CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月5日
一、市场运行回顾
本周多晶硅期货市场运行相对稳定，价格运行区间在42000-43000元/吨之间，符合我们对于上市初期期货价格合理运行区间的判断。
现货市场方面，整体价格表现持稳。虽然周内SMM消息称有大厂出现45000元/吨的高价现货成交，但据了解该成交或是部分小单，不具有典型代表性，下游直采大单价格仍旧持稳。
二、价格影响因素分析
1、成本与利润
本周工业硅期货跌破11000元/吨大关，考虑到工业硅库存压力较大且需求疲软，后市价格压力或不减，而多晶硅价格却相对坚挺，硅料厂利润或有回升空间，对应PS/Si比值短期或有反弹趋势。
2、供应
目前多晶硅开工及产出均在历史低位，百川盈孚数据显示12月下旬起多晶硅周度产量有回升态势。Infolink数据显示2025年1月多晶硅排产98746吨，相较2024年12月小幅增加，或是头部厂商内蒙新增产能释放及新疆部分产能复产所致。
消息面上，REC宣布将停止运营其美国华盛顿州摩西湖的工厂。REC主产颗粒硅，但该路线技术水平要求较高，下游对生产稳定性存在较高偏好。此次REC退出多晶硅业务也正是因其产品品质无法满足下游客户需求。目前REC月产出约400-600吨不等，其产能退出对供应影响十分有限。但远期看，考虑到海外贸易壁垒加深，以及传统高成本海外产能退出，虽然中国国内硅料供应已十分充足，但未来海外硅料仍有新增产能投产的预期。
3、光伏产能动态
据盖锡咨询，2024.12.26-2025.1.2：
产能投产情况：
合盛硅业昭通水电硅循环经济项目正式投产，计划分两期建设年产80万吨有机硅单体项目，配套80万吨工业硅、硅氧烷及下游深加工项目
产能规划情况：
内蒙古兴发科技有限公司拟投资14.95亿在内蒙古新建10万吨/年工业硅项目，分两期建设，一期预计2026年上半年建成投产，二期计划2027年底建成投产
晶优光伏拟投资30亿在眉山建设10GW组件生产制造项目
4、光伏下游需求
以CPIA成本模型为参考，结合相关环节价格动态变化，据我们测算，目前光伏主材全产业链亏损。
硅业分会消息显示硅片价格近期涨价。两家龙头厂商持续减产之下，硅片产出维持低位，库存已降至24Q1水平。结构性角度看，受硅片大尺寸转型与下游客户需求错配影响，目前小尺寸硅片供应持续偏紧。但龙头企业及其他一线一体化企业排产有上调预期，后市硅片涨价动能或有限。
消息面上，有头部厂商落地45000元/吨的多晶硅成交，结合SMM消息认为或是小单成交，参考性有限，目前下游直采大单价格仍旧持稳。
消息面上，结合SMM消息，银川地区地震对当地拉晶产能影响有限。
电池片环节有涨价趋势。电池片环节库存水位极低，短期或有对硅片的采购需求。然而下游组件环节表现较弱，主材价格正反馈或有受阻，需求侧的持续增长动能不足。
组件环节表现依然低迷，招投标市场上低价乱象继续存在，经销环节价格维持低价。企业以销定产，预计1月排产或有明显下滑。欧洲市场需求低迷，一方面拖累出口，另一方面海退组件继续加大国内供应压力。SMM数据显示，2024年12月23日至2024年12月29日当周SMM统计国内企业中标光伏组件项目共37项，中标价格分布区间集中0.64-0.69元/瓦；单周加权均价为0.76元/瓦（因HJT组件价格拉高所致），与上周相比上涨0.13元/瓦；中标总采购容量为1694.71MW，相比上周减少1，957.71MW。
三、后市展望与策略
目前多晶硅期货运行区间相对合理，短期波动收窄。从基本面看，1月多晶硅排产预计增幅有限，矛盾点集中在下游需求，硅片环节在低库存的情况下排产或有抬升趋势，短期可能贡献增长动能。目前硅片与电池两个环节的库存均在低位，硅片涨价或有望拉动电池片涨价，但考虑到组件环节表现低迷，电池片涨价能否顺利落地仍有疑问，同时硅片开工重新上调也可能压制硅片价格，进而主材的逻辑或将重新转向负反馈。综上，预计多晶硅需求短期有支撑，可能小幅反弹，但持续性较弱且空间有限。
操作上，PS2506预计继续维持在42000-43000元/吨，若运行至区间上方可逢高布空；考虑到工业硅表现低迷以及多晶硅短期看涨预期，可做多PS/Si比值（PS：Si手数=5：3）。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
责任编辑：张靖笛
CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月5日
一、市场运行回顾
本周多晶硅期货市场运行相对稳定，价格运行区间在42000-43000元/吨之间，符合我们对于上市初期期货价格合理运行区间的判断。
现货市场方面，整体价格表现持稳。虽然周内SMM消息称有大厂出现45000元/吨的高价现货成交，但据了解该成交或是部分小单，不具有典型代表性，下游直采大单价格仍旧持稳。
二、价格影响因素分析
1、成本与利润
本周工业硅期货跌破11000元/吨大关，考虑到工业硅库存压力较大且需求疲软，后市价格压力或不减，而多晶硅价格却相对坚挺，硅料厂利润或有回升空间，对应PS/Si比值短期或有反弹趋势。
2、供应
目前多晶硅开工及产出均在历史低位，百川盈孚数据显示12月下旬起多晶硅周度产量有回升态势。Infolink数据显示2025年1月多晶硅排产98746吨，相较2024年12月小幅增加，或是头部厂商内蒙新增产能释放及新疆部分产能复产所致。
消息面上，REC宣布将停止运营其美国华盛顿州摩西湖的工厂。REC主产颗粒硅，但该路线技术水平要求较高，下游对生产稳定性存在较高偏好。此次REC退出多晶硅业务也正是因其产品品质无法满足下游客户需求。目前REC月产出约400-600吨不等，其产能退出对供应影响十分有限。但远期看，考虑到海外贸易壁垒加深，以及传统高成本海外产能退出，虽然中国国内硅料供应已十分充足，但未来海外硅料仍有新增产能投产的预期。
3、光伏产能动态
据盖锡咨询，2024.12.26-2025.1.2：
产能投产情况：
合盛硅业昭通水电硅循环经济项目正式投产，计划分两期建设年产80万吨有机硅单体项目，配套80万吨工业硅、硅氧烷及下游深加工项目
产能规划情况：
内蒙古兴发科技有限公司拟投资14.95亿在内蒙古新建10万吨/年工业硅项目，分两期建设，一期预计2026年上半年建成投产，二期计划2027年底建成投产
晶优光伏拟投资30亿在眉山建设10GW组件生产制造项目
4、光伏下游需求
以CPIA成本模型为参考，结合相关环节价格动态变化，据我们测算，目前光伏主材全产业链亏损。
硅业分会消息显示硅片价格近期涨价。两家龙头厂商持续减产之下，硅片产出维持低位，库存已降至24Q1水平。结构性角度看，受硅片大尺寸转型与下游客户需求错配影响，目前小尺寸硅片供应持续偏紧。但龙头企业及其他一线一体化企业排产有上调预期，后市硅片涨价动能或有限。
消息面上，有头部厂商落地45000元/吨的多晶硅成交，结合SMM消息认为或是小单成交，参考性有限，目前下游直采大单价格仍旧持稳。
消息面上，结合SMM消息，银川地区地震对当地拉晶产能影响有限。
电池片环节有涨价趋势。电池片环节库存水位极低，短期或有对硅片的采购需求。然而下游组件环节表现较弱，主材价格正反馈或有受阻，需求侧的持续增长动能不足。
组件环节表现依然低迷，招投标市场上低价乱象继续存在，经销环节价格维持低价。企业以销定产，预计1月排产或有明显下滑。欧洲市场需求低迷，一方面拖累出口，另一方面海退组件继续加大国内供应压力。SMM数据显示，2024年12月23日至2024年12月29日当周SMM统计国内企业中标光伏组件项目共37项，中标价格分布区间集中0.64-0.69元/瓦；单周加权均价为0.76元/瓦（因HJT组件价格拉高所致），与上周相比上涨0.13元/瓦；中标总采购容量为1694.71MW，相比上周减少1，957.71MW。
三、后市展望与策略
目前多晶硅期货运行区间相对合理，短期波动收窄。从基本面看，1月多晶硅排产预计增幅有限，矛盾点集中在下游需求，硅片环节在低库存的情况下排产或有抬升趋势，短期可能贡献增长动能。目前硅片与电池两个环节的库存均在低位，硅片涨价或有望拉动电池片涨价，但考虑到组件环节表现低迷，电池片涨价能否顺利落地仍有疑问，同时硅片开工重新上调也可能压制硅片价格，进而主材的逻辑或将重新转向负反馈。综上，预计多晶硅需求短期有支撑，可能小幅反弹，但持续性较弱且空间有限。
操作上，PS2506预计继续维持在42000-43000元/吨，若运行至区间上方可逢高布空；考虑到工业硅表现低迷以及多晶硅短期看涨预期，可做多PS/Si比值（PS：Si手数=5：3）。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
责任编辑：张靖笛
