一个自2020年末以来、受疫情影响的通胀周期正式宣告逆转，对全球原油需求情况造成了不可逆的影响。根据国际能源署IEA的统计，2023年全球原油需求增幅超过200万桶/日，2024年预计则不足100万桶/日，近乎腰斩；而2025年，需求萎缩的势头则会持续下去。
但同时，虽然欧佩克+持续自己的减产计划，石油市场的增量却未见消弭。IEA预计，美国、巴西、加拿大和圭亚那等美洲国家供应量在2025年将增长150万桶/日。以此计算，即使欧佩克+彻底放弃恢复产量的计划，2025年全球石油供应量也将超过需求量100万桶/日。
可以说，明显的供大于求，成为影响2024年下半年全球原油市场走势的主要原因。而在全球供需关系中，一个非常核心的因素就来自中国。
资料来源：中国国家统计局
如果我们对比一下前文中的原油价格走势，和更反映原油需求的中国PMI指数可以发现，原油走势的涨落，和中国经济情况是大致相符的。中国的PMI指数回到50%的枯荣线上方，油价就能止跌甚至回暖；反之就是下降，特别是自5月开始直至9月，国际油价在接踵而来的地缘政治事件下，依然走出了一波大幅度回落。
2025年的预测，要向2024年询问答案：新的一年影响国际油价走势的主要因素，是中国的实体经济发展情况。换句话说，根据中国宏观经济情况去分析国际油价的走势，在大部分时候都是成立的。
02 特朗普的影响力没那么大
当然，聊完影响油价的根本性因素之外，还有一个需要细说的问题：特朗普2.0时代的到来，会不会超过中国宏观经济，成为影响原油走势的主要因素？
答案也很简单：不会。
首先，特朗普是一个说话云山雾罩、天上一脚地下一脚的人，从竞选之前开始，支撑他经济政策的诸多论据，如移民问题、威胁和制造业回流等等，一大部分根本就是和事实相悖的。忽悠忽悠不懂经济的老百姓也就罢了，指望这套让上上下下的政府部门配合他工作，确实是有点难了。
因此，对于其施政方向的预期，我们仍然保持之前的判断，即：关税问题会成为特朗普对付东大的威胁性武器，其根本目的是促使东大更多妥协和让步；而在目前中美关系中，妥协和让步本身是利好而非利空信号，对双方来说都是如此，“合则两利”的基本局面仍然是存在的。
特朗普1.0时代，虽然与美国关系看似要比拜登时代更好，但实际上当时特朗普政府针对东大的诸多制裁措施，根本就没被拜登继承；换句话说，双方的经贸关系在拜登任内是有所回暖的。与之相对，东大承诺特朗普的油气、粮食采购和直接投资，实际上也没执行下去，双方谈判的妥协余地还是很大的。
当然，“合则两利”的另一面就是“分则两伤”。和特朗普1.0时代相比，他继承的是一个尚未彻底走出通胀周期、负债超过35万亿美元的美国，从2024年市场时不时传出的衰退交易信号看，美股和美元在如此高位之下，对负面消息的承受能力非常有限。
1月6日晚间，先是华盛顿邮报放出特朗普关税计划将只针对关键商品的消息，之后不到两个小时被特朗普本人辟谣，美股当天直接高开低走，大量股票由涨转跌。事实上，可以把这次看成关税政策的预演，一旦真的大幅度开征关税，对美国的伤害绝对值得特朗普更谨慎一些。
另外，从选举政治出发，特朗普对于油价的控制需求，也取决于当前油价对美国石油行业和美国消费者的影响。作为整个美国家庭仅次于房产的第二大消费项目，一般情况下，汽油价格应当保持在1美元/加仑至3美元/加仑区间时，如今3.3美元/加仑的平均价格，确实是偏高的。
可偏高并不意味着要猛烈打压，作为特朗普铁票仓之一的传统能源行业，在后者上台的过程中立下了汗马功劳，油价快速下降到60美元/桶以下，对美国整个石油工业是不利的。因此，打压油价很可能不会是特朗普上台后的首要任务，即便出手打压也是相对温和且缓慢的下降。
资料来源：达拉斯联邦储备银行，躺平指数整理
根据美国石油工业聚集区——得州达拉斯联邦储备银行统计，在该州附近近200位石油企业老板认为，2025年WTI原油价格将会小幅下降4%，且全年行业的景气度和资本开支均有上升。显然，美国当地石油行业的老板们觉得，特朗普上台后对行业管制放松带来的好处，大于他对油价调控带来的坏处，对行业整体还是乐观的。
综上，关心油价整体走势，目光应该向东而非向西：背后的核心原因，是中国对油价影响力的提升。
根据欧佩克12月公布的报告，尽管有所下滑，可中国依然是2024年原油需求增量最高的国家，全年新增原油需求超过31万桶/日，超过印度的24万桶/日和美国的4万桶/日。可以说，越是在全球石油需求萎靡的情况下，中国的需求情况就越是重要。
1月初，沙特将2月份向亚洲出售的油价上调至高于基准油价1.5美元，上调幅度大幅超越市场预期，说明了亚洲尤其是中国对原油需求的韧性。结合2024年最后一个季度中国PMI指数均在枯荣线上方看，中国需求对于油价的支撑性作用还是非常明显的。
由此可见，即便和2025年全球最大的不确定性——特朗普相比，来自中国的需求依然对油市起到决定性的作用。
03 结语
跳出2025年，以一个长期视角看，中国对于原油市场影响力的提升，是历史的必然。从这种趋势考虑，投资也应该有新的视角。
“顾客就是上帝”。这句话在全世界的任何一个行业都能奏效，石油行业也是如此。在过去的几十年里，虽然中国需求快速上涨成为世界第一大石油需求国，可我们的话语权却没有匹配这样的市场地位，因为所有产油国都知道，经济的发展离不开原油支持，卖方市场是难以改变的。
可当新能源出现，并在中国进入繁荣之后，事情就开始起了变化。石油虽然不会彻底变得可有可无，但也没有之前那么重要了，再加上供给越来越多元，任谁都必须明白一个道理：不付出、不讨好中国，还想把石油卖过来赚美元，已经越来越难了。
因此，无论是沙特、俄罗斯，还是美国，都必须为了把石油卖到中国而付出些什么，更不用说那些指着石油吃饭、没什么大型油企的小国家了。在这样的趋势下，海外优质油气资产也会对中国更加欢迎，中国石油、中国海油这样以石油开采为主业的油企，将会迎来新一轮出海的机遇，资产质量也会得到大幅提升。
声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。
自从特朗普胜选那天起，关于2025年油价走势的预期就不断走低，呈现出这样的情况来：
特朗普为了让自己的关税威胁在不助长通胀的情况下顺利推行，就一定会压制油价，让后者暴跌到50美元/桶的水平。再加上俄乌战争有了结束的可能、中东的区域性冲突也有新的动向、加上新增原油供给超过需求增量等等因素，地缘政治层面也好、供需层面也罢，这些逐渐明晰的新情况将会让油价进入下降通道。
可是，熟悉2024年宏观走势的人也明白，当交易情绪太偏向一致，反向操作的机会就会变大。例如，2024年初，所有人都判断美股全年将会进入调整期，但事实却是屡创新高；所有人都觉得美联储会在上半年降息，可事实却是直到9月才进行了第一次降息。
降息交易、衰退交易等等这些一度成为市场唯一主题的趋势，都没有持续太久，“反着想、反着做”成为贯穿2024年的投资诀窍；那么，2025年的原油走势，是不是也需要这样的思路去分析呢？
答案是肯定的。虽然2025年油价在震荡中下行是可能性最大的趋势，但50美元/桶这样的崩塌式下跌太难了，布伦特全年大概率在60美元/桶至75美元/桶区间震荡。同时，也不能忽视一些难以预测的刺激信号导致油价上涨：例如，东大的经济刺激政策持续超出预期，带动消费、投资等等经济情况的改善。
就像最近这样，布伦特和WTI油价，在特朗普即将上台的时机纷纷触及10月份以来的高点，而像这样短期快速的大幅波动，还会在未来一年里多次发生。归根结底，回答油价趋势，还要从影响油价的主要因素说起；而这个答案，还要从2024年全年的走势中找寻。
01 什么因素起主导作用？
用一句话概括2024年的原油市场，那就是：消化2023年的各种意外。
过去一年布伦特油价走势
2024年一月开始，油价延续了2023年最后两个月的不振，WTI以71.67美元/桶、布伦特则以77.39美元/桶，开启了全年的国际油市。到一月底，国际油价一改颓势逐渐上涨，涨势一直持续到四月初，在伊朗和以色列的紧张关系刺激下，布伦特油价触及91.2美元/桶的高位。
之后，俄乌战争、哈马斯以色列新一轮冲突持续，以色列向黎巴嫩真主党报复和叙利亚阿萨德政权垮台，欧佩克+召开会议确定全年坚持减产，国际油价在这些因素的影响下几经反复，但再也没有突破91美元/桶的高位，反而是自8月中下旬美联储确立降息预期的情况下接连走低，在绝大部分交易日均低于80美元/桶。
要知道，这种情况超出了许多机构的预料。
经典的经济学原理告诉我们，美元降息等于放水，等于资产价格上涨，黄金、比特币甚至美股等等以美元计价的大类资产走势，在2024年基本都符合这个规律，因此，在2024开启之前，诸多机构预测油价将在全年保持涨势；但最终，在确立降息预期并且已经实现降息的下半年，整体油价明显低于上半年，拖累全年平均油价同比下滑。
造成这种情况的原因也不难分析。首先，是市场对于突发地缘政治危机事件的钝感力提高。自俄乌战争爆发之后，国际油价呈现出巨大的波动性，但振幅正在逐渐弥合；特别是2023年10月份哈马斯-以色列冲突爆发之后，市场发现局部战争带来的交通不便，对全球油市的影响力非常有限，于是，之后每次地缘政治事件出现，对油价带来的作用都在下降。
简单来说，在消化2023年意外因素的同时，市场对于地缘政治事件带来的意外也有了“抵抗力”。相比2022和2023年，地缘政治事件在2024年的全球油市中影响力要小了很多；而这种趋势也会延续到未来，无论是俄乌还是中东，很难对油价造成大幅影响。
其次，就是供需关系的重塑。在过于耀眼的地缘政治事件之下，构成油价的基石——供需关系，在过去两年发生了巨大变化。宏观经济上，根据国际货币基金组织的预期，2024年全球经济增长率为3.2%，同比下滑0.1%，多个关键地区的经济增速出现分化；全球通胀水平快速回落，从2023年的6.7%降至2024年的5.8%。
经济预期不好，需求自然就差，一个自2020年末以来、受疫情影响的通胀周期正式宣告逆转，对全球原油需求情况造成了不可逆的影响。根据国际能源署IEA的统计，2023年全球原油需求增幅超过200万桶/日，2024年预计则不足100万桶/日，近乎腰斩；而2025年，需求萎缩的势头则会持续下去。
但同时，虽然欧佩克+持续自己的减产计划，石油市场的增量却未见消弭。IEA预计，美国、巴西、加拿大和圭亚那等美洲国家供应量在2025年将增长150万桶/日。以此计算，即使欧佩克+彻底放弃恢复产量的计划，2025年全球石油供应量也将超过需求量100万桶/日。
可以说，明显的供大于求，成为影响2024年下半年全球原油市场走势的主要原因。而在全球供需关系中，一个非常核心的因素就来自中国。
资料来源：中国国家统计局
如果我们对比一下前文中的原油价格走势，和更反映原油需求的中国PMI指数可以发现，原油走势的涨落，和中国经济情况是大致相符的。中国的PMI指数回到50%的枯荣线上方，油价就能止跌甚至回暖；反之就是下降，特别是自5月开始直至9月，国际油价在接踵而来的地缘政治事件下，依然走出了一波大幅度回落。
2025年的预测，要向2024年询问答案：新的一年影响国际油价走势的主要因素，是中国的实体经济发展情况。换句话说，根据中国宏观经济情况去分析国际油价的走势，在大部分时候都是成立的。
02 特朗普的影响力没那么大
当然，聊完影响油价的根本性因素之外，还有一个需要细说的问题：特朗普2.0时代的到来，会不会超过中国宏观经济，成为影响原油走势的主要因素？
答案也很简单：不会。
首先，特朗普是一个说话云山雾罩、天上一脚地下一脚的人，从竞选之前开始，支撑他经济政策的诸多论据，如移民问题、威胁和制造业回流等等，一大部分根本就是和事实相悖的。忽悠忽悠不懂经济的老百姓也就罢了，指望这套让上上下下的政府部门配合他工作，确实是有点难了。
因此，对于其施政方向的预期，我们仍然保持之前的判断，即：关税问题会成为特朗普对付东大的威胁性武器，其根本目的是促使东大更多妥协和让步；而在目前中美关系中，妥协和让步本身是利好而非利空信号，对双方来说都是如此，“合则两利”的基本局面仍然是存在的。
特朗普1.0时代，虽然与美国关系看似要比拜登时代更好，但实际上当时特朗普政府针对东大的诸多制裁措施，根本就没被拜登继承；换句话说，双方的经贸关系在拜登任内是有所回暖的。与之相对，东大承诺特朗普的油气、粮食采购和直接投资，实际上也没执行下去，双方谈判的妥协余地还是很大的。
当然，“合则两利”的另一面就是“分则两伤”。和特朗普1.0时代相比，他继承的是一个尚未彻底走出通胀周期、负债超过35万亿美元的美国，从2024年市场时不时传出的衰退交易信号看，美股和美元在如此高位之下，对负面消息的承受能力非常有限。
1月6日晚间，先是华盛顿邮报放出特朗普关税计划将只针对关键商品的消息，之后不到两个小时被特朗普本人辟谣，美股当天直接高开低走，大量股票由涨转跌。事实上，可以把这次看成关税政策的预演，一旦真的大幅度开征关税，对美国的伤害绝对值得特朗普更谨慎一些。
另外，从选举政治出发，特朗普对于油价的控制需求，也取决于当前油价对美国石油行业和美国消费者的影响。作为整个美国家庭仅次于房产的第二大消费项目，一般情况下，汽油价格应当保持在1美元/加仑至3美元/加仑区间时，如今3.3美元/加仑的平均价格，确实是偏高的。
可偏高并不意味着要猛烈打压，作为特朗普铁票仓之一的传统能源行业，在后者上台的过程中立下了汗马功劳，油价快速下降到60美元/桶以下，对美国整个石油工业是不利的。因此，打压油价很可能不会是特朗普上台后的首要任务，即便出手打压也是相对温和且缓慢的下降。
资料来源：达拉斯联邦储备银行，躺平指数整理
根据美国石油工业聚集区——得州达拉斯联邦储备银行统计，在该州附近近200位石油企业老板认为，2025年WTI原油价格将会小幅下降4%，且全年行业的景气度和资本开支均有上升。显然，美国当地石油行业的老板们觉得，特朗普上台后对行业管制放松带来的好处，大于他对油价调控带来的坏处，对行业整体还是乐观的。
综上，关心油价整体走势，目光应该向东而非向西：背后的核心原因，是中国对油价影响力的提升。
根据欧佩克12月公布的报告，尽管有所下滑，可中国依然是2024年原油需求增量最高的国家，全年新增原油需求超过31万桶/日，超过印度的24万桶/日和美国的4万桶/日。可以说，越是在全球石油需求萎靡的情况下，中国的需求情况就越是重要。
1月初，沙特将2月份向亚洲出售的油价上调至高于基准油价1.5美元，上调幅度大幅超越市场预期，说明了亚洲尤其是中国对原油需求的韧性。结合2024年最后一个季度中国PMI指数均在枯荣线上方看，中国需求对于油价的支撑性作用还是非常明显的。
由此可见，即便和2025年全球最大的不确定性——特朗普相比，来自中国的需求依然对油市起到决定性的作用。
03 结语
跳出2025年，以一个长期视角看，中国对于原油市场影响力的提升，是历史的必然。从这种趋势考虑，投资也应该有新的视角。
“顾客就是上帝”。这句话在全世界的任何一个行业都能奏效，石油行业也是如此。在过去的几十年里，虽然中国需求快速上涨成为世界第一大石油需求国，可我们的话语权却没有匹配这样的市场地位，因为所有产油国都知道，经济的发展离不开原油支持，卖方市场是难以改变的。
可当新能源出现，并在中国进入繁荣之后，事情就开始起了变化。石油虽然不会彻底变得可有可无，但也没有之前那么重要了，再加上供给越来越多元，任谁都必须明白一个道理：不付出、不讨好中国，还想把石油卖过来赚美元，已经越来越难了。
因此，无论是沙特、俄罗斯，还是美国，都必须为了把石油卖到中国而付出些什么，更不用说那些指着石油吃饭、没什么大型油企的小国家了。在这样的趋势下，海外优质油气资产也会对中国更加欢迎，中国石油、中国海油这样以石油开采为主业的油企，将会迎来新一轮出海的机遇，资产质量也会得到大幅提升。
声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。
