今天的大跌很像是2024年年初的老剧本重演。2024年，因为1月份的就业数据爆表，而后通胀数据火热，导致市场对于降息的期待显著降温。不仅首次降息的时间延后，幅度也大幅减少。而今年年初，本身有去年12月份美联储降息放缓的铺垫，再加上川普政策推升通胀的担忧，所以市场再次陷入了一种好消息就是坏消息的交易逻辑。

数据显示，这次ISM公布的12月服务业PMI指数为54.1，高于预期的53.2，也高于11月的52.1，继续反映扩张。其中，服务业产出指数大涨4.5个点，来到58.2，新订单也小幅上升，来到54.2，而最致命的是物价，指数暴涨了6.2个点，直接来到了64.4的水平。这是什么概念呢？从图中可以看出，12月的物价上涨水平，已经超过了2024年1月份的水平，来到了2023年2月份以来的新高。服务业物价上涨，通常被认为会更加顽固，所以就进一步加剧了市场对于通胀下不去的担忧。

ISM服务业调查的主管就表示，PMI指数主要是被服务业产出给拉起来的，很多企业表示，季节性因素驱动了年底的活动，也影响了库存管理。一些产出的上升还因为是给来年做准备的。一方面，是企业们普遍都认为2025年值得乐观，所以需要提前应对；另一方面，是从一个风险管理的角度，一些企业在试图应对可能的关税和码头罢工威胁。

那怎么应对呢？之前，阿吉在分享标普PMI报告的时候就提过，标普的经济学家说，企业们因为要防范关税，所以选择囤货，而这造成的供应链压力，已经是近几年来的最高水平，很有可能刺激物价上涨。所以我们有理由相信，这次ISM服务业的物价指数这么高，也很有可能是相关企业加急采购囤货导致的。

从企业评论也能看出，这次ISM报告里面摘录的评论几乎都提到了关税，提到了不确定性。比如交通运输行业的一家企业就说，看起来有很多对于关税的不确定性，很多人也因此难以做采购决策，都在以观望为主。另一家建筑企业则表示，因为关税威胁，供应商不愿意长时间的锁定材料价格，最多在一年之内，而很多项目都需要超过2年，所以估算预算变得很难。

而从投资的角度，强劲的服务业数据就提升了美债的收益率，今天十年期美债收益率就涨超1%，逼近4.7%的水平。长期美债的收益率，包含了对于美国经济和未来通胀的预期，在这两者预期上升的情况下，收益率出现上涨并不奇怪，但是10年期的收益率，同时也是绝大部分美股折现率的一个参考，会让估值承压，而本身美股的估值就已经在高位，任何担忧都容易引起更剧烈的动荡。现在，10年期美债收益率，即将突破去年4月份的高点，当时就引起了标普500回撤5%，而2023年年底的时候更甚，10年期美债收益率站上了5%，结果标普500因此回撤10%。那么我们应该担忧吗？

阿吉是这么想的。上面我们提到过，十年期美债收益率受两个因素影响，一个是经济增长预期，另一个是通胀预期。如果是因为经济增长的预期上涨而上涨，那么我认为对于美股并没有威胁，反而会促进企业的盈利增长预期，利好股市，但反过来如果是通胀预期上升，那么就会让市场担忧美联储是否会因此变得更鹰派，引起股价下跌。而从这次股市的反应来看，显然偏向了后者。那么我们就有必要问，当前市场对于通胀预期上升的担忧合理吗？未来通胀是否真的会持续上升呢？

对于这一点，或许不同的观众有不同的看法，但是阿吉我还是维持我原来的观点，认为通胀不值得担忧。首先，这次ISM服务业的报告只是一次的数据，而且报告中说了受到了企业们提前准备的影响，所以这应该是一次性的。其次，美国的薪资水平从一个总趋势来看还是在逐渐回落。这是服务通胀最根本的变量，只要这部分不出现反弹，那么服务通胀并没有持续上升的基础。再者，我们还有住房和保险等滞后性通胀会继续回落，所以整体通胀维持下行的趋势还是很明确的。至于川普的关税威胁，阿吉认为风险的确存在，但是相信更多是一个局部的问题，川普也不会真的想要引起全面通胀，所以并没有市场担忧的那么严重。

而美债收益率的变化，美联储也在持续关注，上次当10年期收益率突破5%的时候，各路官员就开始出来安抚，给市场降温，最终导致收益率回落。相信这次也不会意外，起码长期利率的大幅飙升，不利于金融系统的稳定性。

总的来看，我认为短时间内，市场因为美联储和通胀担忧，好消息就是坏消息的逻辑可能会持续一段时间，但是从一个全年的角度，还无法改变整体经济和股市向好的投资逻辑。这次ISM服务业报告只是一个刺激，底层的担忧，并不能站得住脚，值得注意。

今天另一个引起市场紧张的宏观数据，当属11月份的JOLTS空缺岗位了。市场对于美联储的担忧，无非就是担心它变得更加鹰派，而这里面基本上只有两个变量，一个是通胀，一个是失业率。前面ISM的服务业报告显示，通胀似乎在进一步上涨，而今天的这份JOLTS报告，不仅没有帮忙，还火上浇油。

数据显示，11月，美国的空缺岗位为809.8万人，大幅超过预期的774万人。而上个月的数据也被上调到780万人，延续了10月的反弹趋势。空缺岗位代表的是经济体内用人的总需求，如果它出现反弹，就代表用人需求在上涨，有助于稳定失业率。当前美联储降息放缓的一大原因，就是失业率并没有进一步上升，劳动力市场比想象的韧性要好，允许美联储把注意力更放在通胀上面。所以，这次ISM和JOLTS的报告出来后，就加剧了市场对于美联储变得更鹰派的担忧。

不过，这只是明面上的情况，如果看细分数据则会有所不同。首先，11月的主动离职率降至1.9%，创下疫情初期以来的最低水平，而且还不是个别情况，各行业的离职率都处于低位。主动离职的人数越高，表明劳动力市场越紧张，工人们有信心离开目前的工作，以寻求更好的机会，反之则意味着越来越多的人，对自己找到新工作的能力失去了信心。所以，从这点上看，劳动力市场还处在降温的状态。其次，招聘速度有所放缓。这次达到了2020年4月以来的新低。11月招聘人数下滑12.5万人，跌到了526.9万人。这说明企业选人的时候正在变得更挑剔，有助于薪资增长进一步下滑。最后，如果从行业上看，这次增加的空缺岗位，几乎全都由两个行业行业贡献，一个是专业和商业服务，另一个是金融，分别增加了27.3万和11.4万，而住房餐饮下滑了10.2万，信息行业下滑了8.9万，制造业也下滑了5.6万。总体反映，11月空缺岗位的上涨，并不是整体经济好转导致的，而是局部的突出表现。

对于这种表面火热，实则在降温的数据，阿吉就认为，它进一步验证了我上面的分析。因为劳动力市场还在不断软化，所以美联储很难表现的特别鹰派，他们会害怕一旦用力过猛，可能会打破当前经济微妙的平衡。而这里面感觉最在乎的当属鲍威尔本人。他在这段时间屡屡表现得比想象中鸽派，不仅9月份劝了很多成员支持降息50个基点，也在记者会上反复强调，对于通胀继续下滑的信心和理由。所以，我相信现在的鲍威尔，总体上会是我们投资者的朋友。

往期推荐

联系我们

商务合作、博主加入九点半投资平台、投稿：
meitouinvesting@gmail.com 

https://www.jdbinvesting.com/

今天的大跌很像是2024年年初的老剧本重演。2024年，因为1月份的就业数据爆表，而后通胀数据火热，导致市场对于降息的期待显著降温。不仅首次降息的时间延后，幅度也大幅减少。而今年年初，本身有去年12月份美联储降息放缓的铺垫，再加上川普政策推升通胀的担忧，所以市场再次陷入了一种好消息就是坏消息的交易逻辑。

数据显示，这次ISM公布的12月服务业PMI指数为54.1，高于预期的53.2，也高于11月的52.1，继续反映扩张。其中，服务业产出指数大涨4.5个点，来到58.2，新订单也小幅上升，来到54.2，而最致命的是物价，指数暴涨了6.2个点，直接来到了64.4的水平。这是什么概念呢？从图中可以看出，12月的物价上涨水平，已经超过了2024年1月份的水平，来到了2023年2月份以来的新高。服务业物价上涨，通常被认为会更加顽固，所以就进一步加剧了市场对于通胀下不去的担忧。

ISM服务业调查的主管就表示，PMI指数主要是被服务业产出给拉起来的，很多企业表示，季节性因素驱动了年底的活动，也影响了库存管理。一些产出的上升还因为是给来年做准备的。一方面，是企业们普遍都认为2025年值得乐观，所以需要提前应对；另一方面，是从一个风险管理的角度，一些企业在试图应对可能的关税和码头罢工威胁。

那怎么应对呢？之前，阿吉在分享标普PMI报告的时候就提过，标普的经济学家说，企业们因为要防范关税，所以选择囤货，而这造成的供应链压力，已经是近几年来的最高水平，很有可能刺激物价上涨。所以我们有理由相信，这次ISM服务业的物价指数这么高，也很有可能是相关企业加急采购囤货导致的。

从企业评论也能看出，这次ISM报告里面摘录的评论几乎都提到了关税，提到了不确定性。比如交通运输行业的一家企业就说，看起来有很多对于关税的不确定性，很多人也因此难以做采购决策，都在以观望为主。另一家建筑企业则表示，因为关税威胁，供应商不愿意长时间的锁定材料价格，最多在一年之内，而很多项目都需要超过2年，所以估算预算变得很难。

而从投资的角度，强劲的服务业数据就提升了美债的收益率，今天十年期美债收益率就涨超1%，逼近4.7%的水平。长期美债的收益率，包含了对于美国经济和未来通胀的预期，在这两者预期上升的情况下，收益率出现上涨并不奇怪，但是10年期的收益率，同时也是绝大部分美股折现率的一个参考，会让估值承压，而本身美股的估值就已经在高位，任何担忧都容易引起更剧烈的动荡。现在，10年期美债收益率，即将突破去年4月份的高点，当时就引起了标普500回撤5%，而2023年年底的时候更甚，10年期美债收益率站上了5%，结果标普500因此回撤10%。那么我们应该担忧吗？

阿吉是这么想的。上面我们提到过，十年期美债收益率受两个因素影响，一个是经济增长预期，另一个是通胀预期。如果是因为经济增长的预期上涨而上涨，那么我认为对于美股并没有威胁，反而会促进企业的盈利增长预期，利好股市，但反过来如果是通胀预期上升，那么就会让市场担忧美联储是否会因此变得更鹰派，引起股价下跌。而从这次股市的反应来看，显然偏向了后者。那么我们就有必要问，当前市场对于通胀预期上升的担忧合理吗？未来通胀是否真的会持续上升呢？

对于这一点，或许不同的观众有不同的看法，但是阿吉我还是维持我原来的观点，认为通胀不值得担忧。首先，这次ISM服务业的报告只是一次的数据，而且报告中说了受到了企业们提前准备的影响，所以这应该是一次性的。其次，美国的薪资水平从一个总趋势来看还是在逐渐回落。这是服务通胀最根本的变量，只要这部分不出现反弹，那么服务通胀并没有持续上升的基础。再者，我们还有住房和保险等滞后性通胀会继续回落，所以整体通胀维持下行的趋势还是很明确的。至于川普的关税威胁，阿吉认为风险的确存在，但是相信更多是一个局部的问题，川普也不会真的想要引起全面通胀，所以并没有市场担忧的那么严重。

而美债收益率的变化，美联储也在持续关注，上次当10年期收益率突破5%的时候，各路官员就开始出来安抚，给市场降温，最终导致收益率回落。相信这次也不会意外，起码长期利率的大幅飙升，不利于金融系统的稳定性。

总的来看，我认为短时间内，市场因为美联储和通胀担忧，好消息就是坏消息的逻辑可能会持续一段时间，但是从一个全年的角度，还无法改变整体经济和股市向好的投资逻辑。这次ISM服务业报告只是一个刺激，底层的担忧，并不能站得住脚，值得注意。

今天另一个引起市场紧张的宏观数据，当属11月份的JOLTS空缺岗位了。市场对于美联储的担忧，无非就是担心它变得更加鹰派，而这里面基本上只有两个变量，一个是通胀，一个是失业率。前面ISM的服务业报告显示，通胀似乎在进一步上涨，而今天的这份JOLTS报告，不仅没有帮忙，还火上浇油。

数据显示，11月，美国的空缺岗位为809.8万人，大幅超过预期的774万人。而上个月的数据也被上调到780万人，延续了10月的反弹趋势。空缺岗位代表的是经济体内用人的总需求，如果它出现反弹，就代表用人需求在上涨，有助于稳定失业率。当前美联储降息放缓的一大原因，就是失业率并没有进一步上升，劳动力市场比想象的韧性要好，允许美联储把注意力更放在通胀上面。所以，这次ISM和JOLTS的报告出来后，就加剧了市场对于美联储变得更鹰派的担忧。

不过，这只是明面上的情况，如果看细分数据则会有所不同。首先，11月的主动离职率降至1.9%，创下疫情初期以来的最低水平，而且还不是个别情况，各行业的离职率都处于低位。主动离职的人数越高，表明劳动力市场越紧张，工人们有信心离开目前的工作，以寻求更好的机会，反之则意味着越来越多的人，对自己找到新工作的能力失去了信心。所以，从这点上看，劳动力市场还处在降温的状态。其次，招聘速度有所放缓。这次达到了2020年4月以来的新低。11月招聘人数下滑12.5万人，跌到了526.9万人。这说明企业选人的时候正在变得更挑剔，有助于薪资增长进一步下滑。最后，如果从行业上看，这次增加的空缺岗位，几乎全都由两个行业行业贡献，一个是专业和商业服务，另一个是金融，分别增加了27.3万和11.4万，而住房餐饮下滑了10.2万，信息行业下滑了8.9万，制造业也下滑了5.6万。总体反映，11月空缺岗位的上涨，并不是整体经济好转导致的，而是局部的突出表现。

对于这种表面火热，实则在降温的数据，阿吉就认为，它进一步验证了我上面的分析。因为劳动力市场还在不断软化，所以美联储很难表现的特别鹰派，他们会害怕一旦用力过猛，可能会打破当前经济微妙的平衡。而这里面感觉最在乎的当属鲍威尔本人。他在这段时间屡屡表现得比想象中鸽派，不仅9月份劝了很多成员支持降息50个基点，也在记者会上反复强调，对于通胀继续下滑的信心和理由。所以，我相信现在的鲍威尔，总体上会是我们投资者的朋友。

往期推荐

联系我们

商务合作、博主加入九点半投资平台、投稿：
meitouinvesting@gmail.com 

https://www.jdbinvesting.com/