【导语】12月钢材品种震荡多数下跌。淡季效应叠加宏观定价逻辑驱动增加影响了12月的行情表现。1月钢材市场定价逻辑继续以宏观定价为主，继续关注供需博弈格局带来的基本面变化和政策涌现影响下需求预期能否进一步兑现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场，整体或有反弹概率出现。
钢材市场传导式下跌和共振式下跌并存品种差异化减少
12月钢材品种在需求淡季效应影响下供需矛盾继续存在，从而产生了钢材品种多数下跌的现象。成本线下移、资本市场恢复不及预期、需求淡季效应下表现平淡，叠加国内外经济数据喜忧参半，从而导致了全月价格的整体下行。12月份需求的边际修复不及预期。钢铁产业链相关品种月内13跌3涨，上涨品种是铁矿石、冷轧板卷和镀锌板。跌幅高于3%的品种是焦炭，其它品种跌幅在0.03%到2.64%。
纵向角度看，钢铁行业上下游重点商品价格呈现传导式下行，整体传导相对顺畅，跌幅较大商品集中在前端。整个钢铁行业下跌的主要推动力在于焦炭和废钢铁的成本下行推动，价值链传导相对明显。叠加采暖季钢铁需求释放不及预期的影响，从而形成了钢材价格的多数下跌。
横向角度看，钢铁行业诸多钢材品种则呈现共振式下跌，品种差异化减弱。钢材品种中月度环比变化中不锈钢跌幅最大，达到2.64%；焊管次之，达到跌幅2.11%；冷轧板卷和镀锌板涨幅分别在1.49%和0.99%。反观原料端铁矿石涨幅2.35%，焦炭跌幅4.4%，废钢铁跌幅0.72%。
从整个钢铁基本面来看，开工方面，热轧板卷、冷轧板卷、带钢和不锈钢的开工均有回升，其它商品开工则稳中有所下降，供应方面压力集中在成品钢材，对价格下跌略有一定影响。从盈利水平来看，钢坯、螺纹钢、型钢、不锈钢为负值，其它品种利润为正值。除冷轧板卷和镀锌板外，多数品种本月利润均出现不同程度的下降。
未来钢材市场波动预期升温 均价或有反弹概率
1月份钢材市场价格预期在定价逻辑逐步从基本面定价转移到宏观定价逻辑的背景下出现试探性反弹的行情。主要受到供需博弈、龙头大厂出价变动、库存水平下降、宏观指标参差不一、季节性因素等的综合影响。
供需博弈继续加强
从供应端来看，考虑原料和中间品两方面。一方面是原料到成品钢材的变现过程。卓创资讯调研统计数据显示，截止到12月26日高炉开工率在79.03%的相对中高位水平，较上月底有下降。综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于历史高低开工率水平的62.44%的水位线上。和去年同期对比来看，当下的水平高于去年同期的水平76.7%。
另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，1月份热轧板卷预估的检修损失量为205.4万吨，相较上月实际的检修损失量338.64万吨有明显减少，即产生供应有增量的预期表现，从而略抑制钢材价格的上行；当然，由于钢厂或受到利润不足等影响产生阶段性检修现象，检修损失量长期的影响有所减弱。
从需求端来看，同样需要考虑中间需求和终端需求两方面。中间商需求来看，短期的投机需求暂时告一段落，未来需要关注中间商的补库需求。考虑到2023-2024年钢材市场经历的较长时间单边下跌行情，今年的冬储热度极低，主动做冬储操作的贸易商据调研来看目前较少；而终端需求方面略显差异化，地产市场仍在复苏的道路上；家电和汽车需求则更多关注各地以旧换新和政策补贴下的终端商品需求释放带来的季节性需求的释放。从最新的制造业PMI数据来看，新订单指数为51%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。
龙头大厂出价谨慎
板材大厂的月度价格调整政策继续成为钢铁市场的风向标。
从2025年1月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看多数持稳，个别品种上调100元/吨。整体来看，此次钢厂指导价调整对未来行情支撑效果平平，更多趋于谨慎。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向，1月即将公布的新一期政策也值得关注。
工业品被动去库存周期下的钢铁库存创三年新低
卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的被动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）五大主流品种的库存数据发现，截止到12月底库存水平在1014.26万吨，低于历史平均水平1206.09万吨。
首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近19年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于23.07%的水位线水平，整体库存压力有限。
其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近3年的库存数据，当下的库存处于近三年最低值。
备注：历史平均水平选自2006年至今社会库存的算数平均值。
再次，从月内短期水平来看，12月份的库存水平较上月出现92.56万吨的减量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位偏低水平附近，整体库存压力有所降温，对价格形成一定偏多的影响。
最后，通过库存的预期性表现来看。监测社会库存季节性指数可以发现，2024年整体的钢材社会库存水平表现要从高于历史的库存指数到低于历史的库存指数运行，当下去库存表现尚可。这也从侧面反应了2024年钢材价格止跌反弹下的供需矛盾缓和。
宏观指标略回暖：国际不确定性升温，国内积极稳健
美国强劲经济数据下 大宗商品内弱外强
美国表现强劲的经济数据和超预期反弹的通胀指标，对2025年的降息预期大幅趋缓，继而在期限结构上呈现出近弱远强的结构，并结束了部分期限利差的倒挂。世界各国的股市波动不大涨跌互现，汇市上，美元的再次走高则又让一些非美货币的贬值问题登上热搜，同时又强化了人民币汇率的贬值预期。国内，投资者密切关注重要会议的定调，短暂脉冲式的上涨后，风险资产重拾跌势，国债期货则在强烈的降息预期之下涨势如虹屡创新高，国内股市在流动性的充裕支撑下演绎出小盘股的盛宴，大宗商品上凸显出内弱外强的风格特征。
2024年，全球大宗商品价格整体呈前期升高、后期稳中有降走势；展望2025年，随着全球经济增长趋于稳定，供给侧有所改善，预计大宗商品价格整体将有所下降，但仍将处于高位。
钢材出口略降温
从钢材出口量的季节性表现来看，选取2004-2023年相关指标数据，11月份钢材出口量逆季节性表现，呈现出回落阶段，而今年由于11月国际上针对中国钢材品种反倾销力度增加，从而出现了一定的逆季节性现象，出口量环比减少。从海关公布的11月份出口量数据来看927.8万吨处于中位略偏高的水平，在2004-2024年历史最低值和最高值分位线水平的81.74%位置上。而根据海关总署统计数据显示，1-11月份累计出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%，增速略降。同时，12月份影响外销的因素海运费受近期地缘政治风险略升温和货运量恢复的双重影响，出现震荡趋强的现象，从而增加了未来的出口成本。
备注：2004年至今钢材月度出口量平均水平选自月度出口量的连续算数平均值。
国内因素：地产端政策进入调整阶段
政策来看，2024年以来地产行业持续调整，国家从供需两端发力，持续发布多项地产优化政策，2024年9月以来加码发布重磅地产政策修复市场信心，明确提出要促进房地产市场止跌回稳，2024年12月中央经济工作会议再次强调“稳住楼市”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，表达了中央对地产稳定的强烈决心。2024年国家推出消费品以旧换新政策，安排1500亿元左右超长期特别国债真金白银支持以旧换新，各地方跟进出台以旧换新实施细则，并不断优化实施方案，2024年12月中央经济工作会议提出大力提振消费，加力扩围实施“两新”政策。
中指研究院公布的数据显示，2024年全年，TOP100房企销售总额为43547.3亿元，同比下降30.6%，降幅较上月缩窄2.3个百分点。12月份单月，TOP100房企销售额同比下降3.41%，降幅有所收窄，环比则仍增长28.86%。从政策来看，9.26政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，释放了最强维稳信号，相关部门及地方积极落实政策，四季度以来，核心城市出现明显升温。12月，中央经济工作会议提出“稳住楼市”，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，为2025年楼市定调，释放了更加坚定的稳楼市基调。展望2025年，政策加力有望带动预期修复，但房地产市场恢复仍面临诸多挑战。
制造业继续处于扩张区间
统计局数据显示，12月份，宏观政策组合效应继续显现，制造业PMI为50.1%，连续三个月保持在临界点以上。分结构来看，大中型企业PMI高于临界点。大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，今年以来持续位于临界点以上，对制造业支撑作用明显；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，8个月以来首次升至扩张区间；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，景气度有所回落。
值得关注的是建筑业PMI重回扩张区间，需求显著回暖。受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，12月建筑业商务活动指数为53.2%，环比上升3.5个百分点。细分项来看，新订单指数环比上升7.9个百分点至51.4%，2024年以来首次升至景气区间，建筑业企业新签订合同量有所增加；销售价格指数环比下降1.1个百分点至47.5%；业务活动预期环比上升1.5个百分点至57.1%，连续三个月回升。
季节性因素或继续显现
卓创资讯监测分析钢铁主流品种螺纹钢和板材等发现，1月份继续反弹概率升温。1月适逢春节将至，冬储在即，定价逻辑中宏观定价逻辑逐步占据主要位置。同时考虑到国际上美联储本月利率持平概率较大，大宗商品趋强态势升温。供应方面，依然稳定供应为主，需求方面则处于预期淡季效应中。另外有所支撑的则是，未来主流原料企业季节性减产概率升温，成本支撑增加。
综合来看1月份的钢材市场依然是政策频发和钢铁延续性供需格局博弈兑现的结果，最终或将出现市场均价继续小幅反弹的行情。作为新的一年的开始，元月的市场表现尤为重要。而政策消息带来的影响也不容忽视。密切关注未来从国际到国内货币政策和财政政策的变化释放出的信号对大宗商品市场的影响力度，国内货币政策双降概率依然有出现可能。但是不排除当行情形成共振式反弹时，资本的反向操作将会主导一波行情出现较大的下调幅度。目前来看，这一概率相对较小。
风险提示：政策持续性和有效性不及预期、国内外经济数据变化超预期、不同经济体货币政策调整力度超预期。
【导语】12月钢材品种震荡多数下跌。淡季效应叠加宏观定价逻辑驱动增加影响了12月的行情表现。1月钢材市场定价逻辑继续以宏观定价为主，继续关注供需博弈格局带来的基本面变化和政策涌现影响下需求预期能否进一步兑现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场，整体或有反弹概率出现。
钢材市场传导式下跌和共振式下跌并存品种差异化减少
12月钢材品种在需求淡季效应影响下供需矛盾继续存在，从而产生了钢材品种多数下跌的现象。成本线下移、资本市场恢复不及预期、需求淡季效应下表现平淡，叠加国内外经济数据喜忧参半，从而导致了全月价格的整体下行。12月份需求的边际修复不及预期。钢铁产业链相关品种月内13跌3涨，上涨品种是铁矿石、冷轧板卷和镀锌板。跌幅高于3%的品种是焦炭，其它品种跌幅在0.03%到2.64%。
纵向角度看，钢铁行业上下游重点商品价格呈现传导式下行，整体传导相对顺畅，跌幅较大商品集中在前端。整个钢铁行业下跌的主要推动力在于焦炭和废钢铁的成本下行推动，价值链传导相对明显。叠加采暖季钢铁需求释放不及预期的影响，从而形成了钢材价格的多数下跌。
横向角度看，钢铁行业诸多钢材品种则呈现共振式下跌，品种差异化减弱。钢材品种中月度环比变化中不锈钢跌幅最大，达到2.64%；焊管次之，达到跌幅2.11%；冷轧板卷和镀锌板涨幅分别在1.49%和0.99%。反观原料端铁矿石涨幅2.35%，焦炭跌幅4.4%，废钢铁跌幅0.72%。
从整个钢铁基本面来看，开工方面，热轧板卷、冷轧板卷、带钢和不锈钢的开工均有回升，其它商品开工则稳中有所下降，供应方面压力集中在成品钢材，对价格下跌略有一定影响。从盈利水平来看，钢坯、螺纹钢、型钢、不锈钢为负值，其它品种利润为正值。除冷轧板卷和镀锌板外，多数品种本月利润均出现不同程度的下降。
未来钢材市场波动预期升温 均价或有反弹概率
1月份钢材市场价格预期在定价逻辑逐步从基本面定价转移到宏观定价逻辑的背景下出现试探性反弹的行情。主要受到供需博弈、龙头大厂出价变动、库存水平下降、宏观指标参差不一、季节性因素等的综合影响。
供需博弈继续加强
从供应端来看，考虑原料和中间品两方面。一方面是原料到成品钢材的变现过程。卓创资讯调研统计数据显示，截止到12月26日高炉开工率在79.03%的相对中高位水平，较上月底有下降。综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于历史高低开工率水平的62.44%的水位线上。和去年同期对比来看，当下的水平高于去年同期的水平76.7%。
另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，1月份热轧板卷预估的检修损失量为205.4万吨，相较上月实际的检修损失量338.64万吨有明显减少，即产生供应有增量的预期表现，从而略抑制钢材价格的上行；当然，由于钢厂或受到利润不足等影响产生阶段性检修现象，检修损失量长期的影响有所减弱。
从需求端来看，同样需要考虑中间需求和终端需求两方面。中间商需求来看，短期的投机需求暂时告一段落，未来需要关注中间商的补库需求。考虑到2023-2024年钢材市场经历的较长时间单边下跌行情，今年的冬储热度极低，主动做冬储操作的贸易商据调研来看目前较少；而终端需求方面略显差异化，地产市场仍在复苏的道路上；家电和汽车需求则更多关注各地以旧换新和政策补贴下的终端商品需求释放带来的季节性需求的释放。从最新的制造业PMI数据来看，新订单指数为51%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。
龙头大厂出价谨慎
板材大厂的月度价格调整政策继续成为钢铁市场的风向标。
从2025年1月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看多数持稳，个别品种上调100元/吨。整体来看，此次钢厂指导价调整对未来行情支撑效果平平，更多趋于谨慎。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向，1月即将公布的新一期政策也值得关注。
工业品被动去库存周期下的钢铁库存创三年新低
卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的被动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）五大主流品种的库存数据发现，截止到12月底库存水平在1014.26万吨，低于历史平均水平1206.09万吨。
首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近19年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于23.07%的水位线水平，整体库存压力有限。
其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近3年的库存数据，当下的库存处于近三年最低值。
备注：历史平均水平选自2006年至今社会库存的算数平均值。
再次，从月内短期水平来看，12月份的库存水平较上月出现92.56万吨的减量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位偏低水平附近，整体库存压力有所降温，对价格形成一定偏多的影响。
最后，通过库存的预期性表现来看。监测社会库存季节性指数可以发现，2024年整体的钢材社会库存水平表现要从高于历史的库存指数到低于历史的库存指数运行，当下去库存表现尚可。这也从侧面反应了2024年钢材价格止跌反弹下的供需矛盾缓和。
宏观指标略回暖：国际不确定性升温，国内积极稳健
美国强劲经济数据下 大宗商品内弱外强
美国表现强劲的经济数据和超预期反弹的通胀指标，对2025年的降息预期大幅趋缓，继而在期限结构上呈现出近弱远强的结构，并结束了部分期限利差的倒挂。世界各国的股市波动不大涨跌互现，汇市上，美元的再次走高则又让一些非美货币的贬值问题登上热搜，同时又强化了人民币汇率的贬值预期。国内，投资者密切关注重要会议的定调，短暂脉冲式的上涨后，风险资产重拾跌势，国债期货则在强烈的降息预期之下涨势如虹屡创新高，国内股市在流动性的充裕支撑下演绎出小盘股的盛宴，大宗商品上凸显出内弱外强的风格特征。
2024年，全球大宗商品价格整体呈前期升高、后期稳中有降走势；展望2025年，随着全球经济增长趋于稳定，供给侧有所改善，预计大宗商品价格整体将有所下降，但仍将处于高位。
钢材出口略降温
从钢材出口量的季节性表现来看，选取2004-2023年相关指标数据，11月份钢材出口量逆季节性表现，呈现出回落阶段，而今年由于11月国际上针对中国钢材品种反倾销力度增加，从而出现了一定的逆季节性现象，出口量环比减少。从海关公布的11月份出口量数据来看927.8万吨处于中位略偏高的水平，在2004-2024年历史最低值和最高值分位线水平的81.74%位置上。而根据海关总署统计数据显示，1-11月份累计出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%，增速略降。同时，12月份影响外销的因素海运费受近期地缘政治风险略升温和货运量恢复的双重影响，出现震荡趋强的现象，从而增加了未来的出口成本。
备注：2004年至今钢材月度出口量平均水平选自月度出口量的连续算数平均值。
国内因素：地产端政策进入调整阶段
政策来看，2024年以来地产行业持续调整，国家从供需两端发力，持续发布多项地产优化政策，2024年9月以来加码发布重磅地产政策修复市场信心，明确提出要促进房地产市场止跌回稳，2024年12月中央经济工作会议再次强调“稳住楼市”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，表达了中央对地产稳定的强烈决心。2024年国家推出消费品以旧换新政策，安排1500亿元左右超长期特别国债真金白银支持以旧换新，各地方跟进出台以旧换新实施细则，并不断优化实施方案，2024年12月中央经济工作会议提出大力提振消费，加力扩围实施“两新”政策。
中指研究院公布的数据显示，2024年全年，TOP100房企销售总额为43547.3亿元，同比下降30.6%，降幅较上月缩窄2.3个百分点。12月份单月，TOP100房企销售额同比下降3.41%，降幅有所收窄，环比则仍增长28.86%。从政策来看，9.26政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，释放了最强维稳信号，相关部门及地方积极落实政策，四季度以来，核心城市出现明显升温。12月，中央经济工作会议提出“稳住楼市”，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，为2025年楼市定调，释放了更加坚定的稳楼市基调。展望2025年，政策加力有望带动预期修复，但房地产市场恢复仍面临诸多挑战。
制造业继续处于扩张区间
统计局数据显示，12月份，宏观政策组合效应继续显现，制造业PMI为50.1%，连续三个月保持在临界点以上。分结构来看，大中型企业PMI高于临界点。大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，今年以来持续位于临界点以上，对制造业支撑作用明显；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，8个月以来首次升至扩张区间；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，景气度有所回落。
值得关注的是建筑业PMI重回扩张区间，需求显著回暖。受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，12月建筑业商务活动指数为53.2%，环比上升3.5个百分点。细分项来看，新订单指数环比上升7.9个百分点至51.4%，2024年以来首次升至景气区间，建筑业企业新签订合同量有所增加；销售价格指数环比下降1.1个百分点至47.5%；业务活动预期环比上升1.5个百分点至57.1%，连续三个月回升。
季节性因素或继续显现
卓创资讯监测分析钢铁主流品种螺纹钢和板材等发现，1月份继续反弹概率升温。1月适逢春节将至，冬储在即，定价逻辑中宏观定价逻辑逐步占据主要位置。同时考虑到国际上美联储本月利率持平概率较大，大宗商品趋强态势升温。供应方面，依然稳定供应为主，需求方面则处于预期淡季效应中。另外有所支撑的则是，未来主流原料企业季节性减产概率升温，成本支撑增加。
综合来看1月份的钢材市场依然是政策频发和钢铁延续性供需格局博弈兑现的结果，最终或将出现市场均价继续小幅反弹的行情。作为新的一年的开始，元月的市场表现尤为重要。而政策消息带来的影响也不容忽视。密切关注未来从国际到国内货币政策和财政政策的变化释放出的信号对大宗商品市场的影响力度，国内货币政策双降概率依然有出现可能。但是不排除当行情形成共振式反弹时，资本的反向操作将会主导一波行情出现较大的下调幅度。目前来看，这一概率相对较小。
风险提示：政策持续性和有效性不及预期、国内外经济数据变化超预期、不同经济体货币政策调整力度超预期。
