为何12月美联储降息后，10年期美债收益率不降反升？一方面，从风险溢价看，12月下旬通过的拨款法案仅允许联邦政府维持现有支出水平至2025年3月14日，且不包括特朗普此前要求的提高债务上限的条款，这意味着自2025年1月起美国政府将无法新增债务，且2025年3月美国政府将再次面临停摆风险，政治不确定性加剧成为推高美债利率的重要原因。另一方面，12月议息会议上，美联储上调2025年通胀和经济预测，偏鹰的表态进一步强化市场再通胀预期，带动利率进一步上行。
为什么我们认为2025年美联储将超预期降息？一则，从经济视角出发，目前美国消费与企业部门存在隐忧，消费结构分化，消费者信心指数回落，中小企业就业转弱，高利率环境难以持续，将迫使美联储在后续增加降息次数。二则，从政策视角出发，特朗普上任后大概率加征关税，但移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控。三则，从近期数据来看，12月以来美国初请以及续请失业金人数均值抬升，指向后续公布的12月非农数据或转弱，成为降息节奏调整的节点。
风险提示：
美国通胀上行速度超预期，经济下行速度超预期。
三是，从近期数据来看，12月以来美国初请以及续请失业金人数均值抬升，指向后续公布的非农数据或转弱，成为降息节奏调整的节点。从初请失业金人数看，截至12月21日当周，12月以来初请失业金人数均值为22.7万人，高于11月的21.9万人；截至12月14日当周，12月以来续请失业金人数均值为188.7万人，高于11月的188.3万人，指向后续公布的12月美国就业数据或转弱。
总体来看，10年期美债收益率在4.6%的位置上已经相对偏高，暗含了较为悲观的降息路径，市场预计2025年仅降息一次，但结合美国经济数据、特朗普再通胀政策低于预期的可能，我们认为2025年美联储仍有两到三次的降息空间，指向10年期美债收益率短期内已接近触顶，美债处于配置的窗口期。
但考虑到2025年一季度美国政府债务上限、政府停摆问题交织，政治风险难言消弭，意味着市场对风险溢价的定价或长期托底美债利率，即使后续非农数据如期转弱，市场计价更多降息次数，10年期美债收益率也难以持续单边下行，走势更偏震荡，对交易时点的把握将更为重要，建议关注特朗普上任后相关政策表态。
三、风险提示
美国通胀上行速度超预期，经济下行速度超预期。
为何12月美联储降息后，10年期美债收益率不降反升？一方面，从风险溢价看，12月下旬通过的拨款法案仅允许联邦政府维持现有支出水平至2025年3月14日，且不包括特朗普此前要求的提高债务上限的条款，这意味着自2025年1月起美国政府将无法新增债务，且2025年3月美国政府将再次面临停摆风险，政治不确定性加剧成为推高美债利率的重要原因。另一方面，12月议息会议上，美联储上调2025年通胀和经济预测，偏鹰的表态进一步强化市场再通胀预期，带动利率进一步上行。
为什么我们认为2025年美联储将超预期降息？一则，从经济视角出发，目前美国消费与企业部门存在隐忧，消费结构分化，消费者信心指数回落，中小企业就业转弱，高利率环境难以持续，将迫使美联储在后续增加降息次数。二则，从政策视角出发，特朗普上任后大概率加征关税，但移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控。三则，从近期数据来看，12月以来美国初请以及续请失业金人数均值抬升，指向后续公布的12月非农数据或转弱，成为降息节奏调整的节点。
风险提示：
美国通胀上行速度超预期，经济下行速度超预期。
三是，从近期数据来看，12月以来美国初请以及续请失业金人数均值抬升，指向后续公布的非农数据或转弱，成为降息节奏调整的节点。从初请失业金人数看，截至12月21日当周，12月以来初请失业金人数均值为22.7万人，高于11月的21.9万人；截至12月14日当周，12月以来续请失业金人数均值为188.7万人，高于11月的188.3万人，指向后续公布的12月美国就业数据或转弱。
总体来看，10年期美债收益率在4.6%的位置上已经相对偏高，暗含了较为悲观的降息路径，市场预计2025年仅降息一次，但结合美国经济数据、特朗普再通胀政策低于预期的可能，我们认为2025年美联储仍有两到三次的降息空间，指向10年期美债收益率短期内已接近触顶，美债处于配置的窗口期。
但考虑到2025年一季度美国政府债务上限、政府停摆问题交织，政治风险难言消弭，意味着市场对风险溢价的定价或长期托底美债利率，即使后续非农数据如期转弱，市场计价更多降息次数，10年期美债收益率也难以持续单边下行，走势更偏震荡，对交易时点的把握将更为重要，建议关注特朗普上任后相关政策表态。
三、风险提示
美国通胀上行速度超预期，经济下行速度超预期。
