1、股债跷跷板再现
数据来源：Choice数据
德邦证券固定收益首席分析师吕品
年底目标久期中性配置。当前债市的估值收益率较低，目前看可能仅有1.6-1.7%左右。我们认为从资产配置视角看，可以按照基础资产的平均久期作为中性配置，甚至进一步，可以用年底基础资产的加权平均久期作为目标配置久期。此外，从短期看，当前不宜采用超配久期持有策略。我们认为当前的主要矛盾是权益市场、风险资产的价格调整，会有精准性的支持工具而非总量工具，双降幅度和节奏可能会持续低于市场预期，不宜过度博弈。
华创证券投资部总经理屈庆团队
利率水平大幅偏离政策利率、长端曲线进入负carry环境后，交易盘能否裹挟行情继续加速画上问号，强外力冲击或波动下降均可能成为交易主体一致解杠杆的触发条件，以震荡思维应对的同时警惕交易盘负反馈风险。
华西证券宏观联席首席分析师肖金川
对债市来说，关税变化并不影响债市下行趋势，容易引发债市短期大调整的仍然是降息落地，在此之前，逢调整依然是机会。A股市场短期内可能存在反弹机会。不过，将视线放长来看，春节假期过后市场有望迎来春季躁动，政策预期或将驱动行情走强，同时两会的召开意味着本轮政策“空窗期”结束，战略层面仍然保持积极态度。
中金公司研究部国内策略首席分析师李求索
A股“大底”可能已经过去，当前阶段虽有波折但全年A股机会有望较2024年进一步提升。近年在稳增长背景下国内利率下行已经延续较长时间，国内债市长期表现较好，但此前受上市公司盈利偏弱及股权风险溢价走高的综合影响，对股市的支持效果有限。
红军债市笔记主理人毛鸿军
市场对央行喊话降准降息的敏感度越来越弱，只给了1.25bp利好定价，后面即使降准，市场定价不会太多，极有可能向9.24日潘行发布会官宣降息降准后，市场立即给出利空出多走势，收益率当日从2.0%的低点上行6bp至2.06%收盘，建议1.6以下逐步减仓，落袋为安，且买且卖且珍惜！短期内由于汇率的制约，预期央行实施货币政策会有所延后，1月份降准降息或许难以落地，如果降准降息推迟，债市没有实质利空出现，1月份债市或将继续维持震荡偏多行情。
中国银河证券首席宏观分析师张迪
短期维度，如果出现三个方面的超预期，10年期国债收益率仍有可能超出预期向上突破：1、财政加码力度超出预期；2、“稳住楼市”的政策超出预期，比如城中村改造货币化方案，成立“国储公司”收纳保障性住房调节供给，进一步放松一线城市限购政策，甚至推动相应的户籍制度改革等；3、中长期结构性改革政策超出预期，如收入分配制度改革、财政体制改革、土地要素相关制度改革等。
2、何立峰与美财长耶伦举行视频通话
中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、财政部部长耶伦于1月7日举行视频通话，双方围绕落实中美元首重要共识，回顾总结近年来中美经济领域交往合作经历，积极评价中美经济、金融工作组等对话机制的重要作用，同意在过渡期内保持沟通、管控分歧，继续稳定中美经济关系。中方就美对华经贸限制措施表达关切，特别是就美近期实施的贸易调查等阐明立场。此次视频通话坦诚、深入、富有建设性，双方同意保持沟通联系的重要性。
此前，当地时间1月6日，美国国防部通过《联邦公报》发布最新版的“中国涉军企业”清单（Communist Chinese military company，“CMC”，根据美国法律正式规定为“第1260H条名单”），将腾讯控股、宁德时代、长鑫存储、移远通信，以及无人机制造商深圳市道通智能航空技术股份有限公司（Autel Robotics Co.,Ltd.）等71家中企新增列入该清单，完整清单包括134家中企，其中还涵盖了长江存储、中芯国际等众多中国半导体企业。
CMC清单主要与美国对中国高科技企业的打压以及对抗中国军民融合战略有关。从背景来看，此次更新是基于《2021财年国防授权法》第1260H节的要求进行的。该法律授权美国国防部可以将那些在美国直接或间接运营的、被认为与中国军事有联系的企业列入制裁名单。
面对被列入CMC清单的困境，相关企业纷纷作出回应：
腾讯控股：被列入该名单显然是一个错误，公司并非军工企业或军工供应商，并强调该清单对公司的业务没有影响，但仍将与美国相关部门共同解决误会。
宁德时代：这是一个错误，并强调公司并未参与任何军事相关活动。
移远通信：公司没有与任何国家的军方合作，并要求五角大楼重新考虑其指定，因为这显然是错误的。
商汤科技：我们认为此举毫无事实依据，对此我们表示强烈反对。该清单的主要影响是名单上实体公司不能成为美国国防部的供应商，对商汤业务没有实质影响。商汤将尽快就此事与各方积极沟通，以确保获得公正的对待，并最大限度保护公司和股东的利益。
3、12 月经济数据前瞻
中金公司研究部首席宏观分析师张文朗
从高频数据来看，我们预计12月经济运行总体平稳，可能延续11月的“冷热”分化特征。主要表现为：和政策直接相关的领域（例如消费品以旧换新、房地产销售、基建投资实物工作量等）在阶段性政策支持下，依然呈现不错的增长势头；而和基本面相关性强、当前政策难以直接触达的领域（例如非以旧换新类消费、物价、房地产投资等）延续偏弱运行态势。我们预计，在9月下旬以来政策的加力支持下，四季度GDP增速可能为5.3%（全年GDP增速5%）。
天风证券固收首席分析师孙彬彬
我们判断，12月宏观数据可能呈现生产平稳、需求分化的局面。我们预计12月工增同比6.5%，固定资产投资累计同比3.3%，社零同比3.7%，CPI同比0.0%，PPI同比-2.6%。我们预计12月出口同比7.1%，进口同比-2.2%。我们预计12月新增信贷10000亿，新增社融2.43万亿，M2同比6.9%。我们认为现阶段基本面仍然利好债市。
财通证券宏观首席分析师陈兴
我们预计，2024年四季度GDP同比增长5.0%，而2025年全年GDP同比增长预计在4.9%。预计12月工业增加值同比增长5.3%，2025年全年工业增加值增长5.2%。预计12月固定资产投资累计同比增长3.4%，2025年全年固定资产投资增长4.5%。预计12月社会消费品零售总额同比增长2.8%，2025年全年社会消费品零售总额增长4.5%。预计12月出口同比增长8.5%，进口同比增长5%；2025年全年出口增长1.2%，进口增长5%。预计12月新增信贷9500亿元，新增社融1.7万亿元，M2增速7.3%；2025年全年新增信贷20万亿元，M2增速8.1%。预计12月CPI同比增长0.3%，PPI同比增长-2.3%；2025年全年CPI同比增长1.2%，PPI同比增长2.5%。
华创证券首席宏观分析师张瑜
四季度GDP预计同比在5.2%-5.3%之间。12月经济：消费与出口回升，投资回落，工增上行，物价偏弱。12月金融：企业融资可能偏弱。展望2025年，从中央经济工作会议的部署来看，强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。关注对物价回升有帮助的政策的落地，包括财政加力带动投资回升、消费加力带动核心CPI回升、持续用力推动房地产市场止跌回稳、综合整治“内卷式”竞争等。
1、股债跷跷板再现
数据来源：Choice数据
德邦证券固定收益首席分析师吕品
年底目标久期中性配置。当前债市的估值收益率较低，目前看可能仅有1.6-1.7%左右。我们认为从资产配置视角看，可以按照基础资产的平均久期作为中性配置，甚至进一步，可以用年底基础资产的加权平均久期作为目标配置久期。此外，从短期看，当前不宜采用超配久期持有策略。我们认为当前的主要矛盾是权益市场、风险资产的价格调整，会有精准性的支持工具而非总量工具，双降幅度和节奏可能会持续低于市场预期，不宜过度博弈。
华创证券投资部总经理屈庆团队
利率水平大幅偏离政策利率、长端曲线进入负carry环境后，交易盘能否裹挟行情继续加速画上问号，强外力冲击或波动下降均可能成为交易主体一致解杠杆的触发条件，以震荡思维应对的同时警惕交易盘负反馈风险。
华西证券宏观联席首席分析师肖金川
对债市来说，关税变化并不影响债市下行趋势，容易引发债市短期大调整的仍然是降息落地，在此之前，逢调整依然是机会。A股市场短期内可能存在反弹机会。不过，将视线放长来看，春节假期过后市场有望迎来春季躁动，政策预期或将驱动行情走强，同时两会的召开意味着本轮政策“空窗期”结束，战略层面仍然保持积极态度。
中金公司研究部国内策略首席分析师李求索
A股“大底”可能已经过去，当前阶段虽有波折但全年A股机会有望较2024年进一步提升。近年在稳增长背景下国内利率下行已经延续较长时间，国内债市长期表现较好，但此前受上市公司盈利偏弱及股权风险溢价走高的综合影响，对股市的支持效果有限。
红军债市笔记主理人毛鸿军
市场对央行喊话降准降息的敏感度越来越弱，只给了1.25bp利好定价，后面即使降准，市场定价不会太多，极有可能向9.24日潘行发布会官宣降息降准后，市场立即给出利空出多走势，收益率当日从2.0%的低点上行6bp至2.06%收盘，建议1.6以下逐步减仓，落袋为安，且买且卖且珍惜！短期内由于汇率的制约，预期央行实施货币政策会有所延后，1月份降准降息或许难以落地，如果降准降息推迟，债市没有实质利空出现，1月份债市或将继续维持震荡偏多行情。
中国银河证券首席宏观分析师张迪
短期维度，如果出现三个方面的超预期，10年期国债收益率仍有可能超出预期向上突破：1、财政加码力度超出预期；2、“稳住楼市”的政策超出预期，比如城中村改造货币化方案，成立“国储公司”收纳保障性住房调节供给，进一步放松一线城市限购政策，甚至推动相应的户籍制度改革等；3、中长期结构性改革政策超出预期，如收入分配制度改革、财政体制改革、土地要素相关制度改革等。
2、何立峰与美财长耶伦举行视频通话
中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、财政部部长耶伦于1月7日举行视频通话，双方围绕落实中美元首重要共识，回顾总结近年来中美经济领域交往合作经历，积极评价中美经济、金融工作组等对话机制的重要作用，同意在过渡期内保持沟通、管控分歧，继续稳定中美经济关系。中方就美对华经贸限制措施表达关切，特别是就美近期实施的贸易调查等阐明立场。此次视频通话坦诚、深入、富有建设性，双方同意保持沟通联系的重要性。
此前，当地时间1月6日，美国国防部通过《联邦公报》发布最新版的“中国涉军企业”清单（Communist Chinese military company，“CMC”，根据美国法律正式规定为“第1260H条名单”），将腾讯控股、宁德时代、长鑫存储、移远通信，以及无人机制造商深圳市道通智能航空技术股份有限公司（Autel Robotics Co.,Ltd.）等71家中企新增列入该清单，完整清单包括134家中企，其中还涵盖了长江存储、中芯国际等众多中国半导体企业。
CMC清单主要与美国对中国高科技企业的打压以及对抗中国军民融合战略有关。从背景来看，此次更新是基于《2021财年国防授权法》第1260H节的要求进行的。该法律授权美国国防部可以将那些在美国直接或间接运营的、被认为与中国军事有联系的企业列入制裁名单。
面对被列入CMC清单的困境，相关企业纷纷作出回应：
腾讯控股：被列入该名单显然是一个错误，公司并非军工企业或军工供应商，并强调该清单对公司的业务没有影响，但仍将与美国相关部门共同解决误会。
宁德时代：这是一个错误，并强调公司并未参与任何军事相关活动。
移远通信：公司没有与任何国家的军方合作，并要求五角大楼重新考虑其指定，因为这显然是错误的。
商汤科技：我们认为此举毫无事实依据，对此我们表示强烈反对。该清单的主要影响是名单上实体公司不能成为美国国防部的供应商，对商汤业务没有实质影响。商汤将尽快就此事与各方积极沟通，以确保获得公正的对待，并最大限度保护公司和股东的利益。
3、12 月经济数据前瞻
中金公司研究部首席宏观分析师张文朗
从高频数据来看，我们预计12月经济运行总体平稳，可能延续11月的“冷热”分化特征。主要表现为：和政策直接相关的领域（例如消费品以旧换新、房地产销售、基建投资实物工作量等）在阶段性政策支持下，依然呈现不错的增长势头；而和基本面相关性强、当前政策难以直接触达的领域（例如非以旧换新类消费、物价、房地产投资等）延续偏弱运行态势。我们预计，在9月下旬以来政策的加力支持下，四季度GDP增速可能为5.3%（全年GDP增速5%）。
天风证券固收首席分析师孙彬彬
我们判断，12月宏观数据可能呈现生产平稳、需求分化的局面。我们预计12月工增同比6.5%，固定资产投资累计同比3.3%，社零同比3.7%，CPI同比0.0%，PPI同比-2.6%。我们预计12月出口同比7.1%，进口同比-2.2%。我们预计12月新增信贷10000亿，新增社融2.43万亿，M2同比6.9%。我们认为现阶段基本面仍然利好债市。
财通证券宏观首席分析师陈兴
我们预计，2024年四季度GDP同比增长5.0%，而2025年全年GDP同比增长预计在4.9%。预计12月工业增加值同比增长5.3%，2025年全年工业增加值增长5.2%。预计12月固定资产投资累计同比增长3.4%，2025年全年固定资产投资增长4.5%。预计12月社会消费品零售总额同比增长2.8%，2025年全年社会消费品零售总额增长4.5%。预计12月出口同比增长8.5%，进口同比增长5%；2025年全年出口增长1.2%，进口增长5%。预计12月新增信贷9500亿元，新增社融1.7万亿元，M2增速7.3%；2025年全年新增信贷20万亿元，M2增速8.1%。预计12月CPI同比增长0.3%，PPI同比增长-2.3%；2025年全年CPI同比增长1.2%，PPI同比增长2.5%。
华创证券首席宏观分析师张瑜
四季度GDP预计同比在5.2%-5.3%之间。12月经济：消费与出口回升，投资回落，工增上行，物价偏弱。12月金融：企业融资可能偏弱。展望2025年，从中央经济工作会议的部署来看，强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。关注对物价回升有帮助的政策的落地，包括财政加力带动投资回升、消费加力带动核心CPI回升、持续用力推动房地产市场止跌回稳、综合整治“内卷式”竞争等。
